吳婷婷 徐勃

[提要] 現(xiàn)階段，美國已經(jīng)在世界范圍內(nèi)引起貿(mào)易爭端與矛盾，從2018年3月份的鋼鐵關(guān)稅，到與中國貿(mào)易摩擦不斷加劇，貿(mào)易形勢極為嚴峻。通常來說，如何看待貿(mào)易差額來源，主要存在三個維度，即貿(mào)易視角、宏觀視角、金融視角。就金融視角來說，貿(mào)易差額即是對外凈資產(chǎn)變動，重點在于以資本流動驅(qū)動貿(mào)易差額。因此，本文在金融視角下對美國貿(mào)易逆差問題展開討論。

關(guān)鍵詞：中美合作;貿(mào)易摩擦;金融視角;自由貿(mào)易

中圖分類號：F7 文獻標識碼：A

收錄日期：2019年3月7日

從2018年3月份開始，我國與美國之間開展的外貿(mào)商品關(guān)稅壁壘活動便已經(jīng)對國際市場產(chǎn)生了一定的影響，具體來說，既對中國與美國之間的對外投資、經(jīng)濟發(fā)展、居民生活、金融市場、社會生產(chǎn)等帶來巨大的影響，同時對世界貿(mào)易形勢與經(jīng)濟走向都產(chǎn)生相應(yīng)的作用。就此次中美貿(mào)易摩擦來說，首先中國以強勢態(tài)度進行了有力反擊，同時又出臺了開放化的財稅政策，并獲取了國際社會的支持與國民的擁護。然而，中美貿(mào)易摩擦不可避免會帶來一定的影響，由于美國金融市場高度發(fā)達，帶動了其他國家對美元資產(chǎn)的瘋狂購買，但由于美元資產(chǎn)價格較高，使得美國出現(xiàn)貿(mào)易逆差。

一、中美貿(mào)易摩擦中兩國優(yōu)勢變化的比較

（一）從中美發(fā)展角度看兩國貿(mào)易摩擦。首先，從長遠方面來說，若想客觀分析中美貿(mào)易摩擦，不妨將這一短期矛盾放置于中美兩國的競爭局面中來，這樣能夠更加客觀地看待。舉例來說，針對朝核問題，美國特朗普往往選擇避重就輕的態(tài)度，而中國的態(tài)度則相對淡定。我國面對朝核問題，始終采取三個堅持原則，即堅持無核化、堅持整個半島的和平穩(wěn)定、堅持通過對話解決問題。我國已經(jīng)奉行這三個原則數(shù)十年，并且取得了不錯的效果。因此，針對中美摩擦問題，仍然需要從全局角度出發(fā);其次，就短期層面來研究中美貿(mào)易摩擦，我國仍然要就中美貿(mào)易情況進行整體研判，并提出相應(yīng)的想法與建議。就全球視角來說，不管是經(jīng)濟實力亦或是軍事實力美國仍然是領(lǐng)跑國家。我國GDP仍然落后于美國，并且后面還緊跟著日本、印度等國家，因此中美貿(mào)易摩擦問題不容小覷。

（二）比較中美優(yōu)勢發(fā)生的變化。這幾年與GDP規(guī)模相比，我國貿(mào)易順差呈現(xiàn)下降趨勢，甚至已經(jīng)從2007年的8%下降到2018年的2%左右，而對比來說美國貿(mào)易順差呈現(xiàn)收縮狀態(tài)，已經(jīng)從金融危機前的5%下降到3%。究其原因，在于金融危機發(fā)生后美國國內(nèi)需求明顯降低。而針對中國，導(dǎo)致貿(mào)易順差下降的原因很多：其一，這幾年房地產(chǎn)行業(yè)與金融行業(yè)發(fā)展迅猛，使得資源主要用來滿足內(nèi)部需求，而非出口貿(mào)易;其二，人口紅利變化，導(dǎo)致勞動力成本明顯上升。因此，當前全球化貿(mào)易不平衡問題顯然有所糾正。

二、金融視角下中美貿(mào)易對金融市場產(chǎn)生的影響

（一）分析中美貿(mào)易摩擦對中美股市的影響。首先，對美國股市來說，按照套利定價理論可以采用因子模型對資產(chǎn)收益風(fēng)險加以描述，因此可以借助于基本面相關(guān)因子來對美股的走向進行科學(xué)判斷。經(jīng)過對美國聯(lián)邦基金利率、美國制造業(yè)等相關(guān)數(shù)據(jù)進行調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，關(guān)稅的變化并未對美股走向產(chǎn)生大的影響，美股的方向主要是受到美國國內(nèi)形勢所影響。然而，如果中美貿(mào)易摩擦不斷，將直接影響股市的基準情形，并導(dǎo)致美股利率上升，使得美國長債持續(xù)上升，股市相對值下降。因此，中美貿(mào)易摩擦將直接造成美股盈利不斷降低的局面出現(xiàn);其次，對A股的影響。我國股市仍然處于制度完善階段，國內(nèi)股市主要以散戶為主，即股市中存在很多不理性行為。所以，我們應(yīng)該充分考慮到中美摩擦中資本流動影響與靜態(tài)影響對股市造成的影響與沖擊。由于美國兩輪關(guān)稅的出臺使得中國出口額減少約410億美元，其比例占據(jù)美國從中國進口的8.1%。受到中美貿(mào)易摩擦的影響，我國股市的行業(yè)權(quán)重發(fā)生了一定的變化，主要以制造業(yè)為主。

（二）中美貿(mào)易摩擦對中美匯率市場的影響。首先，對于美元指數(shù)的影響。中美貿(mào)易摩擦對于匯率的影響主要表現(xiàn)在直接與間接兩個層面。其中，貿(mào)易摩擦對匯率產(chǎn)生直接影響的手段以提升關(guān)稅為主，產(chǎn)生間接影響的手段以改善通貨水平為主，進而使美元利差發(fā)生一定的改變。就當前美國利率已經(jīng)影響到日元與歐元的趨勢來看，貿(mào)易摩擦或許成為貨幣政策影響的主要因素。因此，中美貿(mào)易摩擦將使美元持續(xù)走強，美元指數(shù)中期走弱的趨勢將難以改變;其次，中美貿(mào)易摩擦對人民幣匯率的影響?，F(xiàn)階段，我國人民幣匯率市場化日漸穩(wěn)定。2018年初，人民幣兌換美元的貶值幅度達到了5.2%，雖然三季度初保持貶值的發(fā)展趨勢，但是人民幣匯率仍然保持穩(wěn)定狀態(tài)，充分體現(xiàn)了匯改對于美元波動產(chǎn)生的雙向影響。根據(jù)金融專家學(xué)者預(yù)言，中美貿(mào)易摩擦將對人民幣匯率的“市場情緒”造成一定的影響，但是貶值壓力是可以控制的。

三、從金融視角看中美貿(mào)易摩擦

從金融角度出發(fā)（即從資產(chǎn)配置視角），所謂貿(mào)易差額即是指國家對外凈資產(chǎn)的變動。如果一個國家想積累對外資產(chǎn)，主要來源便是通過增加貿(mào)易順差這種形式，對外負債即貿(mào)易逆差。金融視角下，貿(mào)易差額主要是通過資本流動驅(qū)動產(chǎn)生的，過去的觀點認為，先產(chǎn)生貿(mào)易差額，而后產(chǎn)生的資本流動，也就是說貿(mào)易差額對資本流動存在一定的驅(qū)動作用。通常來說，我國貿(mào)易順差導(dǎo)致中國成為資本輸出國，其實不然，處于金融自由化與資本賬戶開放化的社會環(huán)境下，有時候往往是資本流動驅(qū)動貿(mào)易出現(xiàn)順差或者逆差。舉例來說，當前，美國金融市場發(fā)達驅(qū)動產(chǎn)生了貿(mào)易逆差的現(xiàn)象。也就是說，美國當前擁有全球最大化的金融市場，因此其他國家要采取購買美元資產(chǎn)的方法積累對外資產(chǎn)，而美元資產(chǎn)需要用一定價值的商品進行交換，因此表現(xiàn)出美國的貿(mào)易逆差現(xiàn)象。

具體來說，一個國家怎樣才能控制對外凈資產(chǎn)變動呢？主要方式有：其一，調(diào)整人口結(jié)構(gòu)。就中國貿(mào)易發(fā)展史來說，導(dǎo)致貿(mào)易順差大的原因在于人口紅利因素。而中國本身存在人口老齡化問題，因此若想積累資產(chǎn)，就分散風(fēng)險的維度分析主要是積累對外資產(chǎn);其二，從發(fā)展階段積累對外資產(chǎn)。儲蓄會隨著一個國家收入水平提高而不斷增加，在儲蓄增加的過程中也會增加對外資產(chǎn);其三，完善貨幣制度。眾所周知，美元作為國際儲備貨幣，美元資產(chǎn)占據(jù)其他國家對外資產(chǎn)配置流動性資產(chǎn)的很大比例，例如美國國債。其實，美國不僅流動性資產(chǎn)較多，同時金融市場高度發(fā)達，因此吸引了其他國家的風(fēng)險資產(chǎn)。

展開來說，就金融視角（資產(chǎn)配置視角）來說，由于全球?qū)γ涝Y產(chǎn)的追逐，使得美國融資條件較為寬松。一方面美國的利率相對較低，另一方面資產(chǎn)價格上升較快。因此，雖然美國居民的財富與消費不斷增加，但是儲蓄卻顯著下降。金融危機發(fā)生以后，雖然美國的整體儲蓄率下降了，但是美國家庭資產(chǎn)始終是保持上升趨勢的，因此資產(chǎn)價值高必然導(dǎo)致儲蓄率降低。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，美國對外凈負債不斷增長，所對應(yīng)的恰好是貿(mào)易逆差。這種情況與美國的儲備貨幣、金融自由化有著直接的聯(lián)系。根據(jù)資產(chǎn)配置的相關(guān)邏輯定律來說，這便是經(jīng)濟平衡產(chǎn)生的結(jié)果，是客觀合理的。然而，由于金融本身具有一定的外部性，資產(chǎn)價值極有可能產(chǎn)生泡沫，這種情況下將導(dǎo)致資源配置失效的現(xiàn)象發(fā)生，對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與收入分配造成一定的影響。

現(xiàn)階段，值得我們關(guān)注的重要問題在于特朗普政府出臺的減稅與增加基礎(chǔ)設(shè)施投資政策，這種財政擴張的舉措象征著美國的儲蓄率持續(xù)下降，甚至導(dǎo)致貿(mào)易逆差增加，由此致使中美貿(mào)易摩擦問題持續(xù)惡化。而未來將如何發(fā)展呢？一個可能的猜想即是：財政擴張助推了美國消費需求、投資需求不斷上漲，加劇通貨膨脹，導(dǎo)致美聯(lián)儲貨幣緊縮加快，美國的內(nèi)部需求不斷降低，導(dǎo)致美國貿(mào)易逆差不斷降低。而這一猜想的實現(xiàn)，主要依賴于通貨膨脹是不是可以走高，財政擴張是否能夠促進通貨膨脹的上升。

四、結(jié)語

縱觀全球經(jīng)濟局勢發(fā)展情況，中美兩國在未來的經(jīng)濟發(fā)展中仍然會面臨著貿(mào)易摩擦與貿(mào)易沖突的現(xiàn)象，中國同其他國家的貿(mào)易交往中也會不可避免地出現(xiàn)摩擦現(xiàn)象。因此，我國與外貿(mào)企業(yè)應(yīng)該客觀地看待這一局勢，并規(guī)劃出詳細的應(yīng)對策略，以便于合理應(yīng)對貿(mào)易沖突與摩擦。對于中美貿(mào)易摩擦對金融市場產(chǎn)生的影響，我國應(yīng)該合理估計貿(mào)易戰(zhàn)所產(chǎn)生的沖擊與影響，并做到未雨綢繆，完善貿(mào)易爭端機制，確保我國金融市場的正常運行。

主要參考文獻：

[1]尹興，丁曉欽.當代資本主義發(fā)展的空間隔離及其危機變化——兼論中美貿(mào)易摩擦[J].廣東財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2018.33（6）.

[2]曹東坡，黃志軍，賴小鵬.中美貿(mào)易摩擦對我國商業(yè)銀行的影響與對策[J].新金融，2018（12）.

[3]鄔玉婷.中美貿(mào)易摩擦下我國服務(wù)貿(mào)易應(yīng)對及金融相關(guān)政策完善研究[J].金融理論與實踐，2018（11）.