太平洋證券 季曉雋

2019年初，不少人都認(rèn)為政策底來了，市場底來了，牛市來了。而筆者的看法是：2019好于2018；快餐可以有，大餐還沒到；政策底沒到，市場底更沒到；上半年反彈，反彈后將破2440點(diǎn)，但跌幅應(yīng)小于2018年；冬季前后應(yīng)該再有行情。

預(yù)判的四大理由

首先，美股大幅下跌或見頂并不會使多數(shù)境外資金流入滬深股市。根據(jù)美聯(lián)儲褐皮書的最新報告，美國經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)疲弱跡象。而這可能導(dǎo)致已大幅上漲10年又在高位的美國股市見頂，并經(jīng)常影響2019年滬深股市的走勢；對美國經(jīng)濟(jì)、中國經(jīng)濟(jì)、全球經(jīng)濟(jì)也會構(gòu)成重大影響。一場新的金融危機(jī)早晚可能因此爆發(fā)。在此情形之下，資金的避險需求會持續(xù)上升，離開股市，包括A股。

中美貿(mào)易糾紛，對中美和全球經(jīng)濟(jì)、中國股市的影響將是長期的。中國的快速崛起，令美國感到擔(dān)憂。中美貿(mào)易糾紛不管到3月底談判結(jié)果如何，特朗普遏制中國的戰(zhàn)略都不會改變。

其次，經(jīng)濟(jì)下行，將影響2019年股市行情。股市與GDP常有著密切的正相關(guān)關(guān)系。2018年中國GDP增速可下降到6.6%，上證也從最高點(diǎn)3587點(diǎn)下跌到最低點(diǎn)2440點(diǎn)。2019年中國GDP可能下降到6.3%-6.2%左右，這將繼續(xù)影響滬深股市。

再次，政策底并沒完全到，市場底更沒到。講話人級別和一行三會喊話是政策底的重要標(biāo)志，但還不是全部，講話內(nèi)容和措施是政策底的另一重要標(biāo)志，這個內(nèi)容和措施就是新股是否停發(fā)或少發(fā)，并進(jìn)一步限制大股東解禁后的大量清倉式減持。企業(yè)上市和戰(zhàn)略投資的根本目的是為了行業(yè)和企業(yè)的更好更快發(fā)展，做強(qiáng)做大，而不是為了上市圈錢和謀取暴利走人。企業(yè)上市已經(jīng)融入了大筆很低成本且一般不需歸還的資金，很多上市公司高管也已獲得了高薪，造就了無數(shù)億萬富豪。這樣的富豪如果還以改善生活為由，大量減持股票，把獲取暴利建立在廣大中小投資者的血汗錢損失無數(shù)，虧損累累的基礎(chǔ)上。對這種掠奪式行為應(yīng)該盡快立法，更嚴(yán)格限制，對廣大中小投資者在設(shè)計層面更多更好保護(hù)。而這次講話從內(nèi)容上看，并沒有提及到新股的停發(fā)、少發(fā)，沒有提及到市場的承受能力和嚴(yán)格限制減持。從目的上看，這一次喊話主要是解決民營上市公司股票質(zhì)押爆倉，紓解銀行和券商等方面的風(fēng)險，并不是要刻意構(gòu)造一個政策底部。

估值低于多次歷史大底并不一定等于市場底。2019年1月3日上證市盈率10.09倍、市凈率1.24倍，已低于2005年998點(diǎn)時的市盈率16.88倍、市凈率1.64倍，也低于2008年金融危機(jī)1664點(diǎn)時的市盈率13.49倍、市凈率2.07倍，略高于2013年6月上證1849點(diǎn)時的市盈率9.67倍。歷史大底的市盈率是我們預(yù)判市場底的一個重要依據(jù)，但并不是唯一的依據(jù)。隨著新股的持續(xù)發(fā)行，滬深股市早已發(fā)生巨大變化。今天滬深兩市的上市公司已從998點(diǎn)時1381家3.2萬億、1664點(diǎn)時的1604家11.2萬億、1849點(diǎn)時的2491家21.2萬億，大幅上升至今天的3584家43.5萬億。受這方面和其它方面因素的影響，市場底的市盈率也會發(fā)生重大變化。如果我們還只是從過去市場底的市盈率來預(yù)判今天的市場底，則可能出現(xiàn)偏差。再從滬深300看，2019年1月3日，滬深300的市盈率為10.09倍，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2014年3月20日滬深300的市盈率8.12倍。一個歷史大底的行成，需要新股發(fā)行節(jié)奏的把握解禁的嚴(yán)格限制股市的長期賺錢效應(yīng)，分紅的常態(tài)化等等，需要有一個全面系統(tǒng)長遠(yuǎn)的規(guī)劃。一次講話喊話和臨時性的措施，則很難有長遠(yuǎn)的良好效果，也難以構(gòu)筑市場底。

從資金面看，資金流入金額同樣不支持2019年市場底的到來。入摩、入富、養(yǎng)老金等資金現(xiàn)階段還不能構(gòu)筑市場底。截至2019年1月18日，北向資金1年來凈流入3029億，南向資金合計流入363億；“2019年預(yù)計外資流入股市會進(jìn)一步的增加，應(yīng)該六千億是可以預(yù)期的”（證監(jiān)會副主席方星海）；養(yǎng)老金方面，至2018年10月上旬已有14個省區(qū)市委托養(yǎng)老基金投資總金額近6000億元。按30%計可投入股市合計約1800億。預(yù)計2019年養(yǎng)老金流向股票類資產(chǎn)的增量資金大約200-500億元。而到2109年1月23日僅僅20個交易日，機(jī)構(gòu)資金凈流出1000多億，且不說新股發(fā)行、解禁、定向增發(fā)、并購重組更需要大量資金。另外，資金進(jìn)入并不等于可供資金。如果股市沒有賺錢效應(yīng)，可供資金很多就不會進(jìn)入股市。

最后，從技術(shù)面面分析，股市的大底同樣沒到。一、波浪理論分析，現(xiàn)在仍是下跌C浪。具體劃分如下：（1）5178-2850點(diǎn)，C浪1下跌；（2）2850-3684點(diǎn)C浪2反彈；（3）3684-2638點(diǎn)C浪3下跌；（4）2638-3587點(diǎn)C浪4反彈；（5）3587-C浪5下跌。二、調(diào)整時間分析，2016年1月到2018年1月上漲24個月，如再調(diào)整24個月，則可能要調(diào)整到2019年底至2020年1月前后。

六點(diǎn)重要判斷

一、上證反彈后將創(chuàng)新低，破2440點(diǎn)，但跌幅應(yīng)小于2018年；2018年好于2019年，除非金融危機(jī)爆發(fā)。

二、近期上證2600-2650左右和上方有壓力。

三、上證可能有15-20%左右或以上的上漲行情（從最低點(diǎn)計）。

四、時間窗口：一月下旬或到二月上旬二月份可能有一次高點(diǎn)，二三月份或上半年和年底前后，可能還各有一次低點(diǎn)，春季或上半年和四季度可能有快餐行情。

五、上證2800～2850點(diǎn)或3000-3050點(diǎn)2019年難以大幅度和有效突破。

六、可能底部區(qū)域：2250點(diǎn)上下100點(diǎn)，即2350-2250-2150左右可能為底部區(qū)域。如果沒有特大利空，2100～2000點(diǎn)2019年難以大幅度擊穿。

近期關(guān)注的重點(diǎn)板塊

關(guān)注免疫治療、租購?fù)瑱?quán)、文教休閑、農(nóng)林牧漁、保險等部分藍(lán)籌股。5G、多晶硅，券商提出后漲幅已大，保持觀察或等待回調(diào)；中小盤真正的成長股可能會跑贏大盤，畢竟風(fēng)水輪是流轉(zhuǎn)的。中小盤低市值的股票跌幅已經(jīng)很大，需要有個反彈，尤其是在增量資金有限、場內(nèi)資金有限的情況下；藍(lán)籌股雖未見大底，但熊市重質(zhì)，不少藍(lán)籌股，即便買后被套，以后還是會解套，會好于很多股票。

操作方面，價值與成長兼顧；部分投資者或激進(jìn)投資者，可以把握上半年快餐行情，低吸高拋，控制好節(jié)奏和倉位，等待冬季里的一把火。