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信托：大資管變局下的新機遇

投資要點

1、中期存在盈利預期差。

2、金融供給側改革提供機遇。

信托行業(yè)短期迎來監(jiān)管邊際寬松，中期存在盈利預期差：1）2018年下半年以來資管新規(guī)細則落地，在大原則不變的情況下，去杠桿節(jié)奏上有所放緩，信托行業(yè)迎來監(jiān)管邊際寬松，流動性風險壓力減輕。2）短期來看，信托規(guī)模短期迎來明顯的邊際拐點變化（信托規(guī)模持續(xù)下行的趨勢逐步收斂，新增集合信托規(guī)模同比增速由負轉正）;3）中期來看2018年整體監(jiān)管環(huán)境和政策環(huán)境偏緊，但信托報酬率實際上大幅上行，預計2018年新發(fā)的地產類和平臺類項目為后續(xù)兩年構建了較為堅實的盈利基礎，存在盈利預期差。

信托具有其不可替代性，金融供給側改革背景下有望迎來新的發(fā)展機遇：1）高層表態(tài)指出我國金融體系供給過剩與供給不足同時并存，間接融資（效率和服務能力存在不足）和直接融資（股權融資發(fā)展嚴重不足）失衡。2）信托具有其不可替代性，是我國唯一能夠實現(xiàn)橫跨貨幣市場、資本市場和實業(yè)投資領域的金融機構，資金端通過市場化方式聚集社會資金，資產端通過跨市場配置，彌補傳統(tǒng)融資渠道的不足，是我國資本市場不可或缺的一部分，金融供給側改革背景下，信托業(yè)務有望迎來優(yōu)化和新的發(fā)展機遇。2018年下半年以來信托監(jiān)管邊際寬松，行業(yè)轉型主動盈利逐步改善，新發(fā)集合信托規(guī)模逐步上行，建議關注主動管理能力突出的公司。

重點推薦：愛建集團、國投資本和中航資本。

氨綸：龍頭企業(yè)優(yōu)勢明顯

投資要點

1、行業(yè)集中度不斷提升。

2、氨綸在紡織業(yè)中進一步滲透。

供給端：目前國內氨綸產能85萬噸/年，行業(yè)開工率維持在80%以上，預計2019年新增產能在10萬噸左右。由于原料價格上行，下游紡織業(yè)也在加緊補貨，需求增長也帶動氨綸價格上行。龍頭企業(yè)均在增加差異化產品的產能和研究投入，差別化氨綸產品能夠增加企業(yè)的利潤空間，企業(yè)盈利能力改善，氨綸的差別化發(fā)展會給整個氨綸行業(yè)帶來巨大收益。另一方面，行業(yè)產能由東部向西部轉移趨勢明顯，西部地區(qū)具有生產資料價格低、原料廠商距離近的優(yōu)勢，生產成本有望進一步降低。在國家供給側改革深入推進、環(huán)保政策收緊的形勢下，行業(yè)集中度不斷提升，氨綸龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢明顯。

需求端：我國2009-2018年氨綸表觀消費量和出口量逐年增加。2019年1月我國氨綸表觀消費量5.79萬噸，同比增加11.83%，較2017年同期增加20.52%，環(huán)比增加12.66%。2019年一月份我國氨綸出口數(shù)量約5864噸，同比增加了18.52%，較2017年同期增加25.17%，環(huán)比增加了27.81%。目前氨綸價格處于相對低位，有助于氨綸在下游的進一步的推廣應用，同時在服裝面料領域的滲透率有望進一步提高。隨著中美貿易談判進展良好和紡織業(yè)自身品牌不斷發(fā)展，紡織業(yè)有望迎來復蘇。疊加服裝消費升級，紡織業(yè)逐漸復蘇，下游庫存量需求增加等利好，有望帶動氨綸需求的持續(xù)增長。

重點推薦：華峰氨綸和泰和新材。