郭雨辰

摘 要 市場經(jīng)濟日漸發(fā)展促使市場風險逐漸呈現(xiàn)出不確定性，在項目投資決策中實物期權法也逐漸體現(xiàn)出優(yōu)越性，但是卻也仍然存在著一些問題，這就需要明確實物期權法在項目投資中的作用，為項目投資決策有效性提供保障。本文對實物期權法在項目投資決策中的重要性作了分析，結合傳統(tǒng)項目投資存在的問題提出實物期權法運用對策，為順利開展項目投資決策打下良好的基礎。

關鍵詞 實物期權法 項目投資 決策 問題 對策

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A

0前言

從項目投資的角度分析來看，凈現(xiàn)值法已經(jīng)廣泛應用于投資評價過程中。市場經(jīng)濟日漸發(fā)展以及技術日漸推動促使凈現(xiàn)值法具有越來越重要的作用。傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法雖然考慮到投資項目可預見現(xiàn)金流，但是卻并沒有考慮到投資項目期權價值，促使凈現(xiàn)值法決策功能受到影響。企業(yè)在進行項目投資評估活動過程中，需要有效整合已知信息，進而更加準確、動態(tài)性評估風險投資項目，為投資決策及時性提供保障。

1實物期權法在項目投資決策中的應用重要性

1.1投資項目決策存在著不確定性

在開展項目投資過程中，如果投資項目不確定性大，那么就需要考慮到投資靈活性以及不可回收投資決策失誤問題等等，利用實物期權法能夠科學評價靈活性項目投資。實物期權法實際上并不只是利用假設來實現(xiàn)不確定性到確定性的轉化，也并不只是消除項目投資不確定性，利用權力分析法能夠有效發(fā)現(xiàn)其中蘊含的不確定性價值，結合未來現(xiàn)金流量不確定性特點來綜合考量期權價值，為投資項目決策科學性提供保障。

1.2實物期權法有利于提升無形價值計量有效性

傳統(tǒng)方式已經(jīng)無法有效反映項目投資無形價值，計量有效性也會受到非常大的影響。實物期權法對企業(yè)發(fā)展提供了指導，雖然企業(yè)在短期時間內無法獲得利益，但是卻為企業(yè)未來成長提供支持。傳統(tǒng)項目投資決策無法為企業(yè)未來投資決策提供支持。為了能夠促使企業(yè)能夠實現(xiàn)更好的發(fā)展，那么需要尊重經(jīng)濟發(fā)展因素在價值鏈發(fā)展中的重要作用，促使其能夠創(chuàng)新價值鏈，認識到創(chuàng)新活動并不是屬于價值鏈發(fā)展中的關鍵環(huán)節(jié)，實際上屬于非實體性質的、隱含的以及柔性價值鏈條。由于價值鏈條屬于無形鏈條，但是卻和實體價值鏈共同存在相同價值體系過程中，很難將實體價值鏈和柔性價值鏈相分離，同時也無法單獨的計算無形價值以及無形價值增值，只是將其價值納入到實體價值鏈中，人們往往忽視了無形價值。利用實物期權法能夠構建一個數(shù)學模型，這樣能夠從無形價值鏈、企業(yè)總價值等角度實現(xiàn)定量分析，提升無形價值鏈計量有效性。

2傳統(tǒng)項目投資決策存在的問題

實物期權指在未來以一定的價格取得或者出售一項實物資產或者投資項目的權利，由這種權利可以在未來取得的收益就是期權價值。覃正標和胡敏杰（2010）運用實物期權理論分析了BOT公路投資項目收益不確定性、項目投資可延遲性、項目可擴建性、政府的保證等多個特點都具有期權價值。Doanand和Menyah（2013）考慮基礎設施項目高度的不確定性和不可逆性，研究了延遲投資期權價值，將其作為政府對基礎設施項目提供金融支持的決策依據(jù)。對投資者來說參與PPP項目風險很大，其投資收益能否實現(xiàn)依賴于政府提供的補償和擔保。PPP項目政府和非政府投資主體在特許協(xié)議中確定政府擔保項目運營收益上限和下限以分散風險，政府擔?？煽醋骺吹跈嗪涂礉q期權的組合。由國內外相關文獻可知， PPP項目本身收益的不確定性，投資可延遲性以及項目可擴建性等都可以提供一種未來的選擇權，為項目帶來期權價值。比如：

（1）放棄期權：在PPP項目實施階段，如果政府不履行或是不完全履行特許經(jīng)營協(xié)議的條約，給私人投資者造成損失，私人投資者可以選擇放棄該項目。這種選擇放棄的權利就是放棄期權。

（2）增長期權：在政府與社會資本合作開發(fā)一個PPP項目前期，往往需要先對項目的可行性，對項目提供的產品或服務的需求量有一個預期值。如果項目后期實際需求量超預期，就代表該項目具有增長期權的價值。

（3）延遲期權：社會投資者為了避免需求量不足的損失可以延遲投資，或者延遲項目的部分運營，這種權利叫做延遲期權。另一方面，政府為社會資本提供的各種形式的擔保也具有一定的期權價值。為了吸引投資者參與PPP項目，在簽訂特許協(xié)議時，政府通常會給投資者一個最低收益擔保值。如果項目運營后的實際收益低于政府最低擔保值，則政府有責任補償私人投資者實際收益與最低擔保收益之間的差額；反之，則不需要補償。政府最低擔保收益可看成投資者持有的看跌期權，當項目實際收益小于最低擔保值時，投資者有權執(zhí)行看跌期權。為了防止私人投資者獲得超額利潤，政府還可能設置一個收益上限，如果在特許經(jīng)營期內項目的運營收入超過了收益上限，那么超過部分的收益需要按一定的比例在私人投資者和政府之間進行分配。政府的收益上限可以看作是政府持有的一份看漲期權，此時私人投資者是期權的賣方。

3實物期權法在項目投資決策中的運用對策

3.1有效應用順序期權理論

實物期權法在一定程度上彌補了傳統(tǒng)評價方式中存在的問題，對提升項目決策準確率具有非常重要的作用，實物期權的定價模型在實際假設上具有非常嚴格的要求，促使實物期權法的應用范圍非常窄。在大多數(shù)的場合中，實物期權具有相關性，不僅只是各個投資項目之間存在的關聯(lián)性，還是同一個項目中存在著的子項目間關聯(lián)性。投資者在進行項目投資過程中，往往并不是一次性、完全性投資，而（下轉第270頁）（上接第267頁）是采用順序性以及階段性投資。管理者在獲取投資項目信息之后，需要對投資項目價值進行重新評價，最終決定是應該繼續(xù)追加投資還是應該撤回投資?？紤]到后續(xù)投資與前期管理之間具有非常密切的關聯(lián)，只有在前期已經(jīng)做好投資，才能夠存在著后續(xù)投資，結合前期材料信息才能夠決定是否進行后續(xù)投資，總之管理者可以結合投資項目的實際投資價值來選擇最好實施路徑，通過順序期權理念能夠提升階段性投資有效性，同時也能夠優(yōu)化項目投資決策。

3.2將博弈論融入到實物期權法決策中

實物期權持有者在行使權力的過程中，可能自身并不能夠擁有獨占資產的權利，競爭者或者可以提前執(zhí)行期權權利。項目投資決策時，需要認識到競爭對手的重要作用，結合競爭對手所滲透的信息來進行決策，對于決策中可能面對的不確定問題，那么可以融入博弈論理論，這樣能夠有效分析實物期權，利用博弈論來有效模擬自身和競爭者之間所存在動態(tài)博弈，這樣能夠更好的模擬動態(tài)決策過程。在項目投資決策中往往容易出現(xiàn)價值漏損問題，這主要由于資產得標持有者往往能夠獲得來自項目資產所帶來的收益，諸如，股權收益、專利權收益、存儲成本等等，一旦出現(xiàn)價值漏損問題，那么實物資產在價值方面也會發(fā)生非常大的變化，那么就需要根據(jù)得標情況來計算價值漏損，同時也需要及時調整實物期權定價模式。從通常角度分析，價值漏損與資產之間具有非常密切的關聯(lián)，那么就需要結合市場完全性、市場有效性來確定期權定價，如果假設市場完全性，那么就需要投資者掌握所有信息，但是為了能夠盡肯能獲得所需信息，那么需要具有一定投入，這樣才能夠及時調整預期收益項。

4結語

在進行項目投資決策過程中，評價環(huán)節(jié)在其中具有非常重要的作用，因此需要綜合利用管理學內容以及經(jīng)濟學內容，使得項目投資決策與項目決策實踐有效結合，利用實物期權法來有效評估項目決策價值，結合市場準入條件來為經(jīng)濟發(fā)展提供保障。實物期權法應用到項目投資決策中，不僅能夠考量風險投資項目中蘊含的內在價值，還能夠考慮到柔性經(jīng)營期權價值，進而更加準確評估項目個別價值，為企業(yè)發(fā)展提供重要指導。

參考文獻

[1] 陳華，萬建平.實物期權在生物技術專利項目投資決策中的應用[J].湖北經(jīng)濟學院學報（人文社會科學版），2007（08）：65-66.

[2] 李志民，邵球軍.實物期權方法在礦產資源項目投資決策中的應用[J].科技進步與對策，2008，25（06）：153-156.

[3] 聶紅梅，管曙榮，黃小原.實物期權方法在多項目投資決策中的應用[J].冶金經(jīng)濟與管理，2003（02）：31-32.

[4] 閆茹，趙會茹.實物期權法在電力建設項目財務評價中的應用[J].華北電力大學學報（社會科學版），2009（02）：10-13.