于明亮， 黃 燁， 劉泰致

(上海理工大學(xué) 國(guó)家級(jí)經(jīng)濟(jì)管理實(shí)驗(yàn)教學(xué)示范中心，上海 200093)

0 引 言

創(chuàng)業(yè)沙盤(pán)模擬課程自產(chǎn)生以來(lái)，以其綜合性、參與性和趣味性受到了國(guó)內(nèi)經(jīng)管專(zhuān)業(yè)師生的廣泛使用，目前我國(guó)大部分高校的經(jīng)管專(zhuān)業(yè)都開(kāi)設(shè)了這一課程。隨著創(chuàng)業(yè)沙盤(pán)課程的深入普及，在實(shí)踐教學(xué)的過(guò)程中許多專(zhuān)家學(xué)者，已經(jīng)對(duì)創(chuàng)業(yè)沙盤(pán)實(shí)驗(yàn)課程理論性、教學(xué)目的性等方面進(jìn)行了探究，但是鮮少有關(guān)于實(shí)驗(yàn)規(guī)則動(dòng)態(tài)化的探究。創(chuàng)業(yè)沙盤(pán)實(shí)驗(yàn)教學(xué)的目的之一是為了讓學(xué)生通過(guò)模擬的沙盤(pán)操作，感受在變動(dòng)環(huán)境中的企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況，固定化規(guī)則并不符合實(shí)際變動(dòng)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，也難以提升學(xué)生在決策時(shí)的靈活性。本文以創(chuàng)業(yè)沙盤(pán)實(shí)驗(yàn)融資板塊規(guī)則中的短期利率為例，對(duì)創(chuàng)業(yè)沙盤(pán)實(shí)驗(yàn)規(guī)則動(dòng)態(tài)化進(jìn)行相應(yīng)研究。

1 創(chuàng)業(yè)沙盤(pán)資金規(guī)則現(xiàn)狀分析

(1) 現(xiàn)金流在創(chuàng)業(yè)沙盤(pán)中的意義。王瀅等[1]認(rèn)為創(chuàng)業(yè)沙盤(pán)模擬課程目標(biāo)之一是為了通過(guò)實(shí)踐教學(xué)的方式傳授和運(yùn)用模擬企業(yè)經(jīng)營(yíng)所涉及的經(jīng)濟(jì)管理相關(guān)領(lǐng)域的知識(shí)。并且讓學(xué)生以模擬經(jīng)營(yíng)的方式了解企業(yè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中所需要考慮的各方面因素，包括財(cái)務(wù)分析、市場(chǎng)預(yù)測(cè)等。在企業(yè)管理理論和財(cái)務(wù)管理理論中我們都可以清楚的認(rèn)識(shí)到，現(xiàn)金流是企業(yè)得以發(fā)展的核心[2]，一旦出現(xiàn)現(xiàn)金流短缺的情況，企業(yè)很可能面臨破產(chǎn)。張前[3]認(rèn)為籌資和投資活動(dòng)是模擬企業(yè)運(yùn)營(yíng)的重要環(huán)節(jié)所以合理的估算現(xiàn)金流情況，做好財(cái)務(wù)規(guī)劃以尋求股東收益最大化的目標(biāo)是每個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的必修課程。從杜邦分析法的理論中可知[4]，企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)股東收益最大化，無(wú)非要提升盈利能力、經(jīng)營(yíng)效率以及靈活使用財(cái)務(wù)杠桿。創(chuàng)業(yè)沙盤(pán)課程以維持正現(xiàn)金流量為中間目標(biāo)，盡量模擬真實(shí)的環(huán)境，規(guī)則中以所有者權(quán)益為標(biāo)準(zhǔn)以固定的貸款比例和利率提供企業(yè)的長(zhǎng)期貸款和短期貸款。這就需要參賽隊(duì)伍做好自身財(cái)務(wù)杠桿的選擇，并且要考慮到利息支出對(duì)于未來(lái)現(xiàn)金流的影響，以應(yīng)收賬款貼現(xiàn)或者資產(chǎn)貼現(xiàn)的方式做好現(xiàn)金流的補(bǔ)充工作。

(2) 固定規(guī)則會(huì)降低模擬效果。盡管現(xiàn)有的規(guī)則已經(jīng)考慮到了現(xiàn)金流的應(yīng)用情況，但是固定規(guī)則并不符合實(shí)際發(fā)展[5-6]。但是在實(shí)際的企業(yè)經(jīng)營(yíng)中，一個(gè)企業(yè)所面臨的經(jīng)營(yíng)狀況往往瞬息萬(wàn)變，從目前創(chuàng)業(yè)沙盤(pán)的規(guī)則來(lái)看，基本都是在企業(yè)運(yùn)營(yíng)之初，設(shè)定好各項(xiàng)參數(shù)例如利率水平、可貸金額比例等[7-8]。在實(shí)際的企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，銀行會(huì)根據(jù)企業(yè)的規(guī)模、收益情況、現(xiàn)金流情況、資產(chǎn)負(fù)債情況等，為企業(yè)制定借款利率。以往的模擬沙盤(pán)軟件，都是規(guī)定好長(zhǎng)期借款利率和短期借款利率后便不再變動(dòng)[9-10]。但是各支隊(duì)伍在操作過(guò)程中，每一年度都會(huì)有一定地成長(zhǎng)變化，但是成長(zhǎng)的變化卻不能對(duì)其借款利率產(chǎn)生影響，這并不符合實(shí)際企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的動(dòng)態(tài)發(fā)展，降低沙盤(pán)的模擬效果。

2 創(chuàng)業(yè)沙盤(pán)實(shí)驗(yàn)短期浮動(dòng)利率規(guī)則設(shè)計(jì)

2.1 設(shè)計(jì)目標(biāo)

基于以上分析可知，固定財(cái)務(wù)指標(biāo)的規(guī)則，難以符合實(shí)際企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況，為更好提升創(chuàng)業(yè)沙盤(pán)實(shí)驗(yàn)的經(jīng)營(yíng)模擬度，應(yīng)積極探索動(dòng)態(tài)化的經(jīng)營(yíng)規(guī)則。本文探索的短期浮動(dòng)利率規(guī)則目的：① 為了讓每支操作隊(duì)伍在每個(gè)年度的改變和成長(zhǎng)能得到相應(yīng)的獎(jiǎng)勵(lì)或懲罰，以更接近實(shí)際波動(dòng)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境；② 為了提升操作隊(duì)伍對(duì)于現(xiàn)金流的敏感度和強(qiáng)化其財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)能力[11]。

2.2 理論依據(jù)

在實(shí)際的企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境中，商業(yè)銀行對(duì)于企業(yè)貸款利率會(huì)根據(jù)企業(yè)的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行評(píng)估后，在一定的基準(zhǔn)水平上進(jìn)行浮動(dòng)[12]。一般商業(yè)銀行在貸款定價(jià)的過(guò)程中，會(huì)考慮資金成本、貸款風(fēng)險(xiǎn)程度、貸款期限、存款余額、還款方式、收益目標(biāo)以及銀行同借款企業(yè)之間的關(guān)系。在評(píng)估企業(yè)信用時(shí)，主要關(guān)注短期償債能力指標(biāo)、盈利能力指標(biāo)、所有者權(quán)益規(guī)模大小、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)情況以及現(xiàn)金流波動(dòng)情況等。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中這些指標(biāo)的變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致其信用風(fēng)險(xiǎn)的改變，商業(yè)銀行也會(huì)據(jù)此改變其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平。

2.3 設(shè)計(jì)內(nèi)容

基于商業(yè)銀行的貸款定價(jià)理論，并結(jié)合創(chuàng)業(yè)沙盤(pán)的現(xiàn)有操作規(guī)則[13]，提出短期互動(dòng)利率規(guī)則設(shè)計(jì)：

2.3.1短期利率

每個(gè)年度開(kāi)始前，系統(tǒng)都將向各個(gè)公司推送其本年度的短期借款利率水平，本年度每個(gè)季度申請(qǐng)的短期貸款都以該利率水平為基礎(chǔ)計(jì)算利息；每年短期利率的浮動(dòng)，均以第一年度的短期利率水平為基準(zhǔn)，根據(jù)企業(yè)上一年的經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行相應(yīng)的浮動(dòng)，第一年度的短期利率為：年利率5%；

2.3.2本年度的短期利率主要取決于以下幾個(gè)指標(biāo)

(1) 上一年度基本情況。一旦上一年度存在廠房變現(xiàn)、生產(chǎn)線(xiàn)變現(xiàn)、產(chǎn)品變現(xiàn)、庫(kù)存材料變現(xiàn)等情況，出現(xiàn)一次[14]，利率在基礎(chǔ)利率的基礎(chǔ)上，上浮相應(yīng)的百分點(diǎn)；每個(gè)年度關(guān)于此部分的上浮不超過(guò)75BP。如果上一年度現(xiàn)金流充足，不存在以上的變現(xiàn)情況，本年度的短期利率水平將下降25BP以示獎(jiǎng)勵(lì)，參見(jiàn)表1。

表1 各類(lèi)資產(chǎn)變現(xiàn)對(duì)利率影響參數(shù)

(2) 上一年度的應(yīng)收款貼現(xiàn)情況。一旦上一年度存在應(yīng)收賬款貼現(xiàn)，根據(jù)一年度總的貼現(xiàn)金額大小浮動(dòng)利率；如果上一年度現(xiàn)金流充足，不存在貼現(xiàn)，本年度的短期利率水平將下降25BP以示獎(jiǎng)勵(lì)，見(jiàn)表2。

表2 資金貼現(xiàn)情況對(duì)利率影響參數(shù)

(3) 上一年度所有者權(quán)益增長(zhǎng)情況。如果上一年度所有者權(quán)益有所增長(zhǎng)，說(shuō)明企業(yè)的盈利性較好，可以根據(jù)增長(zhǎng)幅度予以獎(jiǎng)勵(lì)，即下調(diào)本年度短期利率水平，參見(jiàn)表3。

表3 所有者權(quán)益增長(zhǎng)情況對(duì)利率影響

(4) 本年的訂單總金額數(shù)量。如果本年企業(yè)在本年搶到的訂單金額，在所有企業(yè)中排名靠前，說(shuō)明該企業(yè)具備一定的生產(chǎn)規(guī)模和能力，如果其排名在前30%，本年短期利率下調(diào)15BP，如果其排名在前15%，本年短期利率下調(diào)30BP。

2.3.3短期利率

每一年度的短期利率浮動(dòng)不超過(guò)100BP，利率上調(diào)上限為：年利率8%；利率下調(diào)下限為：年利率3%。利息的計(jì)算按照四舍五入取整。

2.4 預(yù)期效果

(1) 臨時(shí)變現(xiàn)行為的機(jī)會(huì)成本上升。在短期浮動(dòng)利率規(guī)則中無(wú)論是廠房變現(xiàn)、產(chǎn)品變現(xiàn)還是應(yīng)收款貼現(xiàn)都是為了保證現(xiàn)金流持續(xù)性的臨時(shí)變現(xiàn)行為。盡管原有的規(guī)則中，會(huì)通過(guò)資產(chǎn)折價(jià)或者貼現(xiàn)利息以懲罰臨時(shí)變現(xiàn)行為，但是固定的懲罰規(guī)則難以讓運(yùn)營(yíng)隊(duì)伍感受到保持靈活的財(cái)務(wù)政策和充足現(xiàn)金流的重要性。當(dāng)期的臨時(shí)變現(xiàn)行為會(huì)提高其下一期的短期貸款利率水平，以增加臨時(shí)變現(xiàn)行為的機(jī)會(huì)成本，并且將其變現(xiàn)行為的影響力延長(zhǎng)。

(2) 盈利差擴(kuò)大。利率浮動(dòng)的程度主要由變現(xiàn)情況、所有者權(quán)益增長(zhǎng)及收入情況3方面決定，假設(shè)短期借款額不變的情況下，短期利率的升高(降低)，會(huì)造成短期借款利息增加(減少)。對(duì)于經(jīng)營(yíng)狀況良好的運(yùn)營(yíng)隊(duì)伍而言，其短期借款利率會(huì)逐漸降低，導(dǎo)致他們的利息費(fèi)用下降，進(jìn)而提高了其盈利能力；對(duì)于經(jīng)營(yíng)狀況較差的隊(duì)伍而言，其短期借款利率會(huì)逐漸上升，導(dǎo)致其利息費(fèi)用增加，進(jìn)而降低其盈利能力。所以各個(gè)運(yùn)營(yíng)隊(duì)伍之間的盈利水平會(huì)逐漸擴(kuò)大，馬太效應(yīng)出現(xiàn)，運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的競(jìng)爭(zhēng)性增強(qiáng)。

(3) 提高長(zhǎng)期規(guī)劃要求。短期利率浮動(dòng)規(guī)則提升了臨時(shí)變現(xiàn)行為的機(jī)會(huì)成本，對(duì)于運(yùn)營(yíng)者而言，其需要在根據(jù)當(dāng)期的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)綜合考慮下一期的財(cái)務(wù)計(jì)劃[15]，比如長(zhǎng)短期貸款如何更好地配合以保證流動(dòng)性。相較于固定規(guī)則，短期利率浮動(dòng)規(guī)則容易擴(kuò)大現(xiàn)金流的波動(dòng)性，所以對(duì)于運(yùn)營(yíng)隊(duì)伍的長(zhǎng)期規(guī)劃能力提出了更高的要求。

3 創(chuàng)業(yè)沙盤(pán)實(shí)驗(yàn)短期利率浮動(dòng)實(shí)證分析

選取了15支運(yùn)營(yíng)隊(duì)伍在比賽期7年的完整運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)(15支隊(duì)伍在比賽期間均未破產(chǎn))，基于短期浮動(dòng)利率的設(shè)計(jì)規(guī)則進(jìn)行測(cè)算分析。假設(shè)15支隊(duì)伍的策略不變，其他條件也不變，只根據(jù)其當(dāng)期的運(yùn)營(yíng)情況更改下一期的短期借款利率水平。

3.1 利率變動(dòng)情況

根據(jù)測(cè)算結(jié)果可知，在短期浮動(dòng)利率的15支運(yùn)營(yíng)隊(duì)伍的短期利率水平在7年經(jīng)營(yíng)期中都發(fā)生了變化。從表4的利率水平變動(dòng)情況來(lái)看，除兩支運(yùn)營(yíng)隊(duì)伍的利率均值有所上升外其余隊(duì)伍的利率均值都有所下降。在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)，最高的短期利率水平已經(jīng)達(dá)到6.40%，最低利率水平降至3.50%。根據(jù)各支隊(duì)伍的短期利率水平的差異系數(shù)可以看出其短期利率波動(dòng)有著明顯差異，說(shuō)明短期浮動(dòng)利率規(guī)則能根據(jù)運(yùn)營(yíng)的狀況及時(shí)調(diào)整其短期利率水平，以反映其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

表4 15支隊(duì)伍使用新規(guī)則后的短期利率水平變動(dòng)情況

3.2 利息數(shù)額變動(dòng)

短期利率的改變必然影響其利息數(shù)額的改變。分別根據(jù)固定規(guī)則和浮動(dòng)規(guī)則的利率測(cè)算每個(gè)隊(duì)伍的當(dāng)期短期借款利息，并計(jì)算其利息費(fèi)用總計(jì)，結(jié)果如表5所示。從測(cè)算結(jié)果看來(lái)，在短期浮動(dòng)利率規(guī)則下，大部分隊(duì)伍的利息均有所降低，降低程度每個(gè)隊(duì)伍有所不同，最高下降額達(dá)170.43，最低下降額僅為0.6，其中一支隊(duì)伍利息上升0.13?？梢钥闯龆唐诟?dòng)利率規(guī)則下，各隊(duì)伍之間的利息費(fèi)用差距會(huì)擴(kuò)大，進(jìn)而可能導(dǎo)致盈利能力的變化。

3.3 現(xiàn)金流變動(dòng)

為了方便測(cè)算，選取了15支隊(duì)伍在原有固定規(guī)則下每期期末的現(xiàn)金額加上浮動(dòng)規(guī)則下每期利息費(fèi)用的減少額，的得到每期浮動(dòng)規(guī)則下的現(xiàn)金額。并根據(jù)15

表5 兩種規(guī)則下利息額總計(jì)數(shù)的對(duì)比

支隊(duì)伍在兩種規(guī)則下7年經(jīng)營(yíng)期期末的現(xiàn)金額，計(jì)算其各自的差異現(xiàn)金流差異系數(shù)，結(jié)果見(jiàn)表6。從測(cè)算的結(jié)果看，短期浮動(dòng)利率規(guī)則對(duì)于現(xiàn)金流變動(dòng)的影響程度并不如我們預(yù)期的明顯。原因可能是測(cè)算規(guī)則中利率變動(dòng)相對(duì)于現(xiàn)金流的變動(dòng)較小所致；也可能是只選取了期末的現(xiàn)金值所計(jì)算的情況并不準(zhǔn)確。

表6 期末現(xiàn)金流差異系數(shù)對(duì)比

4 結(jié) 語(yǔ)

短期浮動(dòng)利率規(guī)則能有效根據(jù)運(yùn)營(yíng)情況靈活調(diào)整變動(dòng)各支隊(duì)伍的短期利率水平，及時(shí)反映其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。在此規(guī)則下的模擬效果，更接近于實(shí)際波動(dòng)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。在短期浮動(dòng)利率規(guī)則下，隊(duì)伍之間的盈利能力差異會(huì)因?yàn)槔⒅С霾町惖臄U(kuò)大而改變，出現(xiàn)強(qiáng)者越強(qiáng)，弱者越弱的馬太效應(yīng)，一定程度上提升了比賽的競(jìng)爭(zhēng)性。相較于固定利率規(guī)則，動(dòng)態(tài)的利率情況變動(dòng)，提升了經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變動(dòng)性，對(duì)運(yùn)營(yíng)隊(duì)伍的長(zhǎng)期規(guī)劃能力提出了更高的要求。短期浮動(dòng)利率規(guī)則中，由各項(xiàng)指標(biāo)所引起的利率變動(dòng)程度可以靈活調(diào)節(jié)，若變動(dòng)程度過(guò)大，現(xiàn)金流波動(dòng)性及隊(duì)伍間的利息差異度會(huì)變大；若變動(dòng)程度不足，則動(dòng)態(tài)利率的效應(yīng)都不會(huì)太明顯。所以短期浮動(dòng)利率規(guī)則最重要的是制定合適的利率變動(dòng)程度，這需要在后續(xù)的實(shí)驗(yàn)中深入探索。