趙婧 吳珍珠 謝朝華

摘要：基于隨機(jī)效應(yīng)面板泊松回歸模型，考量不同類型的金融支持措施對我國東、中、西區(qū)域高技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動的影響。結(jié)果表明：政府的資金支持促進(jìn)了東、中、西各區(qū)域高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，資本市場的金融支持只對東、中部區(qū)域的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新有促進(jìn)作用，金融機(jī)構(gòu)的金融支持只對西部區(qū)域的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有促進(jìn)作用，金融支持對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用存在顯著的區(qū)域性差異。通過加大政府支持的力度和體現(xiàn)區(qū)域差異、建設(shè)西部地區(qū)資本市場發(fā)展的共享機(jī)制、提升金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)水平等措施可以提升金融支持促進(jìn)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的效果。

關(guān)鍵詞： 金融支持;高技術(shù)產(chǎn)業(yè);技術(shù)創(chuàng)新;面板泊松回歸模型

中圖分類號：F831文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：10037217（2019）01003905

一、引言

改革開放40年來，我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)取得舉世矚目的偉大成就。但從經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量、效率和動力結(jié)構(gòu)來看，還有濃厚的粗放型特征。經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)時(shí)期的創(chuàng)新驅(qū)動就是要將經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動力切換到創(chuàng)新，以創(chuàng)新驅(qū)動供給側(cè)改革和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)具有知識和技術(shù)密集、消耗少、附加值高和滲透性強(qiáng)等特點(diǎn)，發(fā)展高技術(shù)產(chǎn)業(yè)對推動供給側(cè)改革具有不可替代的作用，也是我國參與國際經(jīng)濟(jì)和科技競爭的重要基礎(chǔ)。金融是經(jīng)濟(jì)的血脈，金融業(yè)的本職和宗旨就是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)時(shí)期，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展在很大程度上就是要服務(wù)于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，其基點(diǎn)是服務(wù)于技術(shù)創(chuàng)新?？疾旖鹑诎l(fā)展與高技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系及其區(qū)域性差異，對于更好地發(fā)揮金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用具有重要意義。

國內(nèi)外對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的金融支持相關(guān)文獻(xiàn)主要集中于金融支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的機(jī)理和金融支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的效果兩個(gè)方面。

金融支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的機(jī)理研究方面：銀行導(dǎo)向型金融系統(tǒng)適合傳統(tǒng)、低風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，而市場導(dǎo)向型金融系統(tǒng)適合高創(chuàng)新、高風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目（Boot & Thakor，1993）[1]。金融體系的核心能力在于改善信息披露和降低交易成本，兩種金融體系提供的服務(wù)在企業(yè)技術(shù)生命周期的不同階段具有互補(bǔ)性（Levine， 1997）[2]。金融系統(tǒng)的功能能夠較好地應(yīng)對技術(shù)創(chuàng)新遇到的難題（Merton & Bodie，1998）[3]。技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)發(fā)展之間存在密切的聯(lián)系，技術(shù)創(chuàng)新在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中具有重要的作用（Malerba，2006）[4]。加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新的金融支持體系建設(shè)有利于更好地管理創(chuàng)新活動的風(fēng)險(xiǎn)與收益，從而提高我國自主創(chuàng)新能力的發(fā)展（黃國平等， 2009）[5]。高技術(shù)中小企業(yè)的發(fā)展對以資本市場為代表的金融支持體系有著高度的依賴性（湯志江等，2010）[6]。高效的金融體系會帶來更高水平的企業(yè)創(chuàng)新活動（ Ang，2012）[7]。技術(shù)創(chuàng)新是集科技與經(jīng)濟(jì)一體化動態(tài)變化的生產(chǎn)活動，對金融支持政策的需求度高，需要不同類型和規(guī)模的金融支持措施對企業(yè)生命周期的不同階段的技術(shù)創(chuàng)新的不同環(huán)節(jié)和層面予以扶持（吳艷等，2013）[8]。高技術(shù)企業(yè)的成長速度、擴(kuò)張規(guī)模和社會貢獻(xiàn)遠(yuǎn)高于非科技型企業(yè)，其對金融資源的需求也遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)企業(yè)。只有將金融資源和高技術(shù)企業(yè)在不同發(fā)展階段的需求有效結(jié)合，才能最大程度提高企業(yè)的發(fā)展速度和效率（張誠等，2015）[9]。高技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新的周期較長，而技術(shù)創(chuàng)新活動各環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益的階段不對稱性的存在，要求金融市場對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)揮更大的長期資金支持作用（張勝，2015）[10]。技術(shù)創(chuàng)新具有高風(fēng)險(xiǎn)、長周期、少抵押、信息不對稱等問題，完善的金融市場準(zhǔn)備了這些問題的解決辦法（ Nanda & RhodesKropf，2016）[11] 。

金融支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的效果方面：Hicks（1969）認(rèn)為真正引發(fā)英國工業(yè)革命的力量是其金融體系的發(fā)展[12]。Rajan（1992）研究指出金融機(jī)構(gòu)因其信貸標(biāo)準(zhǔn)過于苛刻，一定程度上會阻礙高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新活動[13]。馮楚建等（2014）研究指出政府專項(xiàng)基金自設(shè)立以來就對促進(jìn)中小企業(yè)成長、加快其技術(shù)創(chuàng)新等方面起到了重要的推動作用[14]。張玉喜等（2015）發(fā)現(xiàn)科技金融對科技創(chuàng)新的作用效果存在明顯的地區(qū)差異，其中東西部地區(qū)受到民間資本的效果影響顯著，中部地區(qū)受到政府財(cái)政支持的效果影響明顯[15]。劉培森等（2015）證實(shí)銀行業(yè)市場化對企業(yè)創(chuàng)新規(guī)模有顯著正效應(yīng)，尤其是高技術(shù)企業(yè)[16]。鄭玉航等（2015）研究指出金融支持措施在技術(shù)研發(fā)、成果轉(zhuǎn)化、產(chǎn)業(yè)化等階段的效果存在一定差異，政府類支持的有效性各階段逐漸上升，信貸類支持在產(chǎn)業(yè)化階段最為普遍但效果不一，資本市場類支持在三個(gè)階段呈現(xiàn)出平穩(wěn)的特征[17]。陳飛（2016）分析指出金融創(chuàng)新可以直接降低企業(yè)經(jīng)營的流動性風(fēng)險(xiǎn)和外部融資的資金成本，金融創(chuàng)新帶來的技術(shù)外溢、人力資本積累和金融市場規(guī)模的擴(kuò)大和效率的提升能夠有效促進(jìn)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新[18]。高小龍等（2017）研究發(fā)現(xiàn)金融集聚對技術(shù)創(chuàng)新起到明顯促進(jìn)作用[19]。Ang（2014）認(rèn)為改革印度的金融業(yè)可以促進(jìn)印度的技術(shù)創(chuàng)新[20]。Acharya &Xu;（2015） 發(fā)現(xiàn)美國依賴外部融資的上市企業(yè)將比私企產(chǎn)生更多的研發(fā)和專利[21]。Coad（2016） 發(fā)現(xiàn)英國的金融發(fā)展對建筑業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新具有支持作用[22]。Jarunee（2016）對以色列的硅谷產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了研究，指出政府支持基于技術(shù)創(chuàng)新的公共產(chǎn)品屬性和正外部性，主要解決由于技術(shù)創(chuàng)新的不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的私人部門研究及開發(fā)不足的問題[23]。Seokchin & Hyunchul（2016）對韓國的企業(yè)進(jìn)行了案例研究，發(fā)現(xiàn)銀行貸款對韓國企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新具有負(fù)面的影響，以資本市場為主的直接融資渠道更有利于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)研發(fā)活動的開展[24]。

通過文獻(xiàn)梳理，可以得到三點(diǎn)理論指導(dǎo)。第一、金融功能與高技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)鍵特性契合，金融能夠服務(wù)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新;第二、金融支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有多種選擇，不同方式的效果不同，同種方式在不同的階段和地區(qū)也會存在一定的差異;第三、金融發(fā)展意味著結(jié)構(gòu)優(yōu)化、功能完善和效率的提升，這些發(fā)展能夠改善金融支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的效果。

（三）實(shí)證分析

本文所進(jìn)行的對我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的金融支持政策效果的實(shí)證研究建立在20052014年28個(gè)省（市、區(qū)）所組成的面板數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，運(yùn)用Stata13.1對面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行計(jì)量檢驗(yàn)。

1.平穩(wěn)性檢驗(yàn)。

數(shù)據(jù)平穩(wěn)是對面板數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)估計(jì)的前提條件，數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性可采用同根和不同根檢驗(yàn)兩大類方法。本節(jié)主要使用同根檢驗(yàn)的LLC和不同根檢驗(yàn)的FisherADF兩種方法對變量序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表2。所有變量序列在研究區(qū)間均通過了平穩(wěn)性檢驗(yàn)，且在10%的顯著性水平下拒絕具有單位根的原假設(shè)。

2.計(jì)量檢驗(yàn)結(jié)果。

式（2）是一個(gè)靜態(tài)面板數(shù)據(jù)模型。確認(rèn)數(shù)據(jù)平穩(wěn)后，需進(jìn)一步確定面板數(shù)據(jù)的估計(jì)模型，采用Hausman檢驗(yàn)可以確定靜態(tài)面板數(shù)據(jù)回歸模型。Hausman檢驗(yàn)結(jié)果顯示，模型全樣本模型的χ2統(tǒng)計(jì)量在10%的顯著性水平下拒絕了εit與解釋變量不相關(guān)的原假設(shè)，故選取固定效應(yīng)模型;東中西各地區(qū)的樣本模型不能拒絕原假設(shè)，故選取隨機(jī)效應(yīng)模型。表3給出我國28個(gè)?。ㄊ?、區(qū)）全樣本及區(qū)域樣本東、中、西部三大地區(qū)①金融支持與高技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系估計(jì)的模型選取依據(jù)及回歸結(jié)果。

3.檢驗(yàn)結(jié)果分析。

（1）區(qū)域樣本的計(jì)量檢驗(yàn)結(jié)果分析

從金融支持方式的效果來看：政府類支持能有效促進(jìn)東、中、西部地區(qū)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，西部地區(qū)效果最明顯，東部次之，中部最弱。可能是因?yàn)闁|、中部地區(qū)技術(shù)創(chuàng)新資金來源渠道較西部多，東部高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新有較好的基礎(chǔ)，政府類支持的效果較好。資本市場類支持對東部地區(qū)的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的效果最強(qiáng)，中部地區(qū)次之，西部地區(qū)呈現(xiàn)出負(fù)效果?？赡苁墙?jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡性和金融發(fā)展的不平衡性交互作用的結(jié)果。東部高技術(shù)產(chǎn)業(yè)較多較活，對資本市場的利用較多較好;西部地區(qū)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)資本市場所籌資金在技術(shù)創(chuàng)新方面的使用可能有明顯的不足。金融機(jī)構(gòu)類支持能有效促進(jìn)西部地區(qū)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，但對東、中部呈現(xiàn)出負(fù)效果。可能是因?yàn)槲鞑扛呒夹g(shù)產(chǎn)業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新投入時(shí)較多的依賴和較好地使用了金融機(jī)構(gòu)類支持資金，東、中部地區(qū)的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新較少使用金融機(jī)構(gòu)類支持資金。

從控制變量的影響來看：區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展能促進(jìn)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)技術(shù)創(chuàng)新越突出，目前人均國內(nèi)收入水平對技術(shù)創(chuàng)新的影響還處于上升階段。人力資本開發(fā)能促進(jìn)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，西部地區(qū)效果最好。說明技術(shù)創(chuàng)新對人力資源的依賴從東向西依次加強(qiáng)。區(qū)域開放能促進(jìn)東、中部地區(qū)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，但對西部地區(qū)的影響為負(fù)?？赡苁且?yàn)槲鞑康貐^(qū)吸引的外國直接投資的技術(shù)水平較低。

（2）全樣本計(jì)量檢驗(yàn)結(jié)果分析

政府類支持促進(jìn)了國內(nèi)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新;資本市場類支持促進(jìn)了國內(nèi)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，但整體效果不如政府類支持，可能是因?yàn)橘Y本市場類支持的發(fā)展還不成熟且存在較為明顯的區(qū)域性差異;金融機(jī)構(gòu)類支持沒能促進(jìn)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，可能是因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)類支持資金較少，且較少使用到技術(shù)創(chuàng)新方面，甚至可能還存在低風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)水平下信貸資金的抽逃;經(jīng)濟(jì)發(fā)展能有效促進(jìn)高技術(shù)創(chuàng)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新;人力資本的開發(fā)能夠促進(jìn)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新;外國直接投資整體上沒有帶動國內(nèi)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，可能是因?yàn)榍懊嫣岬降膮^(qū)域性差異和外國直接投資的技術(shù)水平較低或溢出效應(yīng)為負(fù)。

三、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新金融支持優(yōu)化建議

結(jié)合以上實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果，本文提出以下幾點(diǎn)建議：

1.加大政府支持力度，適當(dāng)體現(xiàn)政府支持的地區(qū)差異。政府金融支持重在引導(dǎo)和提供技術(shù)創(chuàng)新的公益性補(bǔ)償，重點(diǎn)在于吸引社會資本參與，特別是在國內(nèi)金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融合尚未形成良性互動時(shí)期。政府要加大高技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的投入，特別是關(guān)鍵共性技術(shù)研發(fā)的投入。政府要擴(kuò)大既有高技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新引導(dǎo)基金、擔(dān)?；鹨?guī)模，通過制定和發(fā)布高技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目指南引導(dǎo)更多的社會資本加入技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)程。政府在提供技術(shù)創(chuàng)新資金支持時(shí)，也要適當(dāng)體現(xiàn)出地區(qū)差異，重點(diǎn)支持中、西部地區(qū)。

2.完善資本市場的結(jié)構(gòu)與層次，建設(shè)資本市場發(fā)展的共享機(jī)制。經(jīng)過多年的發(fā)展，國內(nèi)資本市場的規(guī)模和層次都得到較好地發(fā)展，但西部地區(qū)較少享受到資本市場發(fā)展帶來的便利。在接下來的發(fā)展中，特別是新三板市場的建設(shè)中，要注重資本市場的共享機(jī)制建設(shè)。首先，要實(shí)現(xiàn)新三板市場的差異化定位，對上市企業(yè)進(jìn)行分層管理，重點(diǎn)支持域內(nèi)具有發(fā)展前景、誠信經(jīng)營的企業(yè)。其次，完善新三板市場的內(nèi)部機(jī)制建設(shè)，加強(qiáng)投資人保護(hù)、法人治理和市場監(jiān)督。最后，引導(dǎo)資金參與實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、提高資金的使用效率和實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資的可持續(xù)性發(fā)展。

3.提高金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理水平，加大高技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的信貸支持。信貸支持技術(shù)創(chuàng)新對風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)水平的要求較高，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)還存在較大的差距。當(dāng)前較為可行的辦法是集中技術(shù)力量成立專門的科技銀行或分（支）行，逐步實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的高端化。首先，建立對技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目的研發(fā)或轉(zhuǎn)化團(tuán)隊(duì)的實(shí)力、前景、成果的市場價(jià)值的評估機(jī)制;其次，創(chuàng)新信貸業(yè)務(wù)模式，以研發(fā)成果內(nèi)在價(jià)值為抵押、以政府擔(dān)?；馂閾?dān)保、簡潔高效完成貸款審核與發(fā)放過程;最后，動態(tài)跟蹤研發(fā)進(jìn)程，動態(tài)調(diào)整貸款利率和制定風(fēng)險(xiǎn)處置方案。

注釋：

①

鑒于四大板塊中東北地區(qū)所包含的樣本數(shù)相對較少，故本文在進(jìn)行實(shí)證分析時(shí)對區(qū)域板塊的劃分，所依據(jù)的是仍然是國務(wù)院發(fā)展中心（2005）年所提出的“三大板塊”方案。

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（責(zé)任編輯：鐘瑤）