龍俊鵬 鄒子強(qiáng)

【摘要】當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)金融面臨錯綜復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，金融風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露，宏觀審慎管理政策框架和資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程正處于關(guān)鍵階段，如何破解上述難題成為一個重要而緊迫的課題。

【關(guān)鍵詞】結(jié)構(gòu)性改革? 國際收支自由化? 宏觀審慎管理

一、得益于結(jié)構(gòu)性改革、降杠桿、穩(wěn)健的金融體系，西班牙經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)有力復(fù)蘇反彈

西班牙是歐債危機(jī)影響最嚴(yán)重的國家之一，2012年國內(nèi)生產(chǎn)總值一度負(fù)增長超過2%，之后逐漸實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇反彈。2015年—2017年，西班牙國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增速分別為3.4%、3.%、3.1%，保持了較為穩(wěn)定的增長。國際貨幣基金組織認(rèn)為，“西班牙在2008年經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后經(jīng)濟(jì)水平開始穩(wěn)定并且快速的復(fù)蘇”。西班牙國內(nèi)認(rèn)為，這主要得益于以下三點(diǎn)：一是結(jié)構(gòu)性改革。西班牙積極推進(jìn)財(cái)政金融改革，適當(dāng)削減福利開支，通過提高退稅率等財(cái)稅政策提振消費(fèi)，完善經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，在保持農(nóng)業(yè)傳統(tǒng)優(yōu)勢的同時(shí)加快工業(yè)發(fā)展，帶動出口增長，經(jīng)常項(xiàng)目由逆差轉(zhuǎn)為順差。二是降杠桿。西班牙政府債務(wù)2013年一度同比增長超過20%，之后增速逐年下降，2015年接近零增長，2016年以后負(fù)增長。三是穩(wěn)健的金融體系。歐元區(qū)和西班牙實(shí)施的量化寬松和宏觀審慎政策，恢復(fù)了西班牙金融體系尤其是銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定。

二、西班牙國際收支自由化是循序漸進(jìn)、風(fēng)險(xiǎn)可控的過程

一是“先經(jīng)常項(xiàng)目、后資本項(xiàng)目”。20世紀(jì)80年代初，西班牙實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目可兌換。1986年，資本項(xiàng)目直接投資實(shí)現(xiàn)自由化。加入歐盟后，加快了資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程，并于1992年實(shí)現(xiàn)金融投資和貸款自由化。二是金融投資開放“先流入、后流出，先機(jī)構(gòu)、后個人，先低風(fēng)險(xiǎn)、后高風(fēng)險(xiǎn)”。按照風(fēng)險(xiǎn)可控原則，逐步試點(diǎn)開放部分項(xiàng)目，一個階段未監(jiān)測到資本大幅流出后，再擴(kuò)大開放范圍。先實(shí)現(xiàn)資本流入開放，并按照風(fēng)險(xiǎn)高低，分步實(shí)現(xiàn)資本自由流出，依次為固定收益投資、股權(quán)投資、金融衍生品。其中，對外投資先對機(jī)構(gòu)開放，再對個人開放。金融市場先面向主權(quán)級發(fā)行人開放，再對其他發(fā)行人開放。三是貸款開放“先母子公司、后銀企貸款，先審核、后報(bào)告”。初期允許母子公司借貸，逐步放開境外銀行對境內(nèi)企業(yè)貸款，最后放開境內(nèi)銀行對境外企業(yè)貸款，經(jīng)歷了“禁止-事前核準(zhǔn)-事前報(bào)備-報(bào)告國際收支表”的簡政放權(quán)過程。四是銀行持有外匯監(jiān)管“先數(shù)量控制，后資本監(jiān)管”。20世紀(jì)60年代，西班牙銀行僅被允許持有100萬美元外匯頭寸，超額部分須與西班牙央行交易。之后，頭寸規(guī)模逐步增加，外匯范圍由美元擴(kuò)大至所有可兌換貨幣，最終取消外匯頭寸管制，變?yōu)閷︺y行的資本監(jiān)管。但是，跨境現(xiàn)金流出金額仍控制在1萬歐元以內(nèi)，并配套開展發(fā)洗錢、反避稅審查。

三、宏觀審慎政策主要是基于預(yù)測監(jiān)測的逆周期資本監(jiān)管，危機(jī)時(shí)可采取特殊措施，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

歐央行主要負(fù)責(zé)歐元區(qū)統(tǒng)一貨幣政策、系統(tǒng)重要性銀行監(jiān)管等工作，西班牙等成員國央行主要負(fù)責(zé)非系統(tǒng)重要性銀行監(jiān)管，并配合歐央行工作。西班牙實(shí)行的宏觀審慎管理主要包括以下內(nèi)容：一是預(yù)測。西班牙央行通過分析，盡量精準(zhǔn)預(yù)測經(jīng)濟(jì)金融走勢和風(fēng)險(xiǎn)狀況，判斷是否達(dá)到啟動宏觀審慎政策工具的條件，同時(shí)引導(dǎo)市場預(yù)期，供市場決策參考。西班牙央行認(rèn)為，預(yù)測是宏觀審慎政策的主要措施之一。二是監(jiān)測。通過報(bào)告和現(xiàn)場檢查等方式，加強(qiáng)對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測分析。以西班牙外匯管理為例，銀行和企業(yè)需同時(shí)將國際收支表報(bào)告央行，央行對比開展統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)異?？刹扇〖s談及進(jìn)一步監(jiān)管措施。對可能存在問題的銀行，歐央行和西班牙央行聯(lián)合組成工作組，派駐至銀行及時(shí)了解情況。三是監(jiān)管。按照巴塞爾協(xié)議Ⅲ規(guī)定，加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)資本監(jiān)管。一方面，加大對系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度，實(shí)施更高資本要求，計(jì)提更多撥備，經(jīng)濟(jì)下行期則相反，防止因周期波動造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

四、幾點(diǎn)啟示

（1）金融改革開放應(yīng)立足國情、統(tǒng)籌布局、循序漸進(jìn)、嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是源，金融是水。金融改革開放解決的是誰怎么流去灌溉的問題，關(guān)鍵要立足國情，服務(wù)本國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展需要。考慮到我國與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在政治體制、發(fā)展階段、金融環(huán)境等方面具有較大差異，以及當(dāng)前國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢的復(fù)雜性，既要借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，堅(jiān)定不移推進(jìn)金融改革開放，也要以我為主、統(tǒng)籌謀劃、穩(wěn)扎穩(wěn)打，不能舍本逐末。特別是一些牽一發(fā)而動全身的重大金融改革開放，如匯率市場化、人民幣資本項(xiàng)目完全可兌換等，同時(shí)涉及國際國內(nèi)金融市場，股票、債券、外匯市場及諸多部門和市場主體，宜統(tǒng)籌布局，在風(fēng)險(xiǎn)可控基礎(chǔ)上（如跨境資本流動正常等），掌握好時(shí)機(jī)和節(jié)奏穩(wěn)步推進(jìn)，達(dá)到服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和戰(zhàn)略目標(biāo)的目的。

（2）加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合，完善管理方式，逐步構(gòu)建更加市場化的宏觀審慎管理體系。一是加強(qiáng)部門協(xié)調(diào)。我國現(xiàn)行金融管理體制下，宏觀審慎政策需要“一行兩會一局”密切配合，可在充分發(fā)揮國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會作用基礎(chǔ)上，加強(qiáng)與海關(guān)、市場監(jiān)管等部門配合，全面有效防控風(fēng)險(xiǎn)。二是改進(jìn)管理方式。逐步減少行政管制，健全逆周期的資本監(jiān)管機(jī)制，強(qiáng)化系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管，完善或適時(shí)取消合意貸款規(guī)模管理，以更加市場化的手段，實(shí)現(xiàn)宏觀審慎政策目標(biāo)。三是加強(qiáng)預(yù)測監(jiān)測。金融管理部門要進(jìn)一步做好分析評估和預(yù)研預(yù)判，提升對經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行預(yù)測的準(zhǔn)確性、前瞻性，提出有針對性的建議，加強(qiáng)信息共享，為宏觀審慎管理和各方?jīng)Q策提供支持。

（3）危機(jī)時(shí)期需要特事特辦，未雨綢繆、加怒氣按機(jī)制實(shí)現(xiàn)化危為機(jī)。既要看到危機(jī)期間西方國家普遍采取了特殊措施，也要學(xué)習(xí)其反思危機(jī)、完善制度的經(jīng)驗(yàn)，做到未雨綢繆、化危為機(jī)。一是健全風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急響應(yīng)機(jī)制。研究設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)，完善風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對預(yù)案，設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急響應(yīng)機(jī)制的啟動標(biāo)準(zhǔn)和程序，健全工作機(jī)制。必要時(shí)，可通過修訂法律法規(guī)，賦予政府部門一定的應(yīng)急處理授權(quán)，對可能危及經(jīng)濟(jì)金融安全的風(fēng)險(xiǎn)，該出手時(shí)堅(jiān)決出手。二是解決制度性規(guī)制性問題。針對暴露出來的問題，認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，有針對性地查漏補(bǔ)缺，加強(qiáng)監(jiān)管，完善制度。三是加強(qiáng)預(yù)期管理。預(yù)期對于金融穩(wěn)定至關(guān)重要，要進(jìn)一步提高政策的透明度、規(guī)范性和可預(yù)期性，完善政策解讀和輿論引導(dǎo)機(jī)制，正確引導(dǎo)輿論，穩(wěn)定市場預(yù)期和信心。

（4）權(quán)衡政策成本收益，維護(hù)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定。經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行有規(guī)律，政府調(diào)控有成本，需綜合權(quán)衡利益，維護(hù)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定。一是結(jié)構(gòu)性改革是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必由之路，但合理的經(jīng)濟(jì)增長事關(guān)就業(yè)與社會穩(wěn)定，二者相輔相成、各有側(cè)重，需結(jié)合形勢對輕重緩急作一定取舍。二是經(jīng)濟(jì)下行期加大信貸投放可能增加壞賬，但經(jīng)濟(jì)走好是改善銀行資產(chǎn)質(zhì)量的根本。三是降杠桿可以優(yōu)化資源配置，但要經(jīng)歷市場“出清”的陣痛，造成經(jīng)濟(jì)短期波動。

作者簡介：龍俊鵬，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士研究生，中國社會科學(xué)院研究生院經(jīng)濟(jì)系;鄒子強(qiáng)，金融學(xué)碩士，中國電力財(cái)務(wù)有限公司。