趙康杰

5G行情持續(xù)演繹，而按照三大運營商給出的時間表，2019年我國將進入5G預(yù)商用階段，2020年將正式商用，由此看5G投資似乎已經(jīng)時不我待。

對5G產(chǎn)業(yè)鏈有深入研究的海銀資本創(chuàng)始合伙人王煜全向《紅周刊》記者表示，在投資機會來臨的時候，多數(shù)產(chǎn)業(yè)都會有兩輪投資熱點，目前5G尚處于第一輪概念熱點?！皬睦碚撋现v，5G應(yīng)用場景能帶來實際利潤，少則兩三年，多則四五年?！?/p>

雖然離5G應(yīng)用場景落地還有距離，但王煜全認為，當前的海內(nèi)外科技龍頭如英偉達、蘋果、騰訊等，有望在5G時代繼續(xù)鞏固其“護城河”，晉升為5G龍頭。至于這些公司以外的A股5G概念，他建議謹慎參與。

應(yīng)用場景的出現(xiàn)可作為投資5G的超前指標

《紅周刊》：對二級市場的投資者來說，5G的投資機會是否已經(jīng)來臨？

王煜全：任何一個產(chǎn)業(yè)，在投資機會來臨的時候，多數(shù)都會有兩輪投資熱點。第一輪是概念熱點，判斷概念熱點就要觀察產(chǎn)業(yè)內(nèi)的先行者是不是已經(jīng)就位，從而引爆概念討論。但是，這個時候往往產(chǎn)業(yè)鏈不完備，市場需求尚未開拓，應(yīng)用場景也有所欠缺。綜合判斷，5G目前還處于第一輪熱點周期，其中比較積極的還數(shù)高通這樣的芯片商，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備商也是此輪熱點的布局者。

但是，這輪熱點和普通消費者沒有直接關(guān)系。在芯片商和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備商布局完成后，運營商才能夠提供大規(guī)模的服務(wù)平臺，內(nèi)容提供商才能夠基于服務(wù)平臺設(shè)計應(yīng)用場景。現(xiàn)在來看，中間很多條件還不具備。例如，雖然目前已經(jīng)推出5G終端，5G網(wǎng)絡(luò)還有待完善，5G的核心應(yīng)用更是無從談起。從理論上講，5G應(yīng)用場景所帶來實際利潤，少則兩三年，多則甚至四五年才可能會實現(xiàn)。

《紅周刊》：我們通過哪些指標判斷5G產(chǎn)業(yè)已經(jīng)趨于成熟？可以用上市公司利潤指標嗎？

王煜全：無論是財務(wù)數(shù)據(jù)還是市場規(guī)模，都是滯后指標。要預(yù)測未來一段時間內(nèi)的行業(yè)發(fā)展前景，就必須找到超前指標。例如，判斷自動駕駛真的要來了的一個重要的超前指標就是英偉達GPU在汽車領(lǐng)域的銷量。搭載GPU的電子計算平臺可謂自動駕駛汽車的大腦，GPU在汽車領(lǐng)域的大量應(yīng)用恰恰預(yù)示著自動駕駛的到來。因此，對于5G產(chǎn)業(yè)發(fā)展的判斷，應(yīng)用場景可以作為其中的超前指標。應(yīng)用場景的出現(xiàn)也意味著5G已經(jīng)不再只是概念炒作了。

《紅周刊》：您前面提到5G成熟的應(yīng)用場景可能還要等兩年，那么當前應(yīng)怎么把握投資機會？

王煜全：如果從私募股權(quán)投資的角度，5G應(yīng)用的投資機會其實已經(jīng)到來了，畢竟對于一級市場來說，投資要有提前量。例如，在5G的AR遠程維修領(lǐng)域，很多相關(guān)的開發(fā)企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)。這些企業(yè)從成立到逐漸被市場關(guān)注，再到形成比較好的正向現(xiàn)金流，我覺得至少需要四五年的時間，風(fēng)險投資的期限也差不多在四五年左右。所以，一級市場現(xiàn)在確實是一個布局5G的好時候。

但對于追求確定性的二級市場的投資者，投資大規(guī)模5G可能還需要再等上一段時間。目前來看，二級市場投資者比較適合關(guān)注的就是5G局端設(shè)備。當前，各國家都逐步開始應(yīng)用5G設(shè)備，相關(guān)的硬件公司這兩年可能會有所表現(xiàn)。

硬件不硬 軟件很軟

《紅周刊》：在您看來，國內(nèi)5G發(fā)展是否存在一些問題？

王煜全：中國在制造業(yè)一直講自主創(chuàng)新，在點上取得創(chuàng)新沒問題，但是在面上我們沒有形成國外完整的產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈，不可能自主解決所有問題，必須與國外對接。這背后體現(xiàn)的是中國這么多年一直存在的“重硬（件）不重軟（件）”的問題。

所謂軟件上的應(yīng)用支撐本應(yīng)該由第三方來做，但基本上有一大段時間都被運營商承包下來。例如，夢網(wǎng)在最初就是國內(nèi)運營商提供應(yīng)用支持平臺，到了智能手機時代，主導(dǎo)權(quán)就到了安卓和iOS手中。當時有很多中國人也想做一個類似的平臺，后來基本都失敗了。所以客觀來講，中國的硬件技術(shù)總體來講還是可以的，但是軟件水平還是不行，產(chǎn)業(yè)生態(tài)協(xié)調(diào)和國外相比，差距更是巨大。在5G時代，這種不足就導(dǎo)致了雖然會有中國的5G應(yīng)用勝出，但總的來說話語權(quán)不足，畢竟應(yīng)用本身所依托的平臺是由外國企業(yè)來定義的。

《紅周刊》：從硬件來說，中國在5G芯片領(lǐng)域發(fā)展得怎么樣？

王煜全：芯片是5G最關(guān)鍵的部分，而5G芯片的研發(fā)難度遠超4G，極大地提高了芯片的研發(fā)門檻。全球有實力參與5G芯片研發(fā)的機構(gòu)，也就是高通、英特爾、三星、華為等幾家超大型科技企業(yè)，因為只有這些企業(yè)才能同時擁有研發(fā)能力、足夠的資本以及足夠龐大的通信領(lǐng)域合作鏈條?？傮w來說，國外的大公司更具優(yōu)勢，中國的公司在積極追趕當中。之前，華為正式發(fā)布的巴龍5000 5G基帶芯片也標志著國內(nèi)芯片設(shè)計能力有了比較大的進步。

在通用芯片領(lǐng)域，中國企業(yè)追趕的機會并不大，追平可能都很難。

《紅周刊》：國內(nèi)芯片設(shè)計企業(yè)和英偉達這樣的公司比，差距主要體現(xiàn)在哪里？

王煜全：實際上，這個市場一定會呈現(xiàn)出“倒金字塔”結(jié)構(gòu)——設(shè)備市場一定小于運營市場，運營市場一定小于應(yīng)用市場，話語權(quán)最終掌握在應(yīng)用端的手中。而應(yīng)用就需要針對性的芯片進行支持，同時需要芯片企業(yè)非常知道如何搭建一個應(yīng)用開發(fā)環(huán)境吸引應(yīng)用內(nèi)容商來制作應(yīng)用。

例如，英偉達作為GPU的提供者，它的工作不僅僅是將GPU賣給自動駕駛企業(yè)這么簡單，而且還為自動駕駛企業(yè)搭建了一個測試環(huán)境。因為任何自動駕駛研發(fā)都需要測試，英偉達所搭建的虛擬測試環(huán)境完全滿足對自動駕駛車輛的測試，自動駕駛車輛也就不再需要通過大量的現(xiàn)實路況環(huán)境采集數(shù)據(jù)。所以，一定意義上，應(yīng)用支撐能力其實比技術(shù)本身更重要。目前中國對于打造產(chǎn)業(yè)鏈的理解還是比較弱，開放的合作平臺還是比較少，技術(shù)和應(yīng)用的深度結(jié)合做得并不夠好。

蘋果將是5G時代最大贏家之一

《紅周刊》：回到投資角度，您看好的局端設(shè)備商有哪些？

王煜全：我覺得在局端領(lǐng)域，可供投資的機會并不大。思科在走下坡路，我真正看好的局端設(shè)備商是華為，但是很遺憾沒有辦法投資。

投資電信運營商在理論上倒是沒有問題的。但是想要讓運營商在5G時代有實質(zhì)性的大增長，坦白講已經(jīng)不可能了。10年以前，運營商就一直在喊“增量不增收”，運營商流量嘩嘩上漲，但是收入?yún)s絲毫不見漲。原因就在于大部分的蛋糕被應(yīng)用側(cè)拿走了。在夢網(wǎng)時代，運營商還能截胡，從中分得一杯羹，但未來“增量不增收”的趨勢將一直延續(xù)下去。

《紅周刊》：所有硬件公司都沒有投資價值？

王煜全：從終端的角度，我覺得投資蘋果公司的成功概率八九不離十。

《紅周刊》：蘋果公司最近似乎也走在一個十字路口。

王煜全：我只能說，在產(chǎn)業(yè)外看企業(yè)，看到的大多只是皮毛。很多投資者通過財務(wù)指標判斷企業(yè)優(yōu)劣，剛才說過這些其實都是滯后的，看不到提前量又怎能判斷未來發(fā)展？

蘋果公司今天被人詬病，當然有昨天它做得不好的地方。尤其是同時推出iPhone8和iPhoneX搞得手忙腳亂，而且iPhoneX明顯定價過高。但是，這些明顯都是短期問題。而且，即使iPhoneX被詬病定價過高，銷量也沒有多慘淡。這一切也就意味著，當5G應(yīng)用真正來臨的時候，蘋果公司將會成為最大贏家之一。

《紅周刊》：何以見得？

王煜全：其實國外的高科技企業(yè)的最大特點就是必須要有前瞻性。硬件也好，終端和局端也罷，都要提前預(yù)埋很多技術(shù)，而這些技術(shù)往往都是超前于現(xiàn)時應(yīng)用的。只有這樣，當未來應(yīng)用有需要的時候，之前預(yù)埋的技術(shù)才能將產(chǎn)品頂上去。

iPhoneX就預(yù)埋了很多技術(shù)，其中一個是高精度的震動馬達?，F(xiàn)在絕大多數(shù)手機都是用一個小的旋轉(zhuǎn)馬達，再加一個偏心輪，形成震感。但是這種震動比較粗糙，不便控制。iPhoneX預(yù)埋的高精度震動馬達能夠模擬復(fù)雜場景，再加上我們手機都是觸屏，所以理論上講，現(xiàn)在蘋果公司通過技術(shù)已經(jīng)能做到，當用戶手指觸摸iPhone的時候，屏幕表面顯示出的文字會讓用戶產(chǎn)生觸感。而且，記得iPhoneX剛推出時一片唱衰的聲音，尤其是其中預(yù)埋的激光點投影技術(shù)。有人抨擊蘋果公司用立體視覺識別來做面部識別解鎖是“殺雞用牛刀”，實際上，蘋果公司不僅把激光點投影技術(shù)用于面部解鎖，其本身就是一個增強現(xiàn)實的大應(yīng)用。

所以，蘋果公司現(xiàn)在做出一堆技術(shù)預(yù)埋和前瞻性安排，從整體技術(shù)的眼光來看，蘋果比其他的終端的開發(fā)商高了不止一個數(shù)量級。也許，今天iPhoneX的振動馬達還沒有形成完整應(yīng)用，但是如果到了下一代或再下一代蘋果手機推出的時候，振動馬達形成了應(yīng)用場景，其他競爭對手再去跟風(fēng)就已經(jīng)晚了。并且，蘋果公司旗下的AR Kit增強現(xiàn)實的開發(fā)平臺也是現(xiàn)在最好的。

《紅周刊》：對比來說，您怎么看騰訊？

王煜全：所有人都知道5G時代下一定會在內(nèi)容層面產(chǎn)生一個“騰訊”，但是沒人知道誰會成為下一個“騰訊”?？偟膩碚f，作為消費互聯(lián)網(wǎng)時代的霸主，騰訊在5G時代的贏面還是比較大的，主要在于騰訊作為一個了不起的流量入口扮演了分發(fā)平臺的角色，而不是開發(fā)平臺。5G時代下，社交的核心不變，只可能是形式變了而已。

不過，在產(chǎn)業(yè)變革浪潮下，也有很多舊時代的霸主在時代交替中銷聲匿跡。從這個角度來看，騰訊能否在5G時代延續(xù)優(yōu)勢也并不是絕對的。

英偉達、谷歌也將享受5G時代紅利

《紅周刊》：除了蘋果，您還比較看好哪些美股科技公司？

王煜全：英偉達肯定是5G時代最為確定的受益方之一。

《紅周刊》：但是英偉達前段時間的股價表現(xiàn)似乎并不理想。

王煜全：英偉達之前的下跌是投資者短視所造成的。很多人認為“挖礦”潮的消退讓英偉達的業(yè)績承壓。其實這些對英偉達的影響都是很小的，英偉達本身也不希望自己本身就供不應(yīng)求的設(shè)備用于挖礦，甚至直言稱沒考慮過虛擬貨幣業(yè)務(wù)。另一個影響英偉達股價的原因在于中美貿(mào)易摩擦。英偉達有大量業(yè)務(wù)與中國相關(guān)，中國在人工智能上的布局比美國更加迅猛，對GPU的需求也特別多。

當然，影響英偉達股價更重要的一個原因其實是人工智能的虛火正在慢慢減退。很多人沒有看到人工智能賺錢的機會，包括很多國內(nèi)的投資者對科大訊飛都有這樣質(zhì)疑，認為科大訊飛研發(fā)了半天人工智能結(jié)果幫學(xué)生批改作業(yè)去了。其實，我覺得需求是最不用擔(dān)心的。在5G時代，GPU是剛需。包括在5G的背景下，云端的部署節(jié)奏也會加快，云端智能系統(tǒng)基本上也都是以GPU為主來搭建的。

目前，英偉達將業(yè)務(wù)聚焦于游戲、云計算、自動駕駛和圖像處理，這種收縮戰(zhàn)線的策略也是比較得當?shù)模@幾大業(yè)務(wù)都有著比較廣闊的發(fā)展空間。所以，我們現(xiàn)在可以看到英偉達的股價已經(jīng)開始修復(fù)，如果說之前英偉達股價的瘋漲是有泡沫因素夾雜其中，現(xiàn)在反過來英偉達已經(jīng)可以說是鎖定勝局了。

《紅周刊》：除了英偉達呢？

王煜全：谷歌也是有機會的。在IoT的時代下，手機將會變得越來越智能化，也將會和外界擁有越來越多的互動，很多不是手機的家電也將植入手機操作系統(tǒng)。比如，智能電視其實是一個大Pad，其中植入了很多安卓APP。由于蘋果系統(tǒng)相對封閉，在這種情況下，最大的贏家當然是安卓。

而且我前段時間在美國自駕，以前還需要車載GPS定位，現(xiàn)在只需要將車輛和手機連接，手機地圖自動導(dǎo)入車載屏幕。從這個角度來看，谷歌和百度最大區(qū)別就在于，百度核心業(yè)務(wù)只有搜索，而谷歌還有安卓。

謹慎投資A股5G概念

《紅周刊》：您提到了百度，有觀點認為，云也將是5G時代的大機會，百度云怎么樣？

王煜全：現(xiàn)在的云有很多局限，帶寬不夠，響應(yīng)速度也不夠，還無法做到實時應(yīng)用。但是5G毫秒級的響應(yīng)速度就可以解決這個問題。所以，亞馬遜的云業(yè)務(wù)在5G時代的表現(xiàn)是投資者值得關(guān)注的。

而且從云的角度看，阿里和騰訊也都是有機會的。阿里的CTO王堅在很多年前就看得非常清楚，阿里云每年都不掙錢，在承受了非常大的壓力之后，終于變成了下金蛋的鵝;而騰訊在云業(yè)務(wù)的優(yōu)勢在于作為流量入口形成的用戶黏性。相較于阿里和騰訊，百度云做得并不好，這也就導(dǎo)致5G時代下，百度可能會從BAT中掉隊。

《紅周刊》：在5G時代下，A股市場相關(guān)上市公司誰最受益？

王煜全：在一個大的背景下講，5G來了大家基本上都能受益，只是受益多少的問題。而且很多概念會有交叉，例如，人工智能概念在5G時代下顯然也會受益，所以像科大訊飛這樣的公司在5G時代下可能依然會備受追捧。但從一個辯證的角度看問題，海外市場中比科大訊飛技術(shù)領(lǐng)先的公司多的是，問題就在于沒有一家企業(yè)在A股上市。

《紅周刊》：有聲音認為，A股市場的5G概念股大部分不值得去投資。

王煜全：我同意，當前在A股市場被標榜為5G概念股的多數(shù)是設(shè)備商，而且其中的大多數(shù)業(yè)務(wù)都是邊緣化的，既不值錢，也沒有議價能力，這些公司在整個產(chǎn)業(yè)鏈中也屬于被壓榨的一方。當然，這些概念股的業(yè)績可能也會隨著5G的到來出現(xiàn)增長，但是蛋糕太小，也就是水漲船高罷了。

之前提到的激光點投影技術(shù)，國內(nèi)就有很多家企業(yè)在研發(fā)類似的產(chǎn)品。而Lumentum之所以上市以來股價持續(xù)走高，就是因為它是蘋果公司激光點投影技術(shù)的獨家供應(yīng)商，在整個技術(shù)鏈中是掌握話語權(quán)的一方，中國很少有這種公司。

（文中列舉個股僅作舉例，不作買入推薦）