國(guó)信證券香港 韓衛(wèi)東

12月行業(yè)增速明顯回升

根據(jù)澳門(mén)博彩監(jiān)察協(xié)調(diào)局發(fā)布的數(shù)據(jù)，2018年12月份澳門(mén)幸運(yùn)博彩毛收入錄得264.68億澳門(mén)元，同比增長(zhǎng)16.6%，增速較11月的8.5%有了明顯的回升。12月份行業(yè)增速回升幅度超出我們的預(yù)期。我們認(rèn)為增速回升跟港珠澳大橋正式開(kāi)通后帶來(lái)客流增量有一定關(guān)系（港珠澳大橋的開(kāi)通，一方面給香港游客赴澳門(mén)提供了便利，另一方面，也為經(jīng)香港機(jī)場(chǎng)中轉(zhuǎn)赴澳門(mén)的游客提供了便利）。

2018年全年，澳門(mén)幸運(yùn)博彩毛收入錄得3028.5億澳門(mén)元，同比增長(zhǎng)14%。這一增速較2017年的19.1%有所下降。2018年行業(yè)毛收入已恢復(fù)至2012年的水平，但離2013-2014年的峰值還存在約15%的差距。

行業(yè)季度增速下行趨勢(shì)緩解

從季度數(shù)據(jù)來(lái)看，澳門(mén)博彩博彩毛收入自2016年三季度開(kāi)始恢復(fù)正增長(zhǎng)，隨后幾個(gè)季度增速快速走高。2017年二季度開(kāi)始，連續(xù)四個(gè)季度保持在20%左右的高增長(zhǎng)。2018年二季度，增速小幅下滑至17.2%，三季度顯著下滑至10.2%，四季度增速再次小幅下滑至8.9%。行業(yè)季度增速下行趨勢(shì)有所緩解。

預(yù)期欠佳壓制二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)

雖然12月行業(yè)增速出現(xiàn)明顯回升，并且目前行業(yè)主要公司估值也不高，但數(shù)據(jù)發(fā)布后并未對(duì)主要品種的股價(jià)走勢(shì)形成提振。出現(xiàn)這一情況，我們認(rèn)為主要原因在于目前市場(chǎng)普遍對(duì)行業(yè)中短期增長(zhǎng)預(yù)期不佳。就短期來(lái)看，由于較高的基數(shù)，以及春節(jié)因素，預(yù)計(jì)2019年1月份行業(yè)增速有可能將再次出現(xiàn)明顯下滑。而就中期來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期有可能明顯壓制市場(chǎng)對(duì)于澳門(mén)博彩行業(yè)的增長(zhǎng)預(yù)期。

如前所述，行業(yè)增長(zhǎng)中短期預(yù)期欠佳是壓制目前行業(yè)二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)的主要原因。而偏悲觀預(yù)期的緩解，可能還需要更多的向好數(shù)據(jù)來(lái)提振。當(dāng)然，就長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為行業(yè)收入水平回升至2013-2014年的高位并創(chuàng)新高將是大概率事件。因此，在目前主要公司估值水平相對(duì)較低的情況下，以長(zhǎng)期投資的思路配置龍頭公司將是較為適宜的。維持中性評(píng)級(jí)，并繼續(xù)建議重點(diǎn)關(guān)注中場(chǎng)業(yè)務(wù)收入占比最高經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健程度最好的金沙中國(guó)（01928.HK）。

2016年以來(lái)澳門(mén)每月博彩毛收入及同比增速（貨幣單位：億澳門(mén)元）