(中南林業(yè)科技大學(xué)商學(xué)院 湖南 長沙 410004)

一、企業(yè)價值評估的基本理論概述

1.企業(yè)價值評估的基本概念

企業(yè)日常經(jīng)營管理，影響著企業(yè)價值。企業(yè)內(nèi)在價值，直接影響著企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展，存在于企業(yè)整個生命周期經(jīng)濟活動。企業(yè)價值評估的準(zhǔn)確度間接影響了企業(yè)在管理活動中的效率，在企業(yè)重大經(jīng)濟活動中，能夠?qū)?jīng)濟活動采取恰當(dāng)?shù)姆椒ā?/p>

上市企業(yè)的股票市值在一定程度反映一個企業(yè)的內(nèi)在價值，社會公眾和政府機關(guān)角度，企業(yè)內(nèi)在價值不僅僅是企業(yè)的經(jīng)濟價值，還應(yīng)該體現(xiàn)在企業(yè)對社會的公眾責(zé)任，特別是企業(yè)對社會公益事業(yè)的表現(xiàn)，企業(yè)的社會責(zé)任報告中可集中展現(xiàn)。從債權(quán)人角度來說，企業(yè)價值體現(xiàn)在財務(wù)報表上的資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益比率和現(xiàn)金流量比率等財務(wù)指標(biāo)。企業(yè)管理者角度，企業(yè)的價值是企業(yè)控制和擁有的資產(chǎn)的公允價值，集中體現(xiàn)在企業(yè)預(yù)期利潤和取得該項資產(chǎn)相應(yīng)的收益報酬率貼現(xiàn)的現(xiàn)值。關(guān)注內(nèi)容的不同，決定著關(guān)注點的差別。

企業(yè)的整體內(nèi)在價值，權(quán)益全部價值或部分價值，被評估委員會估算，構(gòu)成企業(yè)價值評估概念。編寫評估報告也構(gòu)成價值評估的范疇。對應(yīng)前提是估值理論的重要組成部分，對企業(yè)所在的行業(yè)領(lǐng)域情況和社會經(jīng)濟對它的影響，將一個企業(yè)當(dāng)做一個整體，用它所擁有的全部的資產(chǎn)為基點，通過測試所有對盈利造成影響的因素，對其他市場上的公允價值進行評價的全流程。

單個資產(chǎn)簡單加總，并不是企業(yè)價值。分析企業(yè)價值不能單純的依靠資產(chǎn)的數(shù)量和質(zhì)量。把企業(yè)看出一個整體，各個資產(chǎn)之間能夠有效的搭配，形成集合效益，達到綜合盈利的效果。簡單核算企業(yè)價值并不是企業(yè)價值測算，還要注意搜集企業(yè)的內(nèi)外部消息，政府環(huán)境，財政環(huán)境。對公允價值的測算，還要注意使用恰當(dāng)?shù)姆椒ê湍Ｐ汀?/p>

2.傳統(tǒng)企業(yè)價值評估的方法

股權(quán)投資中，預(yù)期增值空間，是根據(jù)合適的投資價格來決定。在開放的二級市場，公司理論股票價格，市場實際股票價格，兩者之間的差額。是通過價值評估來完成，判斷股票價格，是否高估或低估。因此，股票的發(fā)行定價、為投資者決策提供信息，要依賴于企業(yè)估值。

相對估值法，絕對估值法，是估值方法的兩大類別。投資者更熟悉的是，相對估值法，包括市盈率法、市凈率法、PEG法、市銷率法等。應(yīng)用最多的是市盈率法、市凈率法;折現(xiàn)的方法，是絕對估值的基本思想，有期權(quán)定價法;現(xiàn)金流折現(xiàn)法。邏輯更嚴(yán)謹(jǐn);應(yīng)用更廣泛的是現(xiàn)金流折現(xiàn)法。收益法、成本法、市場法和實物期權(quán)法，估值中最常用的。

3.EVA價值評估模型

EVA認(rèn)為，企業(yè)的成本不只是企業(yè)現(xiàn)時流出的經(jīng)濟利益，還包括企業(yè)所占有資本的成本，正是因為有了這個差額，才使EVA在評價企業(yè)業(yè)績時更加的貼近實際。EVA的理念是:企業(yè)新的價值創(chuàng)造才是真正意義上企業(yè)擁有財富，在評價經(jīng)營業(yè)績時不能僅僅看資本報酬率的高低，而是要將其與企業(yè)股東所承擔(dān)的資本風(fēng)險做對比，只有在投資風(fēng)險低于投資資本的時候，企業(yè)的財富才算是增加了。資本報酬率的高低本身并不能完全確定企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的好壞。

根據(jù)思騰思特公司對EVA的闡述，我們了解到EVA就是企業(yè)稅后營業(yè)凈利潤和企業(yè)全部資本占用成本之間的差額，其內(nèi)容可用公式表達為:

EVA=(NOPAT+ADJop)-WACC x(TC+ADJ)

其中

NOPAT：稅后凈營業(yè)利潤 ADJop:針對稅后凈營業(yè)利潤的相關(guān)調(diào)整

WACC:企業(yè)的加權(quán)平均資本成本 TC:企業(yè)的資本總額

ADJ:針對資本總額的相關(guān)調(diào)整

基于EVA的企業(yè)價值評估模型的優(yōu)點：第一體現(xiàn)了一種新型的企業(yè)價值觀；第二將資本成本的理念引入企業(yè)價值評估模型，不僅考慮負(fù)債資本的成本，而且考慮權(quán)益資本的成本；第三與市場收益指標(biāo)(如市場總價值等)相比，具有更為明顯的優(yōu)勢；第四可以改善公司治理模式；第五EVA指標(biāo)的設(shè)計著眼于企業(yè)的長期發(fā)展。

二、EVA價值評估的計算步驟

(1)稅后營業(yè)利潤。按照前文介紹的EVA估值方法和計算模型，這里直接展開對企業(yè)價值的評估。根據(jù)公式可知，會計調(diào)整后的是利息支出、少數(shù)股東權(quán)益、遞延所得稅、各種準(zhǔn)備金及研發(fā)費用等的加總作為稅后凈營業(yè)利潤(NOPAT)的調(diào)整值。

(2)計算資本總額

(3)加權(quán)平均資本成本。資本的加權(quán)成本是投入者投入企業(yè)的資金所造成的機會成本，它的產(chǎn)生是以市場為依托的，所以在計算時，應(yīng)該以市場利率為準(zhǔn)。

(4)計算EVA，將前文的得出的所有數(shù)據(jù)，代入EVA的表達式:

EVA=NOPAT- WACC×TC

EVA估值結(jié)果對企業(yè)內(nèi)在價值的評估結(jié)果更其在符合資本市場的表現(xiàn)。研究結(jié)果非常明顯，和傳統(tǒng)的估值模型比較，EVA估值模型估值結(jié)果更具價值。

三、研究不足

本文的寫作中，筆者由于經(jīng)驗和能力的問題，文章仍存在著很多不足之處:

(1)預(yù)測的主觀性:EVA模型估值中，未來的營業(yè)收入對EVA估值最終影響很大。這種方法具有一定的主觀性。特別是評估一些業(yè)務(wù)復(fù)雜的公司，對未來收入的準(zhǔn)確預(yù)測仍具有非常大的難度，需要對行業(yè)進行透徹的調(diào)查和分析，同時還要求預(yù)測者有扎實的專業(yè)基礎(chǔ)和豐富的經(jīng)驗。

(2)估價模型的缺陷性:盡管有著諸多的好處和優(yōu)越性，EVA估價模型也不是完美的，該模型只是基于公司的基本面進行預(yù)測，忽略了市場和環(huán)境的不確定性。因此模型只能在大體上指導(dǎo)公司價值的走向，并不能完全準(zhǔn)確的反應(yīng)公司的實際價值。因此，在未來使用EVA估值模型對企業(yè)價值進行評估時，需要在運用其他的估值模型加以輔證，以減小誤差;同時隨著電子商務(wù)的發(fā)展，建立一套完整的指標(biāo)體系對行業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要;可以借鑒國外對企業(yè)評估方法進行的改進，提升評估理論水平，使其能夠滿足我國企業(yè)的發(fā)展需求；在評估一些經(jīng)營風(fēng)險較大的企業(yè)中，使用EVA估值時要更加謹(jǐn)慎。

綜上所述，EVA估值模型盡管有一些先進性，仍無法單獨作為評價一個公司價值的單一方法。因此，我們在評估過程中，要多咨詢評估經(jīng)驗豐富的人，多對企業(yè)的環(huán)境和市場的形勢進行研究和考量，EVA模型才能真正的為我們所用，而創(chuàng)造出更大的價值!