摘 要：本文選取2013-2017年中國滬深兩市A 股新能源公司為樣本，結(jié)合新能源產(chǎn)業(yè)融資現(xiàn)狀分析企業(yè)融資結(jié)構(gòu)特征。新能源企業(yè)融資渠道較單一，其中市場化的融資方式更是利用程度偏低。隨著國內(nèi)新能源政策的不斷變化，新能源企業(yè)受到的融資待遇也冷熱不均，相當(dāng)一部分新能源企業(yè)尤其是中小型企業(yè)融資十分困難。此外，不同性質(zhì)的企業(yè)和行業(yè)也呈現(xiàn)了不同的融資結(jié)構(gòu)。本文對理解新能源企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和優(yōu)化融資決策有重要的意義。

關(guān)鍵詞：新能源上市企業(yè)；融資結(jié)構(gòu)特征；企業(yè)性質(zhì)

一、引言

隨著國內(nèi)可持續(xù)能源的高速增長，新能源的利用和發(fā)展已然是我國解決環(huán)境和能源問題的重要途徑。然而，新能源產(chǎn)業(yè)在發(fā)展初期，除了技術(shù)之外，最重要的就是融資問題（史丹和夏曉華，2013）。目前，我國新能源產(chǎn)業(yè)融資以間接融資為主，直接融資為輔。間接融資中銀行貸款更是企業(yè)融資的首要選擇。隨著市場開放進(jìn)程加快，越來越多的企業(yè)進(jìn)入二級市場融通資金，發(fā)行股票日漸成為新能源企業(yè)獲取資金的重要渠道。然而，國內(nèi)資本市場不成熟以及進(jìn)入機(jī)制不完善都無形中給新能源企業(yè)融資造成障礙。（薛楠和劉舜，2013）相比于企業(yè)發(fā)行股票的熱度，新能源企業(yè)通過發(fā)行債券來募集資金的行為不多，一是因為我國債券市場尚處于起步階段，可供企業(yè)選擇的債券類別較少；二是新能源項目期限長，風(fēng)險較高，企業(yè)的發(fā)債數(shù)量、規(guī)模、籌集資金的能力被外界低估，致使籌集資金量低于企業(yè)預(yù)期。（劉東姝，2017）

而國外融資方式里常見的風(fēng)險資本在我國新能源產(chǎn)業(yè)里尚處于嘗試階段，專業(yè)化程度較低，投資額度十分有限。盡管如此，國內(nèi)知名風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)也愿意將更多的力量集中在廣告業(yè)、生物技術(shù)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域而非新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，新能源企業(yè)要想獲得足量的資本將面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

二、企業(yè)融資結(jié)構(gòu)特征

我們選取2013年-2017年滬深A(yù)股新能源上市企業(yè)并觀測其融資結(jié)構(gòu)特征。新能源企業(yè)資金需求量大，自有資金無法滿足企業(yè)的運營，外源融資則成為企業(yè)解決資本困境的渠道。本文在去除ST公司后，共獲取樣本公司153家。圖1 描述了新能源上市企業(yè)銀行貸款、股權(quán)融資和政府補(bǔ)貼在2013-2017年間的動態(tài)發(fā)展過程。

第一，從數(shù)額來看，外部融資總額逐年攀升。受補(bǔ)貼退坡政策影響，政府對新能源企業(yè)的補(bǔ)貼額度明顯收縮，雖然政府補(bǔ)貼在外物融資額中占比小，但是退坡趨勢不可避免會給企業(yè)帶來了新一輪的陣痛。就數(shù)值大小而言，銀行貸款明顯壓制股權(quán)融資，符合我國企業(yè)間接融資為主，直接融資為輔的基礎(chǔ)特征。

第二，從增幅來看。三種方式之中，政府補(bǔ)貼的增幅變化最大，2017年更是政府補(bǔ)貼五年間首次出現(xiàn)大幅下跌。政府補(bǔ)助深受國內(nèi)外環(huán)境影響，目前國內(nèi)新能源企業(yè)中有相當(dāng)規(guī)模的公司主營業(yè)務(wù)是光伏以及太陽能相關(guān)設(shè)備產(chǎn)業(yè)，在國際市場上遭受重創(chuàng)后，為了幫扶產(chǎn)業(yè)盡快走出低谷，深度挖掘國內(nèi)市場，政府適度加大對新能源企業(yè)的補(bǔ)貼力度，促進(jìn)新能源企業(yè)發(fā)展。（謝冬冬，2014）

雖然銀行信貸的絕對值增長數(shù)額高于股權(quán)融資，但是股權(quán)融資的增幅整體高于銀行貸款。一方面是國內(nèi)經(jīng)歷了股票市場的大牛市，另一方面證監(jiān)會松綁審批，重組、并購和增發(fā)成為很多新能源上市公司的融資途徑，新能源上市企業(yè)股權(quán)融資增長表現(xiàn)亮眼。

第三，從占比來看。銀行貸款高于股權(quán)融資，政府補(bǔ)貼占比最低；銀行貸款占比呈下降趨勢，股權(quán)融資占比穩(wěn)步提升。二者之間基本保持此起彼伏，此消彼長的狀態(tài)。但隨著市場行情和投資者情緒都日漸低落，公司通過股權(quán)融資獲取資金的興致下降，銀行貸款占比開始回升。這也反映出股市周期和公司融資規(guī)模和融資能力都密切相關(guān)。

三、不同企業(yè)性質(zhì)對融資結(jié)構(gòu)的影響

對比不同所有權(quán)性質(zhì)的企業(yè)，國企獲取的融資額在整體中的占比高達(dá)80%以上，融資情況分配兩級分化嚴(yán)重。從2015年開始，非國企融資額增長幅度超越國企，促使國企在整體中的占比從2013年的82.87%下降至75.62%。雖然非國企融資在近兩年有亮眼表現(xiàn)，但是“少數(shù)派”的國有企業(yè)卻占據(jù)了約75%的融資量，這偌大的差距再次印證了新能源上市企業(yè)間融資配置嚴(yán)重不均的事實。

在國有企業(yè)中。銀行貸款占比最高、股權(quán)融資次之。政府補(bǔ)貼占比雖低，但是補(bǔ)貼天平明顯傾向于國有企業(yè)。國有企業(yè)的銀行貸款平均值都超越百億元，2017年更是突破200億元，增幅實現(xiàn)兩位數(shù)增長。從比例上看，樣本期間銀行貸款峰值占比幾近50%，與之形成鮮明對比的則是股權(quán)融資的低比例現(xiàn)象。相較于銀行貸款與股權(quán)融資的穩(wěn)定增長，補(bǔ)貼政府補(bǔ)貼震蕩明顯。受政策影響，政府補(bǔ)貼退坡趨勢使當(dāng)年企業(yè)的補(bǔ)貼急劇下降，波動幅度更是遠(yuǎn)高于整體，由此可見國企在獲得補(bǔ)貼便利性的同時，也同樣承擔(dān)了補(bǔ)貼退坡帶來的風(fēng)險。

在非國有企業(yè)中。股權(quán)融資占比最高，銀行貸款次之。非國有企業(yè)受限于銀行的放貸門檻，獲得的貸款量遠(yuǎn)低于國有企業(yè)，其外源融資主要通過股權(quán)和其他非標(biāo)融資，但是銀行貸款在企業(yè)外源融資中仍占據(jù)重要地位。與整體情況不同的是，非國有企業(yè)銀行貸款與股權(quán)融資增幅始終保持同向增長。

此外，國有企業(yè)銀行貸款比例遠(yuǎn)高于國有企業(yè)股權(quán)融資；非國有企業(yè)股權(quán)融資比例高于非國有企業(yè)銀行貸款比例，且二者之間的差距逐年下降。其次，國有企業(yè)的銀行貸款占比遠(yuǎn)高于非國有企業(yè)；非國有企業(yè)對股權(quán)融資的偏好遠(yuǎn)高于國有企業(yè)。雖然在經(jīng)歷股票大漲的牛市后，國有企業(yè)股權(quán)融資出現(xiàn)明顯增長，但是該融資方式在國有企業(yè)中的活躍度依舊低于非國有企業(yè)。

四、結(jié)論

新能源上市企業(yè)融資額逐年增加，但企業(yè)間的資源配置兩級分化問題嚴(yán)重。融資結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)不同特點，國有企業(yè)重銀行貸款而非國有企業(yè)更偏好于股權(quán)融資；國有企業(yè)的銀行貸款比例遠(yuǎn)高于非國有企業(yè)，而非國有企業(yè)中股權(quán)融資的活躍程度明顯優(yōu)于國有企業(yè)。

針對目前新能源產(chǎn)業(yè)融資難、融資渠道不暢通的問題，需要充分發(fā)揮多層次資本市場的引導(dǎo)作用，優(yōu)先支持符合新能源發(fā)展要求的企業(yè)上市融資，大力發(fā)展債券市場，加快發(fā)展與新能源產(chǎn)業(yè)技術(shù)開發(fā)相關(guān)的風(fēng)險投資，實現(xiàn)新能源企業(yè)的健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1] 薛楠，劉舜.新能源戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投融資問題探討[J].中國流通經(jīng)濟(jì)，2013，（6）：116-120.

[2]史丹，夏曉華.新能源產(chǎn)業(yè)融資問題研究[J].經(jīng)濟(jì)研究參考，2013，（7）：23-43.

[3]劉東姝.新能源上市公司融資結(jié)構(gòu)特征和融資行為比較[J].科技管理研究，2017，（6）：165-173.

[4] 謝冬冬.我國新能源產(chǎn)業(yè)融資問題研究[J].征信，2014，（5）：87-89.

作者簡介：梁琰梅（1993—），女，漢族，四川自貢人，碩士研究生，研究方向：金融分析。