金 準

當前，旅游投資的空前高漲已經成為改變中國旅游業(yè)的結構性力量?！?018年全國旅游工作報告》顯示，2017年全國旅游投資達1.5萬億元，同比增長16%，其中民間資本投資占60%。截至2017年底，全國已有144只旅游產業(yè)投資基金，總規(guī)模超過8000億元。這樣的一組數據，已經和傳統(tǒng)的旅游投資格局有很大變化，數據的背后，是近年來逐步形成的新的資本來源、新的投資主體結構、新的投資邏輯、新的市場和投資的對應關系以及新的投資模式，產生的是新的市場和產業(yè)效應，同時也在形成新的需要注意的問題。

“六個高”帶來的結構性變化

總體而言，高漲投資為旅游業(yè)帶來的結構性變化，可以用“六個高”來概括。

第一，高流入產業(yè)，越來越大。回看中國旅游投資的近年變化，2012年，投資規(guī)模為4064億元，此后旅游投資用四年的時間迅速超過了1萬億元，到2017年已達1.5萬億元。規(guī)模跨越的背后，是投融資渠道的復雜化和復合化。按照綠維文旅從公開渠道獲得的統(tǒng)計數據，2016年，旅游上市及掛牌公司的投融資達1000億元，備案文旅基金1500億元，資金信托流向旅游相關產業(yè)規(guī)模為5800億元，企業(yè)和公司債356億元，創(chuàng)投資金54億元，PPP入庫9283億元。從投資的角度，旅游業(yè)已經成為一個高流入產業(yè)，并且規(guī)模越來越大。

第二，高復合產業(yè)，越來越廣。多元渠道資本的流入，令旅游業(yè)也變得越來越復合，覆蓋的投資面越來越廣。林林總總的旅游投資呈現出高度復雜性，既有基于旅游景區(qū)、旅游村鎮(zhèn)、旅游城市的小微項目如小型游樂設施、農家樂、旅游商鋪、旅游民宿等，也有規(guī)模適中的博物館、展覽館、小型景區(qū)、旅游村莊、游樂園、旅游集散中心、中等規(guī)模的度假村、旅游購物街，還有規(guī)模較大的旅游小鎮(zhèn)、大型度假村、大型景區(qū)，甚至有總投資額達幾十億、幾百億，項目占地面積在10平方公里以上的超大型項目；有基礎設施類的項目、純公益性的項目，也有純市場性的項目；有集聚在主要旅游城鎮(zhèn)、目的地、景區(qū)景點邊的項目，也有分布在新興旅游區(qū)域的項目，還有分散在區(qū)位優(yōu)勢不太明顯的區(qū)域的項目；有的項目正外部性很大，還有的項目負外部效應較大，一些大型的旅游綜合體則試圖將外部收益通吃。從來源上看，主業(yè)為房地產業(yè)、能源業(yè)、制造業(yè)、園林業(yè)、農林飼漁業(yè)、商業(yè)百貨業(yè)等的企業(yè)大舉投資旅游業(yè)，各按自身邏輯選擇投資標的物，也令旅游的投資面空前廣泛。

第三，高迭代產業(yè)，越來越快。旅游業(yè)在以前是傳統(tǒng)行業(yè)，和新科技、新概念均相去較遠，在創(chuàng)新的劇場里位居中后排，而目前，旅游業(yè)正越轉越快，時新的概念和科技，總是第一時間為旅游業(yè)吸收、應用，IP、共享經濟、人工智能、大數據、機器人、AR/VR、特色小鎮(zhèn)、田園綜合體等，各個風口上的概念均迅速為旅游業(yè)所用，甚至有一些科技和應用第一撥在旅游業(yè)中孵化，旅游業(yè)已經在創(chuàng)新的劇場中占據前排。

圖1 我國歷年旅游投資規(guī)模（單位：億元）

第四，高負擔產業(yè)，越來越重。隨著旅游投資的持續(xù)擴大，特別是十億級、百億級單體投資的不斷增長，旅游業(yè)一方面擺脫了傳統(tǒng)小弱散差的形象，另一方面也逐漸背負了越來越高的負擔，產業(yè)在變得越來越重。一個重投資的旅游項目，在帶來迅速改變市場結構的可能之外，也同時背負了資金成本、折舊和地產去化的三座大山，每一項均在不斷壓縮旅游業(yè)的回報空間，并可能成為決定項目成敗的勝負手。每年百分之十到二十的資金成本，億元級的折舊，不斷高企的經營成本，令配套地產的去化更成為前期項目存活的關鍵，旅游周期因此和房地產周期越來越息息相關。

第五，高杠桿產業(yè)，越來越急。隨著旅游投資越來越重，旅游業(yè)也在使用越來越高的杠桿，2016年，全國旅游企業(yè)的平均資產負債率已達66.66%，和房企的負債率在相似的水平線，這必然令傳統(tǒng)精耕細作的旅游業(yè)越來越急，規(guī)劃急、開工急、開業(yè)急、營銷急，五加二、白加黑，已經不再是制造業(yè)、互聯網業(yè)的專利。

第六，高競爭產業(yè)，越來越紅。大量新項目的進入，令旅游業(yè)快速成為一個高競爭產業(yè)，一個區(qū)域、一個產品模型、一個政策窗口，都迅速涌入大量的類似項目，將藍海擠成紅海，一個玻璃棧道、遍地玻璃棧道；一個民宿，滿山民宿；一個水鎮(zhèn)，天下水鎮(zhèn)；旅游業(yè)正變得越來越紅。

對旅游投資的三個基本判斷

一方面是不斷升溫，另一方面是逐漸產生的結構性變化，對于旅游投資的新趨勢，我們可以有三個方面的判斷。

第一，必然有真實需求托底，必然有真實增長的動力支撐。在新的投資格局下，近年來市場上進入的旅游投資依然越漲越高，其背后必然不只是慣性和盲從，而是有真實需求托底，有真實增長的動力支撐，這是旅游業(yè)的投資增長和一般投機增長的最大區(qū)別。

第二，必然存在需求和供給的同步增長，必然存在很大程度的錯配。在市場機制下，旅游業(yè)供給的大幅增長，必然是在需求同步增長的基礎上產生的，甚至在很多方面，需求的增長要遠遠快于供給的增長，市場在吸引供給向上匹配，但另一方面，結構性的錯配也易相應發(fā)生，供給和需求的結構性錯配，可能在供給和需求總體適應的情況下，產生需求的結構性不滿足和供給的結構性過剩。

第三，必然泛化、必然加杠桿，必然地產化，必然局部紅海化，必然有風險。大量資本的涌入，加上一定程度上的結構性錯配，必然造成旅游投資的泛化、造成旅游企業(yè)加杠桿和一定程度的地產化，必然造成局部的紅?；脖厝辉谝恍r段和一些領域積累風險，這是我們必須認識和防范的。

建立防范機制，促進有效投資

圖2 全國旅游企業(yè)例年凈資產收益率

旅游投資的舊有格局被打破，旅游業(yè)的舊有法則也隨之被改變，新機遇、新格局和新隱患并存，如何引導、調控巨額的旅游投資，決定了中國旅游業(yè)往何處去。對此，應該有三方面的認識。

第一，要一分為二看投資熱潮。一方面應該認識到，旅游成為投資熱點，是旅游業(yè)發(fā)展到這個階段的必然要求，旅游投資的高漲，為旅游業(yè)提供了必須的動力，也將推動中國旅游業(yè)的結構性轉型；另一方面，不能喪失對投資風險的理性判斷與風險控制。

當前，旅游發(fā)展已融入國家戰(zhàn)略，旅游經濟與區(qū)域經濟社會發(fā)展形成一個有機整體，旅游領域的投資更需要站在全局角度進行統(tǒng)籌，密切觀察其走向，嚴密防范投資熱潮可能帶來的隱患。

第二，要建立規(guī)則，嚴防泡沫。應從三個方面建立規(guī)則，嚴防泡沫。一是要立市場，要緊緊圍繞使市場在資源配置中起決定性作用深化體制機制改革，建立促增長和調結構并行的旅游投資市場規(guī)則；二是要確邊界，明確旅游投資用地的邊界、資本杠桿的邊界、投資結構的邊界，防范一哄而上和過度競爭；三是要防過熱，應密切關注一些投資領域，調控業(yè)態(tài)，防止過熱。

第三，推動旅游業(yè)的供給側改革。應使旅游投資更精確地適配市場，防范錯配投資，無效投資，過剩投資。以新的業(yè)態(tài)拓展市場，以新的模式激活市場，對接有效需求，創(chuàng)新投資模式，拓展發(fā)展空間。