廣西現(xiàn)代職業(yè)技術(shù)學(xué)院 楊奎 劉澤汀 許杰 黨愛(ài)民

目前，世界經(jīng)濟(jì)面臨著債務(wù)沉重與產(chǎn)能過(guò)剩并存的問(wèn)題。針對(duì)此問(wèn)題，中國(guó)出臺(tái)了“去杠桿”“去產(chǎn)能”的政策措施。究竟如何妥善解決產(chǎn)能過(guò)剩與高杠桿的問(wèn)題，是本文討論的主旨。

黃海洲(2017)論述了國(guó)家資本結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，認(rèn)為一個(gè)國(guó)家發(fā)行的主權(quán)貨幣及以本幣發(fā)行的主權(quán)債是國(guó)家資本結(jié)構(gòu)中的股票，僅僅以外幣發(fā)行的主權(quán)債才是債務(wù)。陳元(2018)認(rèn)為，中國(guó)金融業(yè)真正的問(wèn)題是股權(quán)與債權(quán)的失衡，如果央行同時(shí)配置股權(quán)和債務(wù)，那么許多國(guó)家層面的金融問(wèn)題就會(huì)迎刃而解。

本文首先揭示“為什么M2增長(zhǎng)的那么快、卻沒(méi)有通貨膨脹”的原因，然后探討解決問(wèn)題的各種對(duì)策及其特點(diǎn)。

1 大量?jī)?chǔ)蓄降低了貨幣流通速度

2008年全球金融危機(jī)發(fā)生后，全球主要國(guó)家都采取大規(guī)模的貨幣寬松措施，其結(jié)果是貨幣供應(yīng)量的迅速增長(zhǎng)，但卻沒(méi)有發(fā)生人們擔(dān)心的通貨膨脹。

微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)告訴我們，人對(duì)具體商品的欲望是有限的、是可以滿足的。當(dāng)一個(gè)人的收入增長(zhǎng)到一定程度以后，他對(duì)市場(chǎng)上現(xiàn)有商品的消費(fèi)欲望基本趨于飽和，這時(shí)候其收入的絕大部分就會(huì)變成儲(chǔ)蓄。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的不斷提高，人們?cè)跀U(kuò)大消費(fèi)的同時(shí)，也在不斷擴(kuò)大儲(chǔ)蓄。正是儲(chǔ)蓄的增加，導(dǎo)致貨幣流通速度變慢，從而形成了“雖然貨幣總量迅速增長(zhǎng)，但物價(jià)卻沒(méi)有顯著增長(zhǎng)”的新現(xiàn)象。

大量?jī)?chǔ)蓄導(dǎo)致消費(fèi)不足，企業(yè)無(wú)法收回上一期的墊支；為了維持生產(chǎn)，企業(yè)就要去借貸。企業(yè)借貸生產(chǎn)，又變成了居民的儲(chǔ)蓄。長(zhǎng)此以往，債務(wù)不斷累積，最后形成債務(wù)危機(jī)。楊奎等(2019)從金融資產(chǎn)選擇的角度論述了這一問(wèn)題。由于經(jīng)濟(jì)體中確實(shí)存在一部分經(jīng)濟(jì)單位“賣得多、買的少”，具有凈儲(chǔ)蓄的事實(shí)，所以，為了維持生產(chǎn)，就需要源源不斷地注入貨幣。至于通過(guò)什么途徑實(shí)現(xiàn)貨幣的注入，便是本文后面討論的內(nèi)容。

2 解決產(chǎn)能過(guò)剩的各種方法

2.1 傳統(tǒng)的解決辦法

(1)重商主義的解決方案就是把多余的產(chǎn)品賣到國(guó)外去，從國(guó)外取得貨幣，實(shí)現(xiàn)貨幣注入。其缺點(diǎn)是外國(guó)貨幣有限，不能滿足順差國(guó)的需求，且經(jīng)常造成貿(mào)易摩擦，同時(shí)還損失了本國(guó)福利。(2)凱恩斯天才地提出了讓政府舉債投資基礎(chǔ)設(shè)施的建議。凱恩斯主義立竿見影，但隨之而來(lái)的是政府債務(wù)的不斷積累。凱恩斯政策的變種就是政府不舉債、少舉債，轉(zhuǎn)而鼓勵(lì)企業(yè)和私人舉債。很顯然，企業(yè)和私人的債務(wù)承受能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及政府，早早就會(huì)陷入債務(wù)危機(jī)。(3)量化寬松。2008年金融危機(jī)爆發(fā)以后，美國(guó)啟動(dòng)了史無(wú)前例的量化寬松政策，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是由美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)進(jìn)金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)。從理論上來(lái)說(shuō)，量化寬松不是一個(gè)獨(dú)立的解決危機(jī)的方案，它僅僅是替凱恩斯主義收拾殘局。實(shí)行凱恩斯主義政策，借了大量的債，現(xiàn)在這些債還不了了，于是央行站出來(lái)，把這些債務(wù)攬下來(lái)，這樣金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)算是保住了，但借款人的債務(wù)仍然還在，債務(wù)負(fù)擔(dān)一點(diǎn)也沒(méi)有減輕——只能期盼哪一天破產(chǎn)清算、債務(wù)注銷了。量化寬松，有點(diǎn)“先消費(fèi)、后報(bào)賬”的意思。如果形成穩(wěn)定預(yù)期，可能會(huì)出現(xiàn)“撐死膽大的、餓死膽小的”之類的道德風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 國(guó)債的解決方案

該方案不是新理論，但對(duì)該方案評(píng)價(jià)卻構(gòu)成了新的理論。該理論是由美國(guó)密蘇里大學(xué)堪薩斯分校經(jīng)濟(jì)系教授蘭德·雷等人提出的(蘭德·雷，2017)。他們的主要觀點(diǎn)是，認(rèn)為財(cái)政赤字是一種常態(tài)。也就是說(shuō)，依照凱恩斯主義，實(shí)行政府赤字投資方案產(chǎn)生的赤字，是良性的、是不需要彌補(bǔ)的、是沒(méi)有必要大驚小怪的。理由是政府的財(cái)政赤字變成了居民的儲(chǔ)蓄，政府財(cái)政赤字越多，居民的貨幣資產(chǎn)(儲(chǔ)蓄)越多。隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，居民和企業(yè)需要不斷累積儲(chǔ)蓄，因此，居民和企業(yè)迫切需要政府增加財(cái)政赤字。

楊奎等(2019)從金融資產(chǎn)選擇的角度論證了國(guó)債解決方案的可行性，認(rèn)為適當(dāng)發(fā)國(guó)債既不會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹，也不會(huì)有償債壓力。蔡定創(chuàng)(2016)主張“印錢消費(fèi)”“國(guó)債非債”“國(guó)債不用還”。所謂“印錢消費(fèi)”就是由央行印錢投入消費(fèi)領(lǐng)域，提高國(guó)民福利；所謂“國(guó)債非債”“國(guó)債不用還”是指社會(huì)對(duì)國(guó)債需求就其總量而言是不斷增長(zhǎng)的，因此，主權(quán)政府不會(huì)面臨本幣償債的困境。余云輝(2018)提出了由央行直接購(gòu)買股票及債券的方案。楊奎等(2019)認(rèn)為，實(shí)施該方案時(shí)要適當(dāng)限制富裕階層炒匯、炒房。國(guó)債的方案及下述公共產(chǎn)品占款的方案，唯一讓筆者擔(dān)心的是，可能導(dǎo)致公共產(chǎn)品的市場(chǎng)失靈。

2.3 公共產(chǎn)品占款方案

張二寅(2014)主張由央行出錢購(gòu)買基礎(chǔ)設(shè)施作為公共產(chǎn)品，比如購(gòu)買高速公路、高鐵、機(jī)場(chǎng)等。廖仁平(2018)提出由央行直接參與公益事業(yè)的方案。對(duì)此，本文認(rèn)為可以如同黃金占款一樣，形成央行的“公共產(chǎn)品占款”(參與該方案討論的還有孔令功、黃衛(wèi)東、六萬(wàn)水、楊峰、周強(qiáng)等人)。該方案在理論上與國(guó)債方案是相同的，唯一區(qū)別就是需要改革一下央行的資產(chǎn)負(fù)債表。MLF、SLF僅僅是流動(dòng)性管理的工具，它對(duì)降低杠桿沒(méi)有幫助。當(dāng)儲(chǔ)蓄把市場(chǎng)流動(dòng)性逐步抽干以后，市場(chǎng)呈現(xiàn)出的表像是流動(dòng)性短缺(同時(shí)M2居高不下)，但其實(shí)是資產(chǎn)(貨幣股票)短缺，此時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)性就是典型的期限錯(cuò)配。

曾康霖(2018)提到了編制國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表的建議。曾康霖(2018)指出，2012—2014年，中國(guó)的主權(quán)資產(chǎn)由168萬(wàn)億增加到227.3萬(wàn)億，同時(shí)主權(quán)負(fù)債由90.7萬(wàn)億增加到124.1萬(wàn)億，主權(quán)負(fù)債增加了33.4萬(wàn)億。本文要指出的是，主權(quán)負(fù)債的增加額構(gòu)成了企業(yè)和家庭的貨幣凈資產(chǎn)，這是他們最寶貴的資產(chǎn)。企業(yè)和家庭拿到這些貨幣資產(chǎn)以后，就會(huì)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，從而增加對(duì)其他資產(chǎn)(尤其是實(shí)物資產(chǎn))的需求，這也可以降低企業(yè)和家庭的債務(wù)杠桿，同時(shí)也緩解了陳元(2018)擔(dān)心的債權(quán)太多、股權(quán)太少的問(wèn)題。

2.4 基本收入(Basic Income，BI)方案

由于國(guó)債方案與公共產(chǎn)品占款方案仍然需要政府(或央行)承擔(dān)責(zé)任，為了避免這一缺陷，可以考慮BI的方案。這里的BI方案就是由央行印鈔票直接發(fā)給全體居民，印鈔數(shù)量算央行的表外業(yè)務(wù)，不進(jìn)入央行資產(chǎn)負(fù)債表。

黨愛(ài)民(2004，2011a，2011b)針對(duì)國(guó)內(nèi)需求不足、產(chǎn)能過(guò)剩的背景，提出了“按人發(fā)錢”的政策建議，其實(shí)這也就是自歐洲發(fā)起的無(wú)條件基本收入方案，但其融資渠道有所不同。BI方案主張為每一個(gè)國(guó)民建立一個(gè)類似于股票分紅賬戶一樣的賬戶，由央行定期給每個(gè)賬戶鍵入一筆錢；這筆錢的多少可以參照產(chǎn)能過(guò)剩的規(guī)模，也可以參照“可承受順差沖擊”的規(guī)模。奧派學(xué)者Kuehn D.(2013)認(rèn)為，該方案可以避免“坎蒂隆效應(yīng)(Cantillon Effects)”和“李嘉圖效應(yīng)(Ricardo Effects)”，防止貨幣注入對(duì)經(jīng)濟(jì)的扭曲。BI方案可以最大程度地提高消費(fèi)，從而提高資金效率，花錢少、療效高。黨愛(ài)民(2011a)與蒙代爾教授溝通后指出，社會(huì)生產(chǎn)力是貨幣發(fā)行的唯一可靠的錨。他認(rèn)為，只要有過(guò)剩生產(chǎn)力，就可以增印鈔票；伴隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，居民和企業(yè)需要越來(lái)越多的貨幣儲(chǔ)蓄，因此，央行必須發(fā)行“非債貨幣”以對(duì)沖儲(chǔ)蓄。依據(jù)BI方案發(fā)行的貨幣和金屬鑄幣就是“非債貨幣”。

3 結(jié)語(yǔ)

如何通過(guò)不增加債務(wù)的途徑化解產(chǎn)能過(guò)剩，是經(jīng)濟(jì)學(xué)人追求的目標(biāo)，從國(guó)家資本結(jié)構(gòu)的視角看問(wèn)題，為我們帶來(lái)了全新的思路。重商主義順差方案是大家最熟悉的方案，但現(xiàn)在實(shí)行起來(lái)困難重重，因?yàn)樗o別國(guó)帶來(lái)債務(wù)。發(fā)行國(guó)債的方案理論上完全行得通，重點(diǎn)是要給“國(guó)債”正名。公共產(chǎn)品占款的方案似乎最恰當(dāng)，既然黃金可以作為央行的資產(chǎn)，其他實(shí)物資產(chǎn)為何就不能享有與黃金等同的待遇！BI的方案是奧派學(xué)者極力主張的，認(rèn)為可以避免對(duì)市場(chǎng)的扭曲(Kuehn D.,2013)。