林偉萍

·編者按·

A股向海外資本張開(kāi)雙臂。近日，擴(kuò)大金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放的措施進(jìn)一步落地，QFII額度管理適度放寬甚至取消的可行性也正在被研究。其實(shí)，自2018年以來(lái)，MSCI、富時(shí)羅素和標(biāo)普道瓊斯三大國(guó)際指數(shù)先后向A股伸出橄欖枝，隨著滬深港通的開(kāi)啟，外資開(kāi)始大幅入場(chǎng)掘金。來(lái)自美國(guó)的多夫曼基金首席投資官約翰·多夫曼就是一個(gè)行動(dòng)派，其旗下基金從去年下半年不斷加倉(cāng)中國(guó)股票，當(dāng)前中國(guó)股票資產(chǎn)持倉(cāng)已達(dá)基金總資產(chǎn)的10%。他認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)有很多值得投資的“便宜貨”，未來(lái)十年，投資者都可以在中國(guó)找到好機(jī)會(huì)。

北京時(shí)間7月11日，從美國(guó)遠(yuǎn)道而來(lái)的73歲的多夫曼基金創(chuàng)始人約翰·多夫曼，接受了《紅周刊》記者長(zhǎng)達(dá)2個(gè)多小時(shí)的專(zhuān)訪。談起中國(guó)股市前景，多夫曼表示“我感到非常激動(dòng)”。他說(shuō)：“不論是未來(lái)兩三年，還是未來(lái)十年，有智慧的投資者，都能在中國(guó)找到比較好的投資機(jī)會(huì)?！睆V義上的科技股、工業(yè)股以及估值不高的醫(yī)療健康股是他在中國(guó)股票市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。

作為深度價(jià)值投資的踐行者，多夫曼的投資風(fēng)格偏向于巴菲特早期推崇的“煙蒂股”理論。他也認(rèn)為，投資即是用最少的錢(qián)賺取最大的利益，從這一點(diǎn)看成長(zhǎng)型投資者與價(jià)值型投資者之間的戰(zhàn)爭(zhēng)是虛假的，兩種流派都有發(fā)展空間。

多夫曼的投資理念也受到了諸多投資大師的認(rèn)可，“全球投資之父”約翰·鄧普頓、戴維斯家族的第二代謝爾比·戴維斯均為（或曾為）其基金客戶(hù)。他認(rèn)為價(jià)值投資的最好的收益都要等2到3年，甚至更長(zhǎng)，但大多數(shù)投資者不愿意等那么長(zhǎng)時(shí)間。而當(dāng)下的低利率市場(chǎng)，對(duì)價(jià)值投資者是極大的考驗(yàn)。

采訪中，多夫曼多次強(qiáng)調(diào)獨(dú)立思考和廣泛閱讀對(duì)于職業(yè)投資人的重要性，“投資的樂(lè)趣在于能看到別人沒(méi)看到的東西，或者別人是錯(cuò)的但我是對(duì)的?！?h3>成長(zhǎng)型投資者與價(jià)值型投資者之間的戰(zhàn)爭(zhēng)是虛假的兩種流派都有發(fā)展空間

投資理論之間的差別是比較微妙的。沃倫·巴菲特自己說(shuō)過(guò)，沒(méi)有哪個(gè)成長(zhǎng)型投資者想要支付遠(yuǎn)高于企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值的價(jià)格，而價(jià)值型投資者也不希望自己投資的企業(yè)業(yè)績(jī)沒(méi)有增長(zhǎng)。

《紅周刊》：非常榮幸，多夫曼先生能在百忙的中國(guó)之行中接受《紅周刊》的獨(dú)家專(zhuān)訪，來(lái)暢談價(jià)值投資。當(dāng)下中國(guó)A 股市場(chǎng)的生態(tài)正在發(fā)生質(zhì)變，隨著越來(lái)越多海外資金的流入，價(jià)值投資越來(lái)越受到中國(guó)職業(yè)投資者的認(rèn)可。

多夫曼：我非常榮幸，感謝《紅周刊》。當(dāng)前的A股在世界范圍內(nèi)的可參與程度有了很大的提高。其實(shí)，自1920s以來(lái)的100多年，每隔10年，世界各地資本市場(chǎng)之間的聯(lián)系就會(huì)變得更加緊密。很高興看到中國(guó)選擇將一些資本主義的因素融入到經(jīng)濟(jì)生活當(dāng)中，也很高興看到多年來(lái)美國(guó)與中國(guó)有了越來(lái)越多的生意往來(lái)。盡管目前貿(mào)易上有一些挫折，但我相信這只是暫時(shí)的。

《紅周刊》：那我們就從價(jià)值投資談起。在中國(guó)，基于基本面和價(jià)值的投資常常被說(shuō)成“投資是道而不是術(shù)?！比绻靡痪湓捀爬ㄍ顿Y，您的回答是什么呢？

多夫曼：我也很認(rèn)同這種說(shuō)法。投資是一種哲學(xué)，與科學(xué)相比更是門(mén)藝術(shù)。人的自然傾向就是希望從更少的錢(qián)中獲取更多的價(jià)值，從長(zhǎng)期來(lái)看股票是一個(gè)很好的積累財(cái)富的方法。

《紅周刊》：中國(guó)依然是散戶(hù)占主導(dǎo)的市場(chǎng)，但近年來(lái)，以?xún)r(jià)值投資為核心的機(jī)構(gòu)投資人正大量興起。巴菲特、芒格等國(guó)際價(jià)值投資大師的理念傳播也越來(lái)越廣泛，如代表性的理念就是“找到好的股票，然后以合理的價(jià)格買(mǎi)入并持有，即賺優(yōu)秀企業(yè)成長(zhǎng)的錢(qián)。”那您所理解的價(jià)值投資是什么呢？

多夫曼：對(duì)于沃倫·巴菲特和查理·芒格，我懷有極大的尊敬之情。沃倫·巴菲特年輕時(shí)，試圖以非常低廉的價(jià)格買(mǎi)入質(zhì)地良好的公司，更偏重于深度價(jià)值投資，但現(xiàn)在他試圖以合理的價(jià)格買(mǎi)入質(zhì)地非常良好的公司，會(huì)更側(cè)重于成長(zhǎng)型股票投資。

我的投資風(fēng)格更類(lèi)似于沃倫·巴菲特年輕時(shí)的風(fēng)格，就是“煙蒂股”投資理論。當(dāng)你發(fā)現(xiàn)在人行道上有一個(gè)雪茄煙頭，你會(huì)說(shuō)這個(gè)雪茄煙頭還可以好好抽幾口呢，即以非常低廉的價(jià)格買(mǎi)入質(zhì)地一般，而公允價(jià)值遠(yuǎn)高于價(jià)格的企業(yè)。

《紅周刊》：巴菲特投資理念的變化，與資金規(guī)模的日益增長(zhǎng)以及合伙人芒格的影響密不可分。您未來(lái)會(huì)嘗試成長(zhǎng)型股票的投資嗎？

多夫曼：如果我們的資金規(guī)模如伯克希爾般龐大，我很有可能也會(huì)采取巴菲特如今的投資策略。但我想強(qiáng)調(diào)的是，不同投資理論之間的差別是比較微妙的。沃倫·巴菲特自己說(shuō)過(guò)，沒(méi)有哪個(gè)成長(zhǎng)型投資者想要支付遠(yuǎn)高于企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值的價(jià)格，而價(jià)值投資者也不希望自己投資的企業(yè)業(yè)績(jī)沒(méi)有增長(zhǎng)。所以，正如巴菲特先生所說(shuō)，所謂成長(zhǎng)型投資者與價(jià)值型投資者之間的戰(zhàn)爭(zhēng)是虛假的，因?yàn)閮煞N類(lèi)型的投資者都想要從更少的錢(qián)中獲取最大價(jià)值，只是側(cè)重點(diǎn)不同而已。

我還想澄清的是，深度價(jià)值投資的關(guān)鍵并非僅是買(mǎi)入低市盈率或低市銷(xiāo)率的股票。因?yàn)楹芏喙善北阋耸怯泻侠硇缘?，如果買(mǎi)入這類(lèi)股票，那就進(jìn)入價(jià)值陷阱了。我們看好的股票是價(jià)格暫時(shí)被市場(chǎng)低估而十分便宜，但公司本身有著很大發(fā)展前景。

例如，21世紀(jì)初布什總統(tǒng)上臺(tái)前，國(guó)防預(yù)算被壓制了很長(zhǎng)時(shí)間，國(guó)防軍工股很便宜。但我們認(rèn)為，這種情況不會(huì)持續(xù)太久，國(guó)防經(jīng)費(fèi)未來(lái)將大幅增加，于是我們開(kāi)始買(mǎi)入并重倉(cāng)國(guó)防軍工股。在布什總統(tǒng)執(zhí)政時(shí)，國(guó)防經(jīng)費(fèi)確如我們預(yù)期那樣增加，優(yōu)質(zhì)的國(guó)防軍工股大漲，我們從中賺了很多錢(qián)。我們基金早年（2000～2007）每年都跑贏標(biāo)普500，有部分原因正是投資了不少軍工股。

與此類(lèi)似，上世紀(jì)90年代末的油價(jià)為11美元/桶，當(dāng)時(shí)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志刊文預(yù)測(cè)說(shuō)油價(jià)將跌至5美元/桶，能源股很便宜，于是我們就買(mǎi)入了能源股。投資邏輯是，能源對(duì)于一個(gè)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)說(shuō)非常重要，不會(huì)輕易下跌。事實(shí)上，后來(lái)油價(jià)每桶不僅沒(méi)跌至5美元，反而上漲到100美元。

因此，當(dāng)你發(fā)現(xiàn)其他人輕視某些股票，但它們有很大增長(zhǎng)潛力時(shí)，投資這些股票就是通過(guò)價(jià)值賺錢(qián)的最好方法。

《紅周刊》：從您剛才談的對(duì)價(jià)值投資的理解看，相較于熱門(mén)股您更傾向于冷門(mén)股，但這些冷門(mén)股不等于差股票。您通常是通過(guò)什么途徑來(lái)發(fā)現(xiàn)和挖掘“冷門(mén)股”背后的隱藏價(jià)值呢？

多夫曼：絕對(duì)是這樣，股票僅股價(jià)便宜是不夠的，還需要有比較明朗的未來(lái)，業(yè)績(jī)?nèi)詫⒗^續(xù)增長(zhǎng)。

在具體挑選個(gè)股過(guò)程中，我們會(huì)用市盈率、市凈率等傳統(tǒng)指標(biāo)來(lái)衡量個(gè)股是否便宜，如我們通常要求市盈率在15倍左右、市凈率≤2，尤其是當(dāng)市價(jià)低于賬面價(jià)值時(shí)，我們會(huì)更傾向于購(gòu)買(mǎi)。

同時(shí)，還有一些信號(hào)或指標(biāo)可加以利用：例如，企業(yè)內(nèi)部的高管是否在買(mǎi)自家公司的股票。在美國(guó)，上市公司的高管、董事會(huì)成員等主要股東買(mǎi)入自家股票，需要在很短的時(shí)間內(nèi)向美國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)告他們的持股變動(dòng)，此數(shù)據(jù)是公開(kāi)的，任何人都可以利用這一信息，公司高管增持自家股票是比較強(qiáng)看多的信號(hào)，表明管理層對(duì)企業(yè)前景非?？春?、盈利是可持續(xù)的、自家企業(yè)股票價(jià)格被低估了。

另一個(gè)檢驗(yàn)公司管理層對(duì)公司未來(lái)認(rèn)可度的指標(biāo)為是否增加分紅。若企業(yè)在不斷增加每年的分紅金額，通常表明企業(yè)的管理層認(rèn)為公司未來(lái)的盈利會(huì)增加，他們有能力去支付比較穩(wěn)定的分紅。

《紅周刊》：回避熱門(mén)股，可能會(huì)導(dǎo)致與一些“護(hù)城河”較深的熱門(mén)公司失之交臂。您怎么看？

多夫曼：我不認(rèn)為深度價(jià)值投資是唯一的投資真理，還有很多其他的投資方式也能夠獲得比較大的成功。例如，成長(zhǎng)型投資者，他們旨在尋找快速擴(kuò)大利潤(rùn)且有護(hù)城河的公司，也能夠獲得不錯(cuò)的投資回報(bào)。

雖然我們總是與一些受歡迎的公司失之交臂，但長(zhǎng)期來(lái)看，深度價(jià)值的投資業(yè)績(jī)并不差。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在過(guò)去的90年間，大多數(shù)年份深度價(jià)值投資的表現(xiàn)要優(yōu)于成長(zhǎng)型投資。雖然在過(guò)去十年間，成長(zhǎng)型投資者的表現(xiàn)經(jīng)常優(yōu)于價(jià)值型投資者，市場(chǎng)也會(huì)因此擔(dān)憂是否深度價(jià)值投資走到頭了。但我認(rèn)為鐘擺會(huì)再次擺回來(lái)，會(huì)有一些非常好的年頭在前面等著我們。

對(duì)兩種流派來(lái)說(shuō)，肯定都還有發(fā)展的空間。

冷門(mén)股的收益多在2、3年之后犯錯(cuò)是最有效的經(jīng)驗(yàn)積累

市場(chǎng)情緒很極端，投資者從不喜歡某只個(gè)股到非常喜歡，轉(zhuǎn)換的速度往往會(huì)超乎想象。但等待的過(guò)程或許會(huì)很長(zhǎng)，經(jīng)常要2到3年。雖然大多數(shù)投資者不愿意等那么長(zhǎng)時(shí)間，但是價(jià)值型股票的最好收益多是在購(gòu)買(mǎi)后2到3年才達(dá)到的。

《紅周刊》：買(mǎi)入冷門(mén)股，可能會(huì)面對(duì)市場(chǎng)很長(zhǎng)時(shí)間的持續(xù)下跌，有時(shí)會(huì)是好幾年。耐心在此時(shí)就是成功的一個(gè)關(guān)鍵特質(zhì)。您在投資過(guò)程中，是否遇到需要長(zhǎng)期等待的投資？等待過(guò)程中，您都在做些什么？

多夫曼：這種情況很常見(jiàn)，但任何時(shí)候都是有一段時(shí)間在播種，有一段時(shí)間在收獲的。如果你最近購(gòu)買(mǎi)的股票仍然不受歡迎并拒絕上漲，你為此而忍受痛苦，這一點(diǎn)投資組合會(huì)對(duì)你有所幫助，你早些時(shí)候購(gòu)買(mǎi)的一些股票正開(kāi)始受到歡迎并上漲，總體來(lái)看整個(gè)投資組合的收益是在增加，正所謂東方不亮西方亮。

另外，市場(chǎng)情緒很極端，投資者從不喜歡某只個(gè)股到非常喜歡，轉(zhuǎn)換的速度往往會(huì)超乎想象。但等待的過(guò)程或許會(huì)很長(zhǎng)，經(jīng)常要2到3年。雖然大多數(shù)投資者不愿意等那么長(zhǎng)時(shí)間，但是價(jià)值型股票的最好收益多是在購(gòu)買(mǎi)后2到3年才達(dá)到的。

價(jià)值投資者經(jīng)常會(huì)買(mǎi)入得過(guò)早、賣(mài)出得過(guò)早。我解決這個(gè)問(wèn)題的方法是，利用價(jià)值投資者的這一特性，等待市場(chǎng)情緒最為負(fù)面的時(shí)候進(jìn)入，盡管很難找到底部在哪里，但我會(huì)以漸進(jìn)型的方式買(mǎi)入，在市場(chǎng)情緒負(fù)面的時(shí)候先買(mǎi)入部分倉(cāng)位，在市場(chǎng)情緒變的更加負(fù)面、股票價(jià)格繼續(xù)下探時(shí)再慢慢加倉(cāng)，而不是把倉(cāng)直接加滿。這樣，就可以享受更多用便宜價(jià)格買(mǎi)入股票的機(jī)會(huì)。

《紅周刊》：多夫曼先生剛才的觀點(diǎn)與約翰·鄧普頓的“極度悲觀點(diǎn)”理論頗為相似。您也提到，價(jià)值投資者還很容易“賣(mài)早了”，那您賣(mài)出原則是什么？

多夫曼：“極度悲觀點(diǎn)”這句話確實(shí)來(lái)自約翰·鄧普頓爵士（鄧普頓集團(tuán)的創(chuàng)始人，全球投資之父，被評(píng)為20世紀(jì)全球十大頂尖基金經(jīng)理人），他對(duì)于我從財(cái)經(jīng)記者轉(zhuǎn)型成為投資經(jīng)理人的影響非常大。我很仰慕他，并有幸在他去世前的一段時(shí)間內(nèi)曾作為我的客戶(hù)（鄧普頓去世后，其家族基金的部分理財(cái)資金捐贈(zèng)給了教會(huì)）。

“賣(mài)早了”這種情況在我職業(yè)生涯早期曾發(fā)生。2003年我們買(mǎi)入了一家鈾礦公司的股票，公司叫做Cameco Corporation（卡梅科公司，股票代碼：CCJ）。Cameco是世界上較大型鈾礦公司之一，它最大的鈾礦開(kāi)采地位于加拿大一個(gè)河流旁邊。2003年前后有段時(shí)間因洪水礦井被淹，公司無(wú)法生產(chǎn)任何鈾礦。但經(jīng)過(guò)研究發(fā)現(xiàn)這是很短暫的壞消息，這事件可以看作是一次機(jī)會(huì)。因?yàn)榇舜问录﨏ameco股價(jià)變得很便宜，但鈾礦石不會(huì)永遠(yuǎn)被水淹沒(méi)，于是我們以30.46美元/股重倉(cāng)買(mǎi)進(jìn)該公司。事后證明我們是正確的，幾個(gè)月后，礦山水被排干。Cameco沒(méi)有錯(cuò)過(guò)任何銷(xiāo)售機(jī)會(huì)，因?yàn)樗麚碛写尕涒櫟V，在礦山被水淹時(shí)企業(yè)能夠繼續(xù)賣(mài)出產(chǎn)品。而隨著Cameco恢復(fù)了運(yùn)轉(zhuǎn)，股價(jià)開(kāi)始上漲，不到2年的時(shí)間，我們的錢(qián)翻倍了，然后我們就賣(mài)掉了。

正如你所說(shuō)，價(jià)值投資者頻繁過(guò)早賣(mài)出，我們賣(mài)掉Cameco之后它的股價(jià)又翻倍上漲。從這件事情上我們也得到的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)是，分批賣(mài)出，而非一次性全部賣(mài)出，這樣的話，如果企業(yè)股價(jià)繼續(xù)上漲的話，我們?nèi)钥梢韵硎懿糠质找妗?/p>

《紅周刊》：深度價(jià)值投資需要克服強(qiáng)大的心理慣性，您在投資過(guò)程中如何做到不隨波逐流，獨(dú)立判斷的？

多夫曼：控制情緒很重要的一點(diǎn)是投資者要有犯錯(cuò)經(jīng)驗(yàn)，即使犯了錯(cuò)也不要太自責(zé)，或因此變得畏首畏尾，不敢行動(dòng)，我們需要通過(guò)犯錯(cuò)誤并適應(yīng)來(lái)積累經(jīng)驗(yàn)。例如，籃球運(yùn)動(dòng)員邁克爾·喬丹敢于在比賽快要結(jié)束時(shí)投籃并得分，是因?yàn)樗?jīng)嘗試過(guò)很多次，且失敗過(guò)很多次，他不再害怕在最后一分鐘射籃卻沒(méi)有射中這種錯(cuò)誤。

不過(guò)，受情感偏見(jiàn)影響，投資者在熱門(mén)股和冷門(mén)股上犯錯(cuò)的風(fēng)險(xiǎn)是不同的。作為職業(yè)投資人買(mǎi)入一只非常受歡迎的股票，例如亞馬遜（Amazon），或者特斯拉（Tesla），最后結(jié)果你錯(cuò)了、虧了錢(qián)，客戶(hù)大概不會(huì)變得非常生氣。如果你買(mǎi)入了一只不受歡迎的冷門(mén)股票，比如，在當(dāng)前受市場(chǎng)冷落甚至憎惡的一些（美股）小盤(pán)能源開(kāi)采和勘探股票，顯然并不受市場(chǎng)歡迎。然后你錯(cuò)了，客戶(hù)可能會(huì)生氣，如果你受雇于他人，你可能會(huì)被解雇。如果你是獨(dú)立的，你也可能會(huì)受到批評(píng)。但這也只是游戲的一部分。

有趣的是，多年來(lái)研究顯示，價(jià)值型增長(zhǎng)指數(shù)要比成長(zhǎng)型指數(shù)表現(xiàn)要好，但是價(jià)值型投資經(jīng)理與成長(zhǎng)型投資經(jīng)理表現(xiàn)卻差不太多。為什么呢？因?yàn)槌砷L(zhǎng)型經(jīng)理不用同樣程度地?fù)?dān)心心理偏見(jiàn)問(wèn)題，而很多價(jià)值型經(jīng)理因無(wú)法克服這種心理障礙，導(dǎo)致其沒(méi)辦法在股票被嚴(yán)重低估時(shí)仍堅(jiān)持去買(mǎi)入冷門(mén)股，從而錯(cuò)過(guò)冷門(mén)股股價(jià)回轉(zhuǎn)帶來(lái)的巨大的回報(bào)機(jī)會(huì)。

《紅周刊》：在投資者決策過(guò)程中，面對(duì)來(lái)自客戶(hù)的壓力，您是如何處理的呢？

多夫曼：我是比較幸運(yùn)的。因?yàn)槲覍?xiě)了很多關(guān)于股票市場(chǎng)的專(zhuān)欄文章，所以投資人對(duì)于我投資的方式是理解并有心理準(zhǔn)備的。在他們成為客戶(hù)時(shí)，我也會(huì)試圖告訴他們我們的投資方式。當(dāng)然，他們和其他任何地方的客戶(hù)一樣，賺錢(qián)的時(shí)候就很高興，不賺錢(qián)時(shí)就不高興。但他們中的大多數(shù)人了解我的投資哲學(xué)，所以我的壓力會(huì)小一些。

《紅周刊》：多夫曼基金會(huì)也會(huì)進(jìn)行集中投資嗎？

多夫曼：按照多夫曼基金的持倉(cāng)原則，持倉(cāng)個(gè)股數(shù)量多數(shù)維持在25只左右，這是我們能夠真正了解并對(duì)有信心持有的公司數(shù)量，但我們也不會(huì)做數(shù)字的奴隸。不過(guò)研究表明，一旦持倉(cāng)標(biāo)的超過(guò)40只股票時(shí)，基金的投資回報(bào)表現(xiàn)看上去會(huì)非常像指數(shù)基金。

股票市場(chǎng)就像賽馬，最快的馬必須戴上最重的馬鞍。所以最成功的公司通常估值最高。但好公司和好股票之間是有重要區(qū)別的。

所以，雖然我們可以在全球找到200多家很有意思的好公司，但同時(shí)我們也正努力找到最好的25家做股票投資，即公司增長(zhǎng)前景良好、估值非常好的組合。

我眼中的鄧普頓并不吝嗇他對(duì)我職業(yè)轉(zhuǎn)向起了很重要的作用

約翰爵士認(rèn)為要在一幅寬廣的畫(huà)布上作畫(huà)，不要限制在一個(gè)國(guó)家。所以在我們的投資組合中，有很多的美國(guó)股票，也有一些中國(guó)的股票，我們有時(shí)擁有一些日本的股票，有時(shí)在丹麥買(mǎi)股票，有時(shí)在澳大利亞。

《紅周刊》：在多夫曼基金的投資人名單中，除了前面提到的約翰·鄧普頓，還有謝爾比·戴維斯等投資大師。其中，約翰·鄧普頓在《鄧普頓教你逆向投資》一書(shū)中曾表示，他在投資過(guò)程中更愿意將自己的資金交給和他投資理念較為一致的基金管理人。在您看來(lái)，他們?cè)敢鈱①Y金交給您管理的理由是什么？

多夫曼：我和謝爾比·戴維斯有過(guò)約定，出于隱私考慮，我不方便談太多關(guān)于他的話題。而約翰·鄧普頓爵士是我的客戶(hù)，這個(gè)話題之前得到過(guò)他的應(yīng)允，我可以談一下。

能夠有他作為客戶(hù)，我們十分榮幸。

的確，鄧普頓尋找與他自己投資哲學(xué)觀類(lèi)似的基金管理人，但擁有他那樣的敏銳洞察力和高度專(zhuān)注力非常困難。但在他成為我的啟蒙者之后，我就照著他的投資哲學(xué)去做我自己的投資哲學(xué)了，因此，很大程度上鄧普頓塑造了我的投資理念，我們的投資理念比較相似。

在我非常小的時(shí)候我第一次聽(tīng)說(shuō)約翰·鄧普頓爵士的事情，是因?yàn)槲业母赣H在我還是孩子的時(shí)候，為我們兄弟3人各自買(mǎi)入了500美元約翰爵士第一個(gè)共同基金的份額。許多年之后，我需要錢(qián)，賣(mài)掉了這些份額，我的500美元已經(jīng)變成了26000美元，上漲了52倍。約翰爵士是一個(gè)讓人驚嘆的投資家！

《紅周刊》：鄧普頓最吸引您的特質(zhì)是什么？此外，我們都知道鄧普頓是位極度節(jié)儉，甚至“摳門(mén)”的投資人，您如何看他的節(jié)儉甚至“摳門(mén)”行為？

多夫曼：鄧普頓離開(kāi)美國(guó)，部分原因是他不想上繳數(shù)十億美元的稅。但他選擇將他的錢(qián)捐贈(zèng)給慈善機(jī)構(gòu)。他是一個(gè)十分節(jié)儉的人，但同時(shí)又十分慷慨。他不會(huì)因?yàn)榇蠖鄶?shù)人這樣想就隨波逐流地也去這樣想。他的思想非常獨(dú)立。我認(rèn)為對(duì)于資金管理人來(lái)說(shuō)這是最重要的事情。

另一位著名的資金管理人邁克爾·施泰因哈特（前美國(guó)對(duì)沖基金大亨）曾說(shuō)，需要有兩樣?xùn)|西才能成為一個(gè)成功的經(jīng)理人，第一，你必須有不同于其他任何人的觀點(diǎn)，第二，你必須是正確的。

而約翰爵士連工作方式都不同于其他人。他會(huì)在早上8點(diǎn)半左右來(lái)到辦公室，在辦公室工作一會(huì)。然后在上午后半段的時(shí)候，它會(huì)帶著所有他要閱讀的資料去他辦公室邊上的一個(gè)海灘，然后躺在沙灘上閱讀年報(bào)和其他資料。在海灘，他會(huì)每日逆著海浪行走。在下午3點(diǎn)左右再回到辦公室，工作到5點(diǎn)半，然后回家。他真誠(chéng)地相信，真相與有多少人相信它無(wú)關(guān)。有時(shí)候很多人可能會(huì)相信事實(shí)，有時(shí)候很少人相信。但是他總是做出自己的決定。

《紅周刊》：鄧普頓在世（2008年7月去世）時(shí)，你們?cè)谕顿Y方面如何互動(dòng)和交流？您的工作生活方式是否也如鄧普頓一樣特立獨(dú)行？

多夫曼：在《華爾街日?qǐng)?bào)》做記者時(shí)，我對(duì)他做過(guò)幾次采訪，交談過(guò)幾次，我想這就是他選擇我做他的經(jīng)理人的原因之一，他喜歡我問(wèn)的問(wèn)題，覺(jué)得問(wèn)題問(wèn)得比較聰明。

但我一旦作為職業(yè)投資人士為他管理資金時(shí)，我必須與中間人打交道。我們大部分時(shí)候是通過(guò)他下面的工作人員溝通。在他去世之前我曾希望見(jiàn)到他。我去了巴哈馬群島，但是他們告訴我他的健康狀況非常不好，我可能見(jiàn)不到他，所以那次我并沒(méi)有見(jiàn)到他。但此前我采訪他時(shí)，他給我留下了非常深刻的印象。就像我說(shuō)過(guò)的，這也是我在做了多年記者后決定成為一個(gè)像他一樣的投資經(jīng)理人的原因之一。

我個(gè)人很喜歡下國(guó)際象棋，這也教會(huì)我一些對(duì)我資金管理有用的事情。我每個(gè)周二晚上都會(huì)在MetroWest象棋俱樂(lè)部參加象棋比賽，這是新英格蘭最大的象棋俱樂(lè)部。我不是大師，但我希望我是。

《紅周刊》：在日常投資決策過(guò)程中，除了前面提到的“極度悲觀點(diǎn)”理論，還有哪些鄧普頓的投資理念您會(huì)運(yùn)用到基金投資上？

多夫曼：約翰爵士認(rèn)為要在一幅寬廣的畫(huà)布上作畫(huà)，不要限制在一個(gè)國(guó)家。所以在我們的投資組合中，有很多的美國(guó)股票，也有一些中國(guó)的股票，我們有時(shí)擁有一些日本的股票，有時(shí)在丹麥買(mǎi)股票，有時(shí)在澳大利亞。像約翰爵士一樣，我們?cè)噲D在一個(gè)廣闊的機(jī)會(huì)背景下尋找機(jī)會(huì)。

現(xiàn)在對(duì)價(jià)值投資者是個(gè)困難期美聯(lián)儲(chǔ)將連續(xù)降息或是投資者的“誤解”

最近10年對(duì)于價(jià)值投資的風(fēng)格是比較困難的。很幸運(yùn)我們還有一些很好的年份，但是對(duì)于價(jià)值投資來(lái)說(shuō)一直在上坡，我希望將來(lái)對(duì)于價(jià)值投資來(lái)說(shuō)再有一個(gè)大好時(shí)光。

《紅周刊》：從成立以來(lái)的業(yè)績(jī)來(lái)看，過(guò)去20年，您所管理的基金年化收益每年跑贏標(biāo)普3%。您對(duì)目前為止的投資生涯成果滿意嗎？您最滿意的投資和最不滿意的投資分別是什么？

多夫曼：在我心中，希望基金復(fù)合年化收益可以達(dá)到15%，那是我的目標(biāo)，但我們目前還沒(méi)有接近這種程度。我們基金的復(fù)合年回報(bào)率在10%左右，這很好，但是如果達(dá)到15%那就太棒了。

我最滿意的投資，不算我父親和約翰爵士做的那件，我想應(yīng)該是一個(gè)叫做應(yīng)用信號(hào)技術(shù)的公司（Applied Signal Technologies），它是制造監(jiān)控設(shè)備的企業(yè)。我以5美元/股的價(jià)格買(mǎi)入了股票，隨后它下跌至4美元/股。如果我遵循許多人所遵循的規(guī)則，虧損20%就應(yīng)該賣(mài)出止損，但是我繼續(xù)做一個(gè)耐心的價(jià)值投資者，最后該公司股票價(jià)格漲到30美元/股，漲了6倍多。

我心里能夠想到的最不滿意的投資是一個(gè)叫做Rohn（羅恩）的公司，它是做蜂窩電話轉(zhuǎn)播塔的企業(yè)，在我買(mǎi)入這只股票后，他們的一座塔倒了，他們的首席財(cái)務(wù)官辭職了，它們的利潤(rùn)下降了。所以那是一筆我真的有不愉快記憶的投資。我認(rèn)為塔倒下是壓斷駱駝脊背的最后一根稻草。

《紅周刊》：基金收益沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的原因是什么？

多夫曼：我想有兩個(gè)原因。首先，我是一個(gè)普通的人，雖然有一些投資方面的天賦，但不是像約翰·鄧普頓或者沃倫·巴菲特那樣的天才，我試圖從那樣的人那里學(xué)到盡可能多的東西。

其次，自從美國(guó)2007年至2009年金融危機(jī)以來(lái)，對(duì)于價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)是一個(gè)困難期，我相信價(jià)值會(huì)回歸一個(gè)大好時(shí)光，但最近10年對(duì)于這種風(fēng)格的投資是比較困難的。很幸運(yùn)我們還有一些很好的年份，但是對(duì)于價(jià)值投資來(lái)說(shuō)一直在上坡，我希望將來(lái)對(duì)于價(jià)值投資來(lái)說(shuō)再有一個(gè)大好時(shí)光。

自從金融危機(jī)以來(lái)價(jià)值投資一直在掙扎的原因是異常低的利率，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行低利率以刺激經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)。非常低的利率可能會(huì)有利于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，但不利于對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估。因?yàn)楣乐抵饕磧蓚€(gè)要素，一是企業(yè)當(dāng)下的自由現(xiàn)金流;二是企業(yè)未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)情況。低息往往意味著折現(xiàn)率比較低，這進(jìn)而會(huì)導(dǎo)致高增長(zhǎng)的企業(yè)估值比較高。

雖然我不知道利率什么時(shí)候會(huì)正?；?，但我相信美聯(lián)儲(chǔ)希望利率正?；?。我認(rèn)為投資者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)連續(xù)降息可能是有所誤解。我想它只是為了抵消特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)對(duì)中國(guó)實(shí)施的加征關(guān)稅以及潛在的維持經(jīng)濟(jì)增速的方法。但長(zhǎng)期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)還是希望能夠把利率提升到一個(gè)比較正常的高度。

《紅周刊》：對(duì)于備受市場(chǎng)關(guān)注的中美貿(mào)易摩擦的最終走向，您如何看？在您看來(lái)，此次貿(mào)易摩擦將持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間？

多夫曼：在這個(gè)情況中，我認(rèn)為解決爭(zhēng)議極為符合兩國(guó)的利益，但這并不容易。但是既然解決爭(zhēng)議符合我們共同的利益，它終將會(huì)被解決。期望中美貿(mào)易摩擦?xí)R上得到解決是不現(xiàn)實(shí)的，但我也不認(rèn)為永遠(yuǎn)不會(huì)解決，時(shí)間上我猜測(cè)或許在3～8個(gè)月之內(nèi)。

當(dāng)前有很多公司正等待開(kāi)始從美國(guó)向中國(guó)出口以及從中國(guó)向美國(guó)進(jìn)口。他們當(dāng)中很多公司在這一摩擦開(kāi)始之前就在做出口生意。美國(guó)現(xiàn)在的增長(zhǎng)滯緩。解決貿(mào)易爭(zhēng)端正是美國(guó)經(jīng)濟(jì)所需要的。而中國(guó)的經(jīng)濟(jì)也已經(jīng)放緩，我想當(dāng)兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體之間貿(mào)易全面重新恢復(fù)正常時(shí)，兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體都會(huì)得到較好促進(jìn)和發(fā)展。

對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)前景感到非常激動(dòng)愿意進(jìn)一步推進(jìn)持有中國(guó)的倉(cāng)位

我在中國(guó)股票市場(chǎng)有過(guò)成功，也有過(guò)失敗的投資經(jīng)歷，可能人們對(duì)失敗的記憶比較深刻，所以在美國(guó)，許多投資者害怕投資中國(guó)，我有時(shí)也會(huì)因投資中國(guó)而受到客戶(hù)的批評(píng)。但這并不改變我對(duì)中國(guó)市場(chǎng)仍然看好的預(yù)判。

《紅周刊》：今年以來(lái)，查理·芒格、沃倫·巴菲特、霍華德·馬克斯等國(guó)外投資人均公開(kāi)表態(tài)看好中國(guó)的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。您如何看待中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展，以及中國(guó)資本市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)？未來(lái)是否會(huì)加大對(duì)A股市場(chǎng)的投資？

多夫曼：對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)的前景我非常激動(dòng)，不論是未來(lái)兩三年，還是未來(lái)十年，中國(guó)股市都有著不錯(cuò)的機(jī)會(huì)。我們?cè)敢膺M(jìn)一步推進(jìn)持有的中國(guó)倉(cāng)位。

中國(guó)很多優(yōu)質(zhì)企業(yè)，現(xiàn)在的市盈率在5～15倍，類(lèi)似資質(zhì)的企業(yè)在美國(guó)市盈率為15～25倍。從估值的角度來(lái)講，中國(guó)股市有著比在美國(guó)更好的投資價(jià)值。另外，盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有所減緩，但仍是世界上擁有較好增長(zhǎng)率的國(guó)家之一，而且我認(rèn)為這種增長(zhǎng)還會(huì)持續(xù)。所以有智慧的或者說(shuō)聰明的投資者，可以在中國(guó)找到比較好的投資機(jī)會(huì)。

投資機(jī)會(huì)方面我認(rèn)為比較有潛力的廣義的科技股、工業(yè)股以及估值不高的醫(yī)療健康類(lèi)股票都值得重點(diǎn)關(guān)注。此前，我在中國(guó)股票市場(chǎng)有過(guò)成功，也有過(guò)失敗的投資經(jīng)歷，可能人們對(duì)失敗的記憶比較深刻，所以在美國(guó)，許多投資者害怕投資中國(guó)，我有時(shí)也會(huì)因投資中國(guó)而受到客戶(hù)的批評(píng)。但這并不改變我對(duì)中國(guó)市場(chǎng)仍然看好的預(yù)判。

《紅周刊》：據(jù)我們了解，在去年中美貿(mào)易摩擦之后，您積極在中國(guó)市場(chǎng)選擇標(biāo)的并建倉(cāng)，方便透露您建倉(cāng)的方向嗎？

多夫曼：去年以來(lái)，我們?cè)贏股、港股以及美國(guó)上市的中概股領(lǐng)域都有建倉(cāng)或加倉(cāng)布局，標(biāo)的涉及地產(chǎn)、銀行、工業(yè)等行業(yè)。

比如，去年我們投資了一家在香港的大型房地產(chǎn)公司，我們認(rèn)可這家企業(yè)的管理者。同時(shí)，我們持有在香港上市的一家中國(guó)國(guó)資銀行股，我們認(rèn)為它將隨著中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)而成長(zhǎng)，正像我說(shuō)過(guò)的，我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)持續(xù)良好增長(zhǎng)。此外，我們還持有一家做柴油發(fā)動(dòng)機(jī)的企業(yè)，這家公司的客戶(hù)遍及中國(guó)，在中國(guó)各地有許多服務(wù)中心。雖然它是一個(gè)更易受到市場(chǎng)波動(dòng)影響的股票，但是我們認(rèn)為，在未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間里，柴油發(fā)動(dòng)機(jī)卡車(chē)將會(huì)繼續(xù)是中國(guó)運(yùn)輸框架中重要的組成部分。

《紅周刊》：部分中國(guó)職業(yè)投資人認(rèn)為，今年上半年中國(guó)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，與美國(guó)60年代末和70年代初的“漂亮50”行情啟動(dòng)初期比較相似，您的看法呢？

多夫曼：“漂亮50”是很典型的例子，投資人只聚焦于最喜歡的股票，卻因此忽視了廣闊的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，這將導(dǎo)致股票高估。我不認(rèn)為中國(guó)當(dāng)下的投資者會(huì)像20世紀(jì)60年代末、70年代初的美國(guó)股民那么狹隘。因?yàn)橹袊?guó)的市場(chǎng)更加健康和多元化，投資者也應(yīng)該有更廣義的投資理念。

我清晰地記得，“漂亮50”的股票，像麥當(dāng)勞、雅芳、寶麗來(lái)等估值都在40～50倍，甚至60倍，但隨后的1973到1974年的經(jīng)濟(jì)蕭條中，這些個(gè)股的市值減少超過(guò)50%。再后來(lái)有一些公司股票回升，未來(lái)效益可期，而有一些公司真的就跌停退市了。

舉個(gè)例子，雅芳最早是通過(guò)雅芳女士登門(mén)銷(xiāo)售，但是后來(lái)隨著美國(guó)女性加入了工薪階層以后，就沒(méi)人會(huì)在家里面等著這些雅芳女士去推銷(xiāo)這些產(chǎn)品，雅芳的股價(jià)就不斷下跌。世界在不斷變化，如果一直以一種方式來(lái)經(jīng)營(yíng)生意，公司很難發(fā)展，同樣投資人也應(yīng)該去適應(yīng)這些變化。

不過(guò)，總體來(lái)說(shuō)，中國(guó)“漂亮50”的“泡沫”并沒(méi)有像美國(guó)60年代末“漂亮50”那種程度。

我要補(bǔ)充一點(diǎn)是，在美國(guó)類(lèi)似聚焦于某一話題或趨勢(shì)的投資風(fēng)格時(shí)常出現(xiàn)，如20世紀(jì)20年代，投資者熱衷于投資廣播類(lèi)股票;20世紀(jì)50年代投資者熱衷于投資保齡球股票;20世紀(jì)90年代熱衷于科技股。在每一波這種行情中，會(huì)跑出幾只大牛股，但從概率角度來(lái)看，大部分是在下跌的，從總體投資組合的角度來(lái)看，并不太吸引人。

《紅周刊》：從全球股票發(fā)展史來(lái)看，上世紀(jì)60年代的日本股票市場(chǎng)，以及90年代的韓國(guó)股票市場(chǎng)都曾因遍地“便宜貨”而受到偏重于逆向投資的外資瘋狂掃貨。近年來(lái)，A股不斷加大對(duì)外開(kāi)放程度，當(dāng)前A股市場(chǎng)與歷史上日本、韓國(guó)股票市場(chǎng)開(kāi)放之初是否相似？未來(lái)中國(guó)市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放還需要突破哪些瓶頸？

多夫曼：當(dāng)前的中國(guó)市場(chǎng)，與上世紀(jì)60年代的日本和90年代的韓國(guó)股票市場(chǎng)開(kāi)放之初的確比較類(lèi)似，市場(chǎng)上存在很多值得投資的“便宜貨”。

目前，西方投資者對(duì)中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不太信任。因此中國(guó)股市要想與歐美等國(guó)際市場(chǎng)融合度更高的有效措施是，加強(qiáng)中國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，包括披露的要求、披露的流程更加明確，使之盡量貼近西方國(guó)家會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等。這樣西方投資者會(huì)更愿意強(qiáng)調(diào)中國(guó)會(huì)計(jì)制度與歐美國(guó)家的相似之處。

通常來(lái)說(shuō)，存貸雙高、庫(kù)存增長(zhǎng)、應(yīng)收賬款激增、與關(guān)聯(lián)公司產(chǎn)生大量關(guān)聯(lián)交易的企業(yè)，我們都會(huì)比較警惕。此外，我們幾乎不會(huì)購(gòu)買(mǎi)負(fù)債比例超過(guò)股東權(quán)益比例的企業(yè)股票。通常會(huì)選擇那些負(fù)債比例低于股東權(quán)益比例50%的企業(yè)。因?yàn)榇蠖鄶?shù)債務(wù)利息基于浮動(dòng)利率，但沒(méi)人知道利率什么時(shí)候會(huì)上漲。

獨(dú)立思考+廣泛閱讀 是成功的職業(yè)投資者的基石

投資需要一個(gè)比較廣博的知識(shí)背景，需要盡可能廣泛地去閱讀。有不從眾的勇氣、理性思考。假如你最后錯(cuò)了，那要承認(rèn)錯(cuò)誤并重新開(kāi)始，但不要害怕犯錯(cuò)。

《紅周刊》：查理·芒格有個(gè)觀點(diǎn)是，“40歲之前沒(méi)有價(jià)值投資者”，沃倫·巴菲特投資生涯中大部分的錢(qián)也都是在60歲之后賺到的。您在40多歲才正式進(jìn)入投資行業(yè)，并在50歲才正式開(kāi)啟自己的職業(yè)投資人生涯。您選擇在40多歲進(jìn)入投資領(lǐng)域，是刻意規(guī)劃還是偶然？相較于年輕人，您認(rèn)為此時(shí)成為職業(yè)投資人您的優(yōu)勢(shì)是什么？

多夫曼：我很幸運(yùn)，為華爾街日?qǐng)?bào)工作時(shí)，有機(jī)會(huì)采訪美國(guó)幾乎所有最著名的、最好的基金經(jīng)理。例如，塞思·卡拉曼（Baupost基金公司總裁，代表作《安全邊際》（Margin of Safety）已成為重要的投資經(jīng)典著作）、彼得·林奇以及《巴倫周刊》圓桌會(huì)議成員等。我會(huì)將采訪嘉賓的投資邏輯吸收并應(yīng)用我的實(shí)際投資過(guò)程中，我想促使我的職業(yè)道路發(fā)生了變化，從財(cái)經(jīng)記者變成了職業(yè)投資人。

另外，作為新聞從業(yè)者，關(guān)注的是周二和周三世界有什么不一樣，但實(shí)際上很多時(shí)候，周二和周三并沒(méi)有什么不同。我更喜歡長(zhǎng)線思維。例如，對(duì)于資金管理，你的決定繼續(xù)有效或無(wú)效的決定權(quán)在自己，這對(duì)我有吸引力。此外，我喜歡用量化的指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)我和同輩的競(jìng)爭(zhēng)，而不是靠一些人為的主觀指標(biāo)。

我喜歡為《福布斯》雜志和《華爾街日?qǐng)?bào)》工作，我認(rèn)為這很有趣，也喜歡和你們《紅周刊》的人交談。有意思的是，《福布斯》的口號(hào)是資本主義工具，我曾經(jīng)為資本主義的工具工作，而我現(xiàn)在和您們《紅周刊》的人交談。

相較于年輕人，我想優(yōu)勢(shì)可能在于閱讀能力，閱讀公司高管所說(shuō)的話的能力。這可能是我們領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的地方。我當(dāng)了20多年的記者，這使得我可以在字里行間嗅出公司CEO或者管理層他們是不是在撒謊，或者說(shuō)他們是不是真誠(chéng)。我是一個(gè)多疑的人，但并不憤世嫉俗，我想這是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

《紅周刊》：那您認(rèn)為成為優(yōu)秀的職業(yè)投資人需要具備哪些特質(zhì)？

多夫曼：不愿意從眾，愿意廣泛閱讀。這在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代更難了，因?yàn)槿藗儍A向于在很窄的范圍內(nèi)閱讀，他們只對(duì)特別的領(lǐng)域感興趣，但投資需要一個(gè)比較廣博的知識(shí)背景，需要盡可能廣泛地去閱讀。有不從眾的勇氣、理性思考。假如你最后錯(cuò)了，那要承認(rèn)錯(cuò)誤并重新開(kāi)始，但不要害怕犯錯(cuò)。

還要補(bǔ)充的是，很多投資者癡迷于將注意力集中在短期變化上，他們非常關(guān)心最近一個(gè)季度公司業(yè)績(jī)是否符合預(yù)期。但某一季度凈利潤(rùn)本身就有調(diào)節(jié)的水分。對(duì)于像鄧普頓和巴菲特這樣的投資者來(lái)說(shuō)，相較于短期變動(dòng)他們關(guān)注的是公司長(zhǎng)期可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在一個(gè)許多人關(guān)注于短期的時(shí)代，一個(gè)公司卻被關(guān)注于長(zhǎng)期，這肯定會(huì)有助于某人成為一個(gè)成功的投資者。

《紅周刊》：您剛提到了廣泛閱讀對(duì)投資的重要性，《紅周刊》去年采訪查理·芒格時(shí)，他說(shuō)一周能閱讀20本書(shū)。您的閱讀頻率呢？

多夫曼：我不去數(shù)多少本，但我慢慢的讀。我正在讀尤利西斯·格蘭特的傳記，他是美國(guó)第十八屆總統(tǒng)。他的生平吸引人的地方是他有著可怕的失敗經(jīng)歷。他曾是一個(gè)非常糟糕的商人，后來(lái)他是一個(gè)還算成功的士兵，然后他成為一名非常成功的士兵，最后成為了美國(guó)總統(tǒng)。他的職業(yè)生涯起起伏伏，令人驚奇，這是一本我現(xiàn)在非常喜歡的書(shū)。

《紅周刊》：對(duì)于中國(guó)的職業(yè)投資人，如果想在基本面和價(jià)值投資繼續(xù)深挖，在學(xué)習(xí)方面，您的建議是什么？

多夫曼：盡量挖掘更多的信息來(lái)源，除了常規(guī)來(lái)源，一些有用的信息來(lái)源包括：競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)公司的評(píng)價(jià)，公司前雇員和公司客戶(hù)對(duì)公司的評(píng)價(jià)。

我做記者時(shí)走訪了很多上市公司，但投資時(shí)更多的是通過(guò)與所投資公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、該公司之前的員工進(jìn)行調(diào)研，從側(cè)面了解企業(yè)的真實(shí)情況，類(lèi)似于草根調(diào)研。

比如說(shuō)，之前我們投資了一家上市公司，隨后這家公司被多家機(jī)構(gòu)聯(lián)合做空，我就給做空的機(jī)構(gòu)投資者打電話，了解他們做空的理由。然后回頭看我們看好的投資理由是否成立，通過(guò)對(duì)比我們認(rèn)為看好的理由繼續(xù)成立，后續(xù)該公司股價(jià)走勢(shì)也印證了我們的判斷。

總的來(lái)說(shuō)，投資者確實(shí)要撒一張大網(wǎng)，尋找不受歡迎的股票，因?yàn)榻裉觳皇軞g迎，通常可能明天受歡迎。

《紅周刊》：價(jià)值投資經(jīng)典書(shū)籍方面，您可以給推薦幾本嗎？

多夫曼：對(duì)于初級(jí)投資者，我喜歡安德魯·托比亞斯（ Andrew Tobias）寫(xiě)的《你唯一需要的投資指南》（《The Only Investment Guide You'll Ever Need 》）和路易·魯凱澤（Louis Rukeyser）寫(xiě)的《如何在華爾街賺錢(qián)》（《Make Money in Wall Street》）。對(duì)于更資深的投資者，我推薦大衛(wèi)·德雷曼（David Dreman）的《逆向投資策略》（《Contrarian Investment Strategies》）、伯頓·馬爾基爾（Burton Malkiel）的《漫步華爾街》（《A Random Walk Down Wall Street》）。最后是杰森·茨威格（Jason Zweig）編輯的本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）的《聰明的投資者》（《The Intelligent Investor》）。

《紅周刊》：非常感謝多夫曼分享的精彩觀點(diǎn)。最后，請(qǐng)您給《紅周刊》以及讀者來(lái)點(diǎn)兒寄語(yǔ)吧！

多夫曼：我希望《紅周刊》好運(yùn)連連，并取得多年的成功。我希望在未來(lái)的許多年里，中美之間能有更好的友誼和關(guān)系！我非常感謝《紅周刊》邀請(qǐng)我交談，如果有人想更多地了解我們，也感謝你。

謝謝《紅周刊》，非常好的采訪，不錯(cuò)的問(wèn)題！

·人物簡(jiǎn)介·

約翰·多夫曼為多夫曼基金首席投資官（CIO），出生于美國(guó)芝加哥。普林斯頓大學(xué)的本科，哥倫比亞大學(xué)的MBA，也是哥倫比亞大學(xué)早期價(jià)值投資項(xiàng)目的主要成員之一。在轉(zhuǎn)型職業(yè)投資人之前，曾在《華爾街日?qǐng)?bào)》等媒體做過(guò)多年財(cái)經(jīng)記者。多夫曼是美國(guó)深度價(jià)值投資的絕對(duì)權(quán)威大衛(wèi)·德雷曼的兩大弟子之一，并在上世紀(jì)90年代擔(dān)任德雷曼價(jià)值管理公司的投資組合管理人（PM）。

1999年創(chuàng)立多夫曼價(jià)值基金（Dorfman Value Investments），過(guò)去19年（截至2018年末數(shù)據(jù)）內(nèi)年化收益每年跑贏標(biāo)普3%，自基金成立以來(lái)標(biāo)普500指數(shù)的回報(bào)為146.45%，而多夫曼基金的回報(bào)為375.81%。

多夫曼基金的投資者包括（或曾包括）諸多叱咤風(fēng)云的資本風(fēng)云人物，如約翰·鄧普頓（全球投資之父）、謝爾比·戴維斯（《戴維斯王朝》第二代傳人）、愛(ài)德華和霍夫曼家族（美國(guó)的名門(mén)望族）、麥克·斯坦海特（歐米茄投資的二把手）以及Julian Wolhardt（遠(yuǎn)東宏信股東，曾是KKR集團(tuán)的合伙人）等。

多夫曼擁有八部著作，其中包括80年代在美國(guó)風(fēng)靡一時(shí)的《Family Investment Guide》（《家庭投資導(dǎo)論》），以及《The Stock Market Dictionary》（《股市辭典》在美國(guó)被稱(chēng)為“普通投資人的價(jià)值線”）。另外，多夫曼還是《福布斯》雜志、格隆焦點(diǎn)，以及美國(guó)價(jià)值投資網(wǎng)等媒體平臺(tái)的常駐資深作家。