摘要：近年來，我國經(jīng)濟增速放緩，結構調(diào)整和增長動力轉換任務艱巨。過去依靠要素和投資驅動的增長模式難以為繼。并購作為資源價值再分配的重要工具，近幾年來推動高新技術產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，逐漸成為我國經(jīng)濟發(fā)展新的增長點。在我國加快建設創(chuàng)新型國家以及建設資本市場強國的背景下，驅動中國高新技術產(chǎn)業(yè)并購的核心要素將長期存在并不斷得到加強，高新技術產(chǎn)業(yè)并購也將持續(xù)健康發(fā)展，成為推動我國經(jīng)濟從高速度增長轉向高質量發(fā)展的重要力量。

關鍵詞：高新技術產(chǎn)業(yè)；并購；經(jīng)濟轉型升級

作為資源價值再分配，支持實體經(jīng)濟發(fā)展的重要資本工具，并購在經(jīng)濟結構轉型的階段往往具有特別重要的作用，因此，經(jīng)濟結構轉型期也往往是并購重組事件的高發(fā)期。從微觀來說，借助并購，高新技術企業(yè)可以在較短時間內(nèi)獲取關鍵技術，實現(xiàn)高質量發(fā)展，加速高新技術產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)化、規(guī)模化和國際化；從宏觀來看，并購可以對社會資源進行合理再分配、有效促進經(jīng)濟結構調(diào)整，從而為推動經(jīng)濟轉向高質量發(fā)展階段創(chuàng)造良好條件。在中國經(jīng)濟轉型升級的背景下，并購對于促進高新技術產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展以及加快轉變經(jīng)濟發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟結構、轉換增長動力都具有重要的現(xiàn)實意義。

一、 經(jīng)濟結構轉型與高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展

高新技術產(chǎn)業(yè)是國家競爭力的來源于核心，縱觀世界上快速發(fā)展的國家，無一例外地都是大力發(fā)展高新技術產(chǎn)業(yè)，甚至將高新技術產(chǎn)業(yè)作為國家戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的國家。2017年世界經(jīng)濟論壇發(fā)布了《2017-2018年全球競爭力報告》，分析國家競爭力排名居于前列國家的具體指標，雖然各國在不同評價指標的成績有高有低，有的甚至在某些評價指標上表現(xiàn)欠佳，但是排名居前的國家?guī)缀醵季哂幸粋€特點，就是在涉及創(chuàng)新、人才等與高新技術產(chǎn)業(yè)密切相關的具體評價指標時幾乎全都有非常突出的成績，從而憑借這些指標的競爭優(yōu)勢帶動其在國家競爭力的綜合排名中名列前茅。以《全球競爭力報告》排名第2位的美國為例，人均GDP57 436美元，總人口3.23億人，美國基礎條件子指標在全世界排名僅25位，其中宏觀經(jīng)濟環(huán)境支柱更是排名第83位，但美國效率提升子指標排名世界第1位、創(chuàng)新和成熟度子指標排名第2位。

高新技術產(chǎn)業(yè)在一國的國家競爭力構成中有著重要的地位，是提升國家競爭力的關鍵。事實證明，經(jīng)濟領先國家的高新技術產(chǎn)業(yè)普遍具有良好發(fā)展環(huán)境和條件。

隨著我國經(jīng)濟發(fā)展增速放緩，以往支撐經(jīng)濟高速增長的要素條件和市場環(huán)境發(fā)生明顯改變，經(jīng)濟增長動力逐步從要素及投資驅動轉化為創(chuàng)新驅動，我國經(jīng)濟進入新常態(tài)，結構調(diào)整和增長動力轉換的任務艱巨。高新技術產(chǎn)業(yè)逐漸成為我國經(jīng)濟發(fā)展新的增長點和重要推動力。

二、 高新技術產(chǎn)業(yè)并購發(fā)展現(xiàn)狀

十九大報告強調(diào)，“創(chuàng)新是引領發(fā)展的第一動力，是建設現(xiàn)代化經(jīng)濟體系的戰(zhàn)略支撐”。但是一個國家的創(chuàng)新能力不僅僅是指傳統(tǒng)意義的研發(fā)、技術、專利、人才等要素的簡單疊加，更強調(diào)通過創(chuàng)新要素和商業(yè)的結合使科技與經(jīng)濟共同融合，將科技成果轉化為切實有效的生產(chǎn)力，推動經(jīng)濟社會的進步與發(fā)展。并購作為資本市場中資源價值再分配的工具，極大的推動了高新技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，成為金融支持實體經(jīng)濟轉型升級的重要手段。

1. 高新技術領域并購金額快速增長，并購助推高新技術企業(yè)實現(xiàn)高質量發(fā)展、助力中國經(jīng)濟轉型升級。并購是高新技術企業(yè)尋求轉型升級和業(yè)務多元化的主要手段，近年來，中國企業(yè)在高新技術領域的并購規(guī)?？焖僭鲩L，并購金額從2013年的3 950億元增長至2017年10 726億元，年均復合增長率達到28.4%，快于全市場并購規(guī)模增長率8個百分點，在全市場上的占比逐年提高，逐漸成為并購市場上不可忽視的重要組成部分。

2013年是高新技術領域并購重組快速發(fā)展的一年，我國企業(yè)在高新技術領域發(fā)起并購1 076起，并購金額達到3 950億元，占全市場并購金額的28.6%，經(jīng)濟結構轉型升級是推動高新技術領域并購重組發(fā)展的主要驅動力。2013年以來，中國經(jīng)濟從高速增長轉為中高速增長，GDP增長率由2012年前每年接近10%的超高水平轉為2012年后7%左右的穩(wěn)定狀態(tài)，國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展進入了新階段，加快轉變經(jīng)濟發(fā)展方式、大力調(diào)整產(chǎn)業(yè)結構是適應和引領經(jīng)濟“新常態(tài)”的關鍵。在這一階段，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)通過并購高新技術企業(yè)，尋求突破和轉型升級，引入新興商業(yè)模式、改進生產(chǎn)制造流程，尋找更高的利潤增長點；新興產(chǎn)業(yè)通過并購整合行業(yè)內(nèi)競爭者、提高市場集中度，直接獲取新技術，降低企業(yè)自身研發(fā)的時間和不確定性。如果說經(jīng)濟結構轉型的最終目的是為了過河，那么并購重組則是企業(yè)轉型升級過河的船和橋。

經(jīng)濟結構轉型是高新技術領域并購興起的內(nèi)在驅動力，政策制度則在外部為其蓬勃發(fā)展護航。2014年，相關機構集中發(fā)布了一系列指導意見，促使并購市場創(chuàng)新發(fā)展，進入繁榮時期。2014年5月8日，國務院發(fā)布《進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》（新國九條），鼓勵市場化并購重組，隨后，證監(jiān)會對并購重組的審核時間大幅下降。在內(nèi)外驅動下，2014年并購市場井噴式增長，當年全市場并購金額達到26 468億元，同比增長91.7%，高新技術領域并購金額達到10 998億元，同比增長率高達178.5%。

新國九條還指出，應充分發(fā)揮資本市場在企業(yè)并購重組過程中的主渠道作用，強化資本市場的產(chǎn)權定價和交易功能，拓寬并購融資渠道，豐富并購支付方式。在此政策指導下，大批增量資金以產(chǎn)業(yè)資本的形式進入并購重組市場，充分發(fā)揮并購的資源再分配功能，加速了全市場和高新技術領域并購市場的繁榮。

高新技術領域并購重組的活躍成功助推了相關行業(yè)企業(yè)的發(fā)展，高新技術產(chǎn)業(yè)在中國經(jīng)濟結構轉型中的重要作用開始凸顯，2014年高新技術領域并購金額在全市場中的占比從2013年的28.6%一躍提高到41.6%，增加了13個百分點。高新技術產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展也反映在二級市場上，高新技術領域并購的熱潮與資本市場熱度相輔相成，形成了“熱度上升—股價上升—并購增多—業(yè)績上漲—熱度進一步上升”的良性循環(huán)。以A股上市公司為例，若以該行業(yè)上市公司發(fā)生并購重組數(shù)量/該行業(yè)上市公司數(shù)量作為并購率來衡量行業(yè)并購的活躍度，在2013年、2014年高新技術領域中具有代表性的計算機、電子、通信行業(yè)替代了房地產(chǎn)、采掘等傳統(tǒng)行業(yè)，成為了并購最為活躍的行業(yè)，同期也正是市場上電子信息產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的階段。

如果將社會經(jīng)濟分為價值創(chuàng)造部門和價值再分配部門，并購則是將市場資源進行再分配以支持實體經(jīng)濟的價值創(chuàng)造的過程，而資本市場的價值發(fā)現(xiàn)功能無疑加速了這個過程。2015年，市場并購重組的熱潮與資本市場的繁榮具有正向協(xié)同，資本市場的繁榮給并購提供了較高的溢價和充裕的資金；另一方面，并購重組推動上市公司進一步提升業(yè)績，進而促進了資本市場的繁榮。2015年我國企業(yè)在高新技術領域發(fā)起的并購宗數(shù)和并購金額都達到了歷史頂峰，分別為1 459起與17 114億元，與2013年相比，短短兩年時間并購金額增長了333.3%，占全市場并購金額的比例也達到了46.4%。

2016年至2017年，經(jīng)歷了并購市場的擴張和繁榮后，高新技術產(chǎn)業(yè)并購轉向重視質量與產(chǎn)業(yè)協(xié)同的新階段。一方面并購宗數(shù)維持在每年1 300起左右，一方面并購金額增速放緩。我國高新技術領域平均單筆并購金額在2013年至2015年間快速提高，從3.7元升高至11.7億元，2016年與2015基本持平而在2017年單筆并購金額下降為7.8億元，其原因在于經(jīng)歷過2013至2016年快速規(guī)?；牟①彅U張后，產(chǎn)業(yè)進入了整合和消化期，圍繞產(chǎn)業(yè)結構、能產(chǎn)生良好協(xié)同效應的并購才是企業(yè)的追求所在。相關政策也為引導實現(xiàn)并購支持實體經(jīng)濟發(fā)展的目標進行了調(diào)整，2016年5月，證監(jiān)會進一步加強了對并購重組的監(jiān)管，重點遏制“忽悠式”“跟風式”和盲目跨界重組，嚴厲打擊重組過程的信息披露違規(guī)、內(nèi)幕交易等行為，更好地引導并購重組服務實體經(jīng)濟，抑制“脫實向虛”。

在此背景下，并購的產(chǎn)業(yè)化、健康化特征日趨明顯，以A股上市公司并購重組為例，區(qū)分為2013年1月至2015年12月、2016年1月至2017年12月兩個時間段，將發(fā)生并購重組事件的股票在首次公告日后半年的股價變動進行排序，統(tǒng)計股價漲幅前50的公司發(fā)生的并購重組類型，發(fā)現(xiàn)2016年前，有32%的公司股價大漲的原因是買殼上市，而這一比例在2016至2017年間下降到了14%，同時，在漲幅前50的股票中，圍繞產(chǎn)業(yè)協(xié)同重組的交易（橫向整合和垂直整合）所占比例由34%上升到46%，提高了12個百分點。

因此，并購重組的整體金額雖然有所下降，但向重視產(chǎn)業(yè)協(xié)同、長期價值提升的高質量并購的轉變促進了相關產(chǎn)業(yè)經(jīng)營能力的高質量發(fā)展，直接體現(xiàn)為我國相關產(chǎn)業(yè)增加值的大幅度提高，智能手機、新能源汽車、工業(yè)機器人等市場規(guī)模位居世界前列。在某些高技術行業(yè)，我國與發(fā)達國家站在了同一起跑線上，如2016年我國智能手機銷量在世界市場的總占有率超過20%；新能源汽車銷售51萬輛，位居世界第一；工業(yè)機器人銷量比上年增長31%，占全球比重超過30% 。

2. 高新技術領域并購發(fā)展速度快于全市場，規(guī)模占比趨于穩(wěn)定。 2013年至2017年間，無論是并購金額還是并購宗數(shù)，我國企業(yè)在高新技術領域發(fā)起并購的增長率都高于在全市場中發(fā)起并購的增長率。其中，2014至2015年間，高新技術領域并購發(fā)展最快，并購金額年均復合增長率達到108.2%，同時期全市場并購金額年均復合增長率僅有63.5%，尤其是在2014年，高新技術領域并購金額增長率同比增長了178.5%，幾乎接近全市場并購金額增長率的2倍，2015年高新技術領域并購金額增長率為55.6%，同樣接近全市場的2倍。在2016年至2017年間，并購宗數(shù)維持在相對穩(wěn)定的水平，但2017年單筆并購金額有所下降，主要原因在于，跨境并購的個別單筆交易金額在2016年創(chuàng)下了歷史新高，發(fā)生了如中國化工以430億美元收購全球第一大高科技農(nóng)化公司先正達等并購大案，而在2017年全球宏觀環(huán)境和我國政策監(jiān)管發(fā)生了較大變化，并購金額出現(xiàn)短暫回落。同時，中國企業(yè)在發(fā)起并購時也更加謹慎，注重標的質量和協(xié)同效應，高新技術領域并購市場在經(jīng)歷高度繁榮后趨向常態(tài)化、健康化。

3. 高新技術產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，成為我國經(jīng)濟新的增長點。將高新技術領域并購金額與當年GDP進行比較，高新技術領域并購規(guī)模在GDP中的占比從最初的0.8%提升到2.1%，反映了高新技術產(chǎn)業(yè)在我國經(jīng)濟中發(fā)揮的作用不斷增大。以并購較為突出的2016年為例，高技術服務業(yè)完成投資14 960億元，比上年增長18.3%，增速比第三產(chǎn)業(yè)投資高7.4個百分點，比全部投資高10.2個百分點，占第三產(chǎn)業(yè)投資的比重為4.3%，比上年提高0.2個百分點。電子、汽車已成為拉動我國工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展最重要的主導產(chǎn)業(yè)。在并購重組的助推下，新舊動能轉換加快，工業(yè)結構調(diào)整、轉型升級進程進一步深化，高新技術產(chǎn)業(yè)逐漸發(fā)展為我國國民經(jīng)濟中的支柱性產(chǎn)業(yè)，是我國經(jīng)濟“新常態(tài)”下的新增長點。

4. 高新技術領域跨境并購崛起，加快經(jīng)濟轉型升級步伐。隨著中國經(jīng)濟崛起，中國企業(yè)自身有了“走出去”的實力，也產(chǎn)生了在全球進行資源、資本配置的強烈需求。由于高新技術產(chǎn)業(yè)具有對科技、人才高要求的天然屬性，因此高新技術產(chǎn)業(yè)通過境外并購獲得研發(fā)、管理技術等高端生產(chǎn)要素的需求也逐漸提高。在高新技術產(chǎn)業(yè)帶動經(jīng)濟結構轉型的背景下，我國高新技術領域跨境并購金額逐年提高，在整個高新技術領域并購金額中的占比也在逐漸增大，通過跨境并購快速獲得高新技術、管理經(jīng)驗及高素質人才的方式正在興起，但是鑒于宏觀經(jīng)濟形勢、外匯管制政策、境外政府監(jiān)管等多方面因素，境內(nèi)標的仍然是高新技術領域并購的主流，占比達到80%以上。

近五年，中國企業(yè)跨境并購海外高新技術領域企業(yè)規(guī)模實現(xiàn)了快速擴張，并購金額從2013年的598億元迅速增長至2016年的7 235億元，增長了11.1倍，在宏觀經(jīng)濟與政策的影響下，2017年跨境并購金額回歸到1 964億元，但與2013年相比仍增長了2.3倍，2013年至2017年的年均復合增長率達到34.6%，高于高新技術領域并購的復合增長率28.4%，也高于境內(nèi)高新技術領域并購的復合增長率27.2%。

2016年中國高新技術領域跨境并購金額出現(xiàn)了爆炸性的增長，主要原因有以下幾點：第一，充足的外匯儲備為我國企業(yè)跨境并購奠定基礎。隨著我國近年來經(jīng)濟的快速發(fā)展，長期的貿(mào)易順差積累了大量外匯儲備，2014年6月末，我國外匯儲備達到39 932.13億美元 ，創(chuàng)歷史新高。天量外匯儲備為境內(nèi)企業(yè)海外并購投資提供了資金支持，為后續(xù)海外并購的井噴增長奠定基礎。2016年，我國高新技術領域跨境并購金額也達到歷史高峰，同年，我國外匯儲備下降達到近十年的最大值，減少了3 198億美元 。第二，國內(nèi)經(jīng)濟形勢轉變，經(jīng)濟結構調(diào)整是跨境并購興起的主要驅動力。近年來我國人口紅利漸退、經(jīng)濟增速變緩，我國企業(yè)面臨規(guī)模擴大邊際效應遞減的困境，急需優(yōu)化要素配置，通過創(chuàng)新研發(fā)實現(xiàn)轉型升級，在此背景下，吸收國外先進的技術、人才、管理經(jīng)驗為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)賦能、縮短新興產(chǎn)業(yè)成長時間就成為必然的發(fā)展路徑。第三，全球金融危機為跨境并購提供新機遇。全球性金融危機使得海外的諸多行業(yè)面臨洗牌，為中國企業(yè)參與全球資本的競爭帶來歷史性的機遇。

高新技術領域跨境并購金額在2016年創(chuàng)下歷史新高，規(guī)模與同期境內(nèi)并購金額相當，同比并購增速達到315.3%，而后并購增速放緩，在近5年首次出現(xiàn)負增長，其背后的原因主要有兩點：一是高新技術領域的跨境并購往往是為了獲取發(fā)達國家標的企業(yè)先進的技術、研發(fā)團隊和管理經(jīng)驗，從而實現(xiàn)中國經(jīng)濟從依賴低端制造業(yè)到高附加值產(chǎn)業(yè)的轉型。2016年，中國企業(yè)大規(guī)模的在世界范圍內(nèi)進行并購，此行為引起了西方國家對喪失自身技術優(yōu)勢的擔憂，為防止高端技術外流，收緊了對外國企業(yè)跨境并購的審查力度，對外方進入本國并購高新技術領域的行為加強了監(jiān)管。二是跨境資本凈流出持續(xù)增加，人民幣匯率承受的貶值壓力增大，相關政策對中國企業(yè)跨境并購做出了更多限制并加大了審查力度，這也造成了中國高新技術企業(yè)跨境并購步伐階段性放緩。

三、 結語

中國經(jīng)濟正從高速發(fā)展向高質量發(fā)展轉變，黨的十九大提出要以供給側結構性改革為主線，加快建設實體經(jīng)濟、科技創(chuàng)新、現(xiàn)代金融、人力資源協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)體系。與此同時外部環(huán)境經(jīng)歷著迭代加速的變革期，全球新一輪科技革命、產(chǎn)業(yè)變革加速演進，顛覆性技術不斷涌現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)生長周期不斷縮短，企業(yè)更迭速度不斷加劇，環(huán)境的不確定性為中國企業(yè)提供了趕超跨越的機遇，同時企業(yè)也面臨著掉隊落伍的嚴峻挑戰(zhàn)。并購作為創(chuàng)新企業(yè)獲取最先進解決方案和領先技術儲備的重要途徑，正在世界范圍內(nèi)如火如荼地進行著。我國高新技術產(chǎn)業(yè)并購的序幕剛剛徐徐拉開，未來將有更多重大的并購案例發(fā)生，助推經(jīng)濟邁向下一個新起點、新征程。

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作者簡介：許言（1990-），女，漢族，貴州省貴陽市人，中國人民大學管理學博士，特華博士后科研工作站博士后，中關村并購母基金研究院高級分析師，研究方向為并購重組、公司金融。

收稿日期：2018-08-11。