羅青青

摘要：影子銀行在發(fā)達國家已經(jīng)蓬勃發(fā)展了幾十年，在中國還是這幾年的新生事物。然而，中國的影子銀行主要是商業(yè)銀行為規(guī)避監(jiān)管，以信貸業(yè)務(wù)延伸出表或者騰挪至同業(yè)等經(jīng)濟資本占用較少的項目為主，與發(fā)達國家相比，中國的影子銀行結(jié)構(gòu)簡單、杠桿率低，影子銀行的快速增長已經(jīng)引起監(jiān)管密切關(guān)注，市場上的主要業(yè)務(wù)形式也已經(jīng)被近期密集出臺的監(jiān)管政策覆蓋。中國影子銀行總體系統(tǒng)性風險可控。綜合來看，中國的影子銀行有其負面的風險也有積極的作用，在金融抑制（financial repression）的市場環(huán)境下，中國的影子銀行走向陽光仍將是一個長期的過程。

關(guān)鍵詞：影子銀行;利率;市場化;監(jiān)管

中圖分類號：F23文獻標識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.01.045

1影子銀行概述

1.1影子銀行定義

2007年美國次貸危機給全球經(jīng)濟帶來了深遠的影響。為探尋危機的根源，各國專家對次貸危機的產(chǎn)生的原因和發(fā)展進行了研究，其中一種觀點得到大家的共識，即影子銀行體系是危機的根源之一，因此，影子銀行體系或影子銀行進入公眾的視野。針對影子銀行的定義，不同機構(gòu)由于側(cè)重的角度不同而有一些差異，主流的觀點是FSB（金融穩(wěn)定理事會）在2011年4月發(fā)布的《Shadow banking： Scoping the issues》中，對影子銀行的界定提出的兩步法思路：

（1）廣義層面上，指的是非傳統(tǒng)銀行的信用中介體系（包括信用中介機構(gòu)和其他業(yè)務(wù)），強調(diào)的是“信用中介”和游離于“傳統(tǒng)銀行監(jiān)管體系之外”的環(huán)境中的機構(gòu)和業(yè)務(wù)。

（2） 狹義層面上，是指易引發(fā)系統(tǒng)性風險、形成監(jiān)管套利的信用中介機構(gòu)及業(yè)務(wù)，尤其是包含期限和流動性轉(zhuǎn)換，不完全的信用風險轉(zhuǎn)移和杠桿積累的信用中介機構(gòu)和業(yè)務(wù)。

根據(jù)FSB的報告，判斷非傳統(tǒng)銀行信用中介體系是否是影子銀行的關(guān)鍵在于能否引發(fā)系統(tǒng)性風險和監(jiān)管套利，而期限錯配、流動性風險、不完全的信用風險轉(zhuǎn)移和高杠桿是系統(tǒng)性風險的主要來源。因此，我們認為這應(yīng)該是影子銀行的主要判斷標準，而狹義的影子銀行應(yīng)該是關(guān)注的重點。

1.2中國影子銀行發(fā)展的背景和原因

2010年開始，中國影子銀行出現(xiàn)爆發(fā)式增長。為維持國內(nèi)經(jīng)濟增長，抵御美國次貸危機的沖擊，中國政府于2008年出臺了4萬億財政刺激計劃，雖然實現(xiàn)了中國經(jīng)濟觸底反彈，但激勵政策的副作用也隨之而來，房地產(chǎn)泡沫、產(chǎn)能過剩和通貨膨脹等問題接踵而至。2010年下半年，中國政府開始轉(zhuǎn)向緊縮的宏觀政策，并且加強針對金融公司的監(jiān)管。由于信貸額度、貸存比、準備金的要求又變得非常嚴格，對商業(yè)銀行來說沖擊較大。由于監(jiān)管機構(gòu)對商業(yè)銀行的管制主要基于資產(chǎn)負債表，因此，信貸資產(chǎn)出表或騰挪至同業(yè)等不受信貸指標約束或經(jīng)濟資本占用少的科目就成為規(guī)避監(jiān)管的主要出路。可以說影子銀行體系實際上是市場規(guī)避各種管制的產(chǎn)物。

具體原因可以從供需兩方面來分析，從需求端來看，一方面居民財富增長較快，而國內(nèi)的存款利率管制和投資渠道稀缺，造成了投資者對高收益產(chǎn)品的強烈需求，直接導致了對各類理財產(chǎn)品、貨幣市場基金等影子銀行產(chǎn)品的追捧;另一方面來自廣大中小企業(yè)、房地產(chǎn)、地方政府融資平臺等對資金的強烈渴求。從供給端來看，影子銀行相對于傳統(tǒng)的銀行模式具有一定的成本優(yōu)勢。央行的信貸規(guī)模管制和銀監(jiān)會的存貸比與資本充足率等要求，使得銀行通過把正常的貸款轉(zhuǎn)化為不受管制的品種來規(guī)避上述數(shù)量型管制，降低了管制成本。此外，近年來的金融創(chuàng)新使得新型的結(jié)構(gòu)性融資工具更有效率，降低了融資成本。

2中國影子銀行的發(fā)展現(xiàn)狀

發(fā)達國家影子銀行以非銀機構(gòu)為核心，信用鏈條通過一系列市場交易完成。這些交易大多以證券融資形式出現(xiàn)，如證券抵押融資或回購。這些國家一般都允許抵押品再抵押和保證金再投資，且押品折扣率和保證金比例都很低，因此杠桿率很高。發(fā)達國家影子銀行在過去十幾年迅猛發(fā)展，根據(jù)FSB發(fā)布的《Global Shadow Banking Monitor Report 2017》， 2017年末全球影子銀行規(guī)模45萬億美元，占全球金融資產(chǎn)的13%，同比增速7.6%。

中國影子銀行以銀行為主導，且基本上沒有什么杠桿，很大程度上是準信貸產(chǎn)品。根據(jù)FSB的報告，2017年中國影子銀行共計7萬億美元，占全球影子銀行規(guī)模的15%。隨著結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和資產(chǎn)負債管理技術(shù)的創(chuàng)新在國內(nèi)越來越流行，我國影子銀行的資金鏈條越來越長，投融資渠道更加多樣化，復雜度也在提高，這與美國的情況越來越像。

3影子銀行的影響

影子銀行作為市場催生的產(chǎn)物，本身是中性的，促進實體經(jīng)濟和金融體系發(fā)展的同時，也蘊藏了風險。

3.1影子銀行的正面影響

3.1.1加速利率市場化進程

中國的利率市場化開始于1993年，經(jīng)過二十多年的改革，目前我國已基本實現(xiàn)銀行同業(yè)拆借市場、債券市場、貨幣市場及貸款的利率市場化，而存款方面，隨著同業(yè)存單、存款保險制度的推出，存款利率市場化已指日可待。

由于存貨款利率市場化進程教慢，存款端利率始終處于管制狀態(tài)，而市場上卻有旺盛的投資和融資需求，由此產(chǎn)生了利率雙軌制現(xiàn)象，一方是官方管制利率，一方是民間市場利率，后者的利率水平往往遠高于前者。利率雙軌制造成了我國各金融市場的割裂，從而催生了以監(jiān)管套利為目的的各類金融產(chǎn)品的迅速發(fā)展，以信托、銀行理財、企業(yè)債、公募基金、互聯(lián)網(wǎng)金融為代表的各類金融產(chǎn)品利率作為市場真實利率的代表，成為跨市場利率聯(lián)結(jié)的紐帶，倒逼著我國整個利率水平不斷向市場利率靠攏，成為推動我國利率市場化進程的強大力量。

3.1.2滿足中小企業(yè)融資需求，同時為投資者提供更高的收益

中國金融體系以銀行融資為絕對主體，而中國民營中小企業(yè)卻一直被排除在銀行融資行列之外。首先，由于中小企業(yè)設(shè)立時間較短，無信用歷史參考，另外業(yè)務(wù)規(guī)模小，不能提供足夠的抵押品，商業(yè)銀行對其貸款的風險較高;其次，從貸款違約懲罰來看，民營企業(yè)貸款遠高于國有企業(yè)貸款，導致銀行信貸經(jīng)理不敢貿(mào)然給中小民營企業(yè)放貸。由于無法獲取低成本的銀行融資，中小企業(yè)不得以高成本從民間借貸市場進行融資，加劇了企業(yè)經(jīng)營的風險。中小企業(yè)有著巨大的融資需求，而通過向中小企業(yè)提供融資，影子銀行創(chuàng)造了數(shù)以萬計的就業(yè)。

對廣大投資者而言，影子銀行產(chǎn)品提供了更有價值的服務(wù)，有更多收益率高而風險相對較低的產(chǎn)品可以選擇，這些產(chǎn)品也揭示了存款真實的市場價值。

3.1.3推動商業(yè)銀行創(chuàng)新轉(zhuǎn)型

影子銀行作為金融脫媒的重要表現(xiàn)形式正在逼迫著商業(yè)銀行創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。影子銀行體系提供的各種準信貸產(chǎn)品是銀行間接融資向資本市場直接融資的中間產(chǎn)物，是信貸脫媒的重要表現(xiàn)。同時隨著利率市場化加深，我國商業(yè)銀行依靠傳統(tǒng)存貸款增長方式面臨巨大挑戰(zhàn)。這要求商業(yè)銀行提高對資本使用效率，尋求更高的資產(chǎn)。此外，息差壓力可能會促使商業(yè)銀行將貸款投向收益率更高的私人或消費領(lǐng)域。調(diào)整銀行資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，加強成本管控以及拓展盈利渠道將成為銀行業(yè)的未來發(fā)展方向。

3.2影子銀行的負面影響

3.2.1期限錯配帶來的流動性風險

期限錯配是所有銀行的主要業(yè)務(wù)特征，商業(yè)銀行可以將短期存款轉(zhuǎn)變?yōu)殚L期貸款。傳統(tǒng)銀行的期限錯配能夠享受中央銀行貼現(xiàn)窗口（最后貸款人職能）的支持，而影子銀行的期限錯配不能享受類似保障。影子銀行將短期理財資金、同業(yè)資金對接非標資產(chǎn)，將資金注入期限較長的房地產(chǎn)及地方平臺項目，資金池-資產(chǎn)池模式使得期限錯配帶來的流動性風險更加嚴重。因此影子銀行體系的期限錯配風險遠高于傳統(tǒng)銀行。

3.2.2基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用違約風險

中國的“剛性兌付”環(huán)境下，這些“非標”資產(chǎn)背后的真正風險是銀行、信托等產(chǎn)品采取預期收益率的形式發(fā)行累積在金融體系內(nèi)的風險。國內(nèi)影子銀行的資金最終投向集中在信貸控制或經(jīng)濟中薄弱的領(lǐng)域，如房地產(chǎn)、中小企業(yè)、鋼鐵、煤礦、基礎(chǔ)設(shè)施等等，而這些領(lǐng)域往往也是風險高發(fā)區(qū)域。另外，盡管影子銀行短期內(nèi)可以緩解企業(yè)的資金鏈緊張，如果企業(yè)長期依賴相對成本較高的融資渠道，信用風險可能升高。一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益率出現(xiàn)問題，影子銀行就面臨信用違約風險。

3.2.3對貨幣政策和財政政策造成挑戰(zhàn)

單從貨幣供給量的角度來看，由于影子部分的存在，貨幣政策中介指標無法準確反映全部的信用規(guī)模，所以在總量控制上會有所偏離;另一方面影子銀行游離在監(jiān)管的體制之外，但與傳統(tǒng)銀行一樣具有貨幣創(chuàng)造的功能，并參與貨幣乘數(shù)的放大，央行的調(diào)控無法觸及影子銀行部分，并且隨著影子銀行的規(guī)模越來越大進一步削弱央行的宏觀調(diào)控能力，最終造成了宏觀調(diào)控的失靈。

4結(jié)語

總的來說，中國的影子銀行體系結(jié)構(gòu)簡單且杠桿率低，規(guī)模比起發(fā)達國家來仍然不大。作為影子銀行重要參與者的銀行、信托、證券、基金等行業(yè)在中國都受到了嚴格監(jiān)管，影子銀行風險總體可控，不會引發(fā)系統(tǒng)性風險，但發(fā)展速度較快，仍然需要高度關(guān)注。

同時，監(jiān)管層也正以開放的思路引導影子銀行走向陽光化，2013年陸續(xù)開始的銀行資產(chǎn)管理計劃、債權(quán)直接融資工具、信貸資產(chǎn)證券化等試點開始了有益的探索。另一方面，由于中國金融市場發(fā)展的深度和廣度很有限，金融產(chǎn)品種類少，利率市場化依然任重道遠，投融資渠道欠缺，金融機構(gòu)逐利的天性趨向監(jiān)管套利創(chuàng)新。但在金融抑制的市場環(huán)境下，中國的影子銀行走向陽光仍將是一個長期的過程。

參考文獻

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