陳文虎 李連山

自2018年我國降準(zhǔn)以來，已有6次降準(zhǔn)落地，美國自2008年以來于2019年7月底首次降息，歐元區(qū)于9月中旬重新開啟QE，其他部分發(fā)達(dá)國家和新興經(jīng)濟(jì)體也不同程度的進(jìn)入貨幣政策寬松周期。我國本輪貨幣政策松動(dòng)領(lǐng)先全球，債券市場(chǎng)收益率自2018年以來也已有較大幅度下行。

從國際環(huán)境來看，貿(mào)易沖突沒有得到有效緩和，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，美國貨幣政策的放松將會(huì)在未來一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)。在全球貨幣政策重回寬松的背景下，對(duì)國內(nèi)債券市場(chǎng)，尤其是對(duì)在我國金融資產(chǎn)擁有方面占絕對(duì)體量的商業(yè)銀行來說，面臨不小的挑戰(zhàn)。

本文試圖在貨幣寬松預(yù)期的大背景下對(duì)商業(yè)銀行所涉及的債券業(yè)務(wù)進(jìn)行探討，從銀行自營（金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)條線）、銀行資產(chǎn)管理/理財(cái)/理財(cái)子公司（資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)條線）、銀行投資銀行（投資銀行業(yè)務(wù)條線）等業(yè)務(wù)方面進(jìn)行粗淺的探討，并分析未來商業(yè)銀行債券業(yè)務(wù)可能的發(fā)展方向。

國際國內(nèi)背景

國際經(jīng)濟(jì)增速壓力加大，目前貨幣政策寬松為主

2019年以來，隨著國際經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定因素的增加，世界經(jīng)濟(jì)增長乏力，為保持經(jīng)濟(jì)增長或刺激經(jīng)濟(jì)反彈，眾多國家的貨幣政策方向轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策立場(chǎng)明顯轉(zhuǎn)向，已有部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體開始降息。具體來看，美聯(lián)儲(chǔ)7月31日會(huì)議宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至2.0%～2.25%，為2008年12月以來首次降息，同時(shí)表示將于8月停止縮表，9月美聯(lián)儲(chǔ)再次降息，特朗普同時(shí)在不同場(chǎng)合均表示要求美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步降息來刺激經(jīng)濟(jì)。在9月12日，歐央行宣布將存款利率從-0.4%下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至-0.5%，同時(shí)重啟QE。

部分新興經(jīng)濟(jì)體為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長或通脹目標(biāo)也選擇了降息，印度央行4月4日、6月6日和8月7日三次分別下調(diào)基準(zhǔn)利率25個(gè)、25個(gè)和35個(gè)基點(diǎn)至5.40%，貨幣政策立場(chǎng)由“中性”調(diào)整為“寬松”，并致力于持續(xù)實(shí)現(xiàn)4%的中期通脹目標(biāo)（允許上下浮動(dòng)2個(gè)百分點(diǎn)）。由于通脹走弱和經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期，俄羅斯央行6月14日和7月26日兩次宣布下調(diào)關(guān)鍵利率各25個(gè)基點(diǎn)至7.25%。馬來西亞央行5月7日下調(diào)政策利率25個(gè)基點(diǎn)至3.00%。

中國此輪貨幣寬松領(lǐng)先全球，貨幣政策保持一定獨(dú)立性

反觀我國，自2018年以來，央行已降準(zhǔn)6次，在寬松政策上我國較歐美都較早。今年以來在全球接力降息的大背景下，我國貨幣政策保持了一定程度的自我獨(dú)立性。理順金融市場(chǎng)利率與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的傳導(dǎo)，實(shí)現(xiàn)兩軌并一軌才是眼下的當(dāng)務(wù)之急，這也是8月份以來央行極力推行LPR的重要邏輯考慮。

我國貨幣政策保持了一定的自我獨(dú)立性，國內(nèi)貨幣政策仍然是以穩(wěn)健寬松為主基調(diào)，保持流動(dòng)性合理充裕，適時(shí)適度實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)。實(shí)際操作來看，9月份，央行通過普通降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)的結(jié)合，釋放了近9000億元人民幣資金，市場(chǎng)預(yù)期以寬松為主。

未來，為保障實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的情況下，為降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，LPR利率仍會(huì)以下行為主，貨幣政策以適度寬松配合為主基調(diào)。

商業(yè)銀行債券業(yè)務(wù)的主要特征

商業(yè)銀行自營業(yè)務(wù)條線債券業(yè)務(wù)特征

銀行自營投資部門，根據(jù)投資風(fēng)格、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、行內(nèi)規(guī)定一般分為交易賬戶及配置賬戶。從自營投資條線投資債券的方式來看，可分為直接投資債券及間接投資債券兩種方式：直接投資可通過在一級(jí)市場(chǎng)投標(biāo)或者二級(jí)市場(chǎng)買入債券記賬歸入交易賬戶或者配置賬戶進(jìn)行操作;間接投資可以通過投資廣義資管產(chǎn)品進(jìn)行債券投資，包括通過俗稱的委外給券商資管、基金專戶等方式或投資公募基金實(shí)現(xiàn)間接投資債券。

而隨著銀行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變更及宏觀審慎監(jiān)管的加強(qiáng)，銀行自營投資受到了不同程度的約束及監(jiān)管。新出臺(tái)的《商業(yè)銀行大額風(fēng)險(xiǎn)暴露管理辦法》對(duì)銀行投資也構(gòu)成了重要限制：銀行自營投資資管產(chǎn)品，可以穿透占用授信額度，或者不穿透但納入匿名客戶或者投資規(guī)模很?。ú怀^一級(jí)資本凈額0.15%%）時(shí)以該資管產(chǎn)品為交易對(duì)手方。

在貨幣寬松預(yù)期下，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)投資受到監(jiān)管的限制或約束，去通道化趨勢(shì)明顯。由于公募基金分紅免稅優(yōu)勢(shì)，銀行增持公募基金動(dòng)力增加。從銀行年報(bào)數(shù)據(jù)來看，上市銀行對(duì)資管計(jì)劃、信托計(jì)劃、同業(yè)理財(cái)投資規(guī)模均出現(xiàn)不同程度下滑，而公募基金投資則有所增加。分銀行大小來看，大行和中小行在這方面表現(xiàn)基本一致。值得注意的是，幾乎所有銀行對(duì)資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品均有較大幅度的增持，一方面資產(chǎn)支持證券由于流動(dòng)性較差導(dǎo)致流動(dòng)性溢價(jià)較高，收益率有優(yōu)勢(shì)，另外高評(píng)級(jí)資產(chǎn)支持證券具有資本節(jié)約的優(yōu)勢(shì)，符合銀行資本集約化經(jīng)營策略。

商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)條線債券業(yè)務(wù)特征

銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)條線作為銀行投資債券另一個(gè)重要部門，投資債券則以資管新規(guī)約束、銀行理財(cái)規(guī)模發(fā)展、產(chǎn)品性質(zhì)、整體投資比例限制、銀行自身戰(zhàn)略發(fā)展等方面為主要考慮。

從監(jiān)管政策方面看，2018年4月27日，經(jīng)國務(wù)院同意，中國人民銀行、中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)、國家外匯管理局日前聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（銀發(fā)〔2018〕106號(hào)，以下簡稱“資管新規(guī)”），資管產(chǎn)品投資類型及比例等方面進(jìn)一步受到了約束，銀行理財(cái)產(chǎn)品未來將會(huì)以投資債券、權(quán)益等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)為主，尤其是理財(cái)子公司未來將以獨(dú)立的實(shí)體進(jìn)行經(jīng)營，并可以按照公募方式發(fā)行產(chǎn)品，標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品投研的加強(qiáng)，投資債券等標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的篩選能力、風(fēng)控能力等方面的提升有助于提高對(duì)債券資產(chǎn)的配置比例及規(guī)模。此后監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)布了一系列針對(duì)銀行理財(cái)?shù)闹匾O(jiān)管規(guī)定，目前多家銀行理財(cái)子公司已經(jīng)掛牌成立。

從理財(cái)數(shù)據(jù)方面看，2019年3月29日銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行穆?lián)合銀行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《中國銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告（2018年）》顯示，截至2018年底，非保本理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額22.04萬億元，比2017年底減少了0.13萬億元，基本持平。在“資管新規(guī)”“理財(cái)新規(guī)”發(fā)布后，銀行理財(cái)產(chǎn)品余額總體平穩(wěn)，但已經(jīng)負(fù)增長。同業(yè)理財(cái)規(guī)模和占比連續(xù)22個(gè)月環(huán)比“雙降”。截至2018年底，全市場(chǎng)金融同業(yè)類產(chǎn)品存續(xù)余額1.22萬億元，同比減少2.04萬億元，降幅為62.57%，較17年初減少5.43億元，降幅達(dá)81.68%。2018年底，同業(yè)理財(cái)占全部理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額的3.80%，同比下降7.21個(gè)百分點(diǎn)，較17年初下降19.08個(gè)百分點(diǎn)。

從理財(cái)規(guī)模數(shù)據(jù)看，在2018年開啟寬松政策以來，銀行同業(yè)資產(chǎn)及同業(yè)業(yè)務(wù)面臨著嚴(yán)監(jiān)管的形勢(shì)，同業(yè)理財(cái)規(guī)模下降的同時(shí)理財(cái)投資債券的規(guī)模及比例在快速上行，債券配置比例的提高未來仍然是趨勢(shì)。

商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)條線債券業(yè)務(wù)特征

商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)條線是在傳統(tǒng)的信貸部門之外的重要業(yè)務(wù)部門之一，近十年來投資銀行業(yè)務(wù)條線無論是在商業(yè)銀行體系中的人員占比還是收入貢獻(xiàn)，都有顯著的提高，已經(jīng)逐漸發(fā)展為銀行的核心業(yè)務(wù)部門。

隨著銀行資本約束的增加，資本節(jié)約型業(yè)務(wù)受到銀行青睞，重資產(chǎn)業(yè)務(wù)受到約束，傳統(tǒng)的基于存貸業(yè)務(wù)的銀行正在積極轉(zhuǎn)型，越來越多的商業(yè)銀行將債券發(fā)行等券商傳統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)作為轉(zhuǎn)型的重要方面來執(zhí)行。

之前商業(yè)銀行各個(gè)業(yè)務(wù)部門分割較為明顯，隨著金融業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，商業(yè)銀行內(nèi)部資產(chǎn)管理部門、自營投資部門、投資銀行部門、信貸部門等業(yè)務(wù)部門聯(lián)動(dòng)加強(qiáng)，投行部作為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的發(fā)行部門，可以為資產(chǎn)管理部們提供投資標(biāo)的，幫助信貸部門的客戶解決融資問題，同時(shí)包銷的債券需要與自營投資部門調(diào)配頭寸等。此外商業(yè)銀行分行的員工轉(zhuǎn)型做債券銷售，在尋找目標(biāo)投資者方面具有人數(shù)上的優(yōu)勢(shì)，商業(yè)銀行內(nèi)部聯(lián)動(dòng)的加強(qiáng)，反過來促進(jìn)了銀行投行部門發(fā)行債券業(yè)務(wù)的發(fā)展。

截至9月17日，wind數(shù)據(jù)顯示，中國債券市場(chǎng)存量規(guī)模在93.48萬億元左右，規(guī)模增速較快，其中利率債52萬億元，信用債31.2萬億元，同業(yè)存單10.27萬億元，地方債務(wù)29.35萬億元（包括地方債及城投債存量）。若單純從社會(huì)融資規(guī)模結(jié)構(gòu)來看，2019年6月末，社會(huì)融資規(guī)模213.26萬億元中，貸款及委托貸款、信托貸款等占比超過75%，直接融資比例仍然不高。

在銀行信貸規(guī)模受約束中，銀行凈資本不足，同時(shí)貸款利率下行趨勢(shì)下，未來銀行將會(huì)更加重視債券發(fā)行、銷售等不占用資本的業(yè)務(wù)。

貨幣寬松預(yù)期下商業(yè)銀行債券業(yè)務(wù)各方面均需加強(qiáng)

商業(yè)銀行作為債券持倉及發(fā)行的主要機(jī)構(gòu)，由于之前的粗放式投資，買入并持有的債券占據(jù)絕大部分倉位，交易性頭寸較少，投資研究方面相對(duì)券商基金來說不具有優(yōu)勢(shì)。未來貨幣政策進(jìn)入寬松周期，利率若長期維持低位，票息收入下降，整體來看，未來銀行體系債券業(yè)務(wù)的投資和研究都會(huì)得到前所未有的加強(qiáng)。

銀行自營業(yè)務(wù)條線投資債券業(yè)務(wù)

目前銀行自營直接投資債券業(yè)務(wù)，主要特征表現(xiàn)為杠桿比例低、信用債投資比例較低、利率債主要持有到期為主等，未來隨著全球進(jìn)入新一輪寬松周期，國內(nèi)貨幣政策保持寬松，在低利率環(huán)境下，銀行如何提高ROE水平將顯得更為重要。銀行自營投資業(yè)務(wù)作為重資產(chǎn)業(yè)務(wù)中的重要組成部分，未來銀行自營資金投資債券將會(huì)更加的集約化。

部分銀行債券投資杠桿可能會(huì)上升。這基于幾方面的判斷：一方面從負(fù)債端看，隨著貨幣政策重新進(jìn)入寬松周期，負(fù)債端資金價(jià)格即使不大幅下行也可能會(huì)維持在一個(gè)較為穩(wěn)定的水平，穩(wěn)定預(yù)期下，銀行加杠桿投資債券的套息收入穩(wěn)定性及安全性將會(huì)得到提高;另一方面從資產(chǎn)收益率看，隨著債券收益率的下行，銀行套息的空間會(huì)變窄，加杠桿可以增厚利差收入，同時(shí)也可能獲得一定潛在的資本利得收益，提高凈資產(chǎn)收益率。

銀行投資地方債規(guī)模會(huì)繼續(xù)上行。一方面由于地方政府與銀行及其分行有緊密的聯(lián)系，銀行作為金融機(jī)構(gòu)的重中之重，承擔(dān)了地方經(jīng)濟(jì)及國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的各種重要功能，隨著地方債發(fā)行規(guī)模的增加，銀行認(rèn)購的地方債規(guī)模將會(huì)上升;另外，地方債作為稅收方面有優(yōu)勢(shì)的債券品種，收益率方面較國債具有明顯優(yōu)勢(shì)，在貨幣政策預(yù)期寬松的情況下，具有一定的配置價(jià)值。

在財(cái)政補(bǔ)丁未出之前，銀行自營投資貨幣基金、短期理財(cái)基金和債券基金等定制公募基金的規(guī)模可能還會(huì)上升。銀行自營投資公募基金基于幾方面的考慮，一方面，在貨幣政策寬松的背景下，短久期債券品種及其他同業(yè)資產(chǎn)在收益率、資本占用等方面沒有優(yōu)勢(shì)，綜合考慮收益率及流動(dòng)性、信用風(fēng)險(xiǎn)等情況下，投資公募基金仍有一定的吸引力。另一方面，公募基金對(duì)銀行來說仍然有稅收優(yōu)惠，只要地方稅務(wù)部門或者國家稅務(wù)部門還認(rèn)定公募基金對(duì)銀行免稅這一優(yōu)勢(shì)，在債券收益率中樞下行的大環(huán)境下，銀行投資貨幣基金或者定制化債基等產(chǎn)品后，將稅收優(yōu)惠折算完后，公募基金的收益率具有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，能顯著提高銀行的資產(chǎn)收益率水平。

信用債對(duì)銀行自營投資的吸引力會(huì)進(jìn)一步下降。一方面由于銀行投資信用債按照100%計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，相對(duì)貸款而言，目前信用債收益率沒有優(yōu)勢(shì)，而且貸款能給銀行帶來存款，因此信用債從收益率方面對(duì)銀行吸引力繼續(xù)下降;另一方面，隨著債券違約風(fēng)險(xiǎn)的加大，信用事件頻發(fā)，債券發(fā)行人在履行債務(wù)義務(wù)方面并沒有得到對(duì)有利于投資者的約束，銀行為避免違約，將會(huì)對(duì)某些企業(yè)性質(zhì)、某些評(píng)級(jí)的債券進(jìn)行一定的投資約束，信用債對(duì)于銀行自營部門直接投資吸引力下行。但若通過投資公募基金或者其他產(chǎn)品間接投資信用債等情況需要另外探討。

銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)條線債券業(yè)務(wù)

伴隨著資金面的持續(xù)寬松和經(jīng)濟(jì)基本面的潛在承壓，2019年債券收益率有一定的波動(dòng)。非標(biāo)資產(chǎn)受到金融監(jiān)管的約束，規(guī)模持續(xù)壓縮，投資難度上升。對(duì)于老理財(cái)產(chǎn)品來說，雖然依然可以通過期限錯(cuò)配的形式投資新非標(biāo)資產(chǎn)，但需要考慮過渡期結(jié)束后的處置難度;對(duì)于新凈值型產(chǎn)品來說，投資非標(biāo)時(shí)則必須遵循期限匹配的原則，且當(dāng)前銀行主推現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，未來投資債券的規(guī)模將會(huì)進(jìn)一步上行。

考慮到凈值化轉(zhuǎn)型的難處，監(jiān)管層在過渡期內(nèi)也給予了一些政策紅利，最核心的一點(diǎn)就是放開了攤余成本法的使用范圍：允許現(xiàn)金管理類產(chǎn)品暫時(shí)參照貨基的“攤余成本+影子定價(jià)”進(jìn)行估值;允許封閉期在半年以上的定開產(chǎn)品，投資以收取合同現(xiàn)金流為目的并持有到期的債券，可以使用攤余成本計(jì)量，但持有的資產(chǎn)組合久期不得長于封閉期的1.5倍。2020年底之后銀行理財(cái)產(chǎn)品必須整改完畢，整改的含義其實(shí)包括兩個(gè)部分：老預(yù)期收益型產(chǎn)品的壓降和新凈值型產(chǎn)品的推出，目前銀行理財(cái)規(guī)模仍有32萬億元，其中凈值型理財(cái)占比預(yù)計(jì)在10%～20%之間。表面上看兩類產(chǎn)品規(guī)模一降一升，僅是結(jié)構(gòu)上的調(diào)整，但事實(shí)上老產(chǎn)品壓降難度大，新產(chǎn)品推出困難多。在凈值型轉(zhuǎn)化初期，銀行更傾向于發(fā)行轉(zhuǎn)型難度相對(duì)較小、投研能力比較優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)且與傳統(tǒng)理財(cái)投資者低風(fēng)險(xiǎn)偏好更為接近的產(chǎn)品，例如現(xiàn)金管理類和固定收益類產(chǎn)品，以方便投資者遷徙能夠順利進(jìn)行。但過渡期內(nèi)這些主力產(chǎn)品期限一般不會(huì)很長、對(duì)流動(dòng)性的要求較高，因此這些理財(cái)對(duì)短期債券及存單較為青睞。

未來銀行理財(cái)子公司將是資管行業(yè)的新生主力軍，而資管將會(huì)是債券投資的主要機(jī)構(gòu)。截至9月中旬，國有五大行的理財(cái)子公司已經(jīng)正式開業(yè)，另外有7家股份制城商行獲得批準(zhǔn)設(shè)立理財(cái)子公司，有21家銀行已經(jīng)發(fā)布設(shè)立公告，合計(jì)33家理財(cái)子公司2018年底非保本理財(cái)規(guī)模約19萬億元，占銀行總的非保本理財(cái)規(guī)模22萬億元的86%。未來隨著理財(cái)子公司的成立，理財(cái)子公司發(fā)行的產(chǎn)品，仍然將會(huì)以債券等標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品為主。與公募基金的相比而言，由于未來新銀行理財(cái)產(chǎn)品與公募基金的同質(zhì)性較高，所以二者之間的競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)比較激烈，從投資領(lǐng)域角度看，銀行理財(cái)?shù)默F(xiàn)金管理類產(chǎn)品和固收類產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)更大，而公募基金在權(quán)益投資上更為擅長。在貨幣寬松預(yù)期下，仍然看好未來理財(cái)子公司對(duì)固定收益類產(chǎn)品的青睞，從量上加大對(duì)債券資產(chǎn)的配置。

根據(jù)?Wills Tower Watson網(wǎng)統(tǒng)計(jì)顯示，2017年全球資產(chǎn)管理規(guī)模排名前二十大的資管機(jī)構(gòu)主要分為三類：基金系、銀行系和保險(xiǎn)系，其中銀行系資管機(jī)構(gòu)占據(jù)半壁江山，管理資產(chǎn)規(guī)模的比重達(dá)到42%，在全球資管行業(yè)中銀行系資管占據(jù)了非常重要的位置，這與銀行龐大的客戶資源與渠道優(yōu)勢(shì)、多業(yè)務(wù)協(xié)同能力、完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系等稟賦能力是分不開的。同時(shí)，此類資管機(jī)構(gòu)主要投資債券為主。研究顯示，從發(fā)展情況來看，以美國銀行系資管為例，根據(jù)美國財(cái)政部金融研究辦公室的統(tǒng)計(jì)，早在2012年末，美國銀行系資產(chǎn)管理規(guī)模約12.7萬億美元，占銀行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模的比重超過95%，基本是1∶1的比例。反觀國內(nèi)，國內(nèi)的金融資產(chǎn)中銀行系資產(chǎn)占據(jù)絕大多數(shù)比例，央行公布的數(shù)據(jù)顯示，2019年二季度末，我國金融業(yè)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)為308.96萬億元，同比增長8.4%，其中，銀行業(yè)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)為281.58萬億元，同比增長8.2%。國內(nèi)非保本理財(cái)2018年底規(guī)模約為22萬億元，相對(duì)銀行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模比例不到10%，這雖然與我國以信貸為主的傳統(tǒng)模式有關(guān)，重資產(chǎn)運(yùn)營的銀行資產(chǎn)規(guī)模較大，但相對(duì)來說，國內(nèi)的資管業(yè)務(wù)尤其是理財(cái)業(yè)務(wù)，理財(cái)投資債券仍然具有十分廣闊的空間。

未來隨著經(jīng)濟(jì)增速中樞的下行，短期內(nèi)國際國內(nèi)貨幣政策維持寬松，理財(cái)?shù)氖找媛蕦?huì)不可避免的下行。在國民財(cái)富增加，房地產(chǎn)投資收益率下行的情況下，金融脫媒是大趨勢(shì)，未來隨著凈值化理財(cái)?shù)拇罅Πl(fā)展，投資債券、現(xiàn)金等固定收益類的產(chǎn)品會(huì)占主導(dǎo)地位。

銀行投資銀行業(yè)務(wù)條線債券業(yè)務(wù)

隨著貨幣政策重回寬松，直接融資占比繼續(xù)上行，債券一級(jí)發(fā)行規(guī)模上升，競(jìng)爭(zhēng)的加劇將會(huì)促使銀行債券發(fā)行業(yè)務(wù)的收入變薄，以量補(bǔ)價(jià)，做大蛋糕是大勢(shì)所趨。未來投行在項(xiàng)目端、銷售端都會(huì)發(fā)力，具體影響可以從這兩方面看。

投行發(fā)行債券的項(xiàng)目端。雖然目前債券的發(fā)行有一定的門檻，未來直接融資占比提升是大趨勢(shì)，債權(quán)融資相對(duì)貸款的比例將會(huì)繼續(xù)提高。銀行具有信貸客戶的基礎(chǔ)，投行部門與信貸部門的聯(lián)動(dòng)將會(huì)得到很大的加強(qiáng)，大銀行的整體戰(zhàn)略在未來會(huì)得到進(jìn)一步強(qiáng)化。銀行的信貸客戶轉(zhuǎn)化為債券融資客戶具有天然的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)銀行強(qiáng)大的續(xù)貸能力對(duì)企業(yè)的債券兌付等方面也具有直接的優(yōu)勢(shì)。

銀行債券銷售方面，以往由于總行投行部銷售人員較少，銀行發(fā)行的債券一般需通過券商進(jìn)行分銷，分銷商也因此能夠獲得一部分銀行的承銷費(fèi)用。近一兩年，同業(yè)業(yè)務(wù)受到限制，眾多同業(yè)業(yè)務(wù)人員亟需轉(zhuǎn)型，從股份制銀行開始到現(xiàn)在的國有大行，分行同業(yè)業(yè)務(wù)人員甚至支行的客戶經(jīng)理等員工開始半轉(zhuǎn)型或者轉(zhuǎn)型銷售本行或者其他機(jī)構(gòu)的債券。目前商業(yè)銀行債券發(fā)行項(xiàng)目仍然有分銷商合作，但商業(yè)銀行憑借眾多的分支機(jī)構(gòu)及人員優(yōu)勢(shì)，利用分行覆蓋當(dāng)?shù)氐臋C(jī)構(gòu)投資者具有地域上的便利性，銀行的債券銷售逐漸成長為債券銷售隊(duì)伍中的重要組成部分。

（中國人民大學(xué)信用管理研究中心研究員中國社會(huì)科學(xué)院博士研究生）

金融市場(chǎng)月度資訊

債券通10月份交投總量再創(chuàng)新高

11月1日，債券通公司最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2019年10月債券通交易量達(dá)到3479億元人民幣，日均193億元人民幣，其中，10月21日成交高達(dá)303億元人民幣，再次刷新上線以來的月度成交量、日均成交量和單日成交量紀(jì)錄。

我國將加快推進(jìn)網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)分類處置風(fēng)險(xiǎn)出清

11月3日，互金整治領(lǐng)導(dǎo)小組和網(wǎng)貸整治領(lǐng)導(dǎo)小組聯(lián)合召開加快網(wǎng)絡(luò)借貸機(jī)構(gòu)分類處置工作推進(jìn)會(huì)。會(huì)議明確了下一階段的工作重點(diǎn)，包括穩(wěn)妥有序化解存量風(fēng)險(xiǎn)、多措并舉支持和推動(dòng)機(jī)構(gòu)良性退出或平穩(wěn)轉(zhuǎn)型。

國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開第九次會(huì)議

11月6日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開第九次會(huì)議，學(xué)習(xí)貫徹黨的十九屆四中全會(huì)精神，研究深化中小銀行改革、防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)等問題，部署金融領(lǐng)域重點(diǎn)工作。

證監(jiān)會(huì)就科創(chuàng)板、中小板、創(chuàng)業(yè)板再融資辦法公開征求意見

11月8日，證監(jiān)會(huì)宣布對(duì)《科創(chuàng)板上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法（試行）》公開征求意見。同日，擬對(duì)《上市公司證券發(fā)行管理辦法》《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》等再融資規(guī)則進(jìn)行修訂，向社會(huì)公開征求意見。

央企控股上市公司股權(quán)激勵(lì)新規(guī)出臺(tái)

11月11日，為建立健全中央企業(yè)長效激勵(lì)約束機(jī)制，強(qiáng)化正向激勵(lì)，國務(wù)院國資委印發(fā)通知，從科學(xué)制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、支持科創(chuàng)板公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)、健全股權(quán)激勵(lì)管理體制等方面指導(dǎo)央企控股上市公司規(guī)范實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。

雙十一網(wǎng)聯(lián)銀聯(lián)共處理網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)17.79億筆

11月11日，網(wǎng)聯(lián)、銀聯(lián)攜手各銀行機(jī)構(gòu)和相關(guān)非銀行支付機(jī)構(gòu)成功完成雙十一網(wǎng)絡(luò)支付清算業(yè)務(wù)高峰保障工作，當(dāng)日，網(wǎng)聯(lián)、銀聯(lián)共處理網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)17.79億筆、金額14820.70億元，同比分別增長35.49%、162.60%。

證監(jiān)會(huì)全面推開H股“全流通”改革

11月15日，中國證監(jiān)會(huì)宣布全面推開H股“全流通”改革，發(fā)布了H股公司境內(nèi)未上市股份申請(qǐng)“全流通”業(yè)務(wù)指引、H股“全流通”申請(qǐng)材料目錄及審核關(guān)注要點(diǎn)，符合條件的H股公司和擬申請(qǐng)H股首發(fā)上市的公司可申請(qǐng)。

央行開展1200億元逆回購操作

11月19日，中國人民銀行在開展中央國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款操作500億元的基礎(chǔ)上，以利率招標(biāo)方式開展了1200億元逆回購操作，期限為7天，中標(biāo)利率為2.5%。