趙 騰，楊世忠（博士生導(dǎo)師）

一、引言

我國財政部在《管理會計應(yīng)用指引——風(fēng)險管理》中對風(fēng)險矩陣（第701號）和風(fēng)險清單（第702號）等風(fēng)險管理工具的推廣應(yīng)用開展了深入研究。其中，熵權(quán)TOPSIS 法（Technique for Order Preference by Similarity to an Ideal Solution ）是在大數(shù)據(jù)背景下的一個有效的風(fēng)險管理工具。1948年，信息論創(chuàng)始人申農(nóng)首次將熵這一物理概念引入信息論中，熵權(quán)法由此發(fā)展而來，借助熵權(quán)法的原理可以實(shí)現(xiàn)對評價類問題指標(biāo)權(quán)重的客觀賦權(quán)。TOPSIS 法是由C.L.Hwang 和K.Yoon 于1981年首次提出的多目標(biāo)決策排序方法，該方法創(chuàng)造性地定義了決策問題的正負(fù)理想解，根據(jù)各方案與理想解間的距離比較方案優(yōu)劣。熵權(quán)TOPSIS法結(jié)合兩種方法的優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)對決策問題的定量評價，受到國內(nèi)外學(xué)者的高度關(guān)注。

國外學(xué)者在應(yīng)用熵權(quán)法進(jìn)行研究時，主要集中于對風(fēng)險指標(biāo)的刻畫和指標(biāo)權(quán)數(shù)確定等方面。L.Molgedey 等[1]通過運(yùn)用熵的理論構(gòu)建財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型，并認(rèn)為在多種預(yù)警方法中，熵的方法可以更全面、更準(zhǔn)確地判斷企業(yè)財務(wù)風(fēng)險程度。Ting、Morris[2]運(yùn)用熵權(quán)法篩選出對財務(wù)危機(jī)影響較大的關(guān)鍵指標(biāo)，并提出解決財務(wù)危機(jī)的有效方法。國外學(xué)者較早地關(guān)注到TOPSIS 方法存在的一些不足。Deng 等[3]指出，應(yīng)關(guān)注傳統(tǒng)TOPSIS 法屬性指標(biāo)權(quán)重確定的科學(xué)性，并從如何有效確定指標(biāo)權(quán)重的角度改進(jìn)了TOPSIS 方法，由此引起了學(xué)術(shù)界對TOPSIS法權(quán)重確定的關(guān)注。Aydogan[4]采用AHP方法確定TOPSIS 法中的指標(biāo)權(quán)重，并將其用于評價企業(yè)的經(jīng)營績效。相較而言，國內(nèi)學(xué)者傾向于用熵權(quán)法來改進(jìn)TOPSIS法，主要應(yīng)用于兩個方面：一是工程學(xué)領(lǐng)域最優(yōu)方案選擇的問題研究，呂盼等[5]運(yùn)用熵權(quán)TOPSIS 法確定出輸電網(wǎng)規(guī)劃的最優(yōu)方案，研究表明熵權(quán)TOPSIS 法物理意義明確，決策結(jié)果可靠。二是有關(guān)競爭力等的評價問題研究，匡海波等[6]在構(gòu)建港口綜合競爭力指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上，運(yùn)用熵權(quán)TOPSIS 模型揭示了影響港口綜合競爭力的主要因素，在改進(jìn)傳統(tǒng)方法的同時，也提高了評價結(jié)果的準(zhǔn)確性。熵權(quán)TOPSIS法在問題決策、評價等方面具有獨(dú)特的優(yōu)越性，可以最大限度地降低人為等主觀因素，結(jié)果更可靠，因此被廣泛運(yùn)用于各個領(lǐng)域。

對財務(wù)風(fēng)險的評價就是應(yīng)用之一，較常采用的方法是選取若干指標(biāo)，征求專家意見后對各指標(biāo)進(jìn)行主觀賦權(quán)，進(jìn)而代入具體數(shù)據(jù)計算得到各企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。在這一過程中，專家對指標(biāo)權(quán)重的判斷帶有較強(qiáng)的主觀意識，評價結(jié)果不夠準(zhǔn)確。此外，每一行業(yè)、每一企業(yè)的財務(wù)情況不同，專家針對不同企業(yè)需要設(shè)置不同的指標(biāo)權(quán)重，這會使得評價工作量增大，同時評價結(jié)果也不具有可比性。熵權(quán)TOPSIS法是借用熵的原理對指標(biāo)進(jìn)行賦權(quán)，避免專家打分的主觀性，減少了評價的工作量，在客觀有效地反映企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的同時，也為各行業(yè)的財務(wù)風(fēng)險評價提供了新的方法[7]。熵權(quán)TOPSIS 法的重要意義是打破傳統(tǒng)的財務(wù)風(fēng)險評價思維模式，使評價結(jié)果更貼合實(shí)際，這在白酒企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險評價過程中具有突出表現(xiàn)。通常認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債率等反映償債能力的指標(biāo)是評價企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的最重要因素之一，但白酒企業(yè)普遍具有高毛利、低負(fù)債的特點(diǎn)，此時再對償債能力指標(biāo)賦予較高權(quán)重會使評價結(jié)果不盡如人意，而采用熵權(quán)TOPSIS 法可以將真正影響較大的指標(biāo)篩選出來，并且量化財務(wù)風(fēng)險，提高評價工作的參考價值。本文以酒鬼酒企業(yè)為例，運(yùn)用熵權(quán)TOPSIS法分析白酒企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，以期找到揭示財務(wù)風(fēng)險形成原因的新方法。

二、熵權(quán)TOPSIS評價模型構(gòu)建

（一）熵權(quán)TOPSIS法基本原理

熵是一個熱力學(xué)概念，是對體系的混亂程度進(jìn)行度量。系統(tǒng)的混亂程度越高，則熵值越大。1948年，申農(nóng)借鑒物理學(xué)中熵的計算方法，在《通信的數(shù)學(xué)理論》一文中首次提出著名的信息熵公式，即：H（信息熵）表示系統(tǒng)每種狀態(tài)的出現(xiàn)概率）。各狀態(tài)出現(xiàn)概率的差異越小，信息熵越大，假設(shè)各狀態(tài)出現(xiàn)的概率相同，即pi=1/m 時，信息熵取到最大值lnm；當(dāng)各狀態(tài)出現(xiàn)的概率差異較大時，信息熵相應(yīng)較小。熵權(quán)法的評價功能正是基于信息熵的原理：若把各評價指標(biāo)看作系統(tǒng)的每種狀態(tài)，則當(dāng)指標(biāo)的信息熵越小，數(shù)據(jù)間的差異越大，所能提供的信息也就越多，在評價過程中應(yīng)賦予較大的權(quán)重；反之，指標(biāo)的信息熵越大，數(shù)據(jù)間的差異不明顯，所能提供的信息越小，相應(yīng)賦予較小權(quán)重。

TOPSIS是一種逼近理想解的排序方法。其基本原理是在構(gòu)造加權(quán)規(guī)范化矩陣的基礎(chǔ)上，定義決策問題的最優(yōu)解和最劣解，通過檢測待估對象到最優(yōu)解、最劣解的距離進(jìn)行評價排序。若待估對象距最優(yōu)解最近，距最劣解最遠(yuǎn)，則將其評為最好值；同理，若待估對象離最優(yōu)解最遠(yuǎn)，離最劣解最近，則將其定為最差值。介于最好值和最差值之間的若干待估對象，根據(jù)其距最優(yōu)解或最差解的相對距離進(jìn)行優(yōu)劣的排序。所謂“最優(yōu)解”是由各指標(biāo)數(shù)據(jù)的最佳狀態(tài)組成的理想化解集，也稱“正理想解”；“最劣解”是由各指標(biāo)數(shù)據(jù)最差狀態(tài)組成的理想化解集，亦稱“負(fù)理想解”。在對距離的界定中，TOPSIS法引入相對貼近度的概念，采用歐幾里得距離進(jìn)行測算。

熵權(quán)TOPSIS 法是將熵權(quán)法的客觀賦權(quán)與TOPSIS 法的多屬性決策排序相結(jié)合，在TOPSIS 法構(gòu)造加權(quán)規(guī)范化矩陣的過程中，利用熵權(quán)法得到的權(quán)重加以運(yùn)算，如此一來，將客觀的賦權(quán)方法與嚴(yán)謹(jǐn)?shù)亩嗑S排序巧妙聯(lián)系，幫助決策者進(jìn)行科學(xué)評價。

（二）熵權(quán)TOPSIS法基本步驟

設(shè)有m 個評價指標(biāo)，n 個待估對象，Xij為第i 個評價指標(biāo)下的第j 個待估對象所對應(yīng)的數(shù)據(jù)（i=1，2，…，m；j=1，2，…，n）。

1.構(gòu)建評價矩陣。

2.指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化處理。為了消除指標(biāo)的量綱和量綱單位不統(tǒng)一問題，需對各指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。

正向指標(biāo)（即數(shù)值越大財務(wù)風(fēng)險越低的一類指標(biāo)，如毛利率等）的標(biāo)準(zhǔn)化處理：

負(fù)向指標(biāo)（即數(shù)值越大財務(wù)風(fēng)險越高的一類指標(biāo)，如資產(chǎn)負(fù)債率等）的標(biāo)準(zhǔn)化處理：

標(biāo)準(zhǔn)化處理后，得到新的矩陣：

3.第i項評價指標(biāo)下第j個待估對象所占比重。

4.第i項評價指標(biāo)的熵值。

5.確定權(quán)重。

以上為熵權(quán)法確定權(quán)重的基本步驟，下面結(jié)合得到的權(quán)重介紹TOPSIS法的運(yùn)用。

6.同趨化決策矩陣。在原始矩陣Rx的基礎(chǔ)上，將負(fù)向指標(biāo)做同趨化處理：=1/Xij，得到新的決策矩陣。

7.歸一化決策矩陣。TOPSIS 法還需對決策矩陣做歸一化處理，以提高各指標(biāo)數(shù)據(jù)的可比性，以便計算分析。通常，采用如下公式對矩陣規(guī)范化=。由此，得到規(guī)范化決策矩陣。

8.利用熵權(quán)法的權(quán)重構(gòu)造加權(quán)規(guī)范化矩陣。TOPSIS法在構(gòu)造加權(quán)規(guī)范化矩陣時，其傳統(tǒng)做法是采用給定的人為權(quán)重數(shù)據(jù)加以計算，但是，由于主觀因素的片面性，即使TOPSIS法能做出精確排序，也會由于人為權(quán)重影響最后的評價結(jié)果。因此，本文在熵權(quán)法得出各指標(biāo)權(quán)重的基礎(chǔ)上，構(gòu)造TOPSIS 法的加權(quán)規(guī)范化矩陣，以此最大限度地規(guī)避人為因素對風(fēng)險評價準(zhǔn)確性的影響。構(gòu)造方法為：將規(guī)范化決策矩陣中的每一個向量與該向量對應(yīng)的指標(biāo)權(quán)重相乘，即vij=wi×，進(jìn)而得到加權(quán)規(guī)范化矩陣V=［vij］。

9.確定正負(fù)理想解。在加權(quán)規(guī)范化矩陣構(gòu)建完成之后，需根據(jù)不同屬性的指標(biāo)最值確定正負(fù)理想解。正理想解為正向指標(biāo)的最大值和負(fù)向指標(biāo)的最小值組成的集合；負(fù)理想解為正向指標(biāo)的最小值和負(fù)向指標(biāo)的最大值組成的集合。用數(shù)集表示正理想解V+和負(fù)理想解V-為：

其中：J為正向指標(biāo)，J'為負(fù)向指標(biāo)。

10.計算歐式距離。正負(fù)理想解的確定，使得評價具有了“標(biāo)桿”，接下來分別求得待估對象到這兩個“標(biāo)桿”的歐式距離，便可進(jìn)行評價排序。待估對象到正理想解V+的歐式距離和負(fù)理想解V-的歐式距離公式為：

11.計算相對貼進(jìn)度。在計算得出各待估對象的歐式距離后，依據(jù)相對貼進(jìn)度這一指標(biāo)作為待估對象的綜合評價值。相對貼進(jìn)度的計算公式為：

12.待估對象排序。根據(jù)相對貼進(jìn)度Cj的大小，對n個待估對象依次排序。Cj值越大，表明該待估對象距負(fù)理想解越遠(yuǎn)，距正理想解越近，待估對象越好；Cj值越小，表明待估對象距負(fù)理想解越近，距正理想解越遠(yuǎn)，待估對象越差。

三、案例公司財務(wù)狀況

（一）公司簡介

酒鬼酒公司位于湖南省吉首市，其前身是1956年成立的吉首酒廠，后經(jīng)幾度更名，于1997年發(fā)起設(shè)立酒鬼酒股份有限公司，并成功登陸深圳主板。歷經(jīng)數(shù)十年的發(fā)展，公司已成為湖南省農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)，年營業(yè)收入達(dá)8億元。公司擁有四大產(chǎn)品系列，其中“酒鬼”系列以其獨(dú)特的柔順口感成為公司的明星產(chǎn)品，占營業(yè)收入比重的66%，榮獲中國“馳名商標(biāo)”等美譽(yù)。就在公司高速發(fā)展之時，2012年11月，第三方檢測機(jī)構(gòu)在公司產(chǎn)品中檢測到3 種塑化劑超標(biāo)260%，一時間，公司被推上輿論的風(fēng)口。受其影響，公司股價一路暴跌，事后雖采取了積極的應(yīng)對措施，但也難逃股價“腰斬”、銷售受阻的現(xiàn)實(shí)，公司財務(wù)風(fēng)險陡增。同年，中央出臺了旨在改善公職人員工作作風(fēng)的“八項規(guī)定”，也對白酒企業(yè)產(chǎn)生了較大的沖擊[8]。為了扭轉(zhuǎn)業(yè)績下滑的不利局面，酒鬼酒公司加速推進(jìn)中低檔產(chǎn)品的開發(fā)，深入布局線上線下的銷售渠道，加大社會公關(guān)力度，2015年收入增長由負(fù)轉(zhuǎn)正，公司才逐漸開始穩(wěn)步發(fā)展。

（二）財務(wù)狀況分析

酒鬼酒公司2010～2017年的財務(wù)狀況大致可以分為三個階段：穩(wěn)定增長期（2010～2012年）、業(yè)績重創(chuàng)期（2013～2014年）、調(diào)整恢復(fù)期（2015～2017年）。本文將酒鬼酒公司的營業(yè)收入、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率與同行業(yè)平均水平作對比，如圖1～圖3所示。數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，采用申銀萬國行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)?？紤]到貴州茅臺、五糧液、洋河股份三家企業(yè)的營業(yè)收入水平遠(yuǎn)高于同行業(yè)，本文在計算同行業(yè)平均營業(yè)收入時剔除了上述三家企業(yè)。

圖1 營業(yè)收入對比

圖2 凈資產(chǎn)收益率對比

圖3 資產(chǎn)負(fù)債率對比

從以上三圖可以看出，酒鬼酒公司財務(wù)狀況的變化趨勢與全行業(yè)是同步的，具體來看：在營業(yè)收入方面，雖然本文剔除了貴州茅臺、五糧液、洋河股份三家營業(yè)收入達(dá)百億級別的大型酒企數(shù)據(jù)，但酒鬼酒公司的盈利能力仍與白酒企業(yè)的平均水平存在較大差距。在凈資產(chǎn)收益率方面，酒鬼酒公司在2012年之前保持著較快增長，一度接近行業(yè)平均值，但由于2012年底的“塑化劑”事件和限制“三公經(jīng)費(fèi)”等政策對公司的收益率產(chǎn)生了較大影響，2013年、2014年的凈資產(chǎn)收益率甚至為負(fù)數(shù)，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值，表明公司業(yè)績不僅受到行業(yè)調(diào)整的影響，同時也面臨著“塑化劑”事件帶來的沖擊。在資本結(jié)構(gòu)方面，全行業(yè)和酒鬼酒公司的資產(chǎn)負(fù)債率均表現(xiàn)出由高到低并趨于穩(wěn)定的變化趨勢，需要指出的是，“塑化劑”事件并未使二者的負(fù)債水平升高。

四、財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)體系

熵權(quán)TOPSIS 法建立在數(shù)學(xué)矩陣的運(yùn)算基礎(chǔ)之上，因此選取適當(dāng)?shù)闹笜?biāo)數(shù)據(jù)是對財務(wù)風(fēng)險作出有效評價的關(guān)鍵。本文結(jié)合酒類企業(yè)特征，從盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力和發(fā)展能力四個方面選取15個指標(biāo)，分析酒鬼酒公司的財務(wù)風(fēng)險，具體來看：①盈利能力指標(biāo)重點(diǎn)考慮到酒類企業(yè)高毛利、低成本的財務(wù)特點(diǎn)，并將凈資產(chǎn)收益率這一綜合盈利指標(biāo)考慮在內(nèi)；②償債能力方面，將短期與長期結(jié)合分析；③存貨和固定資產(chǎn)是白酒企業(yè)的兩項重要資產(chǎn)，本文在選取營運(yùn)能力指標(biāo)時除了關(guān)注存貨周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，還考慮到“塑化劑”事件對銷量的影響，選取了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率這一反映賬款流轉(zhuǎn)效率的指標(biāo)；④成長能力方面，分別從營業(yè)收入、凈利潤和總資產(chǎn)這三個指標(biāo)的增長率來研究。具體指標(biāo)如表1所示。

五、熵權(quán)TOPSIS財務(wù)風(fēng)險評價模型運(yùn)用

（一）數(shù)據(jù)的選取

結(jié)合前文建立的財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)體系，本文選取2010～2017年的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析（數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫），原始數(shù)據(jù)如表2所示。

（二）權(quán)重的計算

運(yùn)用公式（1）和（2），得到標(biāo)準(zhǔn)化矩陣，進(jìn)而根據(jù)熵的運(yùn)算公式，可得各財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)的權(quán)重如表1 所示。指標(biāo)權(quán)重大小反映其在財務(wù)風(fēng)險評價中作用的強(qiáng)弱，同時也揭示了財務(wù)工作者在實(shí)際工作中需重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域，從得到的權(quán)重來看，排在前三位的財務(wù)指標(biāo)依次為：存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。

表1 酒鬼酒公司財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)

（三）相對距離和貼進(jìn)度（財務(wù)安全度）的計算

在將酒鬼酒公司2010～2017年的15 個財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)構(gòu)造為決策矩陣后，經(jīng)過指標(biāo)的同趨與歸一化處理便可得到規(guī)范化的決策矩陣，進(jìn)而結(jié)合之前確定的各風(fēng)險指標(biāo)的權(quán)重得出加權(quán)規(guī)范化決策矩陣。根據(jù)運(yùn)算規(guī)則計算各指標(biāo)下的最大或最小值，確定出財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)的正、負(fù)理想解，由公式（6）和（7）可以計算出每家銀行距正理想解的距離和負(fù)理想解的距離，進(jìn)而根據(jù)歐式距離公式得到酒鬼酒公司每年的貼進(jìn)度Cj，如表3所示。

為了便于理解，本文將熵權(quán)TOPSIS 法中的貼進(jìn)度重新定義為財務(wù)安全度，即運(yùn)用熵權(quán)TOPSIS法得出的貼進(jìn)度數(shù)值越大，則財務(wù)安全度越高，反之，財務(wù)安全度越低。

表2 財務(wù)指標(biāo)原始數(shù)據(jù)

表3 2010～2017年相對距離和財務(wù)安全度

（四）風(fēng)險排序

依據(jù)各年財務(wù)安全度數(shù)值，對酒鬼酒公司財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行排序，按照從小到大的順序依次為：2012年、2011年、2015年、2016年、2017年、2010年、2013年、2014年。為了分析各年的風(fēng)險走勢，本文作出各年財務(wù)安全度趨勢圖，具體如圖4所示。

圖4 財務(wù)安全度趨勢

如前文所述，財務(wù)安全度是一個比值，描述的是各年的指標(biāo)集距負(fù)理想解（各財務(wù)指標(biāo)處于最差狀態(tài)的集合）的相對距離。當(dāng)財務(wù)安全度為1 時，表示某年的指標(biāo)集距負(fù)理想解的相對距離為1，而距正理想解的相對距離為0，意味著該年各項財務(wù)指標(biāo)均達(dá)到歷年各指標(biāo)的最好狀態(tài)，即財務(wù)風(fēng)險處于最低水平；反之，當(dāng)財務(wù)安全度為0 時，表示某年的財務(wù)指標(biāo)處于歷年各指標(biāo)的最差狀態(tài)，財務(wù)風(fēng)險也最高。通過運(yùn)用熵權(quán)TOPSIS法，可對歷年的財務(wù)風(fēng)險水平作清晰的定量描述，有效避免風(fēng)險等級劃分不清、應(yīng)對措施不當(dāng)?shù)葐栴}，提升管理者和財務(wù)工作人員精確化解財務(wù)風(fēng)險的能力。

（五）模型驗證

為了直觀地闡述熵權(quán)TOPSIS 模型最終的評價結(jié)果是否合理，現(xiàn)以酒鬼酒公司2010～2017年的主要財務(wù)指標(biāo)為依據(jù)進(jìn)行分析，并檢驗?zāi)Ｐ偷臏?zhǔn)確性，如表4所示。

表4 2010～2017年部分財務(wù)數(shù)據(jù) 單位：億元

酒鬼酒公司2012年的總資產(chǎn)、營業(yè)收入以及凈利潤都是8年里最優(yōu)的，財務(wù)安全程度之高顯而易見。相比財務(wù)安全度最低的2014年，公司營業(yè)收入、凈利潤、經(jīng)營活動現(xiàn)金流入等指標(biāo)均處于8年來的最低水平。觀察2013年的財務(wù)指標(biāo)也可以發(fā)現(xiàn)，該年的資產(chǎn)總額、凈利潤、現(xiàn)金流入等指標(biāo)處于歷年相對較差的狀態(tài)，與模型得出的財務(wù)安全度很低的結(jié)果相一致。2010年，公司處于業(yè)績發(fā)展時期，資產(chǎn)、存貨等方面尚在積累，所以模型作出了風(fēng)險較高的判斷，這與企業(yè)經(jīng)營實(shí)際相符。2015～2017年間，酒鬼酒公司歷經(jīng)業(yè)務(wù)的深度調(diào)整，業(yè)績逐漸復(fù)蘇，之所以2017年比2015年的財務(wù)風(fēng)險高，原因在于：2017年的應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比重為0.71%，2015年的應(yīng)收賬款比重為0.17%，這一比例表明酒鬼酒公司2017年的營業(yè)收入增長有一部分來自于客戶的賒銷，而應(yīng)收賬款本身具有風(fēng)險，且應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在熵權(quán)TOPSIS 財務(wù)風(fēng)險評價模型中占很高的權(quán)重，由此導(dǎo)致2017年的財務(wù)風(fēng)險較高。綜上可知，應(yīng)用熵權(quán)TOPSIS 法對白酒企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行評價的結(jié)果較可靠，具有較高的實(shí)踐價值。

六、財務(wù)風(fēng)險的形成原因

通過運(yùn)用熵權(quán)TOPSIS 模型，本文得到評價指標(biāo)的權(quán)重和酒鬼酒公司歷年的財務(wù)風(fēng)險大小，據(jù)此可以確定哪些關(guān)鍵因素導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的升高，并就此揭示財務(wù)風(fēng)險形成的根本原因，便于財務(wù)工作者及時發(fā)現(xiàn)問題。

由模型可知，營運(yùn)能力包含的三個指標(biāo)所占權(quán)重位居所有指標(biāo)的前三甲，對排序結(jié)果的影響也最大。通過觀察2014年的原始財務(wù)數(shù)據(jù)可知，存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是各年中最小的，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也排在倒數(shù)第二位，營運(yùn)能力的不良表現(xiàn)造成公司財務(wù)風(fēng)險的飆升；與之相對應(yīng)的，在財務(wù)風(fēng)險最小的2012年，其存貨周轉(zhuǎn)水平和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)水平相較各年表現(xiàn)最優(yōu)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)表現(xiàn)也不俗，使得公司財務(wù)安全度最高。因此，營運(yùn)能力的下降是酒鬼酒公司財務(wù)風(fēng)險上升的主要原因，本文將通過分析三個營運(yùn)指標(biāo)來闡述。

（一）存貨周轉(zhuǎn)率偏低反映銷售下滑

存貨周轉(zhuǎn)率是反映企業(yè)銷售能力和存貨管理水平的指標(biāo)。對于酒類企業(yè)而言，由于產(chǎn)品本身成本很低，單位產(chǎn)品的毛利率很高，因此銷售能力成為企業(yè)間競爭的關(guān)鍵。就同一企業(yè)而言，產(chǎn)品越暢銷，其存貨周轉(zhuǎn)率也相對越低，公司盈利能力越好，財務(wù)風(fēng)險也就越低。而在企業(yè)內(nèi)部管理中，存貨是白酒企業(yè)最主要也是最重要的資產(chǎn)之一，存貨管理是各企業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。存貨周轉(zhuǎn)越快，占用資金也就越少，再生產(chǎn)的能力就越高，財務(wù)風(fēng)險越小。因此，存貨周轉(zhuǎn)率是一個相對綜合的指標(biāo)，一方面可以說明企業(yè)產(chǎn)品的銷售情況，另一方面可以反映企業(yè)的存貨管理水平與價值變化。

在公司財務(wù)風(fēng)險較高的2013年和2014年，其存貨周轉(zhuǎn)率很低，說明公司在銷售方面受到阻礙。通過翻閱報表發(fā)現(xiàn)，公司在2013年、2014年的銷售收入同比下降58.59%、21.13%，造成銷售收入下降的原因可從市場與企業(yè)兩個方面考慮。在黨的十八大召開之后，新一屆黨的領(lǐng)導(dǎo)集體堅持從嚴(yán)治黨，“八項規(guī)定”等政策的實(shí)施使得包括黨、政、軍在內(nèi)的社會各級機(jī)關(guān)團(tuán)體公款消費(fèi)的開支全面縮減，各大酒企產(chǎn)品銷量下滑，存貨積壓，而作為白酒企業(yè)的酒鬼酒自然不能幸免。另外，2012年底的“塑化劑”事件使得酒鬼酒的企業(yè)形象嚴(yán)重受損，消費(fèi)者購買意愿大幅下滑，嚴(yán)重影響了2013年和2014年的銷售業(yè)績。綜合兩方面可知，存貨周轉(zhuǎn)率的升高是由銷售不暢導(dǎo)致的，而銷售問題的根源是受到行業(yè)調(diào)整和“塑化劑”事件等多種因素的影響。因此，財務(wù)人員在日常工作中，除了重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)財務(wù)狀況，還應(yīng)考量整個行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢以及公司潛在危機(jī)對財務(wù)風(fēng)險的影響，力爭早發(fā)現(xiàn)、早應(yīng)對。

（二）固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率偏低表明資產(chǎn)利用效率不高

固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)主要反映固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)水平和資產(chǎn)的利用效率。在會計折舊政策不變的情況下，周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)利用資產(chǎn)進(jìn)行盈利的能力越強(qiáng)，并且固定資產(chǎn)占用資金的成本也會相對越低，財務(wù)壓力也越小。就全行業(yè)來看，白酒企業(yè)2010～2017年的平均固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)先升后降的趨勢，由2010年的5.2 上升到2012年的5.4，隨后三年大幅下滑，2015年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率僅為3.18，造成這一現(xiàn)象的重要原因是白酒企業(yè)受到中央“八項規(guī)定”等政策的影響，行業(yè)整體不景氣使得各公司銷售收入銳減，而在固定資產(chǎn)相對穩(wěn)定的情況下，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)較大程度的下滑。

對于酒鬼酒公司而言，其固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變化與行業(yè)的調(diào)整基本相同。需要說明的是，公司2013年、2014年、2015年的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率數(shù)值均未超過2，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于同行業(yè)，究其原因，營業(yè)收入的大幅下滑使得酒鬼酒公司運(yùn)營不暢，步履維艱。當(dāng)固定資產(chǎn)所占用資金回轉(zhuǎn)較慢時，酒鬼酒公司利用資產(chǎn)創(chuàng)造財富的能力較差，相關(guān)的生產(chǎn)工藝與技術(shù)需要進(jìn)一步優(yōu)化。同時，增加的固定資產(chǎn)不能發(fā)揮增收的作用，這也使得公司資金成本升高，財務(wù)風(fēng)險增大。綜上，企業(yè)財務(wù)人員需結(jié)合相關(guān)數(shù)據(jù)，分析企業(yè)內(nèi)資產(chǎn)的利用情況，重點(diǎn)考察大額資產(chǎn)的運(yùn)營能力和創(chuàng)收能力，并將掌握的資料作為公司下一步投資的參考。

（三）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率降低表明對客戶話語權(quán)減弱

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率主要反映應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度和管理水平。企業(yè)應(yīng)收賬款是在賒銷過程中形成的，而應(yīng)收賬款占比越大，周轉(zhuǎn)率越小，說明下游客戶更加強(qiáng)勢，企業(yè)對客戶的話語權(quán)較弱，產(chǎn)品在一定程度上存在滯銷，消費(fèi)市場供大于求，長此以往，公司經(jīng)營會出現(xiàn)問題，盈利發(fā)生困難，導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險升高。

酒鬼酒公司2013年和2014年的存貨周轉(zhuǎn)率分別為195.58 和157.12，與2012年的周轉(zhuǎn)水平相差一倍。通過對比同行業(yè)可知，同類型企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率并未出現(xiàn)大幅下滑，甚至多數(shù)企業(yè)出現(xiàn)周轉(zhuǎn)率上升的情況。由此可知，酒鬼酒企業(yè)應(yīng)收賬款占銷售收入比例的大幅上升源于賒銷的增加，而賒銷比例上升的原因有兩個：一是由于“塑化劑”事件的負(fù)面影響，公司受到消費(fèi)市場的巨大壓力，酒鬼酒公司不得不采取增加賒銷客戶比例、提高客戶授信額度、延長信用期等措施來提振銷售業(yè)績，就此使得應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率大幅下降；二是受到“塑化劑”事件的影響，酒鬼酒的批發(fā)商等客戶面臨個人消費(fèi)者的潛在訴訟風(fēng)險，因此拖延支付貨款的時間來對沖諸多不穩(wěn)定因素產(chǎn)生的風(fēng)險。綜上分析，應(yīng)收賬款比例增加導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降，而行業(yè)調(diào)整與社會事件使得銷售不暢是應(yīng)收賬款增加的根本原因。企業(yè)財務(wù)人員需緊密聯(lián)系營銷、市場等部門，分析應(yīng)收賬款賬期、賬齡等因素可能對財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的影響，謹(jǐn)慎評估、合理應(yīng)對。

七、建議與小結(jié)

（一）建議

熵權(quán)TOPSIS 法有助于財務(wù)工作者了解企業(yè)在各時期、各階段的財務(wù)風(fēng)險水平，能夠識別出較大的風(fēng)險因素，供管理者進(jìn)行投融資決策。從模型應(yīng)用結(jié)果來看，反映運(yùn)營能力的指標(biāo)是最為關(guān)鍵的因素，同時也是把控財務(wù)風(fēng)險最有力的武器。因此，為了有效防范財務(wù)風(fēng)險，在日常工作中，財務(wù)人員需將財務(wù)與業(yè)務(wù)相融合，深度參與到公司實(shí)際經(jīng)營之中，具體包括：

1.參與業(yè)務(wù)管理。在傳統(tǒng)的公司經(jīng)營中，財務(wù)工作的起點(diǎn)往往也是業(yè)務(wù)完成的時點(diǎn)，這種“事后會計”并不能使財務(wù)人員很好地了解公司的具體業(yè)務(wù)情況，造成了會計核算主要關(guān)注數(shù)字的正確與否，而不能發(fā)現(xiàn)數(shù)字是否合理的問題，會計的監(jiān)督作用也大打折扣。因此，為了發(fā)揮會計的實(shí)際價值，財務(wù)人員需要更多地參與到具體業(yè)務(wù)中，同公司各個業(yè)務(wù)線上的同事溝通、交流，熟悉經(jīng)營過程的重要環(huán)節(jié)、掌握可能對公司財務(wù)有重大影響的事由，包括合同簽訂的時間、付款方式、產(chǎn)品保質(zhì)期等等。在經(jīng)歷多個完整的業(yè)務(wù)周期后，財務(wù)人員能夠加深對公司經(jīng)營情況的認(rèn)識，形成完整的財務(wù)核算框架體系，明確核算過程中需重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域，以此保障會計工作的高效開展。

2.參與業(yè)務(wù)分析。財務(wù)人員若能夠參與企業(yè)經(jīng)營分析，可以為業(yè)務(wù)人員提供很大幫助。從本文模型應(yīng)用結(jié)果來看，反映酒鬼酒公司營運(yùn)能力的存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是對財務(wù)風(fēng)險影響最大的三個指標(biāo)。進(jìn)一步分析可知，對于酒鬼酒公司而言，存貨、固定資產(chǎn)和應(yīng)收賬款等是企業(yè)經(jīng)營活動中最重要的三個要素，其周轉(zhuǎn)率的高低可以直接反映企業(yè)供、產(chǎn)、銷各階段的運(yùn)營效率。財務(wù)人員可以將數(shù)據(jù)分析得到的結(jié)果傳遞給業(yè)務(wù)人員，幫助發(fā)現(xiàn)經(jīng)營過程中存在的問題，以便明確下一步業(yè)務(wù)的發(fā)展方向。因此，財務(wù)工作者應(yīng)努力跳出賬務(wù)處理的固定思維，將財務(wù)分析同業(yè)務(wù)結(jié)合起來，提升公司業(yè)績。

3.參與業(yè)務(wù)預(yù)算。業(yè)務(wù)預(yù)算是經(jīng)營計劃的重要部分，利用有限的資金賺取更多利潤是企業(yè)追求的目標(biāo)。在制定業(yè)務(wù)預(yù)算時，企業(yè)為了謀求更高的利潤，往往傾向于為暢銷的產(chǎn)品分配更多的預(yù)算費(fèi)用。這一思路無可厚非，但是，若由于主觀或客觀因素的影響致使之前的暢銷產(chǎn)品無法再次得到消費(fèi)者認(rèn)可時，企業(yè)便會出現(xiàn)存貨積壓、資金占用、債務(wù)違約等問題，進(jìn)而引起一系列財務(wù)風(fēng)險。因此，財務(wù)人員應(yīng)深度參與到業(yè)務(wù)預(yù)算中，從公司戰(zhàn)略高度，結(jié)合當(dāng)前宏觀政策、政商環(huán)境、消費(fèi)者心理等情況，對各種可能的預(yù)算組合進(jìn)行財務(wù)風(fēng)險壓力測試，并將測試結(jié)果與預(yù)算編制人員分享，以此完善業(yè)務(wù)預(yù)算。

（二）小結(jié)

本文從方法的運(yùn)用和目的兩個方面對熵權(quán)TOPSIS 法作了介紹。通過模型的實(shí)證檢驗可知，酒鬼酒公司財務(wù)風(fēng)險最小和最大的年份分別為2012年與2014年，這一結(jié)果與實(shí)際情況相符，說明模型可靠，具有借鑒價值。在評價酒鬼酒的財務(wù)風(fēng)險時發(fā)現(xiàn)，運(yùn)營類指標(biāo)所占的平均權(quán)重最大，也是公司最需關(guān)注的一類財務(wù)指標(biāo)，而在具體二級指標(biāo)方面，存貨周轉(zhuǎn)率對于酒鬼酒公司的財務(wù)風(fēng)險把控至關(guān)重要，因為其既可以反映銷售業(yè)績的變化，又能有效說明公司最重要的存貨資產(chǎn)管理情況。因此，酒鬼酒公司需做好存貨的運(yùn)營管理，合理規(guī)劃產(chǎn)能與產(chǎn)量，以便促進(jìn)業(yè)績的穩(wěn)健增長。為了能夠有效防范財務(wù)風(fēng)險，財務(wù)人員應(yīng)將自身工作同公司業(yè)務(wù)結(jié)合起來，了解公司業(yè)務(wù)的各個環(huán)節(jié)，感知可能存在的風(fēng)險因素，真正將事后的核算工作方式轉(zhuǎn)變?yōu)槭虑昂侠眍A(yù)算、事中有效掌控、事后嚴(yán)格稽核的工作模式，提升財務(wù)價值，有效防范風(fēng)險。