路漫漫

融捷健康（300247.SZ）曾是國內(nèi)較早從事家用桑拿設(shè)備的研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)之一，其招股書披露，公司是行業(yè)內(nèi)少數(shù)擁有持續(xù)自主創(chuàng)新能力和自主品牌的企業(yè)之一。2008-2010年，融捷健康的營業(yè)收入和凈利潤的年復(fù)合增長率均不錯，業(yè)務(wù)規(guī)模位居國內(nèi)領(lǐng)先地位。2011年7月，融捷健康順利上市，實際募集資金凈額近3億元。

技術(shù)、市場、資金，都不缺。融捷健康將迎來良好的發(fā)展嗎？從上市后的歷年業(yè)績看，并非如此。2015年確立轉(zhuǎn)型大健康產(chǎn)業(yè)，2016年開始著力打造樂金健康商業(yè)連鎖平臺。但到了2019年3月14日，公告稱，2018年凈利由虧損4.82億元調(diào)整為虧損7.90億元。

2018年6月27日，金道明、馬紹琴、金浩與融捷投資控股集團有限公司（下稱“融捷集團”）簽署了《控制權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，此后，上市公司實際控制方變更至融捷集團。

融捷集團董事長，就是知名投資人呂向陽。

上市后業(yè)績疲軟

2011年營業(yè)收入略有增長，凈利潤增長停滯。2012年營業(yè)收入增長，但凈利潤下降58.53%、扣非凈利潤下降66.74%。融捷健康給出業(yè)績下降的原因：相關(guān)管理費用、銷售費用增幅較大;因競爭加劇、成本上升毛利率下降等。

市場開拓方面，融捷健康非常舍得。2012年，公司繼續(xù)加大對營銷系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)與提升方面的資金投入。2013年，相繼在各地方衛(wèi)視投放多版本品牌宣傳廣告片。

如此重金打造的營銷體系并沒有給融捷健康帶來多少營業(yè)收入。2013年營業(yè)收入增長率8.04%，凈利潤下降15.87%，扣非凈利潤下降2.66%。

2014年，融捷健康開始并購。當年11月，以1.08億元收購龔向民、陳孟陽合計持有的深圳市卓先實業(yè)有限公司（下稱“卓先實業(yè)”）100%股權(quán)。

卓先實業(yè)在2014年12月貢獻營業(yè)收入1406萬元，凈利潤194萬元。融捷健康的業(yè)績維持增長。

久工健業(yè)助力

到了2015年9月，融捷健康合并安徽久工健業(yè)有限責(zé)任公司（下稱“久工健業(yè)”），包含后者持有100%股權(quán)的全資子公司上海久工實業(yè)有限公司。久工健業(yè)100%股權(quán)作價8.1億元，形成商譽5.78億元。

2015年10-12月，久工健業(yè)貢獻營業(yè)收入6317萬元，凈利潤2336萬元，銷售凈利潤率高達36.98%。這樣的銷售凈利潤率實在太高，2013年、2014年久工健業(yè)的毛利率也不過是25.95%、29.24%，銷售凈利潤率更是只有8.25%、16.60%。

如果沒有久工健業(yè)雪中送炭，當年融捷健康的凈利潤將由增長110%變成下降10個百分點。

就在這一年，卓先實業(yè)也貢獻營業(yè)收入1.19億元，凈利潤1049萬元。它和久工健業(yè)一起貢獻42.52%的營業(yè)收入及82.91%的凈利潤。

沒有這兩家公司的大力支持，2015年融捷健康的凈利潤不到千萬元。

“買”來的業(yè)績大增

融捷健康2012年收購德國saunalux公司，開啟高端制造。2014年收購卓先實業(yè)，同年底收購了GOLDEN DESIGNS INC. （N.A），布局北美渠道。2015年收購久工健業(yè)。

2016年7月，融捷健康發(fā)布《關(guān)于與美國麻省總醫(yī)院簽訂《合作研究協(xié)議》的公告》，稱公司將與麻省總醫(yī)院共同開發(fā)實體瘤新型 CAR-T 細胞療法。公司預(yù)付研究開發(fā)經(jīng)費848741美元，美國麻省總醫(yī)院負責(zé)項目的開發(fā)和研究。

這一年的11月，融捷健康以1.98億元的股份及現(xiàn)金收購上海瑞宇健身休閑用品有限公司（下稱“瑞宇健身”）100%的股權(quán)、以2.5億元的股份及現(xiàn)金收購深圳市福瑞斯保健器材有限公司（下稱“福瑞斯”）100%的股權(quán)。兩次出手，帶來了3.74億元的商譽。

另外，融捷健康以控股及參股的形式新增了幾家公司。

通過一頓買買買操作，融捷健康迎來一波業(yè)績大增。2016年實現(xiàn)營業(yè)收入為6億元，同比增長39.77%;實現(xiàn)利潤總額9900.63萬元，較上年同期增長109.81%;實現(xiàn)凈利潤8563.45萬元， 較上年同期增長109.70%。連續(xù)兩年保持凈利潤翻倍增長。

2017年9月，融捷健康又以2億元現(xiàn)金收購北京央廣聯(lián)合傳媒投資有限公司（下稱“央廣聯(lián)合”）21%的股權(quán)。融捷健康表示，本次交易后公司可以利用央廣聯(lián)合多元化的媒體資源進行宣傳推廣、豐富產(chǎn)品銷售渠道。還可以形成電視媒體宣傳-線上電商導(dǎo)流-線下健康網(wǎng)絡(luò)營銷的立體網(wǎng)絡(luò)化商業(yè)結(jié)構(gòu)。

2016年11月，融捷健康曾發(fā)公告稱，擬央廣聯(lián)合收購100%的股權(quán)，并為此支付了2億元的定金。但此時，央廣聯(lián)合解除VIE協(xié)議、拆除VIE結(jié)構(gòu)及資產(chǎn)置換重組的工作正在開展之中。于是融捷健康以2億元定金換取21%的股權(quán)。

公告顯示，央廣聯(lián)合經(jīng)審計的2015年、2016年營業(yè)收入分別為10.13億元、8.14億元，凈利潤分別為1.30億元、7777.61萬元，未經(jīng)審計的2017年1-6月營業(yè)收入4.64億元、凈利潤5053.14萬元。

有意思的是，天眼查顯示，央廣聯(lián)合2016年年報、2017年年報社保繳納人數(shù)均為2人。

久工健業(yè)、瑞宇健身和福瑞斯在2017年聯(lián)手貢獻9.54億元營業(yè)收入及1.29億元凈利潤，均創(chuàng)下歷史新高。融捷健康當年營業(yè)收入12.18億元，然而，凈利潤只有6799.51萬元，同比下降了20.60%。

融捷健康的利潤到底去哪里了？

卓先實業(yè)2017年虧損1507萬元，是虧損最多的子公司。其2016年還實現(xiàn)凈利潤1376萬元。對此，融捷健康沒有給出任何解釋。

融捷健康2017年年報第170頁顯示，卓先實業(yè)本期減少商譽2608萬元，主要是其處置部分資產(chǎn)組，將相應(yīng)的商譽計入資產(chǎn)處置損失。第17頁顯示，本次處置遠紅外理療設(shè)備銷售量及生產(chǎn)量分別比上年減少49.46%和50.76%，主要原因是本年處置子公司深圳卓先，相應(yīng)的生產(chǎn)及銷售降低所致。

深圳卓先是誰？年報沒有給出全稱，從年報全文來看，深圳卓先可能是卓先實業(yè)。如果是，那么，究竟是處置了子公司卓先實業(yè)，還是卓先實業(yè)處置部分資產(chǎn)組？如果是處置了卓先實業(yè)，那么為何2017年年末還有卓先實業(yè)商譽6387.69萬元？

此外，安徽樂金健康投資管理有限責(zé)任公司2017年虧損1024萬元，為虧損第二多的子公司。

“買”出來的巨虧

幾年并購下來，融捷健康的商譽超過10億元。

2018年前三季度，融捷健康看上去正常，營業(yè)收入同比下降4.43%，凈利潤4549萬元，同比下降9.36%，扣非凈利潤同比增長24.83%。

到了2019年1月31日，融捷健康突然“暴雷”，預(yù)計2018年虧損4.83億-4.88億元，主要原因是需對久工健業(yè)和卓先實業(yè)的商譽計提減值準備;2018年度受市場總體經(jīng)濟環(huán)境低迷等因素的影響，部分子公司的營業(yè)收入大幅下滑產(chǎn)生了一定的經(jīng)營虧損。

3月14日，融捷健康又發(fā)布公告稱，將歸屬母公司的凈利潤修正為虧損7.91億元。

業(yè)績承諾期內(nèi)精準完成業(yè)績承諾，之后精準變臉。融捷健康并購換來的業(yè)績?nèi)绱私?jīng)不起考驗。

2014年至2016年的業(yè)績承諾期內(nèi)，卓先實業(yè)實現(xiàn)扣非凈利潤分別為763.22萬元、954.18萬元、1108.63萬元，超額3.22萬元、4.18萬元、8.64萬元。三年精準擦邊完成業(yè)績承諾。到了2017年，卓先實業(yè)虧損上千萬元。

久工健業(yè)2015年度-2017年度實現(xiàn)扣非凈利潤累計為1.96億元，較承諾業(yè)績超出86.23萬元。2018年業(yè)績大幅下降，需要計提巨額商譽減值損失。

福瑞斯2016年度、2017年度實現(xiàn)扣非凈利潤累計為5507.61萬元，較承諾業(yè)績超出507.61萬元。

瑞宇健身2016年度、2017年度實現(xiàn)扣非凈利潤累計為3556.63萬元，較承諾業(yè)績超出96.63萬元。

以上四大并購標的，均在業(yè)績承諾期內(nèi)精準完成業(yè)績承諾。

但承諾期滿后，前兩家均迅速變臉了。另外兩家還有最后一年（2018年）的業(yè)績承諾。

沖刺業(yè)績承諾后患多

融捷健康2017年營業(yè)收入翻番，但凈利潤下降兩成，經(jīng)營現(xiàn)金流則同比下降了296.58%。這是為了沖刺業(yè)績承諾帶來的隱患。

應(yīng)收賬款余額從2016年年末的2.97億元增加至2017年年末的5.67億元，多虧大客戶在2017年下半年的鼎力支持。在大客戶的帶動下，融捷健康營業(yè)收入翻倍不是難事。問題是，款項怎樣收回？

比如，2017年上半年，久工健業(yè)營業(yè)收入1.04億元，凈利潤1513.26萬元，下半年分別為3.24億元、6485.42萬元，銷售凈利潤率從上半年的14.50%提升至下半年的20.01%。憑借下半年的神奇發(fā)揮，久工健業(yè)壓哨完成業(yè)績承諾。但到了2018年上半年，久工健業(yè)營業(yè)收入1.54億元，凈利潤僅1305.80萬元，銷售凈利潤率只有8.46%。

2018年融捷健康之所以迎來上市首次虧損，主要還是拜久工健業(yè)所賜。因為久工健業(yè)業(yè)績下滑，導(dǎo)致其5.78億元商譽需要計提巨額減值損失。

更早一點的卓先實業(yè)也是如此套路。

久工健業(yè)在玩業(yè)績變臉，而競爭對手奧佳華（002614.SZ）則繼續(xù)高歌猛進。奧佳華2018年實現(xiàn)營業(yè)收入53.64億元，同比增長24.93%;扣非凈利潤3.69億元，同比增長40.98%。

應(yīng)收賬款高企不下

融捷健康2017年營業(yè)收入12.18億元，奧佳華42.94億元，但兩者的應(yīng)收賬款卻相差不大。截至2017年年末，融捷健康應(yīng)收賬款余額5.67億元，占營業(yè)收入的46.59%。奧佳華的應(yīng)收賬款余額5.95億元，占營業(yè)收入13.85%。2017年融捷健康應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)119.92天，而奧佳華只有51.51天。賬齡一年以上的應(yīng)收賬款，融捷健康7275.44萬元，而奧佳華不到1000萬元。

2016年，融捷健康與安徽金生金世電子科技有限公司（下稱“金生金世”） 簽訂代收款協(xié)議，將截至2015年年末的建材銷售渠道客戶南昌市西湖區(qū)鴻燕建材商行（徐勇）等174家經(jīng)銷商應(yīng)收賬款5697.67萬元交由金生金世無償代收，同時，自2015年12月31日起，由金生金世負責(zé)上述建材銷售渠道客戶的銷售業(yè)務(wù)，融捷健康按經(jīng)銷商價格下浮15%銷售給金生金世。

金生金世成立于2015年12月，其股東在融捷健康合計持有0.2535%的股份，其法定代表人為融捷健康原內(nèi)銷建材渠道銷售負責(zé)人，其公司員工主要為融捷健康原銷售團隊。

截至2016年年末，代收款協(xié)議下的應(yīng)收賬款已經(jīng)收回2920.26萬元，尚未回款金額2777.41萬元。

2017年之后沒有披露代收款的回款情況，當年年報顯示，賬齡2年以上的應(yīng)收賬款不到700萬元，是否意味著代收款已經(jīng)大部分收回了？如果這樣，為何2018年需要計提大量的應(yīng)收賬款壞賬準備？

2017年4月，金道玉被任命為金生金世高管，2018年7月退出，其與融捷健康的大股東金道明是否有關(guān)聯(lián)？

年報顯示，2016年融捷健康向金生金世銷售遠紅外理療產(chǎn)品、按摩產(chǎn)品共3476.66萬元，占公司全年營業(yè)收入的5.80%，截至2016年年末應(yīng)收賬款余額為2774.85萬元。為2016年欠款單位之首。但是，當年前五大客戶門檻是2192.25萬元，第一大客戶銷售金額4198.64萬元，金生金世應(yīng)該可以上榜，但沒有找到3476.66萬元，與之接近的是第二大客戶3479.97萬元，第三大客戶銷售金額2742.49萬元。金生金世去哪里了？

2017年融捷健康向金生金世銷售遠紅外理療產(chǎn)品、按摩產(chǎn)品共1876.68萬元，占公司全年營業(yè)收入的1.54%，截至2017年年末應(yīng)收賬款余額為5540.78萬元。前五名欠款單位沒有這個金額。欠款第三名5541.86萬元、第四名3774.12萬元。

另外，金生金世所欠的5540.78萬元怎么來的？金生金世2016年年末欠款2774.85萬元，2017年融捷健康向金生金世銷售1876.68萬元（按17%增值稅計算，含稅金額為2195.72萬元），即使金生金世2017年一分錢回款都沒有，那么2017年年末金生金世欠款金額應(yīng)該為4970.57萬元，但年報披露的欠款金額是5540.78萬元。

研發(fā)費用大增

2013年至2017年，融捷健康的研發(fā)投入快速增加。

研發(fā)人員數(shù)量分別為137人、196人、196人、248人、240人，研發(fā)投入金額分別為866.37萬元、976.86萬元、2368.40萬元、3048.52萬元、5224.13萬元。

但是，2015年融捷健康并購了久工健業(yè)，研發(fā)人員數(shù)量并沒有增加，為何研發(fā)投入金額卻大幅增加了142.45%？另外，2017年研發(fā)人員數(shù)量減少8人，研發(fā)費用反而增加了71.37%。

雖然研發(fā)費用大增，但是產(chǎn)品密集召回。

融捷健康自2018年4月12日起召回2015年8月14日至2017年2月23日期間生產(chǎn)的該批次FBB-B290-3B型號足部桑拿桶產(chǎn)品，涉及產(chǎn)品數(shù)量共500臺。過了一個多月，融捷健康自2018年5月28日起召回2015-2017年度期間生產(chǎn)的該批次FBB-B290、FBB-M290、FBB-M300型號遠紅外足部養(yǎng)生倉產(chǎn)品，據(jù)公司統(tǒng)計，涉及召回的產(chǎn)品數(shù)量共14299臺。

遠紅外理療設(shè)備銷售額在2017年占公司整體銷售額的兩成。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票