楊曉妹，劉文龍

（安徽財經(jīng)大學(xué)財政與公共管理學(xué)院，安徽 蚌埠 233000）

一、引 言

中國日益嚴(yán)重的政府債務(wù)問題，引發(fā)社會各界對未來可能出現(xiàn)債務(wù)危機和金融危機的擔(dān)憂[1]。尤其是在財政分權(quán)的治理框架下，地方政府債務(wù)膨脹所引發(fā)的諸如影子銀行體系快速發(fā)展、非國有企業(yè)借貸困難和地方融資平臺債務(wù)歸屬不確定等一系列問題，已經(jīng)成為政府、學(xué)術(shù)界和企業(yè)關(guān)注的重點。為有效防范地方政府債務(wù)危機和區(qū)域金融危機，2014年9月，國務(wù)院下發(fā)《關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理的意見》（簡稱“43號文”），對地方政府融資平臺作為融資渠道進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)范和約束，并采取地方債置換和規(guī)范城投債發(fā)行等配套措施以化解地方債可能衍生的風(fēng)險。政府債務(wù)治理一直是世界各國政府面臨的普遍難題，地方債不僅會對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生影響，對企業(yè)等微觀主體的經(jīng)濟作用效果亦不容忽視。

在“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革”的經(jīng)濟大背景下，地方政府債務(wù)膨脹降低了信貸配置效率[2]，加劇了地方政府的財政壓力和風(fēng)險[3]，帶動了房價的持續(xù)上漲[4，5]，放大了影子銀行對區(qū)域金融市場秩序的不良干預(yù)[6]，造成宏觀經(jīng)濟的不穩(wěn)定。在銀行利率普遍偏低的背景下，地方政府借助融資平臺依靠“高利率”舉借債務(wù)，激發(fā)了銀行分割金融資源的強烈愿望，繼而將更多資金借貸給政府部門或與政府聯(lián)系緊密的國有企業(yè)，惡化了私有部門的融資約束狀況，擠占了民營制造業(yè)企業(yè)的投資[7]。最近時期，中美貿(mào)易摩擦的升級充分暴露出我國企業(yè)的自主創(chuàng)新能力不強已成為向產(chǎn)業(yè)鏈高端領(lǐng)域發(fā)展的掣肘因素[8]。地方政府行為和財政政策也會對企業(yè)創(chuàng)新效率產(chǎn)生長期影響[9-11]。

從現(xiàn)有文獻(xiàn)來看，對于地方政府債務(wù)的研究主要集中在以下三個方面：一是聚焦地方政府債務(wù)風(fēng)險，其中主要包括融資平臺盈利能力不足導(dǎo)致的償付風(fēng)險、“短存長貸”資產(chǎn)負(fù)債期限錯配問題引發(fā)的流動性風(fēng)險以及債務(wù)積累導(dǎo)致的財政和貨幣政策穩(wěn)定性風(fēng)險[12-16]；二是結(jié)合中國地方政府預(yù)算軟約束國情，著重討論預(yù)算約束對地方政府債務(wù)融資規(guī)模、風(fēng)險溢價等帶來的影響[17-18]；三是關(guān)注地方政府債務(wù)對區(qū)域經(jīng)濟增長的作用效應(yīng)[19-22]。

綜上所述，本文期望在如下幾個方面有所貢獻(xiàn)：（1）在地方政府債務(wù)問題日益凸顯背景下，論證出地方債增長對企業(yè)創(chuàng)新的非線性影響，發(fā)現(xiàn)地方債對企業(yè)創(chuàng)新具有門限效應(yīng)，進(jìn)一步豐富既有文獻(xiàn)對財政支出政策與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的認(rèn)識和理解。（2）對中國各省份政府負(fù)債情況進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)地方債在東部地區(qū)不存在門限效應(yīng)，中、西部地區(qū)具有明顯的門限效應(yīng)，并且門限回歸結(jié)果存在差異，這意味著降低地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)需要區(qū)別對待，有針對性地制定和出臺應(yīng)對政策。（3）拓寬企業(yè)創(chuàng)新研究的維度，從宏微觀結(jié)合的視角，研究地方債對企業(yè)創(chuàng)新的影響，得出更具制度性特征的區(qū)域間企業(yè)創(chuàng)新差異的解釋。

二、理論分析

近些年，我國金融市場發(fā)展迅猛，作為信貸資金主要提供方的大型國有銀行及地方商業(yè)銀行受地方政府影響較為嚴(yán)重[16]。2005年以后，受國務(wù)院發(fā)改委和中國人民銀行啟動地方債券發(fā)行的影響，中國地方政府債務(wù)開始逐步發(fā)展。由于處在剛起步階段，較低的地方債水平對私人信貸資金的“擠出效應(yīng)”相對較弱，政府通過逐步增加債務(wù)規(guī)模，擴大公共投資和引導(dǎo)私人投資，有力地促進(jìn)了區(qū)域經(jīng)濟的快速發(fā)展，具有顯著的“溢出效應(yīng)”。這時地方債表現(xiàn)出一種“良性負(fù)債”性質(zhì)。地方政府債務(wù)增加對企業(yè)創(chuàng)新的影響，主要有以下幾個方面：第一，大力支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提高城市化水平，完善地區(qū)投資條件，創(chuàng)造良好的企業(yè)創(chuàng)新環(huán)境，具有實現(xiàn)招商引資、促進(jìn)地區(qū)產(chǎn)業(yè)聚集和經(jīng)濟發(fā)展的作用[23]。第二，通過加大對地方教育投入力度，加強師資隊伍建設(shè)，改善教育教學(xué)環(huán)境，以促進(jìn)區(qū)域人力資本數(shù)量和質(zhì)量的提升，為企業(yè)創(chuàng)新與發(fā)展儲備大規(guī)模人才[24]。第三，地方政府債務(wù)資金的投向?qū)ζ髽I(yè)投資來說具有風(fēng)向標(biāo)作用。例如，政府加大對環(huán)境治理力度，將有助于推動環(huán)保行業(yè)的發(fā)展，一方面能夠激勵環(huán)保設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)投入，另一方面可以督促部分重污染企業(yè)加大技術(shù)創(chuàng)新力度以改進(jìn)生產(chǎn)工藝?；谏鲜隼碚摲治?，本文提出假設(shè)1。

假設(shè)1：在其他條件不變的情況下，地方政府債務(wù)處于較低水平時，地方債規(guī)模增加有利于企業(yè)創(chuàng)新。

為有效緩解金融危機引發(fā)的經(jīng)濟增速放緩，2008年中央政府實施擴張性的財政政策，“四萬億”經(jīng)濟刺激計劃加劇了地方融資平臺債務(wù)的急劇擴大。與國外健全的債務(wù)管理體系和完善的市政債券市場可將債務(wù)風(fēng)險鎖定在合理范圍相比，我國地方債市場透明度較低，加之缺乏系統(tǒng)、完善的監(jiān)督和管理機制，進(jìn)而導(dǎo)致我國地方債風(fēng)險難以控制。首先，地方債的急劇上升會加速通貨膨脹，提高利率，再加上各地方政府普遍存在的“借新債還舊債”現(xiàn)象，逐年遞增的地方政府債務(wù)會進(jìn)一步推動利率上升，從此進(jìn)入惡性循環(huán)。地方債負(fù)擔(dān)加重，投資者預(yù)期稅收收入上升，繼而降低投資意愿，企業(yè)創(chuàng)新活動受到嚴(yán)重限制。其次，地方債引發(fā)的宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定會造成政府未來行為的不確定性，并且這種不確定性將導(dǎo)致投資者偏向于短期、低風(fēng)險投資，抑制中長期、高風(fēng)險投資。由此造成的投資者“短利行為”不僅降低了經(jīng)濟效率，更會抑制企業(yè)可持續(xù)創(chuàng)新能力的提升。另外，在我國市場經(jīng)濟不斷發(fā)展和完善的特殊時期，由于市場與政府職能界定的不清晰，政府在一定程度上會左右金融機構(gòu)資金走向，使得本應(yīng)流向私人部門的資金被大量擠占，這種資本的錯配在降低經(jīng)濟效率的同時也會影響企業(yè)創(chuàng)新投入。所以，當(dāng)?shù)胤絺e累到一定程度時，其對企業(yè)創(chuàng)新的積極效應(yīng)就可能會轉(zhuǎn)變?yōu)橄麡O效應(yīng)?；谏鲜龇治觯侍岢黾僭O(shè)2。

假設(shè)2：在其他條件不變的情況下，當(dāng)政府債務(wù)超過一定規(guī)模時，地方債膨脹會抑制企業(yè)創(chuàng)新。

我國區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的不平衡，導(dǎo)致區(qū)域間經(jīng)濟基礎(chǔ)存在顯著差異。在這種情況下，不同地區(qū)舉借債務(wù)規(guī)模進(jìn)而影響企業(yè)創(chuàng)新的作用效應(yīng)將存在異質(zhì)性。對于經(jīng)濟比較發(fā)達(dá)的東部地區(qū)而言，金融市場相對發(fā)達(dá)，因此金融機構(gòu)會追求更高的借貸利潤。若此時地方政府通過城投債或地方融資平臺擴大債務(wù)規(guī)模，地方債較高的利潤率會促使更多信貸資源流向政府部門及其關(guān)聯(lián)單位，從而導(dǎo)致私人融資約束趨緊，不利于民間企業(yè)創(chuàng)新活動。對于經(jīng)濟基礎(chǔ)薄弱的中西部地區(qū)，地方債資金成為經(jīng)濟增長的初始資本保障，有利于完善本地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施條件，為企業(yè)創(chuàng)造良好的營商環(huán)境，這一階段地方債增長將有利于企業(yè)創(chuàng)新。隨著私人資本投資規(guī)模的擴大，資金需求逐漸增長，在金融市場相對不發(fā)達(dá)的情況下，地方政府債務(wù)膨脹會擠占較多金融資源，阻礙企業(yè)創(chuàng)新。基于以上分析，本文提出假設(shè)3。

假設(shè)3：在其他條件不變的情況下，對東部地區(qū)而言，地方債膨脹會抑制企業(yè)創(chuàng)新；對中、西部而言，地方債增長會先促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，而當(dāng)?shù)胤絺?guī)模超過一定水平時會阻礙企業(yè)創(chuàng)新。

三、研究設(shè)計、數(shù)據(jù)來源及說明

（一）研究設(shè)計

為驗證地方政府債務(wù)與企業(yè)創(chuàng)新的相關(guān)假設(shè)，本文首先將構(gòu)建單門限值的固定效應(yīng)模型，令虛擬變量I（λ）＝{Qit≤λ}，其中I（·）為示性函數(shù)。當(dāng) Qit≤λ 時，I＝1；否則，I＝0，具體表達(dá)式如下：

其中，patentit是表示發(fā)明專利申請數(shù)量的被解釋變量，Qit是地方債務(wù)變量，λ是待估計的門限債務(wù)值；i和t分別表示地區(qū)和年份；εit為隨機擾動項。xit為選入模型的各控制變量。式（1）可以等價轉(zhuǎn)換如下表達(dá)式：

該模型實質(zhì)上是一個分段函數(shù)，當(dāng)Qit≤λ時，xit的回歸系數(shù)為β′1；當(dāng)Qit＞λ時，xit的回歸系數(shù)為β′2。

傳統(tǒng)做法是，研究者主觀確定門限值，接著根據(jù)門限值將樣本分成多個子樣本，既不對門限值進(jìn)行參數(shù)估計，也不對門限效應(yīng)的顯著性進(jìn)行相關(guān)檢驗，估計結(jié)果不可靠。本文根據(jù)Hansen提出的面板門限回歸理論，首先，給定取值，利用面板OLS進(jìn)行一致估計（組內(nèi)估計量），得到估計系數(shù)（λ）以及殘差平方和S（1λ）。其次，對λ∈{Qit}，選擇，使得S（1）最小，即獲得門限債務(wù)值＝argλminS（1λ）。最后，進(jìn)行門限顯著性檢驗，以及在確定門限效應(yīng)顯著存在的基礎(chǔ)上，檢驗門限估計值與真實門限值λ的是否具有一致性，并推算門檻估計值的置信區(qū)間。

在確定存在門限效應(yīng)的基礎(chǔ)上，有必要進(jìn)一步討論是否存在兩個或多個門檻值的情況。以雙門限模型為例，具體設(shè)定如下，其他模型以此類推：

多門限模型估計與檢驗方法與單門限模型類似，此處不再贅述。

（二）數(shù)據(jù)來源及說明

本文構(gòu)建2005-2015年我國30個省級行政區(qū)的面板數(shù)據(jù)，考慮數(shù)據(jù)收集的限制及數(shù)據(jù)的完整性，研究剔除了香港、臺灣、澳門和西藏4個省級行政區(qū)。相關(guān)數(shù)據(jù)來自2006-2016年《工業(yè)企業(yè)科技活動統(tǒng)計年鑒》《中國固定資產(chǎn)統(tǒng)計年鑒》《中國財政統(tǒng)計年鑒》《中國金融統(tǒng)計年鑒》《中國教育統(tǒng)計年鑒》《中國工業(yè)經(jīng)濟統(tǒng)計年鑒》和《中國固定資產(chǎn)統(tǒng)計年鑒》。本文對所有連續(xù)性變量進(jìn)行Winsorize上下1%的縮尾處理，從而避免異常值的不良影響。

（1）被解釋變量。企業(yè)創(chuàng)新能力（patent）：借鑒已有文獻(xiàn)研究，為保證研究的合理性和可信度，故將發(fā)明專利申請數(shù)量作為被解釋變量[25]。相較于研發(fā)投入與技術(shù)成果轉(zhuǎn)化的不確定性，衡量資源投入和使用效率的技術(shù)創(chuàng)新，即專利申請數(shù)量更能體現(xiàn)出企業(yè)的創(chuàng)新能力。

（2）解釋變量。地方政府債務(wù)（Q）：由于各地方政府沒有對外公布地方債存量等具體情況，故本文以“政府負(fù)債率＝財政年度支出-財政年度收入/地方年度GDP”作為對地方債務(wù)增長規(guī)模的測度。

（3）控制變量。研究與開發(fā)支出（r&dzc）、采用企業(yè)所得稅（tax）占地區(qū)總產(chǎn)值的比重表示稅收程度、私人投資（iprivaterate）以私營企業(yè)固定資產(chǎn)投資占固定資產(chǎn)投資比例衡量、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（debt）用地區(qū)負(fù)債合計/企業(yè)總資產(chǎn)表示、企業(yè)盈利狀況（profit）以地區(qū)企業(yè)利潤總額/企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入、以人均GDP增長率（rat&gdp）衡量地區(qū)發(fā)展經(jīng)濟發(fā)展水平、以金融業(yè)增加值（finance）衡量該地區(qū)金融發(fā)展?fàn)顩r、人力資本存量（hc）是通過將各類受教育年限勞動者的占比按照受教育年限加權(quán)求和得到，計算方法參照彭國華[26]的做法，對外開放程度（open）用進(jìn)出口貿(mào)易總額兌換人民幣后金額占該地區(qū)GDP的比重衡量，匯率以當(dāng)年美元對人民幣平均匯率計算、城市化率（urban）用各地區(qū)城鎮(zhèn)總?cè)丝跀?shù)或非農(nóng)人口除以該地區(qū)年末常住人口數(shù)。

四、地方政府債務(wù)對企業(yè)創(chuàng)新的全樣本估計

（一）描述性統(tǒng)計

表1是對上述各變量的描述性統(tǒng)計。省際地方政府的負(fù)債率（Q）在0.313%-106.72%之間，其均值約為11.419%。由此可見，我國地方政府債務(wù)的負(fù)債率區(qū)域差異懸殊。研究與開發(fā)支出（r&dzc）以及發(fā)明專利申請數(shù)量（patent）也存在顯著區(qū)別，這說明區(qū)域間企業(yè)創(chuàng)新能力參差不齊。此外，控制變量私人投資（iprivate）、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（debt）、企業(yè)盈利狀況（profit）、人均 GDP 增長率（rat&gdp）、金融發(fā)展?fàn)顩r（finance）、人力資本存量（hc）、對外開放水平（open）和城鎮(zhèn)化率（urban）在各省之間都存在顯著差異，而企業(yè)稅收程度（tax）在各省之間的差異性則相對更不明顯。

表1 變量的描述性統(tǒng)計

（二）確定門限數(shù)和門限值

表2為全樣本門限效應(yīng)的檢驗結(jié)果。單門限檢驗結(jié)果表明，在1%的顯著性水平上拒絕無門限效應(yīng)的原假設(shè)。在雙門限檢驗中，接受只存在單一門限效應(yīng)的原假設(shè)，即本部分將建立單門限回歸模型。在單門限回歸中，門限估計值為28.67%，其95%的置信區(qū)間為（27.81%，32.70%）。該置信區(qū)間較窄，表明門限估計值較為準(zhǔn)確。函數(shù)圖1進(jìn)一步驗證了上述觀點。

（三）單門限模型回歸結(jié)果分析

回歸結(jié)果如表3所示。該表同時列出了固定效應(yīng)面板模型和二次非線性模型的回歸結(jié)果作為參照。在固定效應(yīng)回歸中，地方債水平與企業(yè)創(chuàng)新呈負(fù)相關(guān)，但未通過顯著性水平檢驗。換言之，目前地方債的規(guī)模已經(jīng)開始抑制企業(yè)創(chuàng)新，只不過作用強度較弱。地方債二次項回歸系數(shù)為負(fù)，且在10%水平下通過顯著性檢驗，再次證明地方債與企業(yè)創(chuàng)新之間存在非線性關(guān)系，由于非線性回歸的二次項回歸系數(shù)顯著性沒有門限效應(yīng)強，故選擇單門限模型?？紤]門限效應(yīng)后，當(dāng)?shù)胤秸?fù)債率小于或等于28.67%時，地方債可在1%的顯著性水平上促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新能力提升，且地方債每增加1%，企業(yè)創(chuàng)新將提高2.54個百分點。相反，一旦政府負(fù)債率超過28.67%，地方債將會抑制企業(yè)創(chuàng)新。此時，地方政府負(fù)債率每增加1%，企業(yè)創(chuàng)新下降0.08個百分點。估計結(jié)果支持了假設(shè)1和假設(shè)2。創(chuàng)新效應(yīng)的這種結(jié)構(gòu)性變化，反應(yīng)出地方政府債務(wù)對企業(yè)創(chuàng)新是一把“雙刃劍”，簡單的“擴債促創(chuàng)新”難以長期維持，地方債的過渡膨脹會擠占更多的信貸資本間接阻礙企業(yè)創(chuàng)新。

表2 全樣本門限效應(yīng)存在性檢驗

圖1 地方債的門限估計值與置信區(qū)間

控制變量的回歸結(jié)果在兩模型中基本類似。在控制其他因素不變的情況下，研究與開發(fā)支出、私人投資、企業(yè)稅收、企業(yè)盈利、融資狀況改善、地區(qū)經(jīng)濟水平提升和城鎮(zhèn)化水平均能顯著推動企業(yè)創(chuàng)新。降低企業(yè)負(fù)債率對企業(yè)創(chuàng)新具有較強的促進(jìn)作用。人力資本與對外開放對企業(yè)創(chuàng)新具有較弱的負(fù)向影響，產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因可能與我國當(dāng)前人力資本質(zhì)量偏低、引進(jìn)技術(shù)水平不高有關(guān)。

五、地方政府債務(wù)對企業(yè)創(chuàng)新分樣本估計

（一）描述性統(tǒng)計

由表4描述性統(tǒng)計結(jié)果可以看出，代表企業(yè)創(chuàng)新的發(fā)明專利均值在東部地區(qū)最高、中部地區(qū)次之、西部地區(qū)最低。地方債水平變量（Q）在東部地區(qū)的均值為6.387，在中部地區(qū)為9.818，在西部地區(qū)更是達(dá)到17.616。該變量在三地區(qū)的最小值都在4%以下，而最大值則是在經(jīng)濟發(fā)達(dá)地區(qū)更高，這主要是因為東部發(fā)達(dá)地區(qū)良好的經(jīng)濟基礎(chǔ)以及軟硬件條件更有利于地方債發(fā)行。其他控制變量在東、中、西部地區(qū)均存在一定差異。

（二）確定門限數(shù)和門限值

本文對三個子樣本分別進(jìn)行門限效應(yīng)檢驗。表5結(jié)果顯示，我國東部地區(qū)不存在門限效應(yīng)，這可能與東部地區(qū)已經(jīng)渡過“以債促發(fā)展”階段有關(guān)。中、西部地區(qū)分別在10%和1%的顯著性水平上拒絕無門限效應(yīng)的原假設(shè)，說明對中、西部而言，地方債水平都至少存在一個門限值。中、西部地區(qū)雙門限檢驗結(jié)果接受只存在單一門限的原假設(shè)。根據(jù)表6結(jié)果顯示，中部地區(qū)門限值為7.73%，其 95%的置信區(qū)間為[7.67%，7.94%]；西部地區(qū)門限值為28.27%，其95%的置信區(qū)間為[26.59%，28.67%]。門限值均在5%的顯著性水平上真實有效。

（三）模型回歸結(jié)果

根據(jù)表7的回歸結(jié)果，首先，對東部地區(qū)而言，地方債對企業(yè)創(chuàng)新具有負(fù)向影響，但作用效應(yīng)并不顯著。換言之，地方債在一定程度上抑制了東部地區(qū)的企業(yè)創(chuàng)新。在經(jīng)濟增速放緩、金融市場不穩(wěn)定性增大的背景下，特別是在金融市場相對發(fā)

達(dá)的東部地區(qū)，金融機構(gòu)會將更多信貸資本投向風(fēng)險較小的政府部門，減少對私人部門貸款，使得私人融資約束趨緊繼而降低民間資本投資熱情、抑制企業(yè)創(chuàng)新活動。第（2）、（3）列回歸結(jié)果顯示，當(dāng)?shù)胤絺轿闯^門限值時，中部地區(qū)的地方債水平可在10%的顯著性水平上促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新；西部地區(qū)的地方債雖然對企業(yè)創(chuàng)新有正向影響，但作用效果并不顯著，這說明地方債對企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用在中部地區(qū)表現(xiàn)更為突出。具體來看估計值，東部地區(qū)的地方債水平每增加1%，企業(yè)創(chuàng)新將下降0.12%。門限模型回歸顯示，當(dāng)?shù)胤絺讲桓哂陂T限值時，中部地區(qū)的地方債水平每上升1%，企業(yè)創(chuàng)新增長8.35%；西部地區(qū)的債務(wù)水平每上升1%，企業(yè)創(chuàng)新增加1.08%。由此可見，在中部地區(qū)地方債對企業(yè)創(chuàng)新的激勵作用強度更大。該回歸結(jié)果支持本文假設(shè)3。當(dāng)?shù)胤絺匠^門限值時，中部地區(qū)地方債創(chuàng)新激勵效應(yīng)開始變得不明顯，在西部地區(qū)甚至顯著阻礙企業(yè)創(chuàng)新。

表3 全樣本回歸結(jié)果（被解釋變量：lnpatent）

表4 子樣本描述性統(tǒng)計

表5 子樣本門限效應(yīng)存在性檢驗

表6 子樣本門限值估計結(jié)果

表7 子樣本回歸結(jié)果（被解釋變量：lnpatent）

（四）穩(wěn)健性檢驗

為進(jìn)一步提高本文研究結(jié)論的穩(wěn)健性，故分別進(jìn)行以下兩方面的穩(wěn)健性檢驗。

1.本文以全樣本門限值（28.67%）為分界點，將樣本分為兩組。第一組地方債水平小于28.67%，第二組地方債水平大于28.67%，對兩組樣本進(jìn)行面板固定效應(yīng)回歸。結(jié)果顯示，第一組地方債水平估計系數(shù)在1%水平上顯著為正，第二組地方債回歸系數(shù)為負(fù)，且在1%水平上顯著。這說明當(dāng)?shù)胤絺讲桓哂?8.67%時，擴大地方債對企業(yè)創(chuàng)新有利；而當(dāng)?shù)胤絺礁哂?8.67%時，地方債膨脹將阻礙企業(yè)創(chuàng)新。該結(jié)果進(jìn)一步驗證了地方債對經(jīng)濟增長的門限效應(yīng)的穩(wěn)健性。

2.考慮內(nèi)生性問題。本文采用滯后一期的地方債水平進(jìn)行回歸。穩(wěn)健性檢驗中，本文滯后期延至兩期，采用滯后兩期的地方債水平進(jìn)行回歸，與實證結(jié)果基本保持一致。

六、結(jié)論及政策建議

本文基于我國省際面板數(shù)據(jù)，采用面板門限效應(yīng)模型和面板固定效應(yīng)模型，從全國和分地區(qū)視角，就地方政府債務(wù)水平與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系進(jìn)行了實證分析。研究發(fā)現(xiàn)，從全樣本視角看，地方債對企業(yè)創(chuàng)新具有顯著的門限效應(yīng)，且只存在單一門限。在門限值以內(nèi)，地方債增長能夠激勵企業(yè)創(chuàng)新。一旦超越門限值，地方債上升會約束企業(yè)創(chuàng)新能力。此外，地方債對企業(yè)創(chuàng)新的門限效應(yīng)受區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展不平衡的影響。從分組樣本看，地方債對東部地區(qū)不存在門限效應(yīng)，這與東部地區(qū)已經(jīng)跨越以債務(wù)促發(fā)展階段有關(guān)；相較于西部地區(qū)，中部地區(qū)地方債對企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更顯著且強度更大，門限值相對較低。一旦地方債水平超越該門限值，中部地區(qū)的地方債對企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用減弱，而西部地區(qū)的地方債會明顯阻礙企業(yè)創(chuàng)新。

針對上述結(jié)論，本文提出如下建議：第一，鑒于地方債膨脹可能會給企業(yè)創(chuàng)新帶來更大的融資困難并將長期威脅企業(yè)生存發(fā)展，地方政府應(yīng)該在現(xiàn)有地方債治理框架下，繼續(xù)強化政策執(zhí)行力度，加速存量債務(wù)置換，建立規(guī)范高效的地方債發(fā)行渠道，遏制違規(guī)舉債行為，防止債務(wù)規(guī)模進(jìn)一步擴大。第二，一方面，政府要積極出臺支持民營企業(yè)創(chuàng)新的相關(guān)政策，激發(fā)私人投資熱情、鼓勵私人資本開展企業(yè)創(chuàng)新活動，例如：加大政府補助和稅收優(yōu)惠力度；另一方面，鼓勵金融機構(gòu)向積極開展創(chuàng)新活動的企業(yè)提供貸款，弱化企業(yè)融資約束，必要時可為企業(yè)提供相應(yīng)擔(dān)保。第三，強化區(qū)域債務(wù)管理，重點加大對債務(wù)規(guī)模龐大地區(qū)、省份的監(jiān)管力度，尤其是中、西部地區(qū)，要根據(jù)實際情況有針對性的制定、出臺應(yīng)對措施，將債務(wù)規(guī)?？刂圃谟欣诘貐^(qū)政策目標(biāo)實現(xiàn)的合理水平。第四，建立金融監(jiān)管和預(yù)算監(jiān)督的協(xié)調(diào)機制。金融市場的扭曲和不健全對企業(yè)創(chuàng)新具有破壞作用，在突破金融雙軌制瓶頸的同時，加強對影子銀行的監(jiān)管以防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險，有利于提高財政預(yù)算透明度和可監(jiān)控性，逐步完善對地方財政的監(jiān)督預(yù)警機制。