鹿健

摘 要：許多公司普遍對建立工業(yè)投資基金的戰(zhàn)略需求和投資需求不斷增加，許多公司以整合資本市場來滿足公司產(chǎn)業(yè)鏈的需求。自2015年以來，上市公司更加追求產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定。通常而言，工業(yè)投資是由三個(gè)成員組成的，即：公司本身，產(chǎn)業(yè)鏈基金公司和提供基金的人（如個(gè)人基金或銀行基金）。產(chǎn)業(yè)鏈基金公司為一般合伙人，享受單一的利潤，而提供資金的人作為上市公司的有限責(zé)任合伙人，所以，他們在承擔(dān)一定責(zé)任的同時(shí)，享受固定的利潤。合伙協(xié)議一般將工業(yè)投資基金的投資范圍限制在上市公司的主要業(yè)務(wù)所能獲取的利潤之內(nèi)。所以，本文通過分析產(chǎn)業(yè)投資，進(jìn)而提出產(chǎn)業(yè)基金是否應(yīng)該納入投資基金的觀點(diǎn)，希望能為企業(yè)提出有價(jià)值的建議。

關(guān)鍵詞：行業(yè);投資基金;集成

在通過創(chuàng)建工業(yè)基金來收緊資本市場的前提下，進(jìn)行并購是實(shí)施行業(yè)整合的優(yōu)質(zhì)方法。但是，上市公司可能會(huì)受到各種因素的影響，從而將有限合伙人的利益作為負(fù)債列，然后入駐市場，這就在一定程度上限制了工業(yè)投資基金納入合并范圍。所以，相關(guān)公司的人員需要進(jìn)一步調(diào)查以確定上市公司是否應(yīng)在其合并財(cái)務(wù)報(bào)表中包括工業(yè)基金。

以偶、財(cái)務(wù)報(bào)表合并范圍確認(rèn)

第32號(hào)企業(yè)合并指令“合并財(cái)務(wù)報(bào)表第6條明確指定，財(cái)務(wù)報(bào)表的計(jì)算方面由公司主要控制權(quán)確定”。其中，控制是指投資者參與投資相關(guān)活動(dòng)的潛力，并有權(quán)參與投資回報(bào)并利用投資權(quán)限來影響回報(bào)水平。由上可知，投資者必須在合并范圍內(nèi)包含“三要素”。 并在確定上市公司是否在管理工業(yè)投資基金時(shí)，確定它是否包含“強(qiáng)制”因素。如前所述，當(dāng)一家上市公司擁有最多的投資決策委員會(huì)時(shí)，判斷“權(quán)力”的影響因素是很簡單的。而實(shí)際上，上市公司成員往往不會(huì)主導(dǎo)投資決策委員會(huì)，因此他們無法控制工業(yè)投資基金的投資決策。而對于如何看待當(dāng)前的“功率因數(shù)”的問題而言，一個(gè)常見的誤解是投資范圍由上市公司決定，而事實(shí)是，上市公司沒有權(quán)利改變投資決策委員會(huì)的決定，也無法領(lǐng)導(dǎo)投資決策委員會(huì)的決策。所以就一直遵循工業(yè)基金不包括在合并范圍內(nèi)的準(zhǔn)則。又因?yàn)楣I(yè)基金沒有“權(quán)力”影響因素，所以與公司系統(tǒng)相比，有限投資系統(tǒng)投資基金的合作伙伴對風(fēng)險(xiǎn)評估不一致。作為普通合伙人，基金經(jīng)理享有一定比例的管理費(fèi)和利潤。從理論上講，雖然基金管理者承擔(dān)無限責(zé)任，但在實(shí)際情況下，基金管理者并不會(huì)承擔(dān)這種責(zé)任，而是由被列為具有有限責(zé)任權(quán)的少數(shù)股東擔(dān)保這種責(zé)任。

二、案例詳解

（1）案例說明。

一個(gè)不知名的上市公司，它主要是從事研發(fā)，制造和銷售藥物。它通過銀行融資和資產(chǎn)管理計(jì)劃建立工業(yè)有限合伙（M&A）基金。產(chǎn)業(yè)基金是根據(jù)上市公司的發(fā)展戰(zhàn)略來制定的。這個(gè)公司大力投資醫(yī)療服務(wù)業(yè)。其合伙協(xié)議的主要條件如下：一是作為普通合伙人，基金管理公司必須向上市公司提供2%的資金支持。上市公司作為劣質(zhì)有限合伙人，提供47%的有效資金支持。配套資產(chǎn)管理計(jì)劃主要作為有限合伙人，必須提供51%的資金支持。二是基金管理者作為基金的執(zhí)行合伙人，享受每年2%的利潤分配。三是銀行等相關(guān)機(jī)構(gòu)每年享有9%的市場有效利潤，剩余收益按市場利潤變動(dòng)進(jìn)行分配。四是上市公司需要試圖購買持有銀行資產(chǎn)管理計(jì)劃的基金的股份，并保證資本與債券之間的差額。五是產(chǎn)業(yè)基金是產(chǎn)業(yè)基金海外投資的最高決策機(jī)構(gòu)，投資決策委員會(huì)決定是否撤回投資基金等。而通過一項(xiàng)決策，需要得到3個(gè)或更多投票委員會(huì)的批準(zhǔn)（這必須得到銀行資產(chǎn)管理計(jì)劃中指定的成員的批準(zhǔn)）。

（2）具體分析

1.識(shí)別產(chǎn)業(yè)基金的相關(guān)活動(dòng)

為什么想看相關(guān)的活動(dòng)的決策？這是因?yàn)橥顿Y者只能主導(dǎo)與投資相關(guān)的活動(dòng)，以滿足其治理要求。 “相關(guān)活動(dòng)”是根據(jù)CAS32第33條來制定的。相關(guān)活動(dòng)與對投資回報(bào)有重大影響。在這種情況下，行業(yè)基金的活動(dòng)對相關(guān)活動(dòng)產(chǎn)生重大影響的，顯然是投資活動(dòng)。需要注意的是，對投資活動(dòng)起著重要決策的是投資決策委員會(huì)，而不是執(zhí)行合伙人。因此，基金經(jīng)理不能被確定為執(zhí)法合伙人。

2.確認(rèn)產(chǎn)業(yè)基金相關(guān)活動(dòng)的決策者

控制產(chǎn)業(yè)基金活動(dòng)的機(jī)構(gòu)是投資委員會(huì)。通過合伙協(xié)議可以知道，事實(shí)上，銀行在優(yōu)先LP上是否有否決權(quán)，這取決與委員會(huì)中銀行成員的占比。這也是得出“基金管理公司將引領(lǐng)工業(yè)基金投資決策嗎？”的結(jié)論的重要前提。為了得出結(jié)論，基金管理公司需要引領(lǐng)基金業(yè)的投資決策，重要的是否決可以確定相關(guān)成員是否具有一票否決的實(shí)體權(quán)利，其中包括銀行的資產(chǎn)管理計(jì)劃和投資決策委員會(huì)的決策結(jié)果。如果想要評估權(quán)利獲得利益相關(guān)者的支持，那么CAS36申請指南權(quán)就是各部分成員必須爭取的一項(xiàng)權(quán)利，在這種情況下，銀行的資產(chǎn)管理計(jì)劃是LP第一權(quán)利享受者，所以，在進(jìn)行投資決策時(shí)，需要首先考慮銀行決策者的相關(guān)利益，并且銀行管理計(jì)劃可以不用承擔(dān)上市公司內(nèi)部的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，它通常傾向于利用自身的權(quán)利來保護(hù)自己的利益不受損害，而不是真正具有決策的權(quán)利。根據(jù)CAS36應(yīng)用指南：產(chǎn)權(quán)不會(huì)阻止其他投資者所有權(quán)的投資。在這種情況下，基金經(jīng)理是作為資金決策的關(guān)鍵人物，也就是財(cái)務(wù)報(bào)表合并范圍的決策者。

3.判斷基金經(jīng)理是代表還是主要責(zé)任

第一，決策權(quán)限范圍。CAS36應(yīng)用指南表明，決策者能夠主導(dǎo)投資活動(dòng)的決策能力越多，決策者就越有可能擁有權(quán)力。但是，這并不意味著決策者應(yīng)該是首席經(jīng)理。相對的，決策權(quán)越低，決策者就越有可能成為代理人。在這種情況下，由于投資范圍受到合伙協(xié)議的限制，因此導(dǎo)致部分基金管理公司對財(cái)務(wù)報(bào)表的合并范圍決策權(quán)利有限。從資金建立的角度來看，它主要是發(fā)展上市公司的戰(zhàn)略和投資目標(biāo)，其決策能力不是一個(gè)全面的概念。

第二，對方的實(shí)質(zhì)性權(quán)利。CAS36應(yīng)用指南表示，需要決策者獲得批準(zhǔn)的政黨越少，該決策者就越有可能為公司的發(fā)展提供決定性作用。在這種情況下，基金經(jīng)理的決定必須僅由銀行的資產(chǎn)管理計(jì)劃批準(zhǔn)，因此，資金管理者對財(cái)務(wù)報(bào)表的合并范圍控制權(quán)就越廣。

第三，決策者的工資水平。CAS36應(yīng)用說明表明，當(dāng)決策者的薪酬相對于預(yù)期投資活動(dòng)回報(bào)的變化更多時(shí)，決策者對財(cái)務(wù)報(bào)表的合并范圍就具有更大的控制權(quán)。而想要成為最大控制權(quán)的一方，就需要滿足以下所有條件：首先，決策者的補(bǔ)償制度適用于所提供的服務(wù)。其次，報(bào)銷合同僅包含與之類似的服務(wù)和公平服務(wù)商定的協(xié)議中。一般而言，基金經(jīng)理的收入是投資成本的3%，加上利潤分配的19%。而這種收入方式在市場上是通用的，因此基金管理公司相對其他利益相關(guān)者而言，更加具有代表性。

第四，當(dāng)決策者對投資進(jìn)行其他投資時(shí)，回報(bào)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

CAS36應(yīng)用指南表示，決策者所需承擔(dān)的市場風(fēng)險(xiǎn)越大，則他們所占據(jù)的市場份額也就越大，隨著決策者經(jīng)濟(jì)利益的不斷變化，市場經(jīng)濟(jì)比重也在不斷變化。管理公司在管理效益方面的作用需要綜合評估的不同選擇。一般而言，浮動(dòng)利率是指超過投資者回報(bào)金額的18～26%，如果收入高于浮動(dòng)利率，則才有可能是決策者。

4.主要責(zé)任人認(rèn)定

由上可知，基金管理公司不負(fù)主要的責(zé)任，那么就需要進(jìn)一步討論最終承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任的一方了。 CAS36申請指南表明，決策者是風(fēng)險(xiǎn)的主要負(fù)責(zé)人，并且有代表責(zé)任。但是，CAS36并不會(huì)指定主要負(fù)責(zé)人。所以，作者認(rèn)為，主要官員是代理人履行的主體，責(zé)任承擔(dān)的所有者和利潤的所有者在某些情況下承擔(dān)市場浮動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，負(fù)責(zé)人可以有多方。例如，在投資公司制定適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)計(jì)劃，如果投資公司是代表人，則所有基金訂戶都可以是主要的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，即決策者。但在某些情況下，主要責(zé)任承擔(dān)者是少數(shù)投資者或單方面公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者。

5.確定合并財(cái)務(wù)報(bào)表編制主體

根據(jù)CAS36應(yīng)用指南表明，決策管理中的決策權(quán)被認(rèn)為是由主要統(tǒng)治者直接持有的權(quán)利，在享受這種權(quán)利的同時(shí)，也需要承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)論

投資公司投資決策的機(jī)制是指在上市公司是不參與產(chǎn)業(yè)基金投資決策的前提下，單位持有人不對投資決策作出決定。然而，由于產(chǎn)業(yè)基金結(jié)構(gòu)和利潤分配機(jī)制不穩(wěn)定，則就需要有相關(guān)的機(jī)構(gòu)來承擔(dān)這種不穩(wěn)定變化所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。但是就目前而言，在正常情況下，很難建立這種邏輯。其結(jié)果是，上市公司通過設(shè)置產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)行業(yè)建設(shè)所需的資金，并將其用于產(chǎn)業(yè)整合的戰(zhàn)略目標(biāo)中。

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