楊秀紅 龔奕潔

北京金融街上的金融機(jī)構(gòu)。圖/ 視覺中國(guó)

中國(guó)銀行業(yè)在2018年以一輪規(guī)模達(dá)數(shù)千億之巨的融資潮落下帷幕，又在2019年新年伊始以IPO上市第一單寫下融資序章。

2019年1月3日，年度首家IPO企業(yè)在上交所上市——江蘇紫金農(nóng)商行，股票簡(jiǎn)稱“紫金銀行（601860.SH）”，該股開盤首日以漲停報(bào)收，上漲43.95%。

“這可能僅僅只是一個(gè)序幕?！笔煜ゃy行業(yè)的人士慨嘆。

盡管2018年銀行業(yè)已經(jīng)歷一輪資本補(bǔ)充熱潮，僅A股上市銀行已完成逾5000億元資本補(bǔ)充，但資本金缺口依然未消。中信證券2018年末統(tǒng)計(jì)顯示，目前已公告但仍在進(jìn)展中的銀行融資規(guī)模尚有7447億元。

中原證券銀行業(yè)分析師劉冉近日測(cè)算后發(fā)現(xiàn)，“未來三年，如果上市銀行核心一級(jí)資本充足率與一級(jí)資本充足率仍然保持現(xiàn)階段的水平，則一級(jí)資本整體缺口達(dá)1.8萬億元。”這僅是上市銀行一項(xiàng)，尚未考慮非上市銀行的資本缺口。

面對(duì)行業(yè)資本金壓力，在剛剛過去的2018年末，監(jiān)管層對(duì)銀行融資方案的審核一路綠燈，僅12月當(dāng)月，就有多家銀行累計(jì)數(shù)千億元的融資方案獲批。在年度IPO收緊的大環(huán)境下，銀行業(yè)卻迎來IPO小高峰。

2018年12月25日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)（下稱“金穩(wěn)委”）甚至召開專題會(huì)議，研究多渠道支持商業(yè)銀行補(bǔ)充資本的有關(guān)問題，加速開啟永續(xù)債發(fā)行。

這是自2014年-2015年資本補(bǔ)充潮后，商業(yè)銀行的新一輪融資潮。

現(xiàn)實(shí)中最緊迫的是，懸在各家銀行頭頂上的“資本充足率”達(dá)摩克利斯之劍即將落下。在經(jīng)歷了六年過渡期后，2019年迎來銀行業(yè)資本充足率達(dá)標(biāo)大限。目前已有地方中小銀行出現(xiàn)資本充足率為負(fù)。

與以往“水多了加面，面多了加水”的融資循環(huán)不同，此輪銀行業(yè)融資潮因逆周期調(diào)控和金融嚴(yán)監(jiān)管而顯得愈發(fā)嚴(yán)峻而急迫。

一方面，資管新規(guī)下并表監(jiān)管，引發(fā)新的資本金充足率壓降;另一方面，逆周期調(diào)控，又帶來利潤(rùn)空間收窄、不良資產(chǎn)預(yù)期走高以及信貸擴(kuò)張需求，這幾項(xiàng)無不對(duì)資本金帶來壓力。

“商業(yè)銀行密集補(bǔ)充資本，還需要考慮到逆周期調(diào)整的大環(huán)境。”資深金融專家、中國(guó)銀行原副行長(zhǎng)王永利對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。多位分析人士也認(rèn)為，當(dāng)前階段強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)銀行資本補(bǔ)充，是為疏通貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，為銀行信貸接下來的擴(kuò)張“加彈藥”。

2019年新年伊始，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)于1月4日接連考察中國(guó)銀行、工商銀行和建設(shè)銀行普惠金融部，并在銀保監(jiān)會(huì)主持召開座談會(huì)。他強(qiáng)調(diào)，要加大宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)的力度，進(jìn)一步采取減稅降費(fèi)措施，運(yùn)用好全面降準(zhǔn)、定向降準(zhǔn)工具，支持民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)融資。

宏觀經(jīng)濟(jì)逆周期構(gòu)成了當(dāng)前銀行業(yè)融資潮與以往所不同的外部環(huán)境和前景。王永利提醒，銀行在服從大局服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，還要注意風(fēng)控。

日前，民生銀行董事長(zhǎng)洪崎在接受《財(cái)經(jīng)》記者專訪時(shí)也表示，在經(jīng)濟(jì)下行階段大力支持民營(yíng)企業(yè)，這考驗(yàn)銀行基于企業(yè)戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)而非擔(dān)保的、真正的風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

回望上世紀(jì)90年代，中國(guó)銀行業(yè)曾為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化改革而承擔(dān)了巨大的成本，后經(jīng)歷兩輪巨額逾3萬億元的不良資產(chǎn)剝離以及一系列改革，才得以脫胎換骨，構(gòu)建起當(dāng)今現(xiàn)代金融企業(yè)的運(yùn)營(yíng)治理模式。對(duì)于此輪調(diào)控中商業(yè)銀行所肩負(fù)的使命與行為，《財(cái)經(jīng)》記者接觸的一些銀行業(yè)高管紛紛表達(dá)審慎態(tài)度。

2019 年1月4日，中共中央政治局常委、國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)到中國(guó)銀行、中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行考察，并在銀保監(jiān)會(huì)主持召開座談會(huì)。圖/ 新華

王永利表示，應(yīng)該避免運(yùn)動(dòng)式的大規(guī)模投放，銀行要識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)和有效控制風(fēng)險(xiǎn)。歷史上曾出現(xiàn)幾輪大發(fā)展-大不良-大剝離的情形，未來應(yīng)該避免重蹈覆轍。

一手融資，一手放貸，宏觀經(jīng)濟(jì)逆周期下，中國(guó)銀行業(yè)面臨新的考驗(yàn)。

各路融資潮起

步入2019年，紫金銀行的快速上市，令銀行融資硝煙再度引起業(yè)界側(cè)目。

“所謂面多了加水，水多了加面，銀行融資一直處在這樣一個(gè)循環(huán)之中?！蓖跤览硎尽５罱欢螘r(shí)間以來，銀行融資規(guī)模迅速提升，在他看來，是當(dāng)前銀行資本金緊張下的必然選擇。

2019年1月3日，紫金銀行成功登陸上交所主板，打響了年內(nèi)銀行業(yè)融資第一槍。其股票在開盤首日以漲停收盤，上漲43.95%，報(bào)4.52元/股。

紫金銀行此次股票發(fā)行價(jià)格為3.14元/股，發(fā)行數(shù)量為3.66億股，首發(fā)募集資金11.46億元。該行表示，此次發(fā)行募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，將全部用于充實(shí)該行資本金。自2016年來，紫金銀行核心一級(jí)資本充足率及一級(jí)資本充足率逐漸走低，曾一度逼近監(jiān)管紅線。

在此之前的2018年，商業(yè)銀行已經(jīng)掀起了一股融資潮。據(jù)中信證券統(tǒng)計(jì)，2018年初至12月中旬，A股上市銀行已完成資本補(bǔ)充5315億元，其中定增和IPO募資1080億元、優(yōu)先股1025億元、二級(jí)資本債3080億元、可轉(zhuǎn)債130億元。

2018年12月，銀行業(yè)融資步伐進(jìn)一步加快。12月17日、18日，華夏銀行、興業(yè)銀行、平安銀行、中信銀行、交通銀行5家銀行連發(fā)公告稱再融資方案獲得證監(jiān)會(huì)審核批復(fù)，累計(jì)融資額共約1852億元。

其中交通銀行、中信銀行、平安銀行在融資方案通過證監(jiān)會(huì)審核后僅一周，即宣告拿到發(fā)行批文。這樣，加上2018年11月過會(huì)且近期拿到批文的江蘇銀行可轉(zhuǎn)債，在2018年最后一周，共計(jì)4家銀行可轉(zhuǎn)債得以發(fā)行，其募集資金規(guī)模高達(dá) 1460億元。

“銀行可轉(zhuǎn)債快速拿到批文超出市場(chǎng)預(yù)期?！比A鑫證券固定收益團(tuán)隊(duì)表示。其進(jìn)一步指出，由于幾家銀行可轉(zhuǎn)債發(fā)行時(shí)，轉(zhuǎn)股價(jià)不能低于最近一期經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)，在目前銀行股普遍破凈的情況下，如何發(fā)行轉(zhuǎn)債非常值得關(guān)注。

除了上述融資渠道，在2018年IPO整體審核水平趨緊的環(huán)境下，商業(yè)銀行的IPO步伐卻明顯加快，年內(nèi)共有6家銀行過會(huì)，創(chuàng)下銀行業(yè)IPO以來年度第三高，僅次于2007年和2016年的水平。2018年過會(huì)的6家銀行，除日前上市的紫金銀行外，還包括青島農(nóng)商行、西安銀行、鄭州銀行、長(zhǎng)沙銀行和青島銀行。

其中，2018年9月A股上市的鄭州銀行，是國(guó)內(nèi)首家“A+H”股上市城商行。此前，2015年該行成功登陸港交所。

A股上市“補(bǔ)血”之前，鄭州銀行資本充足率一度承壓。2017年，鄭州銀行的核心一級(jí)資本充足率、一級(jí)資本充足率、資本充足率分別為7.93%、10.49%、13.53%，其中核心一級(jí)資本充足率較2016年下降0.86個(gè)百分點(diǎn)，逼近7.5%的監(jiān)管紅線。

對(duì)于一些非上市銀行而言，其融資渠道與上市銀行相比相對(duì)較少，這些公司則多靠發(fā)行資本債來補(bǔ)充資本。其中，二級(jí)資本債的發(fā)行門檻比較低，對(duì)一般銀行來說沒有特別明確的門檻限制，非上市銀行多靠這一渠道補(bǔ)充資本金。

不過，在融資補(bǔ)血的路上，并非所有銀行都一帆風(fēng)順。

以IPO為例，截至2018年12月末，仍有13家銀行在苦等過會(huì)。其中農(nóng)商行最多，共計(jì) 9家，其余則為3家城商行以及1家股份制銀行（浙商銀行）。

相對(duì)于這些仍在正常排隊(duì)IPO的企業(yè)，另外幾家銀行境遇則更為糟糕，這些銀行已被證監(jiān)會(huì)拒之門外。最新數(shù)據(jù)顯示，2018年有三家銀行的IPO被終止審查，包括徽商銀行、哈爾濱銀行、威海商業(yè)銀行等。

表1：2018 年A 股上市銀行資本補(bǔ)充行為資料來源：《財(cái)經(jīng)》記者根據(jù)公開信息整理

最具戲劇性的則屬青島農(nóng)商行的IPO，該行在2018年7月被證監(jiān)會(huì)“取消審核”，外界本以為其近期將與IPO無緣，但被取消審核四個(gè)月后，2018年11月20日，該行成功過會(huì)。短短半年，經(jīng)歷了一段曲折上市路。

定向增發(fā)融資方面，也有失敗案例。2018年7月30日晚，南京銀行發(fā)布公告稱，該行140億元的定增方案遭證監(jiān)會(huì)否決。

對(duì)于未獲得證監(jiān)會(huì)審核通過的原因，南京銀行在2018年9月的公告中披露了部分細(xì)節(jié)：證監(jiān)會(huì)發(fā)審委在對(duì)其非公開發(fā)行股份表決時(shí)，同意票數(shù)未達(dá)三票，導(dǎo)致其定增被否。業(yè)內(nèi)人士進(jìn)一步分析認(rèn)為，南京銀行定增方案被否，可能與該行近年來多次融資且分紅偏少相關(guān)。

此次募資，南京銀行也是為了補(bǔ)充資本而來。南京銀行此前公告稱，公司擬將140億元募資額全部用于補(bǔ)充核心一級(jí)資本。

南京銀行2018年中報(bào)顯示，該銀行資本充足率、一級(jí)資本充足率、核心一級(jí)資本充足率分別為13.05%、9.73%、8.44%，均低于銀保監(jiān)會(huì)公布的二季度末全國(guó)商業(yè)銀行平均水平。

在剛剛過去的2018年，無論是國(guó)有大行還是中小銀行，都在前仆后繼補(bǔ)充本行的資本金。有關(guān)銀行的IPO、定向增發(fā)、優(yōu)先股、債券等融資公告屢屢出現(xiàn)。對(duì)于融資目的，各大銀行也毫不避諱，紛紛表示將會(huì)把募集資金用于補(bǔ)充資本金。

后續(xù)銀行融資需求依然迫切，融資缺口巨大。王永利對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，“銀行融資方案審批較慢，周期較長(zhǎng)。一些國(guó)有大行，即使目前資本充足率在監(jiān)管水平之上，但為了保證未來相關(guān)指標(biāo)持續(xù)在監(jiān)管水平之上，需要提前一年甚至兩年發(fā)布融資方案。而一些資本充足水平逼近監(jiān)管紅線的中小銀行，其融資就更為迫切?！?/p>

根據(jù)中信證券2018年末統(tǒng)計(jì)，已公告但仍在進(jìn)展中的銀行融資規(guī)模達(dá)7447億元，其中定增352億元，優(yōu)先股3310億元，二級(jí)資本債1305億元，可轉(zhuǎn)債2460億元。

圖1：各類銀行資本能力和資產(chǎn)質(zhì)量注：1. 圓圈大小代表資產(chǎn)相對(duì)規(guī)模;2. 截至2018 年9 月底資料來源：中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)，穆迪 制圖：顏斌

同時(shí)，中原證券銀行業(yè)分析師劉冉在近日測(cè)算后發(fā)現(xiàn)，“未來三年，如果上市銀行核心一級(jí)資本充足率與一級(jí)資本充足率仍然保持現(xiàn)階段的水平，則一級(jí)資本整體缺口1.8萬億元?！边@僅僅是上市銀行一項(xiàng)，尚未考慮非上市銀行的資金本缺口。

資本監(jiān)管大考

各大銀行緊急融資補(bǔ)充資本金，其一大主因來自監(jiān)管層對(duì)商業(yè)銀行資本充足率的監(jiān)管要求。按照相關(guān)要求，經(jīng)過六年的過渡期后，商業(yè)銀行的資本充足率在2019年迎來大考。

早在2013年1月1日，《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》（下稱《辦法》）開始實(shí)施，要求商業(yè)銀行在2018年底前達(dá)到規(guī)定的資本充足率監(jiān)管要求。

《辦法》要求，到2018年底，系統(tǒng)性重要銀行核心一級(jí)資本充足率、一級(jí)資本充足率及資本充足率要分別達(dá)到8.5%、9.5%和11.5%，非系統(tǒng)性重要銀行在上述基礎(chǔ)上各降低1個(gè)百分點(diǎn)，即上述指標(biāo)需分別達(dá)到7.5%、8.5%和10.5%。

這也是中國(guó)金融業(yè)和國(guó)際新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)接軌的一項(xiàng)重要任務(wù)。2010年11月，二十國(guó)集團(tuán)首爾峰會(huì)批準(zhǔn)了巴塞爾委員會(huì)起草的《第三版巴塞爾協(xié)議》，確立了全球統(tǒng)一的銀行業(yè)資本監(jiān)管新標(biāo)準(zhǔn)，要求各成員國(guó)從2013年開始實(shí)施，2019年前全面達(dá)標(biāo)。

如今，6年期大考到期，各家銀行的資本充足率水平則參差不齊，部分銀行相關(guān)指標(biāo)堪憂。

表2：目前商業(yè)銀行資本補(bǔ)充工具資料來源：興業(yè)研究，記者采訪 制表：顏斌

尤其在資本快速消耗的2018年，銀行整體資本充足水平呈下降趨勢(shì)，即便資產(chǎn)質(zhì)地較好的上市銀行，其資本充足率也存在不足。財(cái)報(bào)顯示，截至2018年三季度末，28家上市銀行中，大型商業(yè)銀行和農(nóng)商行的一級(jí)資本充足率分別達(dá)到12.54%和11.41%，而股份行和城商行則為10%和10.18%，相對(duì)略顯不足。其中部分銀行，如華夏銀行、南京銀行、平安銀行和中信銀行在9.5%以下。

與這些融資渠道相對(duì)暢通的上市銀行相比，一些難以融資的非上市銀行面臨更多困境，部分銀行的資本充足指標(biāo)甚至難以達(dá)標(biāo)。

2018年9月，聯(lián)訊證券曾測(cè)算了511家中小銀行樣本的情況，這些銀行的資本充足率在2015年-2017年間持續(xù)下滑。從數(shù)據(jù)上來看，這些中小銀行的資本充足率算數(shù)平均值從2015年的 14.33%下降到14.09%，2017年進(jìn)一步降到13.98%。樣本中的中小銀行，其中很大一部分的資產(chǎn)在2000億元以下。截至2017年，這511家樣本銀行中，有8家銀行的資本充足率沒有達(dá)到10.5%的監(jiān)管要求。

未來情況可能更加糟糕。聯(lián)訊證券測(cè)算，未來在資管新規(guī)等因素影響下，樣本中511家中小銀行中資本充足率不達(dá)標(biāo)的數(shù)目將從8家上升到22家。

如貴州烏當(dāng)農(nóng)商行2018年三季度末核心一級(jí)資本充足率-0.75%，資本充足率為1.84%。山東壽光農(nóng)商行2018年一季度末的資本充足率雖然有10.63%，核心一級(jí)資本充足率為8.53%，但其不良率升至7.94%，撥備覆蓋率僅為53.99%。

除了監(jiān)管大考，倒逼銀行提高資本金外，銀行自身業(yè)務(wù)的擴(kuò)張和改變，也在要求銀行不斷提高資本金。尤其在資管新規(guī)實(shí)施后，令銀行的資本金壓力更為顯著。

聯(lián)訊證券稱，資管新規(guī)落地后，表外互持難度大，回表就需要將本來利用同業(yè)通道作為 20%、25%計(jì)提的資本計(jì)提100%（企業(yè)貸款）或更高，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增加，導(dǎo)致資本充足率計(jì)算公式中的分子增加，這在無形中提高了銀行資本補(bǔ)充的壓力。

根據(jù)《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告》數(shù)據(jù)，2017年我國(guó)銀行理財(cái)產(chǎn)品余額29.54萬億元，回表以后按照100%計(jì)提，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)將達(dá)3.6萬億元。相對(duì)于資管新規(guī)發(fā)布前，將多計(jì)提2.7萬億元。

中金公司近日分析稱，金融去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管下，商業(yè)銀行主動(dòng)壓縮同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模，加強(qiáng)對(duì)貸款的投放力度，貸款增速超資產(chǎn)增速。而非標(biāo)回表也推高了高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重信貸資產(chǎn)增速。在信貸保持較快增長(zhǎng)、表外融資需求加速回表等影響下，銀行資本消耗加快是必然結(jié)果。

與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管框架正式建立，也將對(duì)銀行資本金提出更高要求。

申萬宏源證券首席銀行業(yè)分析師馬鯤鵬表示，在全球系統(tǒng)重要性銀行框架下，對(duì)四大行的TLAC監(jiān)管要求簡(jiǎn)言之就是，2025年1月1日起，總資本充足率必須達(dá)到20%（工行和中行）、19.5%（建行和農(nóng)行）。雖然距今還有六年，但截至2018年三季度，四家銀行資本充足率分布于14.16%-16.23%之間，距離上述監(jiān)管目標(biāo)尚有相當(dāng)距離。

中銀國(guó)際證券分析師勵(lì)雅敏表示，參照《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》，全球系統(tǒng)重要性銀行的各級(jí)資本充足率監(jiān)管要求較非系統(tǒng)重要性銀行均提升1個(gè)百分點(diǎn)。如果此次將評(píng)定為系統(tǒng)重要性銀行的核心一級(jí)資本充足率監(jiān)管要求設(shè)定為8.5%，考慮到核心一級(jí)資本補(bǔ)充渠道的局限性，目前部分上市中小銀行存在達(dá)標(biāo)壓力。

“跛腳”的融資工具

面對(duì)巨大的資本壓力，2018年12月25日，金穩(wěn)委召開專題會(huì)議，研究多渠道支持商業(yè)銀行補(bǔ)充資本的有關(guān)問題，釋放加速開啟永續(xù)債發(fā)行信號(hào)。

業(yè)內(nèi)人士紛紛指出，在目前國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行只有發(fā)行優(yōu)先股一種補(bǔ)充其他一級(jí)資本的方式的情況下，永續(xù)債破冰可能可以緩解銀行業(yè)“其他一級(jí)資本較薄而二級(jí)資本偏厚”的結(jié)構(gòu)性問題。

根據(jù)巴塞爾III和《資本辦法》的要求設(shè)計(jì)可以看出，監(jiān)管希望核心一級(jí)資本充足率和一級(jí)資本充足率有1%的差額，這個(gè)差額應(yīng)由其他一級(jí)資本來補(bǔ)充。但從上市銀行來看，這個(gè)差額平均只有 ? ?0.7%。造成這一失衡的原因是一級(jí)資本融資工具的匱乏。用湖南三湘銀行資深研究員譚松珩的話說，現(xiàn)階段的銀行資本補(bǔ)充工具都有點(diǎn)“跛腳鴨”。

商業(yè)銀行外部募資補(bǔ)充資本，典型的是通過IPO、配股、定增等的增資擴(kuò)股可補(bǔ)充核心一級(jí)資本，此外還有用于補(bǔ)充各級(jí)資本的資本工具。目前中資銀行可發(fā)行可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股、減記型二級(jí)資本債券，分別補(bǔ)充核心一級(jí)資本、一般一級(jí)資本和二級(jí)資本。

譚松珩指出，補(bǔ)充商業(yè)資本最好的工具是普通股，但目前上市銀行平均市凈率0.73，長(zhǎng)期處于破凈，銀行業(yè)估值不具備讓銀行融資能力;此外，A股市場(chǎng)目前交易量急速縮水，能在股票市場(chǎng)上融入資金有限。

目前，只有在滬深交易所或港交所上市的銀行，及在新三板掛牌的銀行能夠發(fā)行優(yōu)先股，發(fā)行門檻高。因此，數(shù)目巨大的非上市城商行和農(nóng)商行，缺乏其他一級(jí)資本補(bǔ)充工具，出現(xiàn)一級(jí)資本為零的情況。

2017年再融資新規(guī)施行后，能夠補(bǔ)充核心一級(jí)資本的可轉(zhuǎn)債受到追捧。截至2018年底，共有7只銀行可轉(zhuǎn)債成功發(fā)行，合計(jì)規(guī)模530億元。然而，受累于大盤行情，銀行股也一直低迷，成功轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債極為有限，可轉(zhuǎn)債這一工具實(shí)際上并未怎么發(fā)揮對(duì)銀行資本的補(bǔ)充作用。

寧波銀行是上市銀行中市凈率最高的，亦經(jīng)歷過一次下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)。寧波銀行在2018年兩次成功轉(zhuǎn)股，累計(jì)轉(zhuǎn)股股份約達(dá)1.39億股，轉(zhuǎn)股金額約為25億元，轉(zhuǎn)股率25%，已是市場(chǎng)之最。無錫銀行、常熟銀行與江陰銀行分別累計(jì)轉(zhuǎn)讓5.66萬股、6.12萬股和5.06萬股，轉(zhuǎn)股率均不到1%;光大等三家銀行尚未轉(zhuǎn)股。

在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的二級(jí)資本債，發(fā)行門檻低且發(fā)行靈活。基本上核心資本充足率不低于5%、信用評(píng)級(jí)A+以上的銀行都可以發(fā)行。因此近幾年來，銀行大量通過發(fā)行二級(jí)資本債來補(bǔ)充二級(jí)資本。

興業(yè)研究郭益忻指出，二級(jí)資本債的定價(jià)不夠市場(chǎng)化，發(fā)行利率和二級(jí)估值利率往往有100BP以上的價(jià)差，導(dǎo)致購買即浮虧，所以對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的吸引力低。

“銀行二級(jí)資本債基本都是銀行之間互持。”一位券商固收副總告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)的中債數(shù)據(jù)，截至2018年11月末，二級(jí)資本債存續(xù)規(guī)模達(dá)1.85萬億元，其中基金持有占比68.5%，商業(yè)銀行持有占比28.7%，商業(yè)銀行理財(cái)占比27%。

一家以債券為主的基金公司負(fù)責(zé)人告訴《財(cái)經(jīng)》記者，銀行資本債券的流動(dòng)性差、收益低，基金主動(dòng)配置少，作為持有者的基金以基金專戶為主，背后資金來源仍是商業(yè)銀行。這表明，商業(yè)銀行通過影子銀行互持二級(jí)資本債。

《商業(yè)銀行資本管理辦法》（1號(hào)文）第三十三條明確指出，商業(yè)銀行之間通過協(xié)議相互持有的各級(jí)資本工具，或銀監(jiān)會(huì)認(rèn)定為虛增資本的各級(jí)資本投資，應(yīng)從相應(yīng)監(jiān)管資本中對(duì)應(yīng)扣除。

一位銀行高管告訴《財(cái)經(jīng)》記者，商業(yè)銀行直接持有另外銀行的資本工具，將扣除自身的對(duì)應(yīng)資本;但對(duì)于通過理財(cái)資金買入和通過影子銀行互持，并沒有明確說法。銀行間有不成文的“君子約定”，即某銀行買入另一家銀行的資本債券，交易對(duì)手行會(huì)在該行發(fā)行資本債券時(shí)買入。

盡管不一定涉及協(xié)議互持，但資本債券互持實(shí)質(zhì)上造成了銀行業(yè)間的關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力打折。然而1號(hào)文發(fā)布之時(shí)，資管和影子銀行剛剛萌芽，對(duì)于機(jī)構(gòu)間通過嵌套資管計(jì)劃互相持有資本債券，是否屬于“虛增”資本，至今沒有明確說法與處置態(tài)度。

但亦有分析師指出，銀行本身就是債券市場(chǎng)最主要的參與者，流動(dòng)性差、固定利率的二級(jí)資本債也有配置需求。

穆迪副總裁、高級(jí)分析師諸蜀寧認(rèn)為，此類問題在資管新規(guī)實(shí)行后應(yīng)有所改善——資管新規(guī)明確了對(duì)資管產(chǎn)品實(shí)行穿透管理，并清理套利型的影子銀行業(yè)務(wù)。他并指出，現(xiàn)行政策下，保險(xiǎn)資金被禁止投資減記型二級(jí)資本債券，導(dǎo)致這類久期長(zhǎng)、流動(dòng)性差的資本工具缺乏合格投資者，可能也是造成銀行互持的重要原因。

相對(duì)于當(dāng)前一級(jí)資本補(bǔ)充工具的匱乏，永續(xù)債的加速推出，被業(yè)界看作是融資工具創(chuàng)新的重要一步。

此前一些銀行已經(jīng)開始研究永續(xù)債發(fā)行。2018年4月份哈爾濱銀行公告稱，擬發(fā)行150億元永續(xù)債，6月份中國(guó)銀行股東大會(huì)批準(zhǔn)了發(fā)行400億元人民幣或等值外幣的減記型無固定期限資本債券（即永續(xù)債）。

圖2：過去幾年銀行新增貸款大量投向基建和個(gè)人住房抵押貸款注：數(shù)據(jù)來自16 家老上市銀行資料來源：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理

哈爾濱銀行回應(yīng)《財(cái)經(jīng)》記者表示，“目前，我行已完成了整套申報(bào)材料的準(zhǔn)備工作，待監(jiān)管部門明晰業(yè)務(wù)準(zhǔn)入細(xì)則后，將正式報(bào)送監(jiān)管部門進(jìn)行審批?！?/p>

業(yè)內(nèi)人士指出，永續(xù)債從大型商業(yè)銀行開始試行的可能性更高。目前兩家銀行的主體信用評(píng)級(jí)都較高——大公對(duì)中國(guó)銀行的信用評(píng)級(jí)是AAA，聯(lián)合資信給哈爾濱銀行的主體信用評(píng)級(jí)是AAA。

但對(duì)于缺乏其他一級(jí)資本的中小銀行來說，期待永續(xù)債的發(fā)行門檻低于優(yōu)先股。否則永續(xù)債能帶來的影響依然有限。

永續(xù)債的定價(jià)亦是市場(chǎng)關(guān)心的問題?！暗土藳]人買，高了銀行又受不了。”一位銀行人士指出。

銀行永續(xù)債期限長(zhǎng)、流動(dòng)性較差，且含有減記或轉(zhuǎn)股等吸收損失條款，需要提供較厚的溢價(jià)方可有效吸引投資者認(rèn)購。依照海外慣例，可減記的永續(xù)債的融資成本高于二級(jí)資本債和優(yōu)先股。興業(yè)研究報(bào)告建議，根據(jù)五年循環(huán)的安排，永續(xù)債定價(jià)模式可比照優(yōu)先股，采用發(fā)行日五年期國(guó)債+固定點(diǎn)差來確定。

目前，銀行優(yōu)先股的發(fā)行成本逐浙靠近五年期國(guó)債利率;2018年銀行二級(jí)資本債平均利率為5.47%，但不同銀行發(fā)行利率差異較大。

“首批發(fā)行的優(yōu)先股將在2019年底迎來贖回期。銀行將選擇贖回或續(xù)期，永續(xù)債的發(fā)行定價(jià)將對(duì)銀行選擇產(chǎn)生一定影響?！币晃汇y行業(yè)人士指出。

王永利表示，永續(xù)債為銀行融資提供了一種選擇，究竟是100%算資本金還是作為次級(jí)資本要打折扣，這還要看監(jiān)管的要求。

“在拓展永續(xù)債等新型的銀行資本補(bǔ)充工具的時(shí)候，如何匹配合格投資者，并增強(qiáng)產(chǎn)品的投資吸引力，是創(chuàng)新工具時(shí)非常重要的議題?！敝T蜀寧強(qiáng)調(diào)。

“逆周期”壓力

多位分析人士指出，此時(shí)強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)銀行資本補(bǔ)充，是為疏通貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，為銀行信貸接下來的擴(kuò)張“加彈藥”，以實(shí)現(xiàn)“寬貨幣”向“寬信用”轉(zhuǎn)導(dǎo)。

2018年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，面對(duì)“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變、變中有憂，外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力”的現(xiàn)實(shí)，宏觀政策要強(qiáng)化“逆周期調(diào)節(jié)”。因此，積極財(cái)政政策從去年的“取向不變”升級(jí)為“加力提效”，穩(wěn)健貨幣政策則從去年的“保持中性”調(diào)整為“松緊適度”。

日前央行方面降準(zhǔn)和擴(kuò)大“普惠降準(zhǔn)”適用范圍，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2019年貨幣政策將向?qū)捤蓛A斜。但去杠桿以來銀行業(yè)對(duì)于信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，信用收緊的局面如何改觀？

而近期多項(xiàng)政策舉措表明，銀行為主的金融業(yè)未來應(yīng)繼續(xù)加大支持民營(yíng)和小微企業(yè)的力度;同時(shí)，宏觀政策希望基建與消費(fèi)能夠拉動(dòng)起社會(huì)融資的總量規(guī)模，這也是銀行資產(chǎn)的投向。經(jīng)濟(jì)下行期間被賦予“信用放松”的責(zé)任，原本“晴天打傘、雨天收傘”的中國(guó)銀行業(yè)隨之步入“逆周期”階段，受宏觀經(jīng)濟(jì)和監(jiān)管的影響，面臨著利潤(rùn)增長(zhǎng)乏力和資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)的雙重挑戰(zhàn)。

中泰證券銀行業(yè)首席分析師戴志鋒表示，銀行資產(chǎn)質(zhì)量與宏觀經(jīng)濟(jì)正相關(guān)，所以2019年資產(chǎn)質(zhì)量下行是較為確定的事情。但在傳導(dǎo)時(shí)間上有滯后性，國(guó)有行、城商行約滯后PMI四個(gè)季度，股份行約滯后三個(gè)季度。

多位銀行業(yè)人士也表示銀行2018年的利潤(rùn)整體不錯(cuò)，但2019年則要做好“過冬”的準(zhǔn)備。

穆迪在2019信用展望會(huì)議上指出，貸款向更多民營(yíng)和中小企業(yè)傾斜，意味著對(duì)較弱借款人的風(fēng)險(xiǎn)敞口增加，這將成為資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的來源;若經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下行，也會(huì)對(duì)資產(chǎn)表現(xiàn)造成進(jìn)一步挑戰(zhàn)，特別是對(duì)規(guī)模較小的城市和農(nóng)村商業(yè)銀行而言。

“伴隨著監(jiān)管約束的進(jìn)一步升級(jí)，社會(huì)信用創(chuàng)造能力下降，銀行業(yè)發(fā)展也面臨存款增長(zhǎng)乏力、低成本穩(wěn)定負(fù)債增長(zhǎng)難度加大、表外回表與非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)壓力增加、流動(dòng)性管理復(fù)雜度持續(xù)提高以及資本補(bǔ)充壓力加劇等多方面挑戰(zhàn)。”民生銀行在《2018-2020年資本管理規(guī)劃》中如是描述經(jīng)營(yíng)環(huán)境，并表示資本充足水平應(yīng)覆蓋所有實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)，并與該行經(jīng)營(yíng)狀況、風(fēng)險(xiǎn)管理水平與風(fēng)險(xiǎn)變化趨勢(shì)相匹配。

日前，民生銀行董事長(zhǎng)洪崎在接受《財(cái)經(jīng)》記者專訪時(shí)表示，在經(jīng)濟(jì)下行階段大力支持民營(yíng)企業(yè)，這考驗(yàn)銀行基于企業(yè)戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)而非擔(dān)保的、真正的風(fēng)險(xiǎn)管理水平。該行在2018年四季度又配置了300億元風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)專項(xiàng)額度用于支持戰(zhàn)略民企。

從近期部分上市銀行發(fā)布的《資本管理規(guī)劃》，以及證監(jiān)會(huì)所披露的銀行再融資申請(qǐng)材料來看，銀行紛紛將資本充足率目標(biāo)定在高于最低監(jiān)管要求1.5%甚至2%以上。四大行，以及交通銀行、招商銀行所制定的資本充足率目標(biāo)更高。

2018年以來貸款加速增長(zhǎng)及風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)持續(xù)快速增長(zhǎng)對(duì)銀行業(yè)資本管理造成了挑戰(zhàn)。

按照興業(yè)研究固定收益團(tuán)隊(duì)的測(cè)算，假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的增速為3%、6%、9%三個(gè)維度下，2019年銀行二級(jí)資本補(bǔ)充需求在2148億-4282億元之間，以目前市場(chǎng)對(duì)二級(jí)資本債的承接量看，可以足量滿足。其他一級(jí)資本需求超過4000億元，優(yōu)先股難以完全承載，故需要減記型永續(xù)債等工具拓寬。

興業(yè)研究測(cè)算的核心一級(jí)資本的補(bǔ)充需求或達(dá)上萬億元，但他們同時(shí)指出，2013年-2017年間銀行年均增加核心一級(jí)資本1.3萬億元，80%以上補(bǔ)充來源是銀行盈利內(nèi)生補(bǔ)充。如果以2019年20%的核心一級(jí)資本補(bǔ)充需求依靠權(quán)益市場(chǎng)外源補(bǔ)充，則需要逾2600億元。但另一方面，銀行利潤(rùn)增長(zhǎng)乏力是大概率事件，為此內(nèi)源性資本補(bǔ)充的壓力將增大，而銀行對(duì)于外源性資本補(bǔ)充渠道的需求料會(huì)越來越大。

由于宏觀經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)的滯后性，上市銀行在2018年前三季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)普遍超預(yù)期。但不少銀行早已開始了應(yīng)對(duì)“過冬”的準(zhǔn)備。

盡管在2018年3月初，原銀監(jiān)會(huì)就下發(fā)了《關(guān)于調(diào)整商業(yè)銀行貸款損失準(zhǔn)備監(jiān)管要求的通知》（7號(hào)文），將撥備覆蓋率的監(jiān)管要求由150%調(diào)整為120%-150%，貸款撥備率監(jiān)管要求由2.5%調(diào)整為1.5%-2.5%。但四大行并未下調(diào)貸款撥備率，還提高了撥備覆蓋率。在2018年的中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，有銀行行長(zhǎng)表示：“對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體充滿信心，但有備無患?！?/p>

戴志鋒預(yù)計(jì)銀行2018年四季度銀行會(huì)多計(jì)提撥備，全年利潤(rùn)增速比三季度低1個(gè)-2個(gè)百分點(diǎn);而2019年銀行會(huì)適當(dāng)釋放撥備，從而保證利潤(rùn)增速與2018年持平。

2008年到2014年間，銀行業(yè)放貸和資產(chǎn)擴(kuò)張行為激進(jìn)，導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)累積和資本快速消耗。2014年起，銀行業(yè)逐漸提出“輕資本”發(fā)展模式，即降低高資本消耗業(yè)務(wù)占比，希望以此解決資本困境，擺脫信用風(fēng)險(xiǎn)周期性的惡性循環(huán)。

根據(jù)監(jiān)管的資本計(jì)提，輕資本的業(yè)務(wù)包括零售與小微、同業(yè)業(yè)務(wù)、表外業(yè)務(wù)。但大多數(shù)銀行選擇了同業(yè)與表外，也就是影子銀行的發(fā)展路徑。隨著2017年底以來金融嚴(yán)監(jiān)管，以表外和非標(biāo)為代表的影子銀行業(yè)務(wù)在2018年大規(guī)模減少，銀行業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)回歸本源信貸業(yè)務(wù)。

如果補(bǔ)充銀行資本，是為銀行信貸擴(kuò)張“加彈藥”，以實(shí)現(xiàn)“寬貨幣”向“寬信用”傳導(dǎo)，那么2019年，中資銀行業(yè)的信用投向重點(diǎn)在哪里？信貸需求能否拉動(dòng)信用投放？

“只能走一步看一步了，但大方向要跟著政策走?！币晃粎^(qū)域性銀行高管表示。

多位銀行業(yè)分析師認(rèn)為，2019年信用傳導(dǎo)的重點(diǎn)方向是基建、民營(yíng)和小微企業(yè)、個(gè)人信貸和消費(fèi)金融。這與宏觀政策“逆周期調(diào)節(jié)”的方向保持一致。

在國(guó)信證券王劍看來，產(chǎn)生信貸融資需求的各大領(lǐng)域，此前基建融資的主要梗阻點(diǎn)是對(duì)地方政府違規(guī)舉債定性不明，導(dǎo)致部分業(yè)務(wù)也難以開展，而目前監(jiān)管當(dāng)局正在逐步給予明確，因此規(guī)范的PPP等業(yè)務(wù)有望放行。民營(yíng)、小微企業(yè)融資的梗阻，則主要是大部分銀行不具備相應(yīng)的團(tuán)隊(duì)、技術(shù)和內(nèi)部機(jī)制，監(jiān)管層正在引導(dǎo)建立，見效不會(huì)太快，預(yù)計(jì)2019年會(huì)緩慢見效。其他如個(gè)人信貸領(lǐng)域，吸收信貸量有限。

王劍指出，過去幾年，銀行業(yè)資金需求主要來自基建和房地產(chǎn)，是這幾年銀行表內(nèi)新增資產(chǎn)的主要投向。目前在嚴(yán)控地方政府隱性債務(wù)和“房住不炒”的理念下，這兩大需求均受到抑制。2019年基建回暖能否帶動(dòng)融資需求總量，仍有待觀察。

中泰證券戴志鋒提出貸款供給不會(huì)明顯增加的另一種邏輯。首先貸款規(guī)模受到資本水平和存款的雙重制約。也就是說，即便銀行再融資工具能夠破冰為資本補(bǔ)充引水，銀行還面臨著存款荒和存款增速乏力的制約。

且不同于2008年政策刺激的政府隱形兜底，本輪政策調(diào)節(jié)強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)自負(fù)盈虧，同時(shí)限制監(jiān)管套利，因此不大會(huì)再現(xiàn)信貸大放水的情況。

“銀行會(huì)自己平衡市場(chǎng)需要與政策調(diào)控?，F(xiàn)在大中型銀行都是上市銀行，一般來說也不會(huì)不顧風(fēng)險(xiǎn)盲目投放，但是政策有要求，還是會(huì)考慮適當(dāng)放寬?！币患胰珖?guó)性銀行戰(zhàn)略發(fā)展部負(fù)責(zé)人指出。

逆周期環(huán)境下，未來如何選擇合理的投放途徑是對(duì)銀行的考驗(yàn)。王永利表示，應(yīng)該避免運(yùn)動(dòng)式的大規(guī)模投放，銀行要保持自身專業(yè)水平，要識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)和有效控制風(fēng)險(xiǎn)。歷史上曾出現(xiàn)幾輪大發(fā)展-大不良-大剝離的情形，未來應(yīng)該避免重蹈覆轍。