王柄根

《動(dòng)態(tài)》：近日，中國(guó)國(guó)旅（601888）公布2019年預(yù)算（草案），預(yù)計(jì)2019年合并營(yíng)業(yè)收入431.14億（同比-8.3%）。合并營(yíng)業(yè)成本202.47億（同比-26.4%），具體情況您能否為我們?cè)敿?xì)解讀一下？

孔銘：2019年公司預(yù)期全年?duì)I收同比下降8.3%，主要原因是國(guó)旅總社自2019年2月起不再并表。剔除國(guó)旅總社Q1營(yíng)收6.1億、假設(shè)國(guó)旅投資全年?duì)I收與去年持平為4.5億，得到中免集團(tuán)全年?duì)I收420.5億、同比增長(zhǎng)約22%。2019年公司預(yù)期全年?duì)I業(yè)成本下降以及毛利率提升至53%，主要也是由于旅行社業(yè)務(wù)剝離所致。盡管日上上海全年并表使少數(shù)股東損益增加，但考慮剝離旅行社收益較大，全年少數(shù)股東損益占比下降，因此預(yù)計(jì)2019全年歸母凈利預(yù)期增速將高于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。

《動(dòng)態(tài)》：公司在2019年計(jì)劃投資總額79.20億，其中36.40億將用于股權(quán)投資;21.07億元用于日常類投資;21.73億元用于固定資產(chǎn)類投資，請(qǐng)問(wèn)公司股權(quán)投資主要投向于哪些項(xiàng)目？

孔銘：公司主要的股權(quán)投資將用于免稅業(yè)務(wù)拓展：推動(dòng)市內(nèi)店國(guó)人購(gòu)物政策與市內(nèi)店籌備工作;做好大興國(guó)際機(jī)場(chǎng)投標(biāo)及香港市內(nèi)店開(kāi)業(yè)工作;關(guān)注“一帶一路”沿線機(jī)場(chǎng)的免稅投標(biāo)并擇機(jī)參與;完成柬埔寨西港免稅店改擴(kuò)建工程并重點(diǎn)拓展東南亞等國(guó)市內(nèi)免稅店業(yè)務(wù);關(guān)注亞太重點(diǎn)大型零售平臺(tái)投標(biāo)及并購(gòu)機(jī)會(huì)，探索收購(gòu)國(guó)內(nèi)外上下游企業(yè)。此外，公司的固定資產(chǎn)投資將用于三亞河心島、三亞物流基地二期倉(cāng)庫(kù)項(xiàng)目等。

《動(dòng)態(tài)》：因中美經(jīng)貿(mào)摩擦升級(jí)，新一輪加征關(guān)稅使有稅渠道稅率顯著提升，對(duì)于公司免稅業(yè)務(wù)的未來(lái)發(fā)展您是如何看的？

孔銘：我國(guó)將自2019年6月1日起對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的部分進(jìn)口商品提高加征關(guān)稅稅率，香化類產(chǎn)品將加征25%稅率，使其有稅渠道綜合稅率提升至70%左右，公司作為免稅龍頭攻守兼?zhèn)?，“免稅品銷售”防御性進(jìn)一步凸顯。從公司自身發(fā)展角度看，短期內(nèi)，離島免稅政策2018年放開(kāi)將支撐三亞店高增長(zhǎng);?？谑袃?nèi)店2019年開(kāi)業(yè)且在未來(lái)并入上市公司體內(nèi)，將擴(kuò)大公司在瓊實(shí)力;大興機(jī)場(chǎng)店有望于2019Q3開(kāi)業(yè)，京滬市內(nèi)免稅店有望逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)人的放開(kāi)。長(zhǎng)期看，我國(guó)免稅市場(chǎng)2018年規(guī)模395億（同比+27%），未來(lái)有望保持20%左右復(fù)合增長(zhǎng)。中免市占率87%，將充分受益消費(fèi)回流，并向世界免稅“前三”邁進(jìn)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)無(wú)憂。

《動(dòng)態(tài)》：近期，中國(guó)國(guó)旅股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于大盤(pán)，對(duì)于后續(xù)股價(jià)走勢(shì)您是怎么來(lái)看的？

孔銘：基本面上，中國(guó)國(guó)旅由國(guó)旅總社和中免公司重組而成，2011年起伴隨離島免稅政策東風(fēng)，免稅逐漸成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)核心引擎。2017年起公司控股日上加碼京滬機(jī)場(chǎng)免稅，并強(qiáng)勢(shì)布局國(guó)內(nèi)外機(jī)場(chǎng)和市內(nèi)免稅業(yè)務(wù);2018年末公司擬注入海免51%股權(quán)，2019年2月完成國(guó)旅總社剝離，未來(lái)聚焦免稅，龍頭地位愈加穩(wěn)固。

二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)上，近期中國(guó)國(guó)旅股價(jià)仍處于高位震蕩，考慮到量能因素出現(xiàn)弱化以及外圍因素不確定性增加，短期內(nèi)，穩(wěn)健投資者仍以戰(zhàn)略觀望為主，待后續(xù)量能出現(xiàn)改善，再擇時(shí)逢低建倉(cāng)。