姚堯

上海原油期貨的主要目標(biāo)仍是客觀全面地反映我國及亞太地區(qū)的原油供需關(guān)系。

2019年，油市春意盎然。但2018年10月以來的油價過山車卻歷歷在目，好的開始并不一定有好的結(jié)局。油價受波譎云詭的國際形勢影響很大，難免波動，這也就催生了對風(fēng)險管理工具的需求。

去年3月至今，隨著上海原油期成交量的不斷攀升，日成交量已經(jīng)超過了迪拜的阿曼原油期貨品種，成為亞洲最大和全球第三大的原油期貨，僅次于美國的WTI原油市場和英國布倫特原油市場。頗受境內(nèi)外關(guān)注，影響力持續(xù)增強，已喊出“中國聲音”。

但歡欣鼓舞之余，仍需清醒意識到如下問題。中國作為全球最重要的石油買家之一，原油期貨的誕生與人民幣國際化緊密掛鉤。“石油人民幣”究竟停留于概念還是會有怎樣的實際成效？在諸多原油期貨市場的前車之鑒下，上海原油期貨如何闖出自己的一片天？

體現(xiàn)供需

對于2019年的國際油價，多數(shù)華爾街投行預(yù)計，油價將在2019年強勁反彈。據(jù)某境外媒體對13家投資銀行的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，布倫特原油2019年的平均預(yù)測價格為每桶69美元。原因在于全球需求前景好過此前預(yù)測，產(chǎn)油國減產(chǎn)的力度則強于預(yù)期。不過，也有投行認為，油市異常疲軟，油價短期反彈的難度很大。此外，對全球經(jīng)濟放緩的擔(dān)憂也在質(zhì)疑看多油價的預(yù)期。

無論如何隨著相當(dāng)一段時間的低油價時期，質(zhì)疑石油美元的聲音正愈演愈烈，全球許多國家都在采取措施，或是使用其他貨幣作為貿(mào)易結(jié)算貨幣，或是增加其他貨幣作為國際交易貨幣和儲備資產(chǎn)，總之在試圖削弱對美元的依賴。

眾所周知，美元一直居于世界貨幣體系的核心位置。有石油行業(yè)分析師表示，“去美元化”之所以困難重重，在于美元歷史積累下的權(quán)威地位，以及美國維護自身利益的措施。在全球石油貿(mào)易中，無論是在安全系數(shù)還是國際公認度上，美元仍是全球第一貨幣，在支付方式和配套的相關(guān)領(lǐng)域方面，目前沒有其他貨幣可以相提并論。

爭奪石油美元霸權(quán)并不符合中國現(xiàn)階段的目標(biāo)?！巴瞥鰢H原油期貨更為現(xiàn)實和迫切的意義是客觀全面地反映我國及亞太地區(qū)的供需關(guān)系，進而彌補現(xiàn)有國際原油定價體系的缺口，同時也為企業(yè)提供有效的價格風(fēng)險管理工具，為企業(yè)持續(xù)經(jīng)營提供風(fēng)險屏障?！鄙掀谒嘘P(guān)負責(zé)人表示。

歷經(jīng)18載

從2001年上期所開始研究論證石油期貨交易至今已整整走過18載春秋。

原油是石油中最大、最基礎(chǔ)的產(chǎn)品，由于當(dāng)時上市原油期貨的市場條件不夠成熟，交易所對石油期貨產(chǎn)品的上市路徑作了頂層設(shè)計，提出分兩步走的策略：先從石油產(chǎn)品中市場化程度最高的燃料油起步，開展燃料油期貨交易，積累經(jīng)驗，創(chuàng)造條件，逐步推出其他石油期貨。2018年3月26日，中國原油期貨在上海期貨交易所子公司上海國際能源交易中心正式掛牌交易。至今，上海原油期貨已走過了波瀾壯闊的一年。

我國是全球重要的原油進口國和消費國。2017年，我國進口41996萬噸原油，首次超過美國成為世界最大的原油進口國。一同上升的還有原油對外依存度。“2018年我國石油對外依存度已上升至69.8%，天然氣進口持續(xù)高速增長，對外依存度大幅上升至45.3%?！敝袊图瘓F經(jīng)濟技術(shù)研究院近日發(fā)布的一份報告指出，預(yù)計2019年油氣對外依存度還將繼續(xù)攀升，構(gòu)建國家油氣安全保障體系，提升國際油氣市場話語權(quán)，成為當(dāng)務(wù)之急。

初露鋒芒

在不到一年時間里，上海原油期貨市場已躋身全球三大原油期貨市場的行列。業(yè)內(nèi)廣泛評價，上海原油期貨是近十幾年全球最成功的新上市原油期貨品種。

自上市以來，原油期貨成交量和持倉量穩(wěn)步增長。2018年全年，按單邊統(tǒng)計，原油期貨累計成交量2700萬手，成交金額12.74萬億元。日均成交量超過14萬手，最高達到35.98萬手。

作為第一個國際化的品種，我國原油期貨受到境外市場高度關(guān)注。在上市首日，就有中國聯(lián)合石油、中化石油、香港北方石油、托克、嘉能可、復(fù)瑞渤商貿(mào)等多家境內(nèi)外大型石化產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)客戶參與交易。據(jù)上期所介紹，目前境外客戶交易量已占到約10%，持倉占到15%至25%。

值得一提的是，在2018年3月與10月，聯(lián)合石化分別與殼牌和京博石化以上海原油期貨簽署了長期合同和現(xiàn)貨合同，表明上海原油期貨價格作為定價基準(zhǔn)的接受程度在不斷上升。

“最直接的表現(xiàn)就是如今連美國的期貨交易員也開始頻繁關(guān)注人民幣原油期貨的夜盤行情?！庇袠I(yè)內(nèi)人士表示。

中金公司研報稱，作為商品期貨對外開放的探路先鋒，原油期貨在開放路徑、稅收管理、外匯管理、交割方式、跨境監(jiān)管合作等方面將會積累下寶貴的經(jīng)驗，這些經(jīng)驗將為其他大宗商品走出國門鋪路，進而推動我國商品期貨市場的全面開放。

隱憂已現(xiàn)

歷史上，不乏原油期貨市場誕生，然而數(shù)十年來能夠冠以權(quán)威性和國際影響力的期貨市場寥寥無幾，其經(jīng)驗與教訓(xùn)都值得借鑒與警醒。

比如，2001年日本推出中東原油期貨合約，意圖爭奪原油定價權(quán)，但當(dāng)時日本經(jīng)濟發(fā)展緩慢，期貨市場整體并不活躍，最終失敗;2002年新加坡交易所推出中東迪拜原油期貨合約，但新加坡原油儲罐發(fā)展尚不成熟、資金流動量不大，限制了期貨投資者的參與熱情，同時，新加坡與歐美投資者存在時差，僅依靠亞洲投資者參與，交易資金和產(chǎn)品流動性較差，于兩年后停止交易。

從上海原油期貨的先天條件來講，其交割品種組成不盡合理正影響其長期發(fā)展。上期能源相關(guān)負責(zé)人表示，根據(jù)“國際平臺、凈價交易、保稅交割、人民幣計價”的業(yè)務(wù)原則，原油期貨合約標(biāo)的確定為中質(zhì)含硫原油。

在交割的七種原油品種中，國產(chǎn)原油一種，國外原油六種，分別為我國的勝利原油，阿拉伯聯(lián)合酋長國的迪拜原油和上扎庫姆原油，阿曼蘇丹國的阿曼原油，卡塔爾的卡塔爾海洋油，也門的馬西拉原油，伊拉克的巴士拉輕油。

以國外原油為絕對主體的可交割油種模式，是與目前世界上成功的原油期貨交易市場最重要的區(qū)別之一，絕大多數(shù)均來自地緣政治不穩(wěn)定的中東地區(qū)，風(fēng)險控制是影響上海原油期貨交易穩(wěn)定的難題之一。特別是中東地區(qū)國家大多受OPEC限額控制，從某種程度上削弱了上海原油期貨的主動權(quán)。

此外，由于期貨法尚未出臺，境外投資者最擔(dān)心的問題就是在我國境內(nèi)參與期貨市場合規(guī)經(jīng)營通過不了，最后產(chǎn)生諸多民事糾紛問題難以解決。

最后，人民幣結(jié)算的方式可謂是上海原油期貨最大的話題賣點，然而現(xiàn)階段人民幣資本項下不可兌換及其在國際上作為流通和儲備貨幣比例偏小，將直接抑制境外原油期貨交易參與者的積極性，尤其是主要石油生產(chǎn)國持有人民幣的積極性。