歪道道

字節(jié)跳動的估值“游戲”

2017年，字節(jié)跳動的估值約為220億美元，到了2018年8月，根據(jù)英國《金融時報》披露，其估值可能超過450億美元。然而3個月后，字節(jié)跳動完成PreIPO融資，創(chuàng)紀錄的750億美元再次超出了外界的認知，而且近期期權(quán)換購，張一鳴這種畫大餅的操作，讓員工對公司估值的心理期待直奔“千億美元”而去。

巧合的是，張一鳴今年初也正好提出了1 000億元人民幣營收的目標。

如若字節(jié)跳動今年能實現(xiàn)這1 000億元人民幣的預(yù)定數(shù)字，那公司支撐起高估值的可能性會大大增加，但對比2018年的業(yè)績狀況，目標實現(xiàn)難度較大。

彭博社在今年1月的報道中援引知情人士消息稱，字節(jié)跳動在融資會中對投資者表示，預(yù)計該公司2018年營收在500億元人民幣～550億元人民幣之間。然而最終的營收數(shù)據(jù)只達到預(yù)期范圍下限，這也是數(shù)年來字節(jié)跳動營收首次沒有超過預(yù)期。

對比2018年已經(jīng)上市的美團、小米，可以發(fā)現(xiàn)，這500億元人民幣左右的營收似乎也支撐不起字節(jié)跳動遠高于美團和小米的估值增長。財報顯示，2018全年，小米營收錄得1 749億元人民幣，同比增長52.6%，經(jīng)調(diào)整利潤為86億元人民幣，同比增長59.5%；美團點評全年收入為652.27億元人民幣，同比增92.3%。

字節(jié)跳動全年營收不及小米的三分之一，也低于美團，可估值卻比小米和美團的市值高峰多了幾百億美元，再加上，有消息稱海外投入也導致字節(jié)跳動出現(xiàn)巨額虧損，可見，字節(jié)跳動的估值難免存有泡沫。

如果說以往字節(jié)跳動以超高的業(yè)績預(yù)期和過快的業(yè)務(wù)擴張來拉升估值，那到了今年難免要有些尷尬。

一方面，如彭博社所說，廣告業(yè)務(wù)增長速度低于預(yù)期，這和頭條系產(chǎn)品的增長瓶頸有直接聯(lián)系。從QuestMobile的數(shù)據(jù)看，2018年前三季度，頭條系（《今日頭條》《抖音短視頻》和《西瓜視頻》等）的用戶使用時長出現(xiàn)負增長，《今日頭條》的月活用戶數(shù)增長率也大幅下滑，從2017年初的三位數(shù)降至2017年7月的兩位數(shù)，到2018年9月增速僅為14.5%。

另一方面，過快的業(yè)務(wù)擴張依舊沒有實現(xiàn)字節(jié)跳動盈利模式的多元化，這和其撒網(wǎng)式布局填充了估值巨大增長區(qū)間的趨勢相反。更長遠來看，龐雜的業(yè)務(wù)線加重了公司內(nèi)耗，更引起互聯(lián)網(wǎng)巨頭的強勢反擊，這是未來幾年字節(jié)跳動都將面臨的風險。

全網(wǎng)“公敵”，四處“碰壁”？

《張一鳴的APP工廠》中寫道，（字節(jié)跳動）看準一個方向，就多做幾個產(chǎn)品，哪個效果好，支持哪個，這家公司具備批量生產(chǎn)APP的能力，快速試錯的成本已經(jīng)被壓縮到最低。《抖音短視頻》就是在張一鳴的這套新產(chǎn)品“生產(chǎn)機制”下，迅速地從誕生到爆發(fā)。很大程度上，字節(jié)跳動高速的擴張頻率和產(chǎn)品更迭，也依賴于此。

不過，在超出內(nèi)容產(chǎn)業(yè)范疇后，這種流水線模式似乎開始失效。先是悟空問答、微頭條，后有《多閃》，字節(jié)跳動推出的社區(qū)或社交產(chǎn)品，幾乎折戟沉沙，這不僅是因為這些產(chǎn)品自身的缺陷，更關(guān)鍵是它們難以跨越行業(yè)巨頭的防守壁壘。除電商和社交外，其它領(lǐng)域也是如此。

近兩個月來，字節(jié)跳動控股上海墨鹍數(shù)碼科技有限公司，全資收購效率工具“幕布”，并推出新的閱讀產(chǎn)品番茄小說。還有消息稱，字節(jié)跳動將向海外市場推出一款類Spotify的音樂流媒體產(chǎn)品，而且開始籌備一款漫畫APP。

至今，字節(jié)跳動又將“觸角”延伸到企業(yè)辦公、音樂服務(wù)、數(shù)字閱讀，以及游戲漫畫等二次元內(nèi)容。

以音樂流媒體為例，盡管字節(jié)跳動為避開在國內(nèi)與騰訊音樂的競爭而轉(zhuǎn)向海外，可全球音樂訂閱市場的份額早就被Spotify和Apple Music瓜分殆盡。Apple Music報告稱，2018年上半年，Spotify繼續(xù)保持36%的全球市場份額，Apple Music增加2%，達到19%，而國內(nèi)音樂巨頭騰訊音樂僅僅占據(jù)8%。

這種情形之下，落后數(shù)年的字節(jié)跳動還如何奮起？更何況，其發(fā)展音樂流媒體服務(wù)所依賴的“抖音”，在海外進展得也頗為不順。

再比如游戲，國內(nèi)市場長期存在三個玩家：騰訊、網(wǎng)易和“其他”，即使字節(jié)跳動能夠通過強大的資本力量，收購一些游戲廠商補充它在游戲版圖上的空白，但以騰訊網(wǎng)易這兩大巨頭對游戲上中下游產(chǎn)業(yè)鏈的把控，字節(jié)跳動很難從分發(fā)渠道入手，打破現(xiàn)有的游戲格局。

所以，如果字節(jié)跳動不能在這眾多業(yè)務(wù)線對應(yīng)的賽道中，獲得頭部位置，那么隨著業(yè)內(nèi)馬太效應(yīng)越發(fā)明顯，它們不僅會加重成本壓力、拖累公司業(yè)績，而且也可能直接暴露公司估值虛高的真相。

這是字節(jié)跳動多線擴張、四處“立敵”的最大風險，但另一重風險還在于其快速試錯的過猶不及。