靖開誠

坐標(biāo)河南鄭州的上市公司好想，以紅棗類禮品專賣店起家。從好想你上市后的業(yè)績表現(xiàn)來看，單一的原棗類（淺加工）產(chǎn)品、虛高的價(jià)格、高昂的店鋪人工等成本，使得好想你的生意模式不堪一擊，而隨著新疆紅棗產(chǎn)量的崛起，原棗的價(jià)格迅速下滑，競品、電商同時(shí)崛起，好想你成本更是不堪重負(fù)。隨后好想你通過并購百草味，掩蓋了業(yè)務(wù)的日暮途窮，搭上電商的順風(fēng)車。但從今年一季度業(yè)績數(shù)據(jù)來看，受好想你原有紅棗業(yè)務(wù)拖累，公司業(yè)績再度出現(xiàn)疲態(tài)，筆者認(rèn)為，好想你價(jià)值成色值得投資者再度思考。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，好想你營業(yè)收入同比增速在2010年剛上市時(shí)高達(dá)61.01%，但隨后遭遇“雪崩式滑落”，2013年報(bào)顯示其同比增速僅為1.28%。此時(shí)公司通過擴(kuò)張門店、進(jìn)軍上海市場、擴(kuò)展大型商超渠道等方式進(jìn)行自救，但筆者當(dāng)時(shí)就指出，此舉不過是“倒行逆施”，不僅增加了成本，還會加速其衰落的速度。雖然自救措施使得主營業(yè)務(wù)有所起色，如2014～2015年年主營收入同比增速分別增長7.15%和14.4%。不過，營收的增長卻仍難改其業(yè)務(wù)虧損的本質(zhì)，自2012年公司扣非凈利潤出現(xiàn)負(fù)增長以來，虧損幅度不斷擴(kuò)大，2015年報(bào)顯示其虧損相較于2014年同比擴(kuò)大169.02%。好想你面臨退市危局。

2016～2017年數(shù)據(jù)來看，收購百草味似乎給好想你帶來了轉(zhuǎn)機(jī)，如好想你2016～2017年?duì)I收同比增速分別高達(dá)86.14%和96.47%，扣非凈利潤更是在2018年實(shí)現(xiàn)了上市以來的最高值9145萬元。不過，細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)來看，2018年好想你業(yè)績增長開始再次疲態(tài)，其營收增速僅有21.59%，相較于2017年的96.47%差距明顯。毛利率從2017的33.73%滑落到2018年的28.48%，凈利率更是到了低到了2.20%。但惡化趨勢并沒有停止，從最新的今年一季報(bào)數(shù)據(jù)來看，主營收入同比增速從去年同期的37.71%回落到7.33%，扣非凈利潤同比增速在收購百草味后再度負(fù)增長。筆者認(rèn)為，該數(shù)據(jù)或意味著百草味所帶來的業(yè)績增長可能已經(jīng)到頂。

好想你“三率”后面的投資邏輯是，公司業(yè)績增長嚴(yán)重依賴百草味線上盈利，好想你本部業(yè)務(wù)虧損嚴(yán)重，渠道收縮嚴(yán)重，如專賣店從2016年1200余家下滑至800家。連鎖大賣場渠道從高峰時(shí)的9家縮減至5家。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，好想你整個(gè)公司2018年凈利潤為1.30億元，扣非凈利潤為0.91億元，而同期好想你全資子公司郝姆斯（即百草味業(yè)務(wù)板塊）在2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.88億元，凈利潤為1.39億元。這意味著，2018年好想你本部凈利潤為-0.09億元，扣非凈利潤為-0.3億元，處于虧損當(dāng)中。

此外，郝姆斯今年一季度營收為6.33億元，同比增長13.19%，下滑也較為嚴(yán)重。主要在于產(chǎn)品同質(zhì)化競爭嚴(yán)重，電商渠道的優(yōu)勢逐步透明，如果沒有持續(xù)的創(chuàng)新優(yōu)勢，隨著電商的競爭日趨白熱化，銷售額和毛利率、凈利率還會進(jìn)一步下滑?？偟膩砜矗孟肽阋患径葼I收同比增速驟降，在筆者看來并不是什么好信號，此或意味著百草味增長到頂，而原有紅棗業(yè)務(wù)繼續(xù)惡化，好想你或二次遇到瓶頸，前景再次堪憂。