趙佳藝

隨著我國證券市場的發(fā)展和技術(shù)的成熟，量化投資已經(jīng)成為基金經(jīng)理決策的重要工具之一。通過對量化投資在我國和國外的發(fā)展，以及對量化投資模型的發(fā)展進程和現(xiàn)狀進行梳理總結(jié)，最后對未來量化投資在我國的發(fā)展前景進行了分析和展望。

關(guān)鍵詞：量化投資;發(fā)展趨勢;中國;現(xiàn)狀

中圖分類號：F23文獻標識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2019.08.060

現(xiàn)代投資理論經(jīng)過了幾十年的發(fā)展，投資組合管理可以分為被動管理和主動管理兩種方式。被動管理也叫指數(shù)化管理，目的是跟蹤某個基準股票指數(shù)，使投資組合業(yè)績與基準業(yè)績準偏離最小。主動投資管理重要的是依賴于投資者對于市場和個股的主觀判定，一般情況需要投資者對潛在公司有非常深刻的認識，包括公司的企業(yè)構(gòu)造，經(jīng)營狀態(tài)，財務(wù)狀態(tài)，行業(yè)周期等等方面，特別依靠投資者的知識局限和眼光，非?？简炌顿Y者的專業(yè)知識。

定量投資是投資管理常用的方法。定量投資管理是根據(jù)能夠獲取的公開數(shù)據(jù)，基于數(shù)學或者統(tǒng)計或者物理的方法，建立定量模型對股票進行評判并依此進行投資決策，前沿投資模型囊括了各行業(yè)的尖端模型，包括語音識別，圖像識別，人工智能等領(lǐng)域。

定量管理本質(zhì)是統(tǒng)計套利，關(guān)注的是因子（共性），而非股票（個性）?；炯僭O(shè)包括：（1）市場大多是有效的;（2）純套利機會不存在;（3）定量分析創(chuàng)造統(tǒng)計上的套利機會;（4）定量分析以有效的方式結(jié)合所有可能獲得的信息;（5）定量模型應(yīng)該基于合理的經(jīng)濟理論;（6）定量模型應(yīng)該反映持續(xù)穩(wěn)定的模式;（7）證券投資組合與基準的偏差只有當不確定性足夠小時才是合理的。

1量化投資概念

簡略來說，量化投資是指應(yīng)用計算機技術(shù)與數(shù)學建模等方法，來實現(xiàn)投資理念和投資策略。量化投資與傳統(tǒng)投資的差別在于依賴數(shù)學模型和數(shù)據(jù)來找尋投資標的，實行投資策略，尋求穩(wěn)固而連續(xù)的收益。量化投資在西方投資界被稱為是傳統(tǒng)投資哲學的“投資革命”，經(jīng)過40多年的發(fā)展已經(jīng)被證明為可以持續(xù)獲得超額收益的有效方法。量化投資與傳統(tǒng)投資模式在理念方面是相似的，他們都是基于市場非有用或弱有用的理論基礎(chǔ)，試圖克服市場而獲取超額收益。

1.1國外量化投資發(fā)展

國外量化投資的發(fā)展可大致分為三個階段。第一階段是萌芽階段， 1952年馬克維茨博士提出的投資組合理論第一次使得風險和受益數(shù)量化，代表理論領(lǐng)域量化投資的萌芽。1971年巴克萊公司發(fā)行了第一只量化基金，標志著量化投資在實踐領(lǐng)域開始應(yīng)用;第二階段是緩慢發(fā)展階段，從20世紀80年代到1995年，由于技術(shù)等方面的局限性，量化投資在國外并沒有突破性的發(fā)展;第三階段是飛速發(fā)展階段，隨著信息技術(shù)的發(fā)展進步，量化投資在技術(shù)支持下才開始飛速發(fā)展。到目前，定量投資的方法已被廣泛使用，指數(shù)類投資和主動投資基本都采用定量投資。

1.2我國量化投資發(fā)展

與西方國家相比，我國在量化投資方面起步較晚，而且由于市場的非有效性，投資者的專業(yè)性不強，導致許多投資行為的非理性，使得投資者對于信息的反應(yīng)難以預期，可能發(fā)生反應(yīng)不足和反應(yīng)過激等情況。另外，經(jīng)濟政策對于我國股市的影響也不容小覷。我國股市的波動多與經(jīng)濟政策高度相關(guān)，而經(jīng)濟政策對于股市的影響程度也是難以準確預估。除此之外，目前國際經(jīng)濟形勢的動蕩、國際大宗商品價格的波動等因素許多都是前所未有的，因此對于股市的沖擊程度也難以評估。綜上所述，我國量化投資與國外量化投資差異較大，發(fā)展仍處于探索期。

2量化投資模型發(fā)展

量化投資是數(shù)理工具在金融領(lǐng)域的應(yīng)用，是金融學與數(shù)學的結(jié)合應(yīng)用的方法。因此本部分從數(shù)理模型角度梳理量化投資的發(fā)展。

2.1均值方差模型

1952年Markwiz發(fā)表的“投資組合選擇”一文奠定了現(xiàn)代投資組合理論的基礎(chǔ)，打破了以往對于投資組合只有定性分析而缺乏科學性的定量分析的局面。Markwiz提出用證券平均收益率測度收益，用收益率的標準差測度風險，最終得出通過投資組合可以有效降低投資風險的結(jié)論。

2.3三因素模型與多因素模型

Fama，F(xiàn)rench（1992）將投資組合的收益進行了更加詳細的分解，并基于公司規(guī)模、超額收益、賬面市值比建立了更為全面的線性模型。因為投資者承擔高風險一定要求高收益，因此公司規(guī)模與組合收益率負相關(guān)，賬面市值比與組合收益率正相關(guān)，印證了風險——收益理論。三因素模型是CAPM模型的一個拓展，也是對APT模型的應(yīng)用，三因素模型剛剛提出時能夠解釋大部分股票的市場表現(xiàn)。但是隨著越來越多不能被其解釋的異象出現(xiàn)，學者們開始思考用更全面的模型來解釋市場，業(yè)界和學界深度挖掘股票特性，從基本面，技術(shù)面，市場情緒，宏觀周期等等各方面來挖掘未被市場利用的有價值信息，以求獲得超越基準的收益。

常用的因素包含這幾大類：（1）估值類指標。如PE，PE較低的股票往往在同行業(yè)中認為價值被低估，基本面沒有問題的情況下，此類股票很可能會有超額表現(xiàn);（2）紅利類指標。用以衡量公司的經(jīng)營狀態(tài)，更為貼切的反映公司的紅利能力，如ROA、ROE;（3）新興的因素。包括情緒類因子，比如衡量市場多空氣氛對比的指標，衡量買賣人氣的指標，衡量投資者信心的指標等等。

納入收益預測模型的因子數(shù)越多，超額回報越豐厚，同時，因子模型也有弊端，當選擇的因子不具有預測作用卻被納入模型時，會降低模型的準確度，所以，我們對納入回歸方程的每一個因子都要細致的檢驗。

多因子本質(zhì)上是對于股票的特征刻畫，通過觀察股票過去各階段的收益和對應(yīng)因子的特征總結(jié)其因果關(guān)系或者相關(guān)關(guān)系，然后建立對應(yīng)模型。多因子模型經(jīng)過多年的發(fā)展實際上已經(jīng)不再是簡單的統(tǒng)計學建模，而是綜合了各學科前沿高端預測方法的高級建模，建模水平和基礎(chǔ)信息的有效程度決定了收益競爭水平。

3量化投資在我國的現(xiàn)狀

3.1參與的投資者

現(xiàn)代量化投資交易多為高頻交易，且交易金額一般較大，交易費用較高，另外量化投資者要有高的金融專業(yè)素養(yǎng)和數(shù)學基礎(chǔ)。因此若想通過量化投資獲得穩(wěn)定的高收益，只有機構(gòu)投資者有這樣的資金量和專業(yè)水平。所以目前量化投資主要應(yīng)用于期貨公司、證券公司、私募基金等，其中以私募基金為主要投資機構(gòu)。個人投資者基本難以參與，因為高頻交易使得交易成本較高，資金量少的情況下收益無法覆蓋交易成本。

3.2具體操作方法

目前我國應(yīng)用量化投資最多的領(lǐng)域當屬股指期貨，因股指期貨的交易規(guī)則為T+0，十分契合量化交易高頻、持倉時間短的特點。在期貨市場中，量化投資方法主要分為四大類：阿爾法策略、趨勢策略、套利交易策略和高頻交易策略。阿爾法策略的使用者利用股指期貨與現(xiàn)貨之間的組合，獲取超越市場收益的阿爾法收益;使用趨勢策略的投資者首先進行技術(shù)分析，利用模型對未來股價進行預測，根據(jù)預測做出相應(yīng)的操作從而獲取收益;套利策略使用者通過統(tǒng)計方法等來實現(xiàn)低買高賣從而獲利;高頻交易投資者則是利用股指期貨市場價格的波動進行高頻快速的交易獲取收益。

3.3對中國資本市場的影響

量化投資頻繁交易、交易金額大的特點，擴大了整個市場的交易量，使得金融資產(chǎn)的流動性增強，增加了市場的活力，也對其他交易方式的交易量有促進作用。另外，量化投資也有調(diào)節(jié)市場的作用。因為量化交易中的套利策略使用的較為廣泛，因此只要市場上的價格稍微偏離真正的價值，套利交易便會迅速反應(yīng)直到價格回歸價值。所以量化交易可以迅速調(diào)節(jié)市場價格，使得價格的有效性提升。

4量化投資在我國的發(fā)展前景

在西方較發(fā)達的金融市場中，量化交易占據(jù)全部交易量的70% ，相比之下我國的量化投資仍處于起步的階段。因此量化交易在我國的發(fā)展前景樂觀，將會有更多的金融工具更精密的投資模型出現(xiàn)，量化投資發(fā)展將呈現(xiàn)更多的多元化。

這種預測基于以下幾點：首先，我國資本市場發(fā)展時間尚短，只有20年的時間，因此不可避免地存在市場規(guī)范性差、投資者專業(yè)程度普遍較低等諸多問題。但是在這種弱有效性市場中，獲取阿爾法收益的可能也更大，潛力更強。除此之外，目前國內(nèi)資本市場上使用傳統(tǒng)的定性投資方法的投資者占多數(shù)，而量化投資者較少，意味著量化投資的機會更多，競爭者更少。例如，2010年股指期貨在我國的出現(xiàn)，使得量化投資在我國的優(yōu)勢性更加突出明顯。另外十八屆三中全會后，利率、匯率市場化的進程穩(wěn)步推進，預期我國的量化投資將有更好的政策支持。最后，隨著我國證券市場的發(fā)展，大數(shù)據(jù)、云計算等技術(shù)的廣泛使用，將給量化分析更大的發(fā)展平臺，為量化投資者提供更加有力的技術(shù)支持。因此，量化投資在技術(shù)紅利和政策紅利的支持下，將會顯現(xiàn)出傳統(tǒng)投資分析所不具有的魅力，得到更加廣泛的運用。

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