泰奇

全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)不久前發(fā)公告稱，決定自2019年5月6日起暫停597家未按期披露年報公司的股票轉(zhuǎn)讓;對于6月30日前仍未披露年報的公司將堅決予以摘牌。未來，新三板或?qū)⑦M入減量提質(zhì)的發(fā)展階段，應(yīng)做好掛牌企業(yè)摘牌的善后工作。

一些公司甚至拒不聘請審計機構(gòu)、坐等摘牌。全國股轉(zhuǎn)公司強調(diào)，對相關(guān)主體將實施紀律處分等監(jiān)管措施，并計入證券期貨市場誠信檔案數(shù)據(jù)庫，向社會公開;應(yīng)該說，這對一些企業(yè)有些震懾，但或許仍有部分對此無動于衷，有些主體內(nèi)心與新三板已經(jīng)決絕，可能會冒著誠信污點的后果也會退市。

有人認為，企業(yè)為上新三板付出的規(guī)范成本、與從新三板掛牌所得收益不匹配。在筆者看來，一個朝氣蓬勃的企業(yè)，投資者當(dāng)然會追捧有加;正是因為有些掛牌企業(yè)成長性不強，或經(jīng)營等方面存在問題，由此被投資者所拋棄。我們應(yīng)尊重市場選擇，打鐵還需自身硬，企業(yè)素質(zhì)不過關(guān)，又憑何得到投資者青睞。

由于新三板流動性不佳，垃圾股在新三板肯定不如在主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板活得滋潤，然而新三板并非就一無是處，企業(yè)掛牌仍有不少潛在效益。比如，新三板掛牌公司與其他未掛牌的公司相比，在公司治理、信息披露等方面更加規(guī)范，由此其在申請IPO方面更具優(yōu)勢，包括到科創(chuàng)板上市。另外，新三板一些掛牌企業(yè)也成為上市公司并購標的，2018年上市公司并購新三板企業(yè)有119例，累計金額達300.78億元;正是因為新三板的信息披露等規(guī)范機制，讓外界能了解企業(yè)，無形中為企業(yè)做了廣告，混了個臉熟。

真金不怕火煉，好公司在新三板不會受到冷落，而且還有爬升到A股市場的機制。在新三板實在混不下去的企業(yè)也不必強留，不過企業(yè)摘牌可以，但必須按照規(guī)矩來辦。

首先應(yīng)經(jīng)過必要程序。今年3月全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)布《掛牌公司申請股票終止掛牌及撤回終止掛牌業(yè)務(wù)指南》（以下簡稱《指南》），規(guī)定企業(yè)申請股票終止掛牌，應(yīng)召開董事會、股東大會審議相關(guān)事項，股東大會須經(jīng)三分之二以上表決權(quán)通過。若股東大會不通過，就不得摘牌。

其次應(yīng)履行年報等信披義務(wù)。即便摘牌，也要讓股東了解企業(yè)的財務(wù)等方面信息?！吨改稀芬?guī)定，自每年4月15日起未披露上一年年度報告或自8月15日起未披露本年半年度報告的掛牌公司，全國股轉(zhuǎn)公司不受理其終止掛牌申請。不過，這條規(guī)定或難落實，因為《全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》規(guī)定，掛牌公司如果出現(xiàn)“未在規(guī)定期限內(nèi)披露年度報告或者半年度報告的，自期滿之日起兩個月內(nèi)仍未披露年度報告或半年度報告”的情形，將終止其股票掛牌;一些掛牌企業(yè)一直賴到7月1日（也即法期限起兩個月內(nèi)）也不披露年報，股轉(zhuǎn)公司就只能將其摘牌。上述兩條規(guī)定似乎相互矛盾。

對此，還必須出臺更具強制性的規(guī)定，包括將拒絕履行信披義務(wù)的董監(jiān)高等人員，對其從業(yè)資質(zhì)、擔(dān)任董監(jiān)高資格等方面進行嚴格限制，倒逼信披責(zé)任落實。

其三，強化對異議股東的利益保護。有些股東拒絕掛牌企業(yè)摘牌，《指南》規(guī)定要通過股票回購、現(xiàn)金補償?shù)确绞綄Ξ愖h股東權(quán)益保護作出安排。但該規(guī)定過于原則，回購價格如何確定、現(xiàn)金補償又如何補償，都缺乏遵循。

去年《公司法》第142條修改，規(guī)定了六種回購情形，其中第四種情形為“股東因?qū)蓶|大會作出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購其股份”;筆者建議，對上市公司退市、掛牌企業(yè)摘牌存有異議的股東，更應(yīng)納入該條回購情形，上升到法律層面來進行保障。同時，在企業(yè)到新三板掛牌之初，就應(yīng)規(guī)定在公司章程明確摘牌時的回購價格決定機制、現(xiàn)金補償機制。

另外，有些摘牌企業(yè)既然摘牌了，就不再受全國股轉(zhuǎn)公司監(jiān)管，它不履行回購方案，又當(dāng)如何。這里面又包括兩種情況：一是摘牌企業(yè)股東超過200名、屬于公眾公司，按2015年《關(guān)于加強非上市公眾公司監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見》，由證監(jiān)會派出機構(gòu)負責(zé)對不掛牌公眾公司監(jiān)管，此時應(yīng)由其采取監(jiān)管措施監(jiān)督落實;二是摘牌企業(yè)股東人數(shù)不足200人，它不屬于公眾公司，建議應(yīng)以屬地金融辦（或金融監(jiān)管局）為主，協(xié)調(diào)證監(jiān)會派出機構(gòu)、工商等部門，聯(lián)手保護異議投資者利益。

說到底，對企業(yè)摘牌還是缺乏法律規(guī)則約束。2016年發(fā)布的《掛牌公司股票終止掛牌實施細則（征求意見稿）》至今尚未出臺，建議應(yīng)根據(jù)市場最新情況，同時借鑒上市公司重大違法退市制度，盡快完善發(fā)布實施。