霍 靜,馬 爽

(石家莊財(cái)經(jīng)職業(yè)學(xué)院,河北 石家莊 050200)

公司目標(biāo)是公司使命的具體化，公司使命闡明企業(yè)組織根本性質(zhì)與存在的理由，營(yíng)利性企業(yè)首要的目標(biāo)就是增加股東財(cái)富。不論企業(yè)采用兼并、新建、戰(zhàn)略聯(lián)盟的總體發(fā)展戰(zhàn)略，還是采用成本領(lǐng)先、差異化、集中化戰(zhàn)略的業(yè)務(wù)層戰(zhàn)略，都需要職能部門(mén)運(yùn)用其在企業(yè)價(jià)值鏈上與其他基本活動(dòng)或其他支持性活動(dòng)的相互協(xié)調(diào)加以實(shí)現(xiàn)。增加股東財(cái)富即為股東價(jià)值創(chuàng)造企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的最終目標(biāo)。

1 股東財(cái)務(wù)增加與權(quán)益市場(chǎng)增加值之間的關(guān)系

股東財(cái)富增加值在公司債務(wù)價(jià)值和股東投資資本不變的情況下，表現(xiàn)為權(quán)益市場(chǎng)增加值。在利率不變，不追加權(quán)益資本投資時(shí)，企業(yè)權(quán)益市場(chǎng)增加值最大化和增加股東財(cái)富對(duì)公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略來(lái)說(shuō)具有同樣的意義。

權(quán)益市場(chǎng)增加值=企業(yè)資本市場(chǎng)價(jià)值-企業(yè)占用資本 ，此指標(biāo)是計(jì)量企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的有效指標(biāo)。

在實(shí)體現(xiàn)金流量模式下，折現(xiàn)率以永續(xù)固定增長(zhǎng)率模型估計(jì)，則企業(yè)價(jià)值=實(shí)體現(xiàn)金流量/(資本成本-增長(zhǎng)率)

實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-投資資本增加額

若假設(shè)企業(yè)所處資本市場(chǎng)是有效的，則企業(yè)價(jià)值=企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值，即：權(quán)益市場(chǎng)增加值=(稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-投資資本增加額)/(資本成本-增長(zhǎng)率)-投資資本

可得權(quán)益市場(chǎng)增加值=(投資資本回報(bào)率-資本成本)×資本成本/(資本成本-增長(zhǎng)率)

2 權(quán)益市場(chǎng)增加值與企業(yè)資本成本之間的關(guān)系

影響企業(yè)市場(chǎng)增加值的因素有投資資本回報(bào)率、資本成本和增長(zhǎng)率。投資資本回報(bào)率是企業(yè)股權(quán)和債權(quán)投資者投入企業(yè)資本總額和企業(yè)通過(guò)使用資金而產(chǎn)生回報(bào)此二者的比例。分析企業(yè)歷年的投資回報(bào)率可以反映出企業(yè)盈利能力的變動(dòng)趨勢(shì)。它是由企業(yè)的投資活動(dòng)和運(yùn)營(yíng)活動(dòng)所決定的;增長(zhǎng)率是指預(yù)期銷(xiāo)售收入與本年銷(xiāo)售收入差額和本年銷(xiāo)售收入的比例，即銷(xiāo)售增長(zhǎng)率 、市場(chǎng)增長(zhǎng)率，它是由企業(yè)所處外部宏觀環(huán)境和產(chǎn)業(yè)環(huán)境以及企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力決定的。

資本成本是指企業(yè)的加權(quán)資本成本。它是股權(quán)所要求的報(bào)酬率和債權(quán)的價(jià)格即利率以及兩者的占比決定的。在市場(chǎng)增加值計(jì)算公式中分別列于分子和分母，但是無(wú)論其如何變動(dòng)，都和企業(yè)權(quán)益市場(chǎng)增加呈反比例變動(dòng)關(guān)系。

3 生命周期特征以及企業(yè)資本成本與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造之間的關(guān)系

根據(jù)波特的生命周期理論，產(chǎn)業(yè)會(huì)經(jīng)歷導(dǎo)入期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期。

3.1 導(dǎo)入期

產(chǎn)業(yè)所處的狀況主要顯示：一是不確定性因素較多，此時(shí)用戶(hù)很少，只有收入較高的用戶(hù)會(huì)去購(gòu)買(mǎi)新產(chǎn)品。新產(chǎn)品是否暢銷(xiāo)，客戶(hù)是否接受，使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。二是企業(yè)的規(guī)模不大，企業(yè)是否利用了產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在或可預(yù)見(jiàn)的時(shí)間內(nèi)最新的技術(shù)，是否控制了最關(guān)鍵的原材料供應(yīng)，市場(chǎng)能否實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，從而獲得較高的市場(chǎng)份額等，同樣使得企業(yè)面臨較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。三是在多元化的集團(tuán)企業(yè)中，此類(lèi)“問(wèn)題”業(yè)務(wù)因?yàn)槭袌?chǎng)占有率低而產(chǎn)生的現(xiàn)金流少，會(huì)表現(xiàn)出最差的現(xiàn)金流狀態(tài)。

此時(shí)企業(yè)資金來(lái)源于預(yù)期企業(yè)未來(lái)盈利能力會(huì)出現(xiàn)高增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資，支持那些可能發(fā)展為明星業(yè)務(wù)的產(chǎn)品和服務(wù)，企業(yè)需要搭配較低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)的資本結(jié)構(gòu)顯示為權(quán)益資本占比較高，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益同向原則，高風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)要求高回報(bào)，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，就面臨著較高的股權(quán)資本回報(bào)率，這一階段的加權(quán)資本成本是比較高的。此階段凈利潤(rùn)較低，企業(yè)投資資本回報(bào)率偏低，通過(guò)公式可得投資資本回報(bào)率減資本成本若為負(fù)，那么就會(huì)造成企業(yè)的股東財(cái)富減損。

此時(shí)企業(yè)采用選擇性投資戰(zhàn)略，對(duì)那些可能發(fā)展為“明星”業(yè)務(wù)的項(xiàng)目進(jìn)行投資，以矩陣制組織結(jié)構(gòu)，成立項(xiàng)目組，聘用一些有規(guī)劃能力的風(fēng)險(xiǎn)偏好者，從而阻隔其所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)的傳遞。

3.2 成長(zhǎng)期

產(chǎn)業(yè)所處的狀況主要顯示：一是銷(xiāo)量增加，需求大于供給，產(chǎn)品價(jià)格最高，利潤(rùn)最大。新產(chǎn)品或服務(wù)成功地進(jìn)入了市場(chǎng)。二是客戶(hù)對(duì)產(chǎn)品的質(zhì)量要求差異較大，各在位企業(yè)在技術(shù)和性能方面有較大差異。在位企業(yè)生產(chǎn)能力有限，開(kāi)始擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，單位成本在降低，但是潛在進(jìn)入者造成產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)開(kāi)始激烈。三是在多元化集團(tuán)業(yè)務(wù)中，對(duì)于此類(lèi)外部市場(chǎng)高增長(zhǎng)并且企業(yè)通過(guò)自身實(shí)力而獲得較高市場(chǎng)占有率的產(chǎn)品，企業(yè)應(yīng)加大投資爭(zhēng)取最大的市場(chǎng)份額，并確保在成熟期到來(lái)時(shí)獲得最大的現(xiàn)金流。

相對(duì)于導(dǎo)入期來(lái)說(shuō)雖然企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有所降低，但是仍然很高。企業(yè)仍要控制資金來(lái)源，避免因?yàn)榻?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)而為企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。要將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在較低的水平。此時(shí)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益資本占比仍較高，但是和導(dǎo)入期不同的是，此時(shí)的權(quán)益資本已經(jīng)從風(fēng)險(xiǎn)投資持有轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本市場(chǎng)股權(quán)。較導(dǎo)入期風(fēng)投所要求的報(bào)酬率有所降低。資本成本有所降低，企業(yè)資本回報(bào)率較高，會(huì)為企業(yè)創(chuàng)造股東財(cái)富。

在集團(tuán)業(yè)務(wù)中此類(lèi)業(yè)務(wù)應(yīng)采用事業(yè)部形式納入企業(yè)正常序列，使企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

3.3 成熟期

產(chǎn)業(yè)所處的狀況主要顯示：一是產(chǎn)業(yè)中在位企業(yè)之間挑釁性的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，用戶(hù)方面以老客戶(hù)為主。銷(xiāo)售額、市場(chǎng)份額和盈利水平等都相對(duì)于導(dǎo)入期和成長(zhǎng)期較為穩(wěn)定，并且達(dá)到了歷史最高水平。從成長(zhǎng)期通過(guò)自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)發(fā)展而來(lái)的企業(yè)不管是在技術(shù)還是在營(yíng)銷(xiāo)等價(jià)值鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)，都有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低。二是成熟期市場(chǎng)最大，但是趨于飽和，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化使產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；技術(shù)和質(zhì)量沒(méi)有改進(jìn)可能的空間，價(jià)格、毛利、凈利潤(rùn)開(kāi)始下滑；再增加市場(chǎng)份額不再是最合適的戰(zhàn)略。三是在多元化的集團(tuán)企業(yè)中，此類(lèi)“現(xiàn)金牛”業(yè)務(wù)本身不需要再投資，還能支持集團(tuán)中明星業(yè)務(wù)的現(xiàn)金需求。

股東和債權(quán)人喜歡成熟期。此時(shí)在位企業(yè)市場(chǎng)地位較為有利，盈利率高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)降低，企業(yè)可以承受定期的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，承擔(dān)中等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可利用較高的負(fù)債比率來(lái)獲得財(cái)務(wù)杠桿的作用，并且可以通過(guò)增加企業(yè)的債務(wù)資本占比降低企業(yè)加權(quán)平均資本成本，從而為企業(yè)創(chuàng)造更多價(jià)值。

在集團(tuán)業(yè)務(wù)中此類(lèi)業(yè)務(wù)也需要采用事業(yè)部形式納入企業(yè)正常序列，使企業(yè)有機(jī)會(huì)獲得更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

3.4 衰退期

產(chǎn)業(yè)所處的狀況主要顯示：一是產(chǎn)業(yè)中替代品威脅越來(lái)越大，消費(fèi)者對(duì)性?xún)r(jià)比的要求也越來(lái)越高。如果企業(yè)選擇通過(guò)降低成本來(lái)產(chǎn)生利潤(rùn)，則喪失的是產(chǎn)品的質(zhì)量，從而失去市場(chǎng)，形成產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，從而退出歷史舞臺(tái)。直到多數(shù)企業(yè)退出后，產(chǎn)品的價(jià)格才有所回升。二是此時(shí)產(chǎn)業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)激烈，利潤(rùn)空間有限。企業(yè)會(huì)調(diào)整戰(zhàn)略放棄并退出。比如會(huì)盡可能轉(zhuǎn)讓、變賣(mài)或出售，或者另外加強(qiáng)價(jià)值鏈中研發(fā)職能功能，生產(chǎn)性?xún)r(jià)比更高的替代品，從而改變產(chǎn)業(yè)生命周期走勢(shì)。

產(chǎn)業(yè)在衰退期時(shí)，產(chǎn)業(yè)仍有大量和現(xiàn)金流一樣狀態(tài)的現(xiàn)金流。并且企業(yè)對(duì)產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀，不管是其所控制的資源還是差異化程度，企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是生命周期中的最低水平。因此，企業(yè)仍可通過(guò)債務(wù)融資保持較高的負(fù)債在資本中的占比，進(jìn)一步降低企業(yè)加權(quán)資本成本，為企業(yè)創(chuàng)造更多財(cái)富。

在多元化的集團(tuán)業(yè)務(wù)中，能維持的業(yè)務(wù)應(yīng)縮減經(jīng)營(yíng)范圍，加強(qiáng)內(nèi)部管理。對(duì)那些會(huì)造成股東價(jià)值減損的業(yè)務(wù)，可將剩余資源向其他業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移，體面地退出歷史舞臺(tái)。

4 總 結(jié)

通過(guò)分析產(chǎn)業(yè)不同生命周期特征下企業(yè)資本成本與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造之間的關(guān)系，可以發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入期和衰退期部分業(yè)務(wù)使在位企業(yè)股權(quán)價(jià)值減損，此時(shí)企業(yè)可以通過(guò)提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，降低資本成本，也可以直接將其剝離。成長(zhǎng)期和成熟期是會(huì)為在位企業(yè)股權(quán)創(chuàng)造價(jià)值。此時(shí)企業(yè)可以進(jìn)行內(nèi)部投資、收購(gòu)相關(guān)業(yè)務(wù)，或者增發(fā)股利、回購(gòu)股份。

本文結(jié)合波特的生命周期理論、產(chǎn)品組合的波士頓矩陣、組織結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略的關(guān)系，綜合分析了企業(yè)為實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，為提高經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的價(jià)值而進(jìn)行的管理，從而為實(shí)現(xiàn)企業(yè)總體目標(biāo)而提供保證。