林鼎瀚1 ，張敏敏 ，黃勍

(1.福州大學(xué)至誠(chéng)學(xué)院 經(jīng)濟(jì)管理系，福建 福州 350002；2.福建八爪魚數(shù)據(jù)科技有限公司，福建 福州350025)

中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過20多年的發(fā)展，股票數(shù)量和交易總量都已初具規(guī)模。隨著居民財(cái)富的不斷增加，追求財(cái)富性收益的需求不斷增強(qiáng)，股票成為了一種重要的資產(chǎn)配置。[1]伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)向高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中的“三期疊加”，矛盾凸顯，防范重大社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)、守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線，證監(jiān)會(huì)在嚴(yán)監(jiān)管的思路下出臺(tái)了一系列新政，資本市場(chǎng)生態(tài)發(fā)生了很大的變化。由資金驅(qū)動(dòng)的普漲行情難以再現(xiàn)，取而代之的是優(yōu)勝劣汰的結(jié)構(gòu)性行情。結(jié)構(gòu)性行情的出現(xiàn)，無疑加大了投資者配置股票資產(chǎn)的難度，更加考驗(yàn)投資者選擇股票的能力。通常，在選擇股票資產(chǎn)時(shí)，有基于宏觀經(jīng)濟(jì)層面的分析方法[2]，也有基于上市公司經(jīng)營(yíng)狀況的基本面分析方法[3-5]，以及近幾年興起的量化分析法[6-7]。

Levine和Kunt[8]通過相關(guān)的實(shí)證分析證明了股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)是顯著相關(guān)的，一般情況下，人均GDP較高的國(guó)家，其股票市場(chǎng)發(fā)展程度也較高；Levine和Zevors[9]采用多元回歸計(jì)量模型實(shí)證分析了即使排除人力資本、政治、貨幣、財(cái)政和匯率政策等其他因素對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，仍然存在股票市場(chǎng)發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的正相關(guān)關(guān)系，而且是非常顯著的。

萬壽義等[10]基于基本面對(duì)A股制造業(yè)上市公司進(jìn)行了研究，提出投資者要謹(jǐn)慎審視上市公司銷管費(fèi)用比率增加的現(xiàn)象，認(rèn)為費(fèi)用是可以創(chuàng)造未來收益的；鄒若敏等[11]也在基本面分析的基礎(chǔ)上，對(duì)鋼鐵行業(yè)上市公司2017年年報(bào)做了分析及投資策略的研究，認(rèn)為鋼鐵上市公司整體具有投資價(jià)值，并給出重點(diǎn)個(gè)股投資價(jià)值策略研究結(jié)果。

殷鑫等[12]認(rèn)為基于價(jià)值投資的Piotroski選股策略在中國(guó)A股歷史數(shù)據(jù)回溯檢驗(yàn)中表現(xiàn)出很好的盈利能力。左輝等[13]應(yīng)用基本貝葉斯分類方法進(jìn)行選股，對(duì)上證A股所選的股票收益率統(tǒng)計(jì)分析，認(rèn)為通過選取貝葉斯分類器參數(shù)可以獲得較好回報(bào)。

隨著現(xiàn)代金融理論的發(fā)展，收益和風(fēng)險(xiǎn)不可兼得是投資界的共識(shí), Fama和MacBeth[14]最早用實(shí)證的方法驗(yàn)證了這一結(jié)論。單一地考察收益或者風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)均有失偏頗, 因此要計(jì)算分析風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)來綜合考察收益和風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)主要包括夏普比率、特雷諾比率和索提諾比率。其中，夏普比率強(qiáng)調(diào)的是總風(fēng)險(xiǎn)，相較特雷諾比率和索提諾比率更為全面，其核心思想是投資人在固定所能承受的風(fēng)險(xiǎn)下追求最大的收益，或在固定的預(yù)期收益下追求最低的風(fēng)險(xiǎn)。

宏觀分析、基本面分析及量化分析通常都涉及專業(yè)的背景知識(shí)及復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型，且在實(shí)現(xiàn)的過程中需要使用專業(yè)數(shù)據(jù)，例如宏觀經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)指標(biāo)、上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表等等。對(duì)于大部分投資者而言，最直觀且最易取得的數(shù)據(jù)是股票的價(jià)格，本文將股票視為一種長(zhǎng)期的資產(chǎn)配置，假設(shè)股價(jià)的變化能夠反映企業(yè)的投資價(jià)值，通過計(jì)算每只股票股價(jià)的夏普比率，即風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，對(duì)全部上市公司進(jìn)行篩選，得到預(yù)期收益穩(wěn)定、具有投資價(jià)值的一類股票，并通過該類中每只股票的總股本，對(duì)每只股票的投資權(quán)重進(jìn)行賦權(quán)，從而構(gòu)建一種能夠平衡收益和風(fēng)險(xiǎn)的投資組合，讓投資者能夠?qū)①Y金投資于優(yōu)秀上市公司，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)向高質(zhì)量增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變的過程中，分享到中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果。

一、投資組合的構(gòu)建方法

(一)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益

投資者在選擇股票時(shí)，都會(huì)考慮其過往的收益表現(xiàn)，投資收益是一個(gè)直觀的判斷股票優(yōu)劣的指標(biāo)，但股票的投資收益會(huì)受到消息刺激或資金驅(qū)動(dòng)等偶發(fā)因素的影響，此類股票的收益可能不具有持續(xù)性和穩(wěn)健性。若是投資者購(gòu)買了這類股票，股價(jià)的未來走勢(shì)有可能在高位持續(xù)震蕩甚至還有可能出現(xiàn)大幅下跌，這不僅不能獲得預(yù)期的收益，還存在虧損的風(fēng)險(xiǎn)。為了權(quán)衡收益與風(fēng)險(xiǎn)這兩個(gè)因素，本文采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益來重構(gòu)和選擇收益穩(wěn)健的股票組合。[15]

夏普比率反映的是承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)可獲取的超額收益。在相同風(fēng)險(xiǎn)的前提下，夏普比率越高，超額收益越高，投資收益越穩(wěn)健。[16-17]夏普比率計(jì)算公式為

(1)

其中E(Rp)表示預(yù)期年化收益率，σp表示年化標(biāo)準(zhǔn)差，Rf表示無風(fēng)險(xiǎn)利率，此處取央行公布的一年期存款利率。

計(jì)算預(yù)期年化收益率E(Rp)前需先計(jì)算股票的日收益率，公式為

(2)

其中R表示當(dāng)天的收益率，Pt表示今日收盤價(jià)，Py表示昨日收盤價(jià)。

計(jì)算每只股票的平均日收益率，公式為

(3)

(4)

N為一年中的交易天數(shù)，不同年份的交易天數(shù)存在略微的差異，本文統(tǒng)一取N=250。

為了計(jì)算年化標(biāo)準(zhǔn)差σp，先計(jì)算股票當(dāng)天收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。計(jì)算公式為

(5)

則年化標(biāo)準(zhǔn)差為

(6)

本文利用式(4)來替代預(yù)期年化收益率，結(jié)合式(6)計(jì)算出股票的夏普比率，即風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益。

(二)選股

假設(shè)備選股票有S只，通過夏普比率計(jì)算每只股票n日內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，并將股票按計(jì)算結(jié)果從高到低排序，并將股票劃分為五個(gè)星級(jí)，其中排名前10%的為五星；接下來的22.5%為四星；中間的35%為三星；之后的22.5%為二星；最后10%為一星。[18-21]評(píng)級(jí)為五星的股票是構(gòu)建投資組合的基礎(chǔ)。

(三)分配投資權(quán)重

在股票市場(chǎng)中，股本小的股票往往容易受到資金的操縱，其價(jià)格走勢(shì)未必能真實(shí)反映公司價(jià)值。而股本大的公司，一方面由于參與股票交易的機(jī)構(gòu)較多且機(jī)構(gòu)的資金實(shí)力相當(dāng)，多空博弈充分，其股價(jià)不易受到資金的操縱，股價(jià)較大程度是公司價(jià)值的體現(xiàn)。另一方面由于公司體量大，公司管理層不會(huì)輕易改變投資方案，這使得股本大的股票未來獲得預(yù)期收益的可能性更大。

因此，在構(gòu)建投資組合時(shí)，為了更加注重投資收益的可預(yù)期性和可持續(xù)性，采用股本加權(quán)的方法對(duì)五星組合中每只股票的分配投資權(quán)重。

(7)

二、實(shí)例分析

(一)構(gòu)建投資組合

2014年底至2015年6月，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型艱難，固定資產(chǎn)投資計(jì)劃及降息降準(zhǔn)釋放的巨額流動(dòng)性并沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而在資本市場(chǎng)形成空轉(zhuǎn)效應(yīng)。隨著傘形信托和場(chǎng)外配資的興起，在杠桿資金推動(dòng)下，中國(guó)股市出現(xiàn)了一個(gè)超級(jí)的普漲行情。2015年6月12日，證監(jiān)會(huì)禁止證券公司為場(chǎng)外配資提供交易接口，中國(guó)股市在經(jīng)歷了短短半年多的牛市之后，又在后來的半年內(nèi)接連迎來了三次“股災(zāi)”。2016年初，隨著杠桿資金及市場(chǎng)恐慌的退潮，上市公司的股價(jià)開始回歸基本面。因此，選取2016年1月1日至2016年12月31日A股市場(chǎng)每日的收盤價(jià)格及2016年12月31日上市公司的股本數(shù)據(jù)來構(gòu)建投資組合，備選股票為2015年1月1日前上市的股票。在新股上市初期，股票的交易量不足且中國(guó)股市存在“炒新”現(xiàn)象，價(jià)格對(duì)信息的反應(yīng)不夠充分，因此要求備選股票至少上市滿一年。

通過上文方法構(gòu)建五星投資組合后，保留其余四個(gè)星級(jí)的股票數(shù)據(jù)，同樣用股本加權(quán)的方法構(gòu)建了相應(yīng)的投資組合，以作為五星投資組合的其中一種對(duì)比。

(二)投資收益分析

1. 五個(gè)星級(jí)組合對(duì)比

2017年1月1日至2018年6月30日五個(gè)星級(jí)投資組合的收益對(duì)比見表1。

表1 五個(gè)星級(jí)組合收益對(duì)比

五星投資組合的期間累計(jì)收益達(dá)到12.11%，年化收益率為7.92%，而其余的四個(gè)星級(jí)投資組合不僅達(dá)不到正收益，還出現(xiàn)了不同程度的虧損。

不同投資組合投資收益出現(xiàn)較大差距的現(xiàn)象，與2017年后中國(guó)資本市場(chǎng)的生態(tài)是相匹配的。2017年至2018年間，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的上市公司得到投資者的認(rèn)可，股價(jià)穩(wěn)定且出現(xiàn)逐步上漲，而財(cái)務(wù)造假、依靠概念炒作的公司逐漸被市場(chǎng)拋棄，時(shí)常出現(xiàn)極端的下跌。

與過去普遍上漲或下跌的行情不同，2017年之后的行情可以稱之為優(yōu)勝劣汰的“結(jié)構(gòu)性”行情。五星投資組合在此期間能夠獲取較好的收益，說明文章提出的構(gòu)建投資組合的方法可以幫助投資者在A股市場(chǎng)中選出更具有投資價(jià)值的股票。

2. 五星級(jí)投資組合指數(shù)與基準(zhǔn)指數(shù)對(duì)比

本文選取了三個(gè)基準(zhǔn)指數(shù)與五星投資組合進(jìn)行收益對(duì)比，這三個(gè)指數(shù)分別是上證指數(shù)、深證成指和創(chuàng)業(yè)板指。其中，上證指數(shù)的股票樣本為所有在上交所上市的股票，市場(chǎng)風(fēng)格更偏向績(jī)優(yōu)股。創(chuàng)業(yè)板指以創(chuàng)業(yè)板所有股票為樣本,市場(chǎng)風(fēng)格更偏向成長(zhǎng)股。而深證成指以在深交所上市的、最具市場(chǎng)代表性的500只股票作為樣本，市場(chǎng)風(fēng)格介于上證指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指之間。

五星投資組合和三個(gè)基準(zhǔn)指數(shù)從2017年1月1日至2018年6月30日期間投資收益的對(duì)比見圖1和表2。

圖1 五星級(jí)投資組合與基準(zhǔn)指數(shù)的對(duì)比圖Fig.1 Comparison of a five-star portfolio and benchmark index

五星級(jí)組合上證指數(shù)深證成指創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)收益率12.11%-9.20%-8.61%-18.16%年化收益率7.92%-6.23%-5.82%-12.51%

圖1表明，五星組合累計(jì)收益明顯高于三個(gè)基準(zhǔn)指數(shù)，且隨著時(shí)間的延長(zhǎng)，五星組合的收益優(yōu)勢(shì)愈加明顯。表2表明，在三個(gè)最具代表性的市場(chǎng)走勢(shì)整體向下的背景下，五星組合依然保持著穩(wěn)健的收益，其中，五星組合的累計(jì)收益跑贏上證指數(shù)21.31%，跑贏深證成指20.72%，跑贏創(chuàng)業(yè)板指30.27%。這也說明本文的投資組合構(gòu)建方案能夠獲得優(yōu)于市場(chǎng)的超額收益，是一種主動(dòng)的投資。

3. 五星級(jí)投資組合指數(shù)與中國(guó)私募基金系列指數(shù)對(duì)比

中國(guó)私募基金系列指數(shù)是由國(guó)內(nèi)大型私募基金數(shù)據(jù)服務(wù)商及基金研究機(jī)構(gòu)朝陽永續(xù)于2016年推出。該指數(shù)的推出，為投資者及私募基金管理人提供了一個(gè)投資業(yè)績(jī)客觀對(duì)比的平臺(tái)，其包含了不同產(chǎn)品、策略等一系列業(yè)績(jī)的比較基準(zhǔn)。

百億私募混合指數(shù)是由朝陽永續(xù)聯(lián)合市場(chǎng)中規(guī)模超百億的私募公司共同打造的國(guó)內(nèi)首只百億級(jí)私募指數(shù)。其涵蓋了國(guó)內(nèi)21家頂級(jí)私募公司具代表性的49只成分產(chǎn)品，所有成分基金篩選標(biāo)準(zhǔn)非常嚴(yán)格，指數(shù)編制和分析緊扣市場(chǎng)，同時(shí)借鑒國(guó)際研究經(jīng)驗(yàn)，是中國(guó)私募行業(yè)表現(xiàn)的標(biāo)桿指數(shù)，具有良好的穩(wěn)健性及抗跌性，具有很強(qiáng)的投資參考依據(jù)。二十億私募股票指數(shù)是朝陽永續(xù)聯(lián)合市場(chǎng)中63家以股票為主要策略且資產(chǎn)管理規(guī)模超20億的私募基金公司共同打造的，成分產(chǎn)品由這63家私募中篩選出具代表性的155只股票策略產(chǎn)品構(gòu)成。

同樣，五星投資組合與兩個(gè)私募基金指數(shù)在2017年1月1日至2018年6月30日期間的投資收益進(jìn)行對(duì)比，結(jié)果見圖2 和表3。

圖2 五個(gè)星級(jí)組合與中國(guó)私募基金對(duì)比圖Fig.2 Comparison of five star-portfolios with Chinese private equity funds

五星級(jí)組合二十億私募股票指數(shù)百億私募混合指數(shù)累計(jì)收益率12.11%8.76%8.83%年化收益率7.92%%5.76%5.81%

圖2表明，五星投資組合與百億私募混合基金、二十億私募股票基金的累計(jì)收益走勢(shì)基本相當(dāng)。從表3可知，五星投資組合的期間累計(jì)收益跑贏二十億私募股票指數(shù)3.35%，跑贏百億私募混合指數(shù)3.28%。這類私募基金收取的管理費(fèi)用大約在每年0.5-1.5%，且基金管理人在構(gòu)建投資組合時(shí)需要進(jìn)行大量的宏觀面或者基本面分析，涉及的數(shù)據(jù)從宏觀經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)指標(biāo)到上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，甚至還需要專門到上市公司考察各類微觀數(shù)據(jù)，如水電用量、出入工廠的貨車數(shù)量等等。而本文提出的投資組合構(gòu)建方案僅需要股票的收盤價(jià)及股本數(shù)據(jù)，通過計(jì)算機(jī)即可實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的配置。

4. 數(shù)據(jù)選取的依據(jù)及論證說明

本文選取2016年1月至2016年12月A股市場(chǎng)每日的收盤價(jià)格，及2016年12月上市公司的股本數(shù)據(jù)來構(gòu)建投資組合，并據(jù)此觀察2017年1月至2018年5月的累計(jì)收益率與年化收益率情況，因?yàn)?014年底至2015年6月，再到2015年12月，A股市場(chǎng)先出現(xiàn)了一個(gè)超級(jí)普漲，而后又是直線下跌的單邊行情，這之后的2016年1月至2018年5月符合風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情的特征。本文選取的五星投資組合投資策略，與基準(zhǔn)指數(shù)、私募基金系列指數(shù)的優(yōu)劣通過累計(jì)和年化收益率體現(xiàn)，因而將時(shí)間延長(zhǎng)至2018年5月，以便盡可能體現(xiàn)投資策略的可行性與合理性。同時(shí)，本文也提供了與基準(zhǔn)指數(shù)、私募基金系列指數(shù)的累計(jì)收益與月收益率對(duì)比圖。若以2016整年的數(shù)據(jù)論證2017整年的數(shù)據(jù)，再以2017整年的數(shù)據(jù)論證2018年截止5月的數(shù)據(jù)，如圖2和表3所示，并采用類似的方法，可得到五星級(jí)組合投資策略更優(yōu)的結(jié)論。

5. 極端條件下的情景分析

在前文的比較中，五星組合的收益穩(wěn)健，收益率領(lǐng)先于各個(gè)參照指標(biāo)。除此之外，本文還希望分析五星組合在某些特殊背景下的收益情況，比如系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，投資組合的盈虧情況。

2018年3月23日特朗普政府向中國(guó)發(fā)起了貿(mào)易戰(zhàn)，旨在對(duì)中國(guó)出口美國(guó)的商品加征關(guān)稅，以達(dá)到相應(yīng)的政治目的。出口是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車之一。據(jù)我國(guó)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，2017年我國(guó)出口總值達(dá)22 634.9億美元，而來自美國(guó)商務(wù)部的數(shù)據(jù)表明，2017年全年，美國(guó)自中國(guó)進(jìn)口5 056億美元，美方貿(mào)易逆差3 752.3億美元。美國(guó)加征關(guān)稅的措施，將對(duì)中國(guó)商品的競(jìng)爭(zhēng)力及國(guó)內(nèi)廠商產(chǎn)生重大負(fù)面影響，進(jìn)而影響到國(guó)內(nèi)外企業(yè)在中國(guó)的投資熱情。自美國(guó)政府發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)起，我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也逐漸出現(xiàn)疲態(tài)，股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，而其前瞻性的表現(xiàn)往往更先于宏觀指標(biāo)。表4是貿(mào)易戰(zhàn)開始后到2018年6月30日，五星投資組合及三個(gè)基準(zhǔn)指數(shù)的表現(xiàn)。

表4 貿(mào)易戰(zhàn)期間五星級(jí)組合與基準(zhǔn)指數(shù)的對(duì)比

從表4中可以看出，在貿(mào)易戰(zhàn)開始后的短短三個(gè)月時(shí)間內(nèi)，上證指數(shù)下跌了9.68%，深證成指下跌了10.16%，創(chuàng)業(yè)板指下跌了6.91%。毋庸置疑，美國(guó)發(fā)起的貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)A股市場(chǎng)造成了重大的沖擊，尤其對(duì)與宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密的權(quán)重藍(lán)籌股造成很大的壓力，引發(fā)了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。在此利空事件導(dǎo)致市場(chǎng)恐慌下跌期間，五星級(jí)投資組合也不可避免地受到影響，組合的收益率為-5.95%。但是在市場(chǎng)整體下跌的背景下，五星級(jí)投資組合的虧損少于基準(zhǔn)指數(shù)的虧損，且五星組合的最大回撤率也低于三個(gè)指數(shù)。

由以上數(shù)據(jù)可知，本文構(gòu)建的投資組合，即使在外部環(huán)境惡化、出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，也具有更強(qiáng)的抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

三、結(jié)論

2015年，中國(guó)先是經(jīng)歷一輪超大幅度的上漲行情，隨后又接連經(jīng)歷了三次“股災(zāi)”。2016年開始，上市公司的股價(jià)逐步回歸基本面，本文基于價(jià)值投資的理念，希望通過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，利用2016年的股市數(shù)據(jù)，篩選出中國(guó)優(yōu)秀的上市公司，構(gòu)建出一個(gè)穩(wěn)健的投資組合，將該組合作為一種長(zhǎng)期的資產(chǎn)配置。在構(gòu)建投資組合的過程中，本文更加傾向于總股本較大的上市公司。這是因?yàn)閯偵鲜械钠髽I(yè)，在經(jīng)營(yíng)上面臨著更大的不確定性，而股本較大的公司，經(jīng)過長(zhǎng)期發(fā)展，通常經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，主營(yíng)產(chǎn)品或業(yè)務(wù)具有更深厚的“護(hù)城河”，投資于這類公司可以獲得更穩(wěn)定的投資收益。因此，利用本文提出的方法構(gòu)建投資組合時(shí)，需要回避價(jià)格嚴(yán)重偏離基本面的時(shí)期，但不需要頻繁地調(diào)整組合中的成分股。

進(jìn)一步考察本文利用2016年股市數(shù)據(jù)構(gòu)建的投資組合，在該組合中，前十大成分股(投資比例)為貴州茅臺(tái)(14.03%)，中國(guó)石化(8.72%)，上汽集團(tuán)(5.15%)，中國(guó)神華(5.11%)，格力電器(4.17%)，五糧液(4.16%)，中國(guó)建筑(3.99%)，寶鋼股份(2.54%)，洋河股份(2.5%)，伊利股份(2.42%)。其中，貴州茅臺(tái)、中國(guó)神華、上汽集團(tuán)、格力電器入選2018年CCTV十佳上市公司榜單。從行業(yè)分布上，以食品飲料、汽車、家用電器、醫(yī)藥生物為代表的消費(fèi)類股票占比為45.52%，眾所周知，以QFII、滬股通、深股通為代表的國(guó)際專業(yè)投資機(jī)構(gòu)十分鐘愛中國(guó)的消費(fèi)類股票，中國(guó)龐大的消費(fèi)市場(chǎng)是這類上市公司業(yè)績(jī)的可靠保障。本文在未使用宏觀數(shù)據(jù)、基本面數(shù)據(jù)的情況下，同樣可以構(gòu)建出在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)背景下更具有投資價(jià)值的股票。

同時(shí)，通過上文的對(duì)比分析可知，本文提出的投資組合構(gòu)建方法，可以獲取相較于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的超額收益，在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，也具有較好的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。A股作為新興市場(chǎng)，大部分投資者仍是散戶，本文在構(gòu)建投資組合時(shí)僅需要使用股票的收盤價(jià)格及總股本的數(shù)據(jù)，方法簡(jiǎn)單、易行、成本低，且以可承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)作為優(yōu)先選項(xiàng)，因而可供眾多的具有價(jià)值理念的穩(wěn)健散戶投資參考使用。由表1至表4可以看出，選擇本文的投資組合策略仍具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，事實(shí)上, 如果能在其他市場(chǎng)上無風(fēng)險(xiǎn)地獲得收益率5 %以上的收益，那么沒有人愿意去投年平均收益7%左右的證券，本文提出的投資組合策略更注重風(fēng)險(xiǎn)，也只適于保守型的投資者。從根本上來說，每位投資者可以選取最能反映自己風(fēng)險(xiǎn)偏好的指標(biāo)來評(píng)價(jià)資產(chǎn)組合績(jī)效，幫助做出適合自己的投資決策。