蘇州工業(yè)園區(qū)職業(yè)技術(shù)學(xué)院金融系 李明霞

最早起源于美國(guó)的私募股權(quán)基金自20世紀(jì)80年代引入中國(guó)后發(fā)展迅猛。近年來(lái)，私募股權(quán)基金積極投資于國(guó)內(nèi)的新型服務(wù)業(yè)、電子商務(wù)、高增長(zhǎng)連鎖業(yè)、生物醫(yī)藥業(yè)等多種行業(yè)，并且很多項(xiàng)目獲得了可觀(guān)的收益。私募股權(quán)基金的優(yōu)勢(shì)鮮明，如可為企業(yè)提供增值服務(wù)、退出渠道多元化等，私募股權(quán)基金可將資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)有機(jī)結(jié)合，作為一種金融創(chuàng)新，能為中小企業(yè)提供資金上的直接支持。

1 國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金投資整體發(fā)展情況

私募股權(quán)基金作為一種權(quán)益性投資，對(duì)投資人的風(fēng)險(xiǎn)管理能力要求頗高。國(guó)內(nèi)雖然引進(jìn)私募股權(quán)基金的時(shí)間較晚，但近些年來(lái)成長(zhǎng)很快，涌現(xiàn)出了一批著名的私募股權(quán)管理機(jī)構(gòu)，如深圳南海成長(zhǎng)、東方富海、鼎輝、弘毅等，為互聯(lián)網(wǎng)、新媒體、電子商務(wù)、信息技術(shù)、醫(yī)療、消費(fèi)零售等各種行業(yè)的中小企業(yè)提供了有效的融資渠道。2004年起，受到私募股權(quán)基金支持的深圳民企開(kāi)始在深圳中小板上市。2005年，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)行業(yè)中大多數(shù)中小企業(yè)普遍存在擁有大量用戶(hù)群，但商業(yè)模式不清晰、盈利不足的現(xiàn)象，這些特點(diǎn)卻被優(yōu)秀的私募股權(quán)基金管理人看重，并積極進(jìn)行投資。其中典型案例如聚力傳媒，就同時(shí)受到軟銀中國(guó)和藍(lán)馳創(chuàng)投的青睞，連續(xù)兩次給予投資機(jī)會(huì)。其他如阿里巴巴、百度、盛大網(wǎng)絡(luò)、金風(fēng)科技等明星企業(yè)，更是背后離不開(kāi)杰出私募股權(quán)基金的扶持。

國(guó)內(nèi)近幾年來(lái)對(duì)于私募股權(quán)基金與中小企業(yè)發(fā)展的研究頗多。白婧(2018)認(rèn)為我國(guó)中小企業(yè)大多數(shù)面臨融資難的問(wèn)題，私募股權(quán)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于中小企業(yè)融資意義重大，但目前相關(guān)投資仍然稀少，需要政府加大重視程度和發(fā)揮引導(dǎo)作用[1]。詹正華等(2018)認(rèn)為私募股權(quán)投資逐漸成為中小企業(yè)融資重要方式，有私募股權(quán)投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效優(yōu)于無(wú)私募股權(quán)投資企業(yè)，并且私募股權(quán)投資聯(lián)合數(shù)量、持股比例越高越有助于企業(yè)績(jī)效的提升[2]。趙琨(2017)探討了我國(guó)中小企業(yè)目前融資存在資金、管理結(jié)構(gòu)、影響力等方面的問(wèn)題，因此需要建立統(tǒng)一協(xié)調(diào)的政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)，建立行業(yè)協(xié)會(huì)的自律監(jiān)管，從而促進(jìn)中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，促進(jìn)資金更合理化更有效率的流動(dòng)[3]。高志華以?xún)?nèi)蒙古地區(qū)為例研究了私募股權(quán)投資與中小企業(yè)融資對(duì)接中存在的問(wèn)題，主要在于中小企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)存在缺失、投資者與中小企業(yè)融資渠道不暢、缺少中小企業(yè)的信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)等方面[4]。

2 蘇州地區(qū)私募股權(quán)基金與中小企業(yè)融資對(duì)接情況

江蘇省私募股權(quán)基金的發(fā)展一直排在全國(guó)前十位。2017年，江蘇省政府投資基金作為有限合伙市場(chǎng)的新晉主力，排在全國(guó)政府引導(dǎo)基金前三甲位置。受到江蘇省政府政策影響，再加上蘇州地區(qū)地理位置優(yōu)越，地方政府親商親民，金融創(chuàng)新舉措力度非常大。蘇州地區(qū)中小企業(yè)以民營(yíng)企業(yè)居多，且形成了一定的區(qū)域效應(yīng)，如吳江有名的以絲綢紡織業(yè)務(wù)為主體的中小企業(yè)群，普遍存在成本增高、出口壓力增大、結(jié)構(gòu)調(diào)整、融資困難等多種瓶頸。為了解決中小企業(yè)面臨的困境，2016年由蘇州市政府牽頭，蘇州本土股權(quán)投資機(jī)構(gòu)元禾控股作為主發(fā)起人搭建了股權(quán)基金融資交易平臺(tái)——蘇州股權(quán)交易中心。蘇州股權(quán)交易中心的成立為解決私募股權(quán)機(jī)構(gòu)和中小企業(yè)融資對(duì)接渠道不暢通、信息不對(duì)稱(chēng)等問(wèn)題提供了便捷渠道。2017年，蘇州工業(yè)園區(qū)元禾辰坤股權(quán)投資基金管理中心(簡(jiǎn)稱(chēng)元禾辰坤)進(jìn)軍中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)機(jī)構(gòu)有限合伙人30強(qiáng)之列，說(shuō)明蘇州地區(qū)私募股權(quán)基金的實(shí)力和潛力不容忽視。蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)新型中小企業(yè)更為集中，主要積聚在蘇州獨(dú)墅湖高教區(qū)的國(guó)際科技園內(nèi)，如蘇州納微科技股份有限公司、慧盾信息安全科技(蘇州)股份有限公司均以高科技、輕資產(chǎn)、創(chuàng)新快為主要特點(diǎn)，這些企業(yè)往往難以獲得傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)快速有力的支持，而私募股權(quán)基金則可以直接注資于看好其發(fā)展前景的此類(lèi)企業(yè)，有效提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力度，助其走上高質(zhì)量發(fā)展之路。2018年，蘇州工業(yè)園區(qū)簽約成立了國(guó)內(nèi)首個(gè)并購(gòu)基金小鎮(zhèn)，區(qū)域股權(quán)投資基金規(guī)模超過(guò)1200億元，引進(jìn)了創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資、產(chǎn)業(yè)投資、證券投資等各類(lèi)私募基金，主要定位便在于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，為整個(gè)金融生態(tài)環(huán)境的優(yōu)化，多個(gè)金融要素交易市場(chǎng)的構(gòu)建作出了深入改革。目前，蘇州地區(qū)私募股權(quán)基金主要投向新能源、消費(fèi)服務(wù)等創(chuàng)新型或新興產(chǎn)業(yè)方向，為中小企業(yè)的發(fā)展起到了促進(jìn)作用。

3 蘇州地區(qū)私募股權(quán)基金促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展中存在問(wèn)題

蘇州市政府對(duì)中小企業(yè)融資難的問(wèn)題給予了高度重視，并且對(duì)私募股權(quán)投資也在宏觀(guān)方面進(jìn)行了一定的引導(dǎo)，及時(shí)搭建了融資對(duì)接平臺(tái)，研究出臺(tái)了一系列配套扶持政策和方案。如中小企業(yè)融資服務(wù)“金惠行動(dòng)”“創(chuàng)客訓(xùn)練營(yíng)”等，對(duì)于區(qū)域性金融市場(chǎng)體系的構(gòu)建也在逐漸完善，但中小企業(yè)和私募股權(quán)基金兩者在具體對(duì)接過(guò)程中，仍然存在一定問(wèn)題，需要在實(shí)踐中摸索和解決。

3.1 行業(yè)因素

國(guó)內(nèi)中小企業(yè)的平均壽命較短，抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力較低，如民營(yíng)企業(yè)大概只有7年左右，而多數(shù)項(xiàng)目3年內(nèi)死亡概率極大，所以私募股權(quán)企業(yè)在篩選企業(yè)時(shí)極為慎重，既要看企業(yè)所處行業(yè)的成長(zhǎng)空間，又要看企業(yè)本身的素質(zhì)和特點(diǎn)，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)好企業(yè)被多家基金同時(shí)看中。如當(dāng)前比較火熱的科技創(chuàng)新型企業(yè)，發(fā)展?jié)摿Υ?，私募股?quán)基金對(duì)其背景調(diào)查都做得非常詳細(xì)，更看重其運(yùn)營(yíng)和盈利能力，擬投項(xiàng)目大都會(huì)競(jìng)爭(zhēng)激烈，反而不一定都能投上，而普通中小企業(yè)則無(wú)人問(wèn)津。因此中小企業(yè)自身需要緊跟國(guó)家政策的步伐和市場(chǎng)行情的需求，及時(shí)轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新，好的行業(yè)和項(xiàng)目才有機(jī)會(huì)獲得私募股權(quán)基金的垂青。目前蘇州市雖然很多中小企業(yè)資金缺口大，但真正能獲得私募股權(quán)基金支持的企業(yè)數(shù)量并不多。

3.2 流動(dòng)性和退出方式

理論上私募股權(quán)基金對(duì)中小企業(yè)投資周期相對(duì)較長(zhǎng)，通常意義上是10年左右，前5年為投資期，后5年為退出期。但由于我國(guó)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)尚處于初級(jí)發(fā)展階段，流動(dòng)性相對(duì)較差，而部分投資者由于資金需求等各種原因又需要提前退出。目前最常見(jiàn)的私募基金退出方式主流仍然是IPO模式、兼并并購(gòu)、股份回購(gòu)等模式，真正能實(shí)現(xiàn)IPO模式的企業(yè)并不多，而且以港股和美股市場(chǎng)為主，A股市場(chǎng)排隊(duì)時(shí)間太長(zhǎng)。在實(shí)踐操作中最常見(jiàn)的基金是3+2模式，已經(jīng)縮短了時(shí)間，但由于退出時(shí)間的不確定性，很多私募股權(quán)投資者經(jīng)常會(huì)采用溢價(jià)轉(zhuǎn)讓的模式，持有2～3年即溢價(jià)轉(zhuǎn)讓。而美國(guó)則有專(zhuān)門(mén)針對(duì)私募股權(quán)基金的“升降轉(zhuǎn)板機(jī)制”和完善的退市制度，不同板塊流動(dòng)性強(qiáng)，可以滿(mǎn)足不同類(lèi)型企業(yè)在不同時(shí)期的融資需求，私募股權(quán)基金的退出渠道也更為完善。

3.3 企業(yè)內(nèi)部管理因素

中小企業(yè)內(nèi)部管理大都不完善，普遍存在產(chǎn)權(quán)不清晰、無(wú)統(tǒng)一的財(cái)務(wù)體系、粗放經(jīng)營(yíng)為主等缺陷，民營(yíng)企業(yè)的親情管理模式更是比比皆是，這些瓶頸勢(shì)必制約中小企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。而私募股權(quán)基金作為權(quán)益性投資，勢(shì)必會(huì)對(duì)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)體系、生產(chǎn)管理等方面進(jìn)行全面整合，很多中小企業(yè)既擔(dān)心私募股權(quán)投資會(huì)降低實(shí)際控制權(quán)，又會(huì)因?yàn)橐?guī)范化管理需要加大投入人力、物力、財(cái)力等投入而引發(fā)矛盾。

3.4 企業(yè)家和私募基金管理人才自身局限

蘇州地區(qū)中小企業(yè)家多數(shù)為“60后”“70后”或“80后”作為接班人，管理思想相對(duì)保守，再加上本身對(duì)私募股權(quán)投資還缺乏全面的認(rèn)識(shí)，對(duì)于私募股權(quán)基金管理人介入企業(yè)內(nèi)部管理持有抵觸心理，尤其是民營(yíng)企業(yè)家難以做到全面放權(quán)，將企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)真正分離。而我國(guó)私募股權(quán)基金管理領(lǐng)域確實(shí)也緊缺優(yōu)秀的基金管理人，兩者的融合和對(duì)接仍然需要時(shí)間的磨合和政府的大力引導(dǎo)和支持。