孫婧 張然

【摘要】次貸危機以來中國實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型取得明顯成效，如服務(wù)業(yè)在GDP中的占比不斷提升;高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)競爭力增強等，但在中美貿(mào)易摩擦不斷、國際貿(mào)易保護主義抬頭的背景下，中國實體經(jīng)濟仍面臨許多新挑戰(zhàn)。從金融供給側(cè)改革視角看，金融供給結(jié)構(gòu)、動力和效率不夠完善，帶來了資金脫實入虛、企業(yè)融資難、無效產(chǎn)能出清難等問題。為此，應(yīng)當(dāng)以供給側(cè)改革思路推動金融體系發(fā)展，提高金融體系和實體經(jīng)濟的匹配度，提升金融體系服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。

【關(guān)鍵詞】供給側(cè)改革? 金融服務(wù)? 實體經(jīng)濟

【中圖分類號】F830.9? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻標(biāo)識碼】A

【DOI】10.16619/j.cnki.rmltxsqy.2019.23.019

在經(jīng)濟新常態(tài)下中國實體經(jīng)濟發(fā)展面臨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、中美貿(mào)易摩擦、新舊動能轉(zhuǎn)換、劉易斯拐點等現(xiàn)實挑戰(zhàn)，經(jīng)受著改革轉(zhuǎn)型的洗禮。在改革轉(zhuǎn)型中，傳統(tǒng)的投資發(fā)力、大水漫灌等經(jīng)濟發(fā)展思路已走到盡頭，這就需要以制度創(chuàng)新、稅費減免、投資托底等方式推動實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。在經(jīng)濟新常態(tài)下金融體系和實體經(jīng)濟之間聯(lián)系密切，金融體系是否健康直接決定著資金供給質(zhì)量、社會資金流向、企業(yè)融資成本等，只有促進金融體系和實體經(jīng)濟的良性互動，才能有效破除實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的“腸梗阻”，推動中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

新常態(tài)下實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的背景分析

次貸危機以來中國實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型取得明顯成效，如服務(wù)業(yè)在GDP中的占比不斷提升;高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的國際競爭力不斷增強;落后和過剩產(chǎn)能出清已見成效等。但在美國總統(tǒng)特朗普上任以來，中美貿(mào)易摩擦不斷，國際貿(mào)易保護主義抬頭，這些惡化了中國的外貿(mào)環(huán)境，給中國實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型帶來許多新挑戰(zhàn)。

全球貿(mào)易環(huán)境惡化，影響中國企業(yè)出口。當(dāng)前中國經(jīng)濟已嵌入全球產(chǎn)業(yè)鏈和價值鏈，國際貿(mào)易環(huán)境、全球經(jīng)濟增長等深刻影響著中國實體經(jīng)濟發(fā)展。在次貸危機以后，全球經(jīng)濟增長進入了嶄新的“新平庸”時代，發(fā)達經(jīng)濟體大力推動制造業(yè)回流，實施貿(mào)易保護主義政策;新型經(jīng)濟體大力發(fā)展先進制造和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，試圖在產(chǎn)業(yè)鏈和價值鏈高端占有一席之地，這些加劇了各個經(jīng)濟體之間的貿(mào)易沖突和經(jīng)濟摩擦。特別是在美國總統(tǒng)特朗普上任后，奉行“美國優(yōu)先”的孤立主義政策，四處挑起貿(mào)易紛爭，給全球經(jīng)濟和貿(mào)易帶來許多不確定性，如美方不斷挑起中美貿(mào)易摩擦，并加大對中國高科技企業(yè)的制裁力度，以軍事、金融、貿(mào)易等方式打壓中國。這些惡化了中國的外部經(jīng)濟環(huán)境，給中國對外出口帶來許多負面影響，導(dǎo)致中國實體經(jīng)濟面臨巨大壓力。再如，近年來歐盟陷入債務(wù)危機之中，經(jīng)濟發(fā)展放緩，對中國商品的需求量增速也有所放緩，這讓中國制造業(yè)出口遭遇巨大挑戰(zhàn)。此外，中東、印巴、中亞等地緣政治緊張問題仍比較嚴(yán)重，影響著當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟發(fā)展，也給全球經(jīng)濟發(fā)展帶來許多不確定因素。全球經(jīng)濟增速放緩、政治動蕩不安等必然會影響中國對外出口和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，并給中國實體經(jīng)濟發(fā)展帶來許多壓力。

傳統(tǒng)增長動能減小，新增長動能快速發(fā)展。在傳統(tǒng)發(fā)展模式下，投資、出口和消費是中國經(jīng)濟的“三駕馬車”，在其帶動下中國經(jīng)濟實現(xiàn)了40多年的高速增長，但在國際貿(mào)易環(huán)境惡化、全球經(jīng)濟增長疲軟的背景下，出口已難以擔(dān)當(dāng)推動國內(nèi)經(jīng)濟高速增長的重任。同時，隨著中國第一輪城鎮(zhèn)化的完成，房地產(chǎn)行業(yè)的市場需求已漸漸趨于飽和，特別是三、四、五線城市還面臨著房地產(chǎn)“去庫存”的重任，房地產(chǎn)行業(yè)也難以擔(dān)當(dāng)推動經(jīng)濟高速增長的重任。中央明確提出“房子是用來住的，不是用來炒的”，出臺了一系列針對房地產(chǎn)行業(yè)的政策，確定了房地產(chǎn)行業(yè)的政策基調(diào)，也有助于促進房地產(chǎn)行業(yè)的穩(wěn)定健康發(fā)展。另外，由于經(jīng)濟增速放緩，許多中小企業(yè)面臨著融資難、生存難等問題，制造業(yè)中的企業(yè)投資積極性也不高，在這種情況下“投資”這輛馬車只剩下基建投資了。[1]此外，近些年消費在中國經(jīng)濟增長中的比重越來越大，但現(xiàn)階段僅僅依靠消費仍無法擔(dān)當(dāng)中國經(jīng)濟增長重任。雖然中國經(jīng)濟的傳統(tǒng)動能在不斷減小，但新動能卻保持快速增長勢頭，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟、創(chuàng)新驅(qū)動、轉(zhuǎn)型升級、知識能力等在中國實體經(jīng)濟發(fā)展中所占比重不斷提高，如華為、阿里、騰訊、大疆等高科技企業(yè)已成為中國新經(jīng)濟的重要代表，也成為能夠與歐美科技巨頭競爭的大型跨國公司，這些充分說明中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展取得巨大成就。再如，我國服務(wù)業(yè)占GDP比重已超過50%，經(jīng)濟增長貢獻率接近60%，這些充分說明我國已進入服務(wù)業(yè)主導(dǎo)的發(fā)展階段，同時，也從一個側(cè)面反映了中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型取得了實質(zhì)性成效。綜上所述，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型初見成效，新動能已經(jīng)成為推動中國經(jīng)濟增長的主要動力。

實體經(jīng)濟發(fā)展面臨金融供需不平衡問題

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的血液，金融服務(wù)質(zhì)量直接影響著實體經(jīng)濟發(fā)展程度，特別是螞蟻金服、滴滴出行、大族激光等高科技企業(yè)對資本市場、股權(quán)交易等現(xiàn)代金融服務(wù)的依賴程度非常高。如果金融服務(wù)體系不健全，金融供給質(zhì)量不高，必然會影響實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，所以應(yīng)當(dāng)從供給側(cè)改革視角審視金融市場和實體經(jīng)濟的匹配度，促進金融體系和實體經(jīng)濟的良性互動。

金融供給結(jié)構(gòu)錯位，帶來資本入虛不入實。資本的本性是逐利的，更愿意為實體經(jīng)濟“錦上添花”，而不是為實體經(jīng)濟“雪中送炭”。在國際經(jīng)濟環(huán)境惡化和國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩的背景下，一些企業(yè)都陷入了經(jīng)營困境，亟需金融機構(gòu)的信貸支持，然而金融機構(gòu)多從信貸風(fēng)險的視角出發(fā)看待問題，不愿將資金借給面臨經(jīng)營困境的企業(yè)，所以實體經(jīng)濟往往難以從商業(yè)銀行獲得信貸支持。譬如，中小企業(yè)天然地具有抗風(fēng)險能力差、可抵押物少、信貸風(fēng)險高等問題，在經(jīng)濟不景氣的情況下中小企業(yè)往往難以從商業(yè)銀行獲得信貸支持。另外，為了實現(xiàn)資本增值的目的，金融機構(gòu)多讓資本流向房地產(chǎn)市場、債券市場、股票市場、PTP市場等，從而帶來了資本入虛不入實的問題。與此同時，在經(jīng)濟增速放緩的情況下，實體經(jīng)濟的投資回報率逐漸下滑，許多資本不愿在實體經(jīng)濟中打轉(zhuǎn)，比如，2018年多個互聯(lián)網(wǎng)金融平臺先后“暴雷”，給許多投資者帶來嚴(yán)重損失，也給互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管帶來許多新挑戰(zhàn)。顯然，資本脫實入虛的金融供給錯位問題，弱化了金融對實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的支持力度，也給金融市場帶來許多不確定因素。[2]

金融供給質(zhì)量不高，帶來部分企業(yè)融資難。在經(jīng)濟增速放緩的環(huán)境中，金融機構(gòu)的放貸意愿不斷下降，但實體經(jīng)濟中不同企業(yè)所面臨的融資難問題卻并不一樣，如國有企業(yè)有國家信用的隱性擔(dān)保，往往能夠獲得商業(yè)銀行的信貸支持，所以多數(shù)國企特別是大型國企并不存在融資難問題;房地產(chǎn)行業(yè)受益于房地產(chǎn)市場的蓬勃發(fā)展，往往能夠以發(fā)行債券、銀行信貸等方式獲取融資;螞蟻金服、滴滴出行、今日頭條等少數(shù)獨角獸企業(yè)，往往受到資本市場的青睞，能夠獲得充分的直接融資支持。但許多民營企業(yè)、中小企業(yè)的抗風(fēng)險能力差，貸款抵押物不足，很難獲得商業(yè)銀行的金融支持，從而加劇了企業(yè)融資難問題。如一些勞動密集型企業(yè)、小微企業(yè)、初創(chuàng)企業(yè)等往往因融資難而陷入經(jīng)營困境，甚至在瀕臨倒閉的邊緣徘徊。此外，生物制藥、高端制造、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟等高科技企業(yè)是中國經(jīng)濟發(fā)展的新引擎，但它們面臨著經(jīng)營風(fēng)險高、固定資產(chǎn)少等問題，難以從商業(yè)銀行獲得信貸支持。與此同時，由于我國資本市場不夠發(fā)達、注冊制仍不夠完善，許多中小型高科技企業(yè)無法直接在A股上市融資，這些也給企業(yè)的直接融資帶來許多新挑戰(zhàn)。

金融供給效率不高，帶來落后產(chǎn)能出清難。實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級就是淘汰落后和過剩產(chǎn)能，關(guān)閉僵尸企業(yè)，將資源投入現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、高端制造業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)等，推動實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展?？梢哉f，轉(zhuǎn)型升級是實體經(jīng)濟內(nèi)部的自我革命，這一場經(jīng)濟革命往往會牽涉不同經(jīng)濟主體的利益，會遇到許多經(jīng)濟阻力和社會壓力。[3]比如，在沒有新產(chǎn)能替代的情況下，個別地方政府不愿徹底清理本地區(qū)的落后產(chǎn)能。此外，一些僵尸企業(yè)都是由國家信用擔(dān)保的國有企業(yè)，在這種情況下資金往往會源源不斷地流入產(chǎn)能過剩領(lǐng)域和僵尸企業(yè)，導(dǎo)致一些僵尸企業(yè)“僵而不死”。由于過剩產(chǎn)能和僵尸企業(yè)浪費了寶貴的金融資源，導(dǎo)致一些優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能陷入了金融支持不足、發(fā)展速度緩慢的困境。

以供給側(cè)改革增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力

從總體上看金融體系和實體經(jīng)濟之間還面臨著銜接不暢、供需不匹配等問題，金融供給結(jié)構(gòu)、動力和效率等還不能很好地滿足實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展需要。為此，應(yīng)當(dāng)以供給側(cè)改革思路推動金融體系發(fā)展，提高金融體系和實體經(jīng)濟的匹配度，提升金融體系服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。

優(yōu)化金融供給結(jié)構(gòu)，推動資金脫虛入實。資本是實體經(jīng)濟健康運行的血液，金融體系脫實入虛必然會影響實體經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級，帶來諸多金融安全和經(jīng)濟安全問題。所以應(yīng)當(dāng)將服務(wù)實體經(jīng)濟作為金融供給側(cè)改革的主線，穩(wěn)步推進資金脫虛入實，提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。首先，降低金融機構(gòu)杠桿率，遏制虛擬經(jīng)濟過度泛濫。2015年資本市場風(fēng)險、2018年P(guān)2P市場風(fēng)險、2018年底企業(yè)質(zhì)押風(fēng)險等，這些充分說明：隨著金融市場的繁榮發(fā)展，金融風(fēng)險發(fā)生的可能性在不斷增加，金融監(jiān)管的難度在不斷加大。在這種情況下應(yīng)當(dāng)推動金融體系改革，降低銀行、信托及券商的杠桿率，加強對影子銀行、銀行理財、互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管力度，降低金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險，遏制資金在虛擬經(jīng)濟中“空轉(zhuǎn)”的不良發(fā)展勢頭，堵住我國金融體系的漏洞。此外，應(yīng)當(dāng)創(chuàng)新金融監(jiān)管方式，深入推動混業(yè)監(jiān)管模式。近年來銀行、保險、基金等金融機構(gòu)呈現(xiàn)出混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展趨勢，信托產(chǎn)品、理財產(chǎn)品、地下錢莊等金融業(yè)務(wù)監(jiān)管難度不斷增加，導(dǎo)致一些資金流入虛擬經(jīng)濟、房地產(chǎn)行業(yè)等，增加了金融行業(yè)的風(fēng)險。[4]為此，應(yīng)當(dāng)創(chuàng)新金融監(jiān)管模式，對金融機構(gòu)進行“穿透式”監(jiān)管，防范資金在虛擬經(jīng)濟中打轉(zhuǎn)，將資金引入實體經(jīng)濟之中。比如，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)厲打擊各種違法攬儲房貸的地下錢莊，集中整治各種以擔(dān)保公司、抵押公司、典當(dāng)行等為名開展攬儲放貸的金融機構(gòu)，推動金融機構(gòu)的規(guī)范化運行。

優(yōu)化金融供給質(zhì)量，解決企業(yè)融資問題。首先，針對小微企業(yè)融資難問題，制定針對性的金融政策。譬如，可以通過財政補貼、政府貼息、稅收減免、擔(dān)保服務(wù)等方式破解小微企業(yè)融資難問題，提高商業(yè)銀行服務(wù)中小企業(yè)的積極性和創(chuàng)造性。再如，應(yīng)當(dāng)支持農(nóng)村信用社、城商行等小型金融機構(gòu)發(fā)展，鼓勵小型商業(yè)銀行開展小微信貸服務(wù)，并為其提供必要的財稅支持;支持小微銀行、城商行等開發(fā)針對農(nóng)業(yè)合作社、小微企業(yè)、初創(chuàng)企業(yè)的金融產(chǎn)品，提高金融機構(gòu)對“微小”經(jīng)濟的支持力度。其次，支持金融多元化發(fā)展，鼓勵企業(yè)直接融資。當(dāng)前應(yīng)當(dāng)以科創(chuàng)板上市為契機，積極推動資本市場改革，完善直接融資體系。例如，應(yīng)當(dāng)完善科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板之間的轉(zhuǎn)板機制發(fā)展，提高資本市場的資金流動性;應(yīng)當(dāng)推動券商柜臺市場、天使投資機構(gòu)、股權(quán)服務(wù)中介的發(fā)展，為企業(yè)提供全方位的直接融資服務(wù);應(yīng)當(dāng)以科創(chuàng)板建設(shè)為契機，推動金融市場對新經(jīng)濟、新產(chǎn)能的支持力度，不斷提升金融機構(gòu)支持實體經(jīng)濟的能力。此外，打造金融生態(tài)圈，優(yōu)化企業(yè)的金融服務(wù)生態(tài)。在金融供給側(cè)改革中，應(yīng)當(dāng)明確政府和金融市場的責(zé)任邊界，以政府引導(dǎo)、政府監(jiān)管的方式推動金融體系建設(shè)，為實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級打造金融服務(wù)生態(tài)。比如，政府可以設(shè)立小微企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)成長基金，為企業(yè)提供貸款擔(dān)保、商業(yè)保險、貸款貼息等服務(wù);應(yīng)當(dāng)充分整合風(fēng)投機構(gòu)、資本市場、商業(yè)銀行等在企業(yè)金融服務(wù)中的不同作用，建立全過程服務(wù)的金融生態(tài)鏈。[5]

提升金融供給效率，化解低效供給問題。首先，堵住無效金融供給的漏洞，淘汰落后產(chǎn)能和僵尸企業(yè)。應(yīng)當(dāng)明確政府和市場的責(zé)任邊界，打破對國有企業(yè)、城投債的國家信用擔(dān)保，為淘汰落后產(chǎn)能和僵尸企業(yè)掃清障礙;應(yīng)當(dāng)推動行政體制改革，減少地方政府對微觀經(jīng)濟的干預(yù)，破除金融供給側(cè)改革的行政障礙。還可以利用環(huán)保監(jiān)管處罰、產(chǎn)能總量控制等方式淘汰落后產(chǎn)能，減小落后產(chǎn)能的生存空間。其次，推動房地產(chǎn)行業(yè)改革，讓房地產(chǎn)行業(yè)回歸本位。應(yīng)當(dāng)堅守“房住不炒”的房地產(chǎn)發(fā)展定位，不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的工具，嚴(yán)控資金通過各種渠道非法流入房地產(chǎn)行業(yè)，收緊對房地產(chǎn)的貸款、信托和海外債，引導(dǎo)資本回歸實體經(jīng)濟。最后，應(yīng)當(dāng)堅持金融服務(wù)實體經(jīng)濟的基本原則，加強對理財產(chǎn)品、票據(jù)違規(guī)、通道濫用的監(jiān)管力度，堵住資金不合法的流通渠道，引導(dǎo)資金穩(wěn)步流向?qū)嶓w經(jīng)濟。

金融體系和實體經(jīng)濟之間是密切相連的，特別是在實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級中，小微企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)、高科技企業(yè)等猶如剛剛蛻變的小生命，亟需政府的呵護和金融體系的資金供給。所以應(yīng)當(dāng)以供給側(cè)改革思維推動金融體系改革，提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。

（本文系2019年山東省社會科學(xué)規(guī)劃研究項目“山東省海洋強省指標(biāo)評價體系構(gòu)建研究”的階段性成果，項目編號：19CHYJ03）

注釋

[1]段小力、張馳：《深化金融供給側(cè)改革 促進創(chuàng)新型小微企業(yè)可持續(xù)發(fā)展》，《西部經(jīng)濟管理論壇》，2017年第4期。

[2]謝伯陽、房漢廷等：《科技企業(yè)發(fā)展對金融供給側(cè)改革的需求研究》，《經(jīng)濟研究參考》，2016年第46期。

[3]陳華、王曉：《培育獨角獸企業(yè)的金融支持體系建構(gòu)研究》，《上海企業(yè)》，2018年第7期。

[4]趙楠、李江華：《當(dāng)前中國資金循環(huán)不暢的成因、表現(xiàn)和對策分析》，《經(jīng)濟研究導(dǎo)刊》，2015年第7期。

[5]張志元、李維邦、張梁：《振興實體經(jīng)濟的金融供給側(cè)改革探析》，《公司金融研究》，2016年第3期。

責(zé) 編/肖晗題

Increasing the Ability of the Financial Services Sector to Serve the Real Economy Through the Supply-side Reform

Sun Jing? Zhang Ran

Abstract： Since the subprime crisis， China's real economy transformation has achieved remarkable results. For example， the service sector is constantly growing as a proportion of the GDP， and the competitiveness of the high-tech industries has been enhanced. However， against the backdrop of continuous trade frictions between China and the United States and rising international trade protectionism， China's real economy still faces many new challenges. From the perspective of the financial supply-side reform， the structure， motivation and efficiency of financial supply are inadequate， which leads to problems such as capital flowing into the virtual economy rather than the real economy， the financing difficulty of enterprises， and the difficulty in eliminating invalid production capacity. Therefore， the supply-side reform should be adopted to promote the development of the financial system， improve the matching degree between the financial system and the real economy， and enhance the ability of the financial system to serve the real economy.

Keywords： supply-side reform， financial services， real economy