韓俊華，周 全 ，韓賀洋

（1.安徽財經(jīng)大學會計學院，安徽 蚌埠 233030；2.阜陽師范學院商學院，安徽 阜陽 236037）

中國共產(chǎn)黨十八大提出創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，十九大提出“加強對中小企業(yè)創(chuàng)新支持，促進科技成果轉(zhuǎn)化”。黨中央把科技創(chuàng)新放在國家發(fā)展的核心地位，強調(diào)創(chuàng)業(yè)風險資本對科技創(chuàng)新的重要作用，并通過財政補貼、稅收優(yōu)惠等支持創(chuàng)業(yè)風險投資，創(chuàng)業(yè)風險投資形成了多層次、多元化、多渠道的科技投資體系，但是與美國等發(fā)達國家相比，中國創(chuàng)業(yè)風險投資起步較晚[1]，資本市場不發(fā)達、創(chuàng)業(yè)風險投資人才缺乏、政策性支持不完善、風險投資治理機制不規(guī)范，制約了創(chuàng)業(yè)風險投資對高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。本文分析了創(chuàng)業(yè)風險投資的運作機制、共生系統(tǒng)、價值鏈，借鑒美國創(chuàng)業(yè)風險投資的先進經(jīng)驗，提出了創(chuàng)業(yè)風險投資支持高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新的對策。

一、創(chuàng)業(yè)風險投資的運作機制

創(chuàng)業(yè)風險投資的運作機制包括資本動員、運作和退出。

（一）資本動員

資本動員即為創(chuàng)業(yè)風險投資籌集資金。資金的提供者是機構(gòu)投資者、個體投資者、政府。機構(gòu)投資者如保險基金、養(yǎng)老基金。個體投資者如家庭、個人等。政府也是創(chuàng)業(yè)風險投資的提供者。在中國，政府是創(chuàng)業(yè)風險投資的主要來源，在國外，機構(gòu)投資者是創(chuàng)業(yè)風險投資的主要來源。

（二）運作

運作即創(chuàng)業(yè)風險投資項目的選擇。創(chuàng)業(yè)風險投資項目應(yīng)具備三個標準：成長速度快、市場前景好和管理團隊優(yōu)秀。高成長是由創(chuàng)業(yè)風險投資資本高風險決定的。高風險→高回報→高成長。創(chuàng)業(yè)風險投資項目高風險，所以投資者要求高回報，只有高成長才能滿足這一要求。市場前景好是高回報的必要條件。創(chuàng)業(yè)風險投資并不介意投資初期的虧損，只要退出時能實現(xiàn)高回報就意味著創(chuàng)業(yè)風險投資的成功，這需要創(chuàng)業(yè)風險投資項目有好的市場前景和優(yōu)秀的管理團隊。創(chuàng)業(yè)風險投資最重要的成功因素是管理團隊的選擇，由于信息不對稱，投資者不可能把錢投資到一個陌生的企業(yè)，投資者要求管理團隊與投資者有相同的價值觀念和認可的管理者，而這種選擇是一種投資者的個人判斷，也意味著風險。

（三）退出

創(chuàng)業(yè)風險投資不是永久性投資，一般7-10 年，不是為了獲得企業(yè)長期持續(xù)回報或企業(yè)控制權(quán)，目的是通過退出獲得高額回報。創(chuàng)業(yè)風險投資退出包括IPO、出售、管理層收購、清算。對創(chuàng)業(yè)風險投資企業(yè)來說最佳的退出方式是IPO，以獲得高額回報。最差的退出方式是清算，項目失敗強制退出。

資本動員、運作和退出不是一種單項循環(huán)。資本動員為項目運作提供資金，運作效果越好，投資收益越大，退出效果越好，資本動員融資成本越低[2]。

二、創(chuàng)業(yè)風險投資共生系統(tǒng)

共生系統(tǒng)是社會經(jīng)濟生活中，經(jīng)濟主體廣泛存在的物質(zhì)聯(lián)系，包括共生單元、共生模式和共生環(huán)境（袁純清，1998）。

（一）共生單元

共生單元是共生體的基本物質(zhì)條件，是共生體的基本能量和交換單位（蕭灼基，1998）。

創(chuàng)業(yè)風險投資是通過一定的機構(gòu)籌集風險資本，投資到高新技術(shù)企業(yè)，實現(xiàn)高成長后，推動IPO實現(xiàn)高收益的投資體系。企業(yè)風險投資是一種特殊的資本，追求高收益，承擔高風險，而高新技術(shù)企業(yè)具有高風險、高收益、高成長特征，為創(chuàng)業(yè)風險投資的高收益提供機會，創(chuàng)業(yè)風險資本投資高新技術(shù)企業(yè)，向高新技術(shù)企業(yè)注入發(fā)展資金，分擔高新技術(shù)企業(yè)投資風險，創(chuàng)業(yè)風險投資和高新技術(shù)企業(yè)建立了互補、共棲、共生單元。

（二）共生模式

共生模式即共生關(guān)系，是共生單元之間相互作用的形態(tài)，既反映單元之間的聯(lián)系，也反映單元之間作用的強度（蕭灼基，1998）。共生模式的過程是共生主體間信息、能量、物質(zhì)的生成、配置和交換，共生模式的趨勢和價值是共生主體間共同發(fā)展、共同激發(fā)、共同適應(yīng)、共同進化，通過共生過程各共生主體提高功能、效率，增強生存能力。

根據(jù)資源依賴方式，共生模式包括偏利共生、寄生、非對稱互利共生和對稱互利共生。根據(jù)組織形式，共生模式包括點共生、間歇共生、連續(xù)共生和一體共生。

偏利共生是一生物學概念，即共棲，物種生活在一起，僅對一方有益，而對另一方?jīng)]有影響。從經(jīng)濟學觀點，偏利共生系統(tǒng)能產(chǎn)生新能量、新價值，但資源的流動僅惠及一方，另一方無所得，根據(jù)理性人假設(shè)，如果創(chuàng)業(yè)風險資本投資到高新技術(shù)企業(yè)不能從投資中獲益，則投資會被終止。寄生是一生物學概念，兩種生物生活在一起，一方為另一方提供住所和養(yǎng)分，一方收益，另一方受害。經(jīng)濟學的寄生是指資源的單向流動，不能產(chǎn)生新能量、新價值。如果創(chuàng)業(yè)風險投資家為高新技術(shù)企業(yè)提供資本和管理，不能獲得收益，創(chuàng)業(yè)風險投資家不愿進行投資。非對稱性共生實現(xiàn)了資源單向流動向雙向流動進化，合作能給雙方帶來能量和價值，但是利益主體間能量和地位分配不對等、不同步，所以在非對稱性共生條件下，風險投資家向高新技術(shù)企業(yè)投資不穩(wěn)定，不能形成利益均衡，一旦創(chuàng)業(yè)風險投資家有更好的投資機會，將終止合作關(guān)系。對稱互利共生是指共生單元地位平等、進化同步，資源互補性強、依賴度緊密、信任度高，雙方能通過平等對話、交流、協(xié)商，實現(xiàn)資源的雙向流動和多邊交流，達到收益分配均衡、平等、互惠、雙贏。對稱互利共生是共生系統(tǒng)進化的目標。創(chuàng)業(yè)風險投資家和高新技術(shù)企業(yè)只有雙方對稱性互利共生，才能可持續(xù)發(fā)展，形成高新技術(shù)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)風險投資群簇。

點共生指共生單元聯(lián)系很少，共生過程短暫，創(chuàng)業(yè)風險投資和高新技術(shù)企業(yè)不能形成共生系統(tǒng)。間歇共生增加了共生單元聯(lián)系的次數(shù)，但是雙方關(guān)系不穩(wěn)定，不能建立創(chuàng)業(yè)風險投資和高新技術(shù)企業(yè)必然的聯(lián)系，不能形成穩(wěn)定的共生系統(tǒng)。連續(xù)共生指共生單元聯(lián)系密切、關(guān)系穩(wěn)定，在共生關(guān)系中，各自獨立，分享收益，并推動共生系統(tǒng)的發(fā)展。一體化共生是連續(xù)共生的高級形式，共生單元是收益共享、風險共擔的利益相關(guān)者，良好的經(jīng)營環(huán)境和政策，吸引了大批的高新技術(shù)企業(yè)和科技人才，形成產(chǎn)業(yè)群簇，給創(chuàng)業(yè)風險資本提供了市場機會，產(chǎn)生創(chuàng)業(yè)風險資本區(qū)域群簇，創(chuàng)業(yè)風險投資家出現(xiàn)實現(xiàn)了區(qū)域創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)連接，產(chǎn)生創(chuàng)業(yè)風險投資和高新技術(shù)企業(yè)一體化共生。

（三）共生環(huán)境

共生環(huán)境是共生單元存在的外在因素的總和，是共生系統(tǒng)發(fā)展的外生條件（蕭灼基，1998）。良好的共生環(huán)境能便利共生體獲得信息、物質(zhì)和能量，共生體和共生環(huán)境是發(fā)展變化的，初始共生體和初始共生環(huán)境產(chǎn)生后，根據(jù)時空變化，共生體和共生環(huán)境不斷變化。

創(chuàng)業(yè)風險投資和高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，需要政策、法律、金融、中介、科技、人才、經(jīng)濟、文化等外在共生環(huán)境的支持。政策和法律環(huán)境為創(chuàng)業(yè)風險投資和高新技術(shù)企業(yè)共生系統(tǒng)經(jīng)營管理提供公平、良好的保障機制，金融環(huán)境為共生系統(tǒng)提供資金支持，促進“血液循環(huán)”，中介服務(wù)為共生系統(tǒng)運營提供便利，科技環(huán)境為共生系統(tǒng)提供創(chuàng)新基礎(chǔ)，人才環(huán)境為共生系統(tǒng)提供智力支持，經(jīng)濟環(huán)境為共生系統(tǒng)快速發(fā)展提供土壤，文化環(huán)境為共生系統(tǒng)提供精神氛圍。在上述共生環(huán)境中，政策、法律環(huán)境起主導作用，是支持創(chuàng)業(yè)風險投資和高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的加速器[3,4]。

三、創(chuàng)業(yè)風險投資價值鏈分析

創(chuàng)業(yè)風險投資資本不像產(chǎn)業(yè)資本投資到企業(yè)形成永久固定資本，因為法律年限規(guī)定，所以是一種流動資本要素，包括動員、投資和退出。并通過動員→投資→退出的不斷循環(huán)，以實現(xiàn)價值增值。

（一）動員過程

動員過程是創(chuàng)業(yè)風險投資價值鏈的開端。創(chuàng)業(yè)風險投資家憑借過往業(yè)績、聲譽在創(chuàng)業(yè)風險資本市場募集資金，創(chuàng)業(yè)風險資本供應(yīng)量是過往業(yè)績、聲譽和預期收益的函數(shù)。好的過往業(yè)績能吸引一流的證券承銷商，降低籌資成本，能找到一流的創(chuàng)業(yè)家尋求創(chuàng)業(yè)風險投資，發(fā)現(xiàn)更好的投資項目，并能促使風險企業(yè)成功上市，通過IPO 成功退出，獲得風險投資收益。過往業(yè)績和聲譽依靠創(chuàng)業(yè)風險資本家的能力和智慧，促使企業(yè)成長，實現(xiàn)價值增值，也因此增大未來預期收益。

創(chuàng)業(yè)資本家通過動員獲得資金，則閑置資金轉(zhuǎn)化為可供投資的創(chuàng)業(yè)風險投資資本，資金實現(xiàn)了轉(zhuǎn)變，并通過契約的形式確定了預期收益，把創(chuàng)業(yè)風險資本家和投資者相連接，創(chuàng)業(yè)風險資本家也因此承擔了風險，必須努力實現(xiàn)高收益，通過激勵約束機制實現(xiàn)高于傳統(tǒng)收益的預期收益，資本實現(xiàn)預期收益的轉(zhuǎn)變，所以創(chuàng)業(yè)風險資本是一種沖動資本，蘊藏著巨大能量。

（二）投資過程

投資是創(chuàng)業(yè)風險投資價值鏈的第二階段。創(chuàng)業(yè)風險投資家投資過程就是尋找高新技術(shù)項目，該項目必須是高于平均產(chǎn)業(yè)收益的風險收益，高新技術(shù)企業(yè)具備這樣的特征，出于降低交易成本和資源成本，高新技術(shù)企業(yè)群簇形成，即產(chǎn)業(yè)集中。創(chuàng)業(yè)風險投資也因此形成了產(chǎn)業(yè)集中和區(qū)域集中。如，美國創(chuàng)業(yè)風險投資集中在硅谷，英國集中在大倫敦，加拿大集中在渥太華和魁北克，印度集中在班加羅爾，臺灣集中在新竹。

群簇效應(yīng)包括高新技術(shù)企業(yè)群簇效應(yīng)和風險投資群簇效應(yīng)。對單個企業(yè)來說，產(chǎn)業(yè)群簇是一種外在效應(yīng)，能生成良好的產(chǎn)業(yè)環(huán)境，降低資源的成本。對于區(qū)域內(nèi)群簇企業(yè)來說是一種內(nèi)在效應(yīng)，組織間能更好地協(xié)調(diào)，降低交易成本，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。群簇效應(yīng)能緩解資源約束（Porter，1998）、降低要素成本、增大科技人才規(guī)模、提高生產(chǎn)力、產(chǎn)生知識溢出效應(yīng)（Henderson，1994）和規(guī)模正收益（Saxenian，1994），集群企業(yè)間相互學習、產(chǎn)業(yè)鏈靈活分工和集體行動，較單個企業(yè)效率更高（李新春，2002），群簇效應(yīng)隨著該區(qū)域高新技術(shù)企業(yè)數(shù)量的增加而增加（Carlton，1983）。高新技術(shù)企業(yè)群簇效應(yīng)導致了創(chuàng)業(yè)風險投資的群簇效應(yīng)。高新技術(shù)企業(yè)群簇→吸引大量創(chuàng)業(yè)風險資本進入→激發(fā)創(chuàng)業(yè)活動→形成創(chuàng)業(yè)風險投資的群簇效應(yīng)。創(chuàng)業(yè)風險投資群簇效應(yīng)的價值包括：信息價值、成本價值、資源共享價值、信譽價值。①信息價值。創(chuàng)業(yè)風險投資家尋求高收益項目意味著高風險，需要從高新技術(shù)企業(yè)群簇尋求創(chuàng)業(yè)項目，因為從企業(yè)群簇能夠準確、快捷獲得大量項目源和市場信息，企業(yè)群簇的區(qū)域集中有利于創(chuàng)業(yè)風險投資家和企業(yè)家交流、建立關(guān)系、傳遞知識，活躍創(chuàng)業(yè)風險投資環(huán)境和氛圍。②成本價值。高新技術(shù)企業(yè)群簇有利于創(chuàng)業(yè)風險投資家搜尋相關(guān)信息和風險投資項目，降低搜尋成本，因為同在一個區(qū)域，有利于創(chuàng)業(yè)風險投資家投資活動、風險投資組合、經(jīng)營管理活動，降低投資風險和投資家協(xié)調(diào)成本及經(jīng)營管理成本。③資源共享價值。為了協(xié)調(diào)和管理，企業(yè)群簇和風險投資家群簇產(chǎn)生了商會和行業(yè)協(xié)會以及配套的專業(yè)化服務(wù)，政府也更容易組織、協(xié)調(diào)、管理、服務(wù)、建設(shè)，群簇效應(yīng)使創(chuàng)業(yè)風險投資家獲得政策資源、商會服務(wù)、平臺信息、科技人才、基礎(chǔ)設(shè)施變得容易和便利。④信息價值。企業(yè)和風險投資家區(qū)域群簇，有利于縱向、橫向信息交流和競爭，為了降低群簇內(nèi)和群簇間競爭損失、交易成本，有利新觀念和新科技的傳播，他們必須自我約束，相互信任，建立信任機制[2]。

群簇效應(yīng)是創(chuàng)業(yè)風險投資通過市場機制進行資源配置的一種自然選擇。目的是有利于風險投資產(chǎn)業(yè)鏈價值增值。

（三）退出過程

創(chuàng)業(yè)風險投資高收益是通過推動投入企業(yè)上市來完成，資本市場對創(chuàng)業(yè)風險投資具有促進作用。退出是創(chuàng)業(yè)風險投資價值鏈的最后環(huán)節(jié)，創(chuàng)業(yè)風險投資的退出方式多樣，退出方式不同，創(chuàng)業(yè)風險投資實現(xiàn)的價值大小不同，IPO 是最佳的投資方式，能夠?qū)崿F(xiàn)創(chuàng)業(yè)風險投資價值的最大膨脹。

通過資本市場，順利進行IPO，實現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)風險投資高回報率，也建立了風險投資家良好的信譽，為下一輪的創(chuàng)業(yè)風險投資籌資奠定了聲譽基礎(chǔ)，有利于吸引到一流的風險企業(yè)家，以及吸收更多閑置資本進入創(chuàng)業(yè)風險投資產(chǎn)業(yè)，促進了資本市場的發(fā)展，進而推動了高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。

創(chuàng)業(yè)板市場是提高資本流動性、市場資本率、投資回報率的關(guān)鍵，投資回報率越高，資本市場聚集力越強，投入率就越高。

四、美國創(chuàng)業(yè)風險投資支持高新技術(shù)企業(yè)的經(jīng)驗

（一）政策性金融支持

美國創(chuàng)業(yè)風險投資的60%免交所得稅，剩余的40%減半征收。創(chuàng)業(yè)風險投資利得稅率從一開始的49%下降到20%，2003 年又下降到15%。創(chuàng)業(yè)風險投資損失稅前抵扣，個人扣除限額3000 美元，中小企業(yè)扣除限額10 萬美元。政府對初創(chuàng)期的科技企業(yè)進行投資和信貸擔保，設(shè)立創(chuàng)業(yè)風險投資引導基金，鼓勵風險投資機構(gòu)投資科技企業(yè)，設(shè)立小企業(yè)投資公司，扶持處于種子期和初創(chuàng)期的科技企業(yè)，并通過利率、稅率、財政補貼激勵金融機構(gòu)、風險投資機構(gòu)、民間資金投資和貸款給種子期和初創(chuàng)期科技企業(yè)，蘋果、英特網(wǎng)、聯(lián)邦快遞等在初始期均得到政府的風險投資支持。政府與中小投資公司共同為科技企業(yè)提供風險資本，通過政府低利率進行杠桿貸款、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。美國還制定了《中小企業(yè)投資法》、《小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)移法》、《小企業(yè)股權(quán)投資促進法》、《新市場風險投資計劃》 等保障風險投資的發(fā)展。

（二）發(fā)達的資本市場

資本市場是科技企業(yè)直接融資渠道，股權(quán)融資成本低、效率高、規(guī)模大，發(fā)達的資本市場完善了風險投資的退出渠道，美國風險投資也較歐洲、日本發(fā)達的重要原因是資本市場發(fā)達。資本市場發(fā)達有利于創(chuàng)業(yè)風險投資的發(fā)展，資本市場越完善，籌資功能越強大、靈活，創(chuàng)業(yè)風險投資回報率越高，推動了國內(nèi)外風險資本積聚。美國資本市場具有層次性、各層級連接暢通、分布廣泛。多層次的資本市場能夠滿足不同規(guī)?？萍计髽I(yè)融資需要，美國主板市場 發(fā) 達 ，包 括 NYSE、AMEX、PHLX、CHE、BSE、CSE、PSE 九大證券交易所，為大型企業(yè)上市融資服務(wù)。納斯達克市場是二板市場的代表，是全球第一個電子報價和交易市場，全球最大的無形交易市場，為眾多科技中小企業(yè)融資服務(wù)，推動了微軟、思科等科技企業(yè)初創(chuàng)期的發(fā)展，適宜高風險、高成長中小科技企業(yè)融資需要以及風險資本退出渠道。納斯達克小型市場進一步降低了中小科技企業(yè)融資門檻。場外交易市場是三板市場，更寬松、快捷，通過交易網(wǎng)絡(luò)滿足中小科技企業(yè)融資需要和創(chuàng)業(yè)風險資本退出。粉紅單市場是四板市場，不需要注冊會計師財務(wù)審計報告，適宜科技小微企業(yè)融資。資本市場多層次順暢連接，企業(yè)股票根據(jù)自身發(fā)展可以在不同層級資本市場遞進和遞退，構(gòu)建轉(zhuǎn)板機制，轉(zhuǎn)板成本低廉。

（三）成熟的人才培養(yǎng)和激勵機制

創(chuàng)業(yè)風險投資主要是對科技企業(yè)投資，風險性較強、專業(yè)化程度較高，資本動員需要豐富的金融知識、政策法律知識和良好經(jīng)營管理信譽積累，這樣才能募集到低成本、足額的資金，項目的選擇需要有政策法律知識、項目投資知識、高新技術(shù)知識和未來前景判斷的冒險精神，這樣才能發(fā)現(xiàn)高風險、高成長和高收益項目，發(fā)揮自身的管理才能培養(yǎng)高收益項目，最后上市退出。創(chuàng)業(yè)風險投資需要復合型專業(yè)人才。美國政府首先在基礎(chǔ)教育和高等教育設(shè)置創(chuàng)業(yè)、就業(yè)課程，在大學更注重跨學科復合型人才的培養(yǎng)，并在國家層級構(gòu)建科技人才培養(yǎng)管理網(wǎng)絡(luò)，因此培養(yǎng)了大批掌握資本市場知識、高新技術(shù)知識、政策法律知識、經(jīng)營管理知識和財務(wù)知識的復合型風險投資人才。為降低代理成本，美國建立了完善的激勵機制，激發(fā)經(jīng)理人的管理熱情，最大發(fā)揮他們的才能，如給予經(jīng)理人風險投資收益20%的獎勵。

（四）完善的投資風險治理機制

完善的創(chuàng)業(yè)風險投資治理機制推動了科技企業(yè)和風險投資群簇效應(yīng)，以及知識經(jīng)濟的繁榮，成為科技強國。美國投資環(huán)境優(yōu)越，資本市場成熟，能很好反映企業(yè)業(yè)績，政策法律支持及行業(yè)協(xié)會高效率加之科技企業(yè)和風險投資群簇使項目選擇、運營管理、信息獲取變得便捷、低成本，并容易進行聯(lián)合風險投資和風險投資組合，以及項目的管理。風險投資公司治理完善，風險投資公司的合伙人制度是創(chuàng)業(yè)風險投資的主要形式，占創(chuàng)業(yè)風險投資的85%，分一般合伙人和有限合伙人，一般合伙人為經(jīng)理人和基金發(fā)起人，承擔無限責任，出資額1%，有限合伙人承擔有限責任，出資額99%，有限合伙人組織形式產(chǎn)權(quán)明晰、監(jiān)督激勵機制明確，經(jīng)理人無限責任和較強的激勵機制有效地解決代理成本問題。完善的經(jīng)理人市場，激勵約束經(jīng)理人努力工作，有利于高新項目的快速成長。發(fā)達的資本市場，便利創(chuàng)業(yè)風險投資退出，獲得資本增值收益[5]。

五、完善創(chuàng)業(yè)風險投資的建議

（一）加大政策性金融支持

市場配置資源的缺陷是市場失靈，尤其是企業(yè)收益小，社會收益大的創(chuàng)業(yè)風險投資項目，政策性金融能夠治理市場失靈導致的資源配置扭曲。政策性金融具有普惠性，如稅收優(yōu)惠能使每一個高新技術(shù)企業(yè)受益，財政補貼、退稅、免稅、利率優(yōu)惠能夠分擔創(chuàng)業(yè)投資風險，引導有限資源流向國家優(yōu)先發(fā)展的行業(yè)和領(lǐng)域，激勵創(chuàng)業(yè)風險資本加大投入。政策性金融具有外部公司治理功能，促使企業(yè)改善經(jīng)營管理，努力研發(fā)新技術(shù)、新成果，獲得更多的政策性支持。政策性金融支持具體包括加大對風險投資財政補貼，降低稅率、簡并稅種、增加風險投資抵扣額度、抵扣率和抵扣年限，給予金融機構(gòu)、擔保公司、保險公司更多的財政、稅收優(yōu)惠，緩解高新技術(shù)企業(yè)融資難題，完善立法，使政策性金融支持創(chuàng)業(yè)風險投資具有可持續(xù)性、穩(wěn)定性[6]。

（二）發(fā)展資本市場

創(chuàng)業(yè)風險投資支持高新技術(shù)企業(yè)離不開發(fā)達的資本市場，資本市場有利于創(chuàng)業(yè)風險投資資本動員和創(chuàng)業(yè)風險資本退出，實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)風險投資收益。高新技術(shù)企業(yè)高成長需要大量資金供給，股權(quán)融資規(guī)模大，能夠滿足高成長需要，建立多層次資本市場能夠滿足不同規(guī)模、發(fā)展階段高新技術(shù)企業(yè)融資。發(fā)展區(qū)域資本市場，區(qū)域資本市場能夠降低信息不對稱，對于發(fā)展情況良好的高新技術(shù)企業(yè)，政府要大力支持在區(qū)域市場融資，等發(fā)展到一定規(guī)模，再推薦到三板市場融資。資本市場的多層級和鏈接，有利于資本市場的遞進和遞退，更有利于激勵和約束風險投資發(fā)展。政府要直接進行風險投資并建立引導基金，引導養(yǎng)老基金、保險基金、家庭儲蓄、境外資金通過資本市場進行風險投資，實現(xiàn)風險投資多元化。廣義的資本市場包括信貸市場，銀行借款是中國高新技術(shù)企業(yè)重要的融資形式，抵押品不足是主要的融資障礙，進行金融創(chuàng)新，發(fā)展訂單抵押、知識產(chǎn)權(quán)抵押、聯(lián)保抵押，發(fā)展擔保服務(wù)和保險服務(wù)，建立收益共享、風險共擔的風險投資體系[7]。

（三）培養(yǎng)風險投資人才

美國風險投資發(fā)達，培養(yǎng)了大批風險投資人才是重要原因。風險投資需要金融、工程技術(shù)、法律、財務(wù)、現(xiàn)代管理等多學科理論和實踐知識。大學是復合型人才培養(yǎng)的搖籃，完善第二學位課程培養(yǎng)方案，進行不同院系、不同大學的合作辦學，提高風險投資人才的復合性。工科專業(yè)可以攻讀管理學院的經(jīng)濟管理、工商管理、管理工程、工業(yè)工程第二學位，鼓勵跨專業(yè)報考碩士研究生，本科是工科，可以報考管理和經(jīng)濟專業(yè)的研究生。大學培養(yǎng)的復合型風險投資人才還僅僅是理論性人才，實際應(yīng)用能力較差，所以，復合型風險投資人才也要從風險投資機構(gòu)從業(yè)人員中培養(yǎng)，第一，要進行多學科專業(yè)知識的培訓和進修，第二，要引導他們善于總結(jié)已有的創(chuàng)業(yè)投資實踐經(jīng)驗，把實踐上升到理論。創(chuàng)業(yè)風險投資應(yīng)該更多地吸收外國資本，創(chuàng)建中外合作創(chuàng)業(yè)風險投資公司，學習國外先進的創(chuàng)業(yè)風險投資管理經(jīng)驗。加大國際合作交流，更多了解國外風險投資技術(shù)。或者直接從國外引進復合型創(chuàng)業(yè)風險投資人才[8]。

（四）完善風險投資治理機制

中國法治不完善，完善風險投資治理機制是保障風險投資運營的必要條件。首先，借鑒美國的做法，建立創(chuàng)業(yè)風險投資合伙人制度，一般合伙人出資額較小，為經(jīng)理人和基金發(fā)起人，承擔無限責任，降低代理成本，有限合伙人，出資額99%，承擔有限責任，降低投資風險。風險投資主體多元化，包括政府直接投資和引導基金、養(yǎng)老基金和保險基金投資、居民儲蓄投資、國外資金投資，投資主體多元化，有利于監(jiān)督創(chuàng)業(yè)風險投資運營、管理，更符合現(xiàn)代公司治理理念。適度增加經(jīng)理人持股比例，這樣經(jīng)理人和投資人利益更趨于一致，激勵經(jīng)理人努力程度。發(fā)展經(jīng)理人市場，能夠完善經(jīng)理人進入和退出渠道，把經(jīng)理人監(jiān)督激勵落到實處。給予科研人員更大的獎勵力度，科研人員是一種特殊治智力資產(chǎn)，增加一元的薪酬激勵，可能會帶來數(shù)千元的研發(fā)收益。完善風險投資法律治理，保障創(chuàng)業(yè)風險投資健康發(fā)展。