孫亞雄

被稱為“烏托邦式企業(yè)”的視源股份（002841.SZ），創(chuàng)造了A股上市公司奇特的管理模式。

員工上班不需要打卡，員工自定獎金，將員工供為上帝的管理方式讓視源股份在上市之初就引發(fā)了市場的熱議。

然而，就是這樣一家“不可思議”的公司，在極度紅海的液晶板卡行業(yè)殺出重圍，實(shí)現(xiàn)了連續(xù)7年ROE超過30%，近五年營業(yè)收入和凈利潤兩年翻一倍的壯舉。如今的視源股份供應(yīng)全球超過三分之一的液晶電視機(jī)主板，穩(wěn)居世界第一。

主打產(chǎn)品希沃自2010年殺入市場至今，以絕對優(yōu)勢占據(jù)市場第一的位置。

隱形冠軍

視源股份成立于2005年，早期視源股份的主業(yè)是TV液晶顯示主板的研發(fā)和銷售，液晶顯示主板應(yīng)用于各種功能的液晶電視。除此之外，視源股份的產(chǎn)品還應(yīng)用于其它液晶顯示產(chǎn)品，如監(jiān)視器、數(shù)字標(biāo)牌等。

隨后，視源股份逐步推出三合一、四合一、六合一板卡進(jìn)一步整合入一些其它細(xì)分功能，但顯示控制技術(shù)仍是視源股份的立足之本。液晶顯示主控板卡產(chǎn)品作為典型的B端產(chǎn)品，產(chǎn)品主要提供給下游的各大液晶電視品牌或相應(yīng)的代工廠，如京東方、TCL、康佳、小米、海信等。

由于液晶顯示主控板卡行業(yè)天花板明顯，視源股份開始謀求拓展新的細(xì)分行業(yè)。2009年，視源股份以液晶顯示主控技術(shù)為基礎(chǔ)，結(jié)合多點(diǎn)觸控交互技術(shù)、數(shù)字信號處理技術(shù)以及計算機(jī)軟硬件技術(shù)，開發(fā)出有自主知識產(chǎn)權(quán)的一體式交互智能平板。

新的交互智能平板類似于目前我們常使用的家用平板，但其尺寸遠(yuǎn)大于家用平板，與液晶電況的尺寸相當(dāng)。因此，交互智能平板主要瞄準(zhǔn)于商業(yè)需求，定位于行業(yè)客戶，與液晶顯示主控板類似，幾乎智能平板也是一款偏向B端的產(chǎn)品，只是客戶相對分散。

目前，視源股份對交互智能平板的下游應(yīng)用場景主要集中于教育行業(yè)，其主打產(chǎn)品希沃自2010年殺入市場至今，以絕對優(yōu)勢占據(jù)市場第一的位置，遠(yuǎn)超競爭對手四川長虹（600839.SH）以及鴻合科技等。

未來4K/8K電視引領(lǐng)下一代電視技術(shù)，作為顯示板卡龍頭，公司將充分受益于下一輪智能電視更新?lián)Q代潮，電視板卡單價有望大幅提升，促進(jìn)公司板卡業(yè)務(wù)收入持續(xù)高增長。

視源股份通過雙主業(yè)齊頭并進(jìn)的模式，一方面，隨著未來4K/8K電視技術(shù)的成熟，將帶動新一輪智能電視的更新?lián)Q代潮，視源股份將在維持現(xiàn)有液晶顯示主控板卡業(yè)務(wù)的同時，謀求增量。

另一方面，隨著希沃產(chǎn)品線的逐步豐富，未來新的產(chǎn)品和市場將推動視源股份教育信息化市場占有率的穩(wěn)步提升。

應(yīng)收占比幾乎為零

業(yè)績快報顯示，2018全年，視源股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入169.97億元，同比增長56.4%;歸母凈利潤10.01億元，同比噌長44.81%。

2018年前三季度，視源股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入120.02億元，同比增長60.83%;扣非凈利潤8.20億元，同比增長35.22%。視源股份2018年前三季度銷售毛利率為20.94%，呈現(xiàn)出逐年增長的態(tài)勢，主要原因是由于毛利率較高的交互智能平板的業(yè)務(wù)占比逐年上升。

應(yīng)收賬款占比幾乎為零是視源股份相較于同行所具有的絕對優(yōu)勢。

2017年，受電子行業(yè)原材料價格上漲的沖擊以及市場競爭壓力增大等因素的影響，視源股份液晶顯示主控板卡業(yè)務(wù)的毛利率由2017上半年的15.15%下滑至2018上半年的11.74%。

區(qū)別于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈中間品的液晶顯示主控板卡，交互智能平板屬于終端消費(fèi)品，是由視源股份自主開發(fā)完成，具有自主知識產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品，技術(shù)含量高。因此，交互智能平板的毛利率較高，2018上半年，該業(yè)務(wù)毛利率為33.35%，是液晶顯示主控板卡業(yè)務(wù)毛利率的近3倍。

應(yīng)收賬款占比幾乎為零是視源股份相較于同行所具有的絕對優(yōu)勢，在下訂單時預(yù)付部分貨款，發(fā)貨前結(jié)清剩余貨款是視源股份的結(jié)算方式。2018年前三季度，視源股份的應(yīng)收賬款余額為1.48億元，占同期營業(yè)收入的比重為0.87%。

視源股份建立相對完善的銷售管理系統(tǒng)，將客戶分成兩大類，第一類是采取現(xiàn)貨現(xiàn)款、預(yù)付款、銀行/商業(yè)承兌匯票結(jié)算的客戶，視源股份直接對這類客戶進(jìn)行銷售。第二類是希望賒購的客戶，視源股份采用供應(yīng)鏈公司作為中間環(huán)節(jié)間接銷售，而供應(yīng)鏈公司與視源股份則按照第一類結(jié)算方式進(jìn)行結(jié)算，從而保障了貨款能夠安全、及時的回收。

與此同時，視源股份通過自身良好的商業(yè)信用，與主要供應(yīng)商建立長期緊密的合作關(guān)系，從而獲取供應(yīng)商的信用支持，享受合理的賒購賬期。

盡管隨著交互智能平板業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，視源股份的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下滑顯著，但相較于同業(yè)競爭對手，視源股份在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上有著絕對優(yōu)勢，這意味著視源股份對于資產(chǎn)的利用效率遠(yuǎn)高于其他競品公司，這也是其制勝關(guān)鍵。視源股份的輕資產(chǎn)模式，依靠研發(fā)、銷售、供應(yīng)鏈管理以及生產(chǎn)外包的模式，使得產(chǎn)品快速迭代，提高資產(chǎn)的利用效率。

作為輕資產(chǎn)公司的視源股份，核心關(guān)鍵在于技術(shù)開發(fā)。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，視源股份的技術(shù)人員總計1820名，占比高達(dá)67%。產(chǎn)品驅(qū)動是視源股份快速成長的內(nèi)在邏輯，注重技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)投入，2018年前三季度，視源股份研發(fā)支出合計5.16億元。