張 振 家

(沈陽大學(xué) 商學(xué)院, 遼寧 沈陽 110041)

金融發(fā)展理論無論怎樣沿革,金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間相互作用的關(guān)系都是不可回避的重要議題。18世紀70年代,亞當(dāng)斯密在《國富論》中,闡述了大眾熟識,且為經(jīng)濟發(fā)展理論開辟較大爭議空間的觀點----當(dāng)銀行確認企業(yè)具有良好的發(fā)展前景時,就會調(diào)動從私人手中積累的儲蓄資金向企業(yè)進行投資,擴大企業(yè)獲利的機會,提高企業(yè)資金的使用效率,從而達到刺激企業(yè)甚至促進經(jīng)濟增長的目的。但是,在宏微觀經(jīng)濟學(xué)理論發(fā)展演變及金融發(fā)展與經(jīng)濟增長不斷相互作用的實踐過程中,金融發(fā)展是否及如何促進經(jīng)濟增長,經(jīng)濟增長是否并且如何促進金融發(fā)展,至今仍然是經(jīng)濟學(xué)家關(guān)注的焦點問題。本文在對金融發(fā)展與經(jīng)濟增長內(nèi)涵闡述的基礎(chǔ)上,詳細梳理了若干金融發(fā)展與經(jīng)濟增長相互作用的焦點問題,并對金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間相互作用研究的主成果進行評述。

一、 金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的內(nèi)涵

戈德史密斯認為,金融發(fā)展就是金融結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化的過程[1]。無論金融結(jié)構(gòu)理論還是金融深化理論都強調(diào)了金融發(fā)展對于提高市場信息透明度,以及提高資本運行效率的促進作用。但是,如果單純地從基于彌補市場的不確定性上進行界定,金融發(fā)展的概念就將過于狹隘。因此,本文采用經(jīng)濟學(xué)家提出的關(guān)于金融發(fā)展概念的更為寬泛的定義:金融發(fā)展是對金融部門的諸多職能的改善[2]。

相對于金融發(fā)展理論,經(jīng)濟增長理論的提出和研究要早得多。早在18—19世紀,經(jīng)濟增長的內(nèi)涵已經(jīng)成為古典經(jīng)濟學(xué)家研究的重點,其往往被界定為產(chǎn)出或人均產(chǎn)出的增長。決定經(jīng)濟增長的要素有三個:經(jīng)濟活動、知識增長和資本積累[3]。20世紀以來,經(jīng)濟增長理論進入現(xiàn)代理論發(fā)展階段,其起點是拉姆塞的跨期優(yōu)化模型理論。隨后,20世紀50年代誕生的索洛-旺模型更被認為是經(jīng)濟學(xué)家用于分析經(jīng)濟增長的主要模型。但索洛-旺模型的偏頗或不足之處是把真實收入差異的非資本因素的來源或者當(dāng)作是外生的,或者當(dāng)作是不存在的。為了解決經(jīng)濟增長理論的核心問題,后來的經(jīng)濟學(xué)家彌補了索洛-旺模型的不足,創(chuàng)建了新的經(jīng)濟增長模型,包括:拉姆塞-卡斯-庫普曼模型,代蒙德世代交疊模型,羅默、格羅斯曼與赫爾普曼等的研究與開發(fā)增長模型(新增長模型)等[4]。

二、 金融發(fā)展對經(jīng)濟增長發(fā)生作用的五個焦點問題及研究結(jié)論

1. 金融部門發(fā)展對企業(yè)發(fā)展具有促進作用

經(jīng)濟學(xué)家就金融部門的發(fā)展是否,或者在多大程度上起到促進經(jīng)濟增長的作用這一話題,曾經(jīng)引發(fā)過很大的爭議。經(jīng)濟學(xué)家萊文在2004年總結(jié)的幾個有代表性的理論可以證明這一點[5]:在發(fā)展經(jīng)濟學(xué)先驅(qū)吉拉德·M·米耶(Gerald M. Meier)和都德萊·西爾斯(Dudley Seers)合著的《發(fā)展的先驅(qū)》(PioneersinDevelopment)一書中,甚至沒有談及金融發(fā)展的內(nèi)容;諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者羅伯特·盧卡斯(Robert Lucas)同樣表示,金融發(fā)展對于經(jīng)濟增長的要素作用被夸大了(Over-stressed);而莫頓·米勒(Merton Miller)則明確表示“金融市場對于經(jīng)濟增長的貢獻是一個如此鮮明,以至于無需再深入探討的命題”。從上述學(xué)者的觀點看,金融領(lǐng)域的發(fā)展未引致經(jīng)濟增長,金融部門的功能僅僅是應(yīng)對來自實體經(jīng)濟部門的需求而已,這對應(yīng)了著名經(jīng)濟學(xué)家瓊·羅賓遜(Joan Robinson)的名言“企業(yè)先行,金融隨之(Whereenterpriseleadsfinancefollows)”。截然相反的觀點是另一諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者莫頓·米勒。

仔細分析雙方的觀點,可以看出金融部門往往被看作虛擬經(jīng)濟的構(gòu)成要素,而一個國家或地區(qū)經(jīng)濟的增長則更加依賴企業(yè)等實體經(jīng)濟的發(fā)展。那么,關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間關(guān)系的討論,實際上指向了第一個焦點:金融部門在企業(yè)的發(fā)展中究竟起到了什么作用,或者說金融部門是如何通過扶持企業(yè)的發(fā)展來促進經(jīng)濟增長的。萊文的觀點很有代表性,即:理論與現(xiàn)實的經(jīng)驗都證明完善的金融體系能夠幫助企業(yè)更好地緩解融資壓力。當(dāng)企業(yè)由于資金短缺陷入困境時,金融部門可以提供幫助,使資金從個人向企業(yè)轉(zhuǎn)移。表明金融發(fā)展具有兩個效應(yīng):第一,通過降低存款與投資的交易費用,降低金融資本在籌集和使用上的成本;第二,金融市場和金融機構(gòu)能夠幫助企業(yè)克服在商業(yè)環(huán)境中,與其他企業(yè)簽訂合同之前的逆向選擇風(fēng)險和締結(jié)合同之后的道德風(fēng)險。同時,羅伯特和博迪的研究也得出了同樣的結(jié)論,認為金融系統(tǒng)能夠影響資源的分配,提高資源的使用效率,從而促進經(jīng)濟的增長[6]。

2. 金融系統(tǒng)不同的組成部分在企業(yè)和國家經(jīng)濟增長中的作用

上述萊文、米勒和博迪的觀點,集中在金融部門能夠緩解企業(yè)資金壓力和避免信息不對稱給企業(yè)運營帶來的風(fēng)險,從而提高企業(yè)的運營效率,并帶動地區(qū)經(jīng)濟的發(fā)展。但只有金融部門能夠提供企業(yè)所需的信息,從而最大限度地避免信息不對稱帶來的企業(yè)運營風(fēng)險嗎?金融系統(tǒng)包括銀行等金融部門、債券市場、股票市場和保險市場等構(gòu)成要素,這些構(gòu)成要素都能對企業(yè)的產(chǎn)出增長發(fā)揮巨大作用嗎?疑問構(gòu)成了金融發(fā)展與經(jīng)濟增長關(guān)系的另一個研究焦點:金融系統(tǒng)中不同的構(gòu)成要素在經(jīng)濟增長過程中的作用。邁爾的研究表明:沒有任何一個國家的經(jīng)驗表明證券市場能夠為企業(yè)提供所需要的大部分資金。在一些國家,證券市場對于企業(yè)融資的貢獻率接近于零,甚至低于零,股權(quán)交易市場在這方面的貢獻尤其不足。并不是說股權(quán)交易市場沒有發(fā)揮重要作用,股權(quán)交易可以通過重新分配現(xiàn)有股權(quán)提高資本分配和使用效率,但對提高公司融資水平的作用是有限的。相反,銀行等金融部門提供給企業(yè)的外部資本卻是企業(yè)融資的主要渠道,因此能夠促進經(jīng)濟的增長。原因是銀行對于彌補金融市場的不足,即在避免信息不對稱上發(fā)揮了核心作用,這與上述萊文等學(xué)者的觀點比較相似。但邁爾同時也提出:除銀行外,也可以通過專業(yè)的咨詢公司來完成信息的收集與處理工作,雖然這并非大多數(shù)國家當(dāng)前的主流渠道。同時,銀行提供的信息與資金支持在企業(yè)或地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展之初的作用是至關(guān)重要的,而證券和股票市場很難成為銀行的替代者[7]。羅伯特和萊文在對80個國家進行研究之后,發(fā)現(xiàn)作為經(jīng)濟增長的晴雨表,股票市場能夠參與未來的經(jīng)濟增長,但不是當(dāng)下經(jīng)濟增長的原因。相反,金融部門能夠通過股票市場的走勢判斷未來經(jīng)濟的發(fā)展狀況,從而決定是否增加貸款或投資給實體經(jīng)濟部門[8]。與上述觀點不同,海嶺等人指出,證券市場的缺失可能導(dǎo)致經(jīng)濟明顯缺乏效率,而且更容易遭受金融危機[9]。

3. 金融發(fā)展對行業(yè)發(fā)展的促進作用

無論是參與當(dāng)下還是未來的經(jīng)濟增長,金融部門都能夠解決作為經(jīng)濟實體最微小構(gòu)成單元的企業(yè)的融資問題,并降低融資成本;能夠降低由于信息不對稱給企業(yè)決策帶來的風(fēng)險,從而促進企業(yè)的發(fā)展。但金融體系的發(fā)展能夠促進行業(yè)的發(fā)展嗎?這構(gòu)成了關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟增長相互關(guān)系討論話題的第三個焦點。拉詹等通過對20世紀80年代的美國,以及包括澳大利亞、法國、日本、肯尼亞和墨西哥等國在內(nèi)的其他43個國家的行業(yè)進行研究,證實了行業(yè)發(fā)展確實需要依賴外部融資。當(dāng)行業(yè)處于均衡發(fā)展的時候是不需要外部資金大量注入的;對于外部資金的需求,一般發(fā)生在由于科技變革刺激了該行業(yè)對資金的大量需求的情況下,這種資金規(guī)模是行業(yè)內(nèi)部現(xiàn)有的資金無法支撐的。在美國的36個行業(yè)中,僅有煙草、皮革加工、制鞋和陶器制造業(yè)的增長與外部融資成負相關(guān)關(guān)系?？梢姽善笔袌鲞@種外部融資渠道是一個很好的融資手段,能夠促進行業(yè)的發(fā)展。對美國之外的其他國家的研究結(jié)論認為,即使投資機會與投資收益在世界范圍內(nèi)可能存在差異,但在一個特定的行業(yè)中,決定現(xiàn)金流與資本比例關(guān)系的因素在世界范圍內(nèi)是相似的,都決定于對特定產(chǎn)品的需求水平、產(chǎn)品所處的生命周期及產(chǎn)生足夠現(xiàn)金流需要的時間等。最終的結(jié)論是:如果國家具有一個發(fā)展相對完善的金融系統(tǒng),國家各個行業(yè)的發(fā)展會快于那些不具備完善金融系統(tǒng)的國家[10]。阿吉翁等也持同樣的觀點,他們基于實證分析的結(jié)論證明,落后國家技術(shù)研發(fā)滯后的原因在于缺少外部資金的支持,單純引進技術(shù)無法從根本上解決科技成果轉(zhuǎn)化的問題,而金融機構(gòu)則能夠抓住這個投資機會,向科技研發(fā)和技術(shù)轉(zhuǎn)化部門注入資金,實現(xiàn)金融機構(gòu)發(fā)展與技術(shù)部門發(fā)展的正相關(guān)關(guān)系[11]。

4. 金融系統(tǒng)對經(jīng)濟增長的促進作用是長期存在,還是短期現(xiàn)象

從金融系統(tǒng)建立之初,到相對完善的不同階段,金融系統(tǒng)都能夠在經(jīng)濟增長的過程中發(fā)揮至關(guān)重要的作用嗎?金融系統(tǒng)對經(jīng)濟增長的刺激作用是長期存在還是短期現(xiàn)象?這兩個問題構(gòu)成了關(guān)于金融發(fā)展促進經(jīng)濟增長話題需要關(guān)注的第四個焦點。菲斯曼等的研究結(jié)論較具有代表性,他們認為:從短期看,包括銀行在內(nèi)的金融機構(gòu)通過再分配金融資源的方式,至少能夠在理論上促進任何一個行業(yè)的經(jīng)濟增長----只要這個行業(yè)具有良好的發(fā)展機遇,并能夠吸引金融機構(gòu)的投資。但從長期看,只有在那些更加依賴外部資金扶持的行業(yè)或國家,金融發(fā)展才能發(fā)揮更大的作用,促進該行業(yè)或國家獲得相對持續(xù)的增長[12]。西哈克等對1960—2010年全球205個經(jīng)濟體的調(diào)查研究結(jié)果也表明,功能良好的金融系統(tǒng)對于經(jīng)濟的長期增長能夠起到獨立作用,換句話說,一個擁有良好金融系統(tǒng)的經(jīng)濟體能夠在長期取得更快的經(jīng)濟增長[13]。

5. 金融部門功能未正確實現(xiàn),給經(jīng)濟增長帶來的負面影響

金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的積極作用(或大或小)已經(jīng)得到眾多經(jīng)濟學(xué)家的認同,但另一個關(guān)于該主題的研究焦點似乎被忽略了----如果金融部門的功能沒有正確實現(xiàn),將給經(jīng)濟增長帶來哪些負面的影響？魯比尼等認為,政府可能會選擇壓制金融業(yè)的發(fā)展,從而產(chǎn)生金融抑制。金融抑制能夠誘使私人機構(gòu)持有名義貨幣,這是通貨膨脹稅形成的基礎(chǔ)。同時,金融抑制會降低經(jīng)濟增長率[14]。阿吉翁等也提出:金融系統(tǒng)的不完善將導(dǎo)致小型開放經(jīng)濟體變得愈加不穩(wěn)定,而這種不穩(wěn)定既包含短期的經(jīng)濟動蕩,也包含了對其長期經(jīng)濟增長的抑制,最終將導(dǎo)致其經(jīng)濟增速與發(fā)達國家之間的差距越拉越大[15]。鞏世廣和李雯君的研究更多關(guān)注的是金融部門的功能得不到完全發(fā)揮將對企業(yè)(特別是中小企業(yè))帶來的負面作用,這種負面作用將產(chǎn)生“蝴蝶效應(yīng)”,從而對整個宏觀經(jīng)濟的增長帶來影響[16]。如果規(guī)模較小的企業(yè)普遍陷入融資困境,將帶來失業(yè)率上升、消費低迷與經(jīng)濟疲軟[17]。如果金融部門無法運作良好,會禁錮經(jīng)濟增長或?qū)е陆?jīng)濟增長出現(xiàn)不穩(wěn)定的狀態(tài)。如果金融系統(tǒng)僅僅將資金從所謂的窮人手中向富人轉(zhuǎn)移,不僅會造成很多初創(chuàng)的企業(yè)無法實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)夢想,而且會降低社會經(jīng)濟增長的活力,拖慢經(jīng)濟增長的速度[13]。

三、 經(jīng)濟增長對金融發(fā)展發(fā)生作用的兩個焦點問題

1. 經(jīng)濟增長對金融發(fā)展具有正向促進作用

上文分析并闡述了金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的作用,本節(jié)著重梳理經(jīng)濟增長對金融發(fā)展發(fā)生作用的觀點。休米·T·帕特里克(Hugh T. Patrick)從經(jīng)濟增長對金融產(chǎn)品與服務(wù)需求的角度出發(fā),提出經(jīng)濟增長對金融發(fā)展的促進作用。指出金融發(fā)展是對經(jīng)濟增長的“跟隨”,這種“跟隨”被稱為“需求跟隨(Demand-Following)”,經(jīng)濟增長產(chǎn)生對金融服務(wù)和金融產(chǎn)品的需求,從而促進金融系統(tǒng)的發(fā)展。換言之,金融制度、金融資產(chǎn)與負債及相關(guān)的金融服務(wù),都是應(yīng)真實經(jīng)濟環(huán)境中投資者與儲蓄者對金融服務(wù)的需求產(chǎn)生的,不斷演化的金融體系正是經(jīng)濟增長的結(jié)果。因此,新金融體系的形成不僅受客觀環(huán)境的影響,例如經(jīng)濟環(huán)境、制度框架等,還受到經(jīng)濟主體對于經(jīng)濟行為所持的態(tài)度、動機及偏好的影響。國民收入增速越快,企業(yè)對外部資金的需求越大,對于金融機構(gòu)的依賴性就越強。同樣的原因,在國家或地區(qū)總體經(jīng)濟不斷發(fā)展的前提下,不同行業(yè)或部門的經(jīng)濟增速差異越大,對金融中介的需求就越大。金融中介能夠更快速地將儲蓄從個人和低增速的行業(yè)向高增速的行業(yè)轉(zhuǎn)移[17]。劉金全和于惠春也作出經(jīng)濟增長能夠促進固定投資的增長,從而促進資本市場的形成與發(fā)展的結(jié)論[18]。

2. 經(jīng)濟增長與金融發(fā)展的非線性關(guān)系

與上述學(xué)者提出的經(jīng)濟增長對金融發(fā)展具有促進作用的觀點相反,莫辛·汗(Mohsin Khan)和圣哈吉提出,經(jīng)濟增長與金融發(fā)展之間的內(nèi)在聯(lián)系是非線性的,構(gòu)成了經(jīng)濟增長對金融發(fā)展發(fā)生作用的第二個研究焦點:雖然金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系是明確并且能夠通過實證分析加以證明的,但是金融體系如何從經(jīng)濟增長中受益,或者說處于相似經(jīng)濟發(fā)展階段的國家,是否具有相似的金融發(fā)展水平等關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟增長關(guān)系的解讀,仍然是相對未知的領(lǐng)域。汗等認為,雖然已經(jīng)有一些令人信服的研究成果表明,在經(jīng)濟增長過程中,法律法規(guī)的改革能夠強化債權(quán)人的權(quán)利、合同的執(zhí)行及會計實踐,能夠促進銀行與債券市場的發(fā)展,但仍然有很多證實經(jīng)濟增長與金融發(fā)展之間完全具有線性關(guān)系的工作需進一步去做,以及改革措施應(yīng)該如何被正確、有效,并有序地實施[19]。萊文也持有類似的觀點,認為雖然經(jīng)濟增長能夠影響金融服務(wù)的質(zhì)量和金融體系的結(jié)構(gòu),經(jīng)濟增長也可以通過改良計算機與網(wǎng)絡(luò)通信技術(shù)及非金融部門的政策去促進金融體系的發(fā)展,但仍然有很多證實經(jīng)濟增長與金融發(fā)展之間完全具有線性關(guān)系的研究工作需要去做。當(dāng)前的研究成果還無法解釋為什么處于相似經(jīng)濟發(fā)展階段的經(jīng)濟體,金融體系的發(fā)達程度卻不同。此外,長期的經(jīng)濟增長是否能夠通過促進法律與政策的改變,創(chuàng)造與經(jīng)濟增長具有完全線性關(guān)系的金融體系等研究課題需要探索[20]。

四、 結(jié) 語

綜上所述,經(jīng)濟學(xué)家,特別是宏觀經(jīng)濟學(xué)家對金融部門是否能夠促進經(jīng)濟增長產(chǎn)生質(zhì)疑的關(guān)鍵因素,在于一些經(jīng)濟學(xué)家在對宏觀經(jīng)濟增長模型(例如索洛-斯旺模型和拉姆塞-卡斯-庫普曼模型等)進行分析,結(jié)合不同國家經(jīng)驗數(shù)據(jù)的回歸分析結(jié)果,指出金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的促進作用并不十分清晰。但更多經(jīng)濟學(xué)家基于對歷史經(jīng)驗的分析,普遍認為金融部門對經(jīng)濟增長的促進作用是非常明確的,人們應(yīng)該討論的問題是金融部門在多大程度上對經(jīng)濟增長起推動作用。事實證明,銀行及金融市場確實能夠通過獲取和分析信息,為企業(yè)籌集資金,通過便捷支付等渠道促進企業(yè)、行業(yè)和地區(qū)經(jīng)濟的發(fā)展。此外,金融發(fā)展促進經(jīng)濟增長的機制,在于金融部門通過高效的信息收集與處理,影響社會儲蓄總量的分配,而非單純依靠儲蓄率的變化,將儲蓄變?yōu)橥顿Y。金融部門與金融市場的發(fā)展能夠便利企業(yè)使用外部融資渠道,提高國家對國內(nèi)經(jīng)濟增長的投資水平,并通過對企業(yè)和行業(yè)的監(jiān)管提高投資的使用效率,進而促進企業(yè)、行業(yè)乃至地區(qū)的經(jīng)濟增長。相反,如果金融部門的職能得不到正常發(fā)揮,以及金融系統(tǒng)不完善地區(qū)的金融抑制會阻礙經(jīng)濟的增長。

現(xiàn)有研究表明,經(jīng)濟增長能夠?qū)鹑诎l(fā)展產(chǎn)生正向促進作用,途徑主要包括:經(jīng)濟增長能夠帶動對資本的需求、能夠改革法律和會計制度,促進計算機與網(wǎng)絡(luò)通信技術(shù)發(fā)展,從而促進金融系統(tǒng)更為快速的發(fā)展。但處于相似經(jīng)濟發(fā)展階段的國家,為什么具有不同的金融發(fā)展水平,仍是相對未知的研究領(lǐng)域。金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間線性,或非線性促進關(guān)系還需要以更多國家的經(jīng)驗數(shù)據(jù)加以佐證。同樣無法回答的規(guī)范性問題還包括政府能否根據(jù)中長期的經(jīng)濟增長,通過法律、科技等渠道,打造一套適合于某個經(jīng)濟體的獨特的金融體系等。