文/王曙光，中國人民大學財金學院

1 引言

供應(yīng)鏈金融是金融機構(gòu)圍繞核心企業(yè)，在對整條供應(yīng)鏈進行信用評估及商業(yè)交易監(jiān)管的基礎(chǔ)上，面向供應(yīng)鏈核心企業(yè)和其上下游相關(guān)企業(yè)提供的綜合金融服務(wù)。

1.1 供應(yīng)鏈金融產(chǎn)生的背景

一個商品從原材料采購，到制成中間及最終產(chǎn)品，最后由銷售網(wǎng)絡(luò)把產(chǎn)品送到消費者手中，供應(yīng)商、制造商、分銷商、零售商、直到最終用戶構(gòu)成一個完整的供應(yīng)鏈條。其中，競爭力較強、規(guī)模較大的核心企業(yè)因其強勢地位，往往在交貨、價格、賬期、預(yù)付款等貿(mào)易條件方面對上下游配套企業(yè)要求苛刻。這些處于弱勢地位的企業(yè)，因參與供應(yīng)鏈而產(chǎn)生大額資金缺口，卻常常因為企業(yè)規(guī)模小、抵押物不足、生產(chǎn)經(jīng)營不穩(wěn)定以及抵御經(jīng)濟波動能力差等諸多因素，難以獲得金融機構(gòu)融資支持，進而導致整個供應(yīng)鏈出現(xiàn)資金流通不暢，直接影響供應(yīng)鏈的流通效率。供應(yīng)鏈金融就是通過將核心企業(yè)的資信能力傳遞至其上下游企業(yè)，通過為其增信有效解決供應(yīng)鏈弱勢企業(yè)融資難題，將供應(yīng)鏈資金流盤活。

1.2 供應(yīng)鏈金融主要形式

供應(yīng)鏈企業(yè)流動資金占用主要有應(yīng)收賬款、庫存、預(yù)付賬款三種。按照增信措施的不同，供應(yīng)鏈金融可分為應(yīng)收類融資、預(yù)付類融資和存貨類融資三大類。

1.3 供應(yīng)鏈金融的作用意義

為解決供應(yīng)鏈上下游企業(yè)間應(yīng)收賬款的拖欠問題，加速資金周轉(zhuǎn)而生的供應(yīng)鏈金融，其目的在于解決信息不對稱和流動性不足兩大突出難題。

在“供應(yīng)鏈金融”的融資模式下，處在供應(yīng)鏈上的企業(yè)一旦獲得銀行的支持，即將流動性注入了供應(yīng)鏈，加速了整條供應(yīng)鏈的物流和資金流的高速運轉(zhuǎn)，提升了整體價值。銀行借助核心企業(yè)的優(yōu)質(zhì)信譽，為它的上下游提供金融服務(wù)，在一定程度上降低了因信息不對稱導致的壞賬風險。從整個產(chǎn)業(yè)鏈的角度，信息流和資金流的結(jié)合將更好的支持和加強供應(yīng)鏈上、下游企業(yè)之間的貨物、服務(wù)往來，降低摩擦成本。

2 當前供應(yīng)鏈金融的特點及發(fā)展趨勢淺析

2.1 供應(yīng)鏈金融特點

供應(yīng)鏈金融的最大特點就是在供應(yīng)鏈中找出信用優(yōu)質(zhì)的核心企業(yè)，以核心企業(yè)為出發(fā)點，為供應(yīng)鏈弱勢企業(yè)提供增信支持。一方面，將資金有效注入處于相對弱勢的上下游企業(yè)，解決中小企業(yè)融資難和供應(yīng)鏈失衡的問題；另一方面，將金融機構(gòu)信用融入上下游企業(yè)的購銷行為，增強其商業(yè)信用，促進中小企業(yè)與核心企業(yè)建立長期戰(zhàn)略協(xié)同關(guān)系，提升供應(yīng)鏈的競爭能力。

供應(yīng)鏈金融與傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)最大的區(qū)別在于，利用供應(yīng)鏈中核心企業(yè)、第三方物流企業(yè)的資信或增信支持，來緩解金融機構(gòu)與中小企業(yè)之間信息的不對稱，解決中小型企業(yè)的抵押、擔保資源匱乏問題。

2.2 供應(yīng)鏈金融參與各方的核心訴求

供應(yīng)鏈金融的參與主體主要有金融機構(gòu)、上下游中小企業(yè)、支持型企業(yè)以及在供應(yīng)鏈中占優(yōu)勢地位的核心企業(yè)。

（1）核心企業(yè)的核心訴求，在于通過應(yīng)付賬款賬期優(yōu)化，增強現(xiàn)金流管理水平，降低營運資金占用和財務(wù)費用。而通過核心企業(yè)為對供方的應(yīng)付賬款做確權(quán)或承兌，可為供方融資增信，提高供方合作粘性。

（2）上下游中小企業(yè)的核心訴求，在于借助核心企業(yè)增信降低融資成本，加速現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)，并降低現(xiàn)金流的不確定性風險，進而降低因不確定性導致的額外的資金成本。上游供方面臨的不確定性風險，包括壞賬風險，以及買方付款日期不確定性、資方放款時效和放款額度的不確定性等。這些不確定性風險，加重了企業(yè)資金備付、周轉(zhuǎn)資金借款等隱性資金成本。

（3）金融機構(gòu)的核心訴求，在于拓展金融業(yè)務(wù)，并借助供應(yīng)鏈金融的多種增信措施，保障信貸資產(chǎn)安全，取得穩(wěn)定的金融業(yè)務(wù)收益。

（4）支持型企業(yè)，是供應(yīng)鏈金融的主要協(xié)調(diào)者。對供應(yīng)鏈金融的支持型企業(yè)而言，供應(yīng)鏈金融開辟了新的增值業(yè)務(wù)，帶來新的利潤增長點。

2.3 傳統(tǒng)供應(yīng)鏈金融模式的痛點

供應(yīng)鏈金融風控的核心在于對質(zhì)權(quán)、應(yīng)收賬款債權(quán)或提貨權(quán)的確權(quán)和對資金流、信息流及貨物流的監(jiān)控。

對于金融機構(gòu)來講，供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的顯著特點是小額、高頻、期限短、業(yè)務(wù)主體跨地域、應(yīng)收賬款確權(quán)及權(quán)利轉(zhuǎn)讓流程復(fù)雜。金融機構(gòu)靠傳統(tǒng)的線下人工操作的模式辦理供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，勢必面臨流程長、效率低，操作風險高，業(yè)務(wù)和人工成本高等弊端，這嚴重阻礙了供應(yīng)鏈金融的規(guī)?；l(fā)展。

對于資金需求方來講，效率低下和規(guī)?；y題，以及傳統(tǒng)金融機構(gòu)的冗長審批流程和差強人意的審批時效，加劇了融資方所面臨的不確定性風險，給融資方造成大量的隱性成本，使得供應(yīng)鏈金融在降低中小企業(yè)融資成本方面的效果大打折扣。

上述問題，嚴重制約了供應(yīng)鏈金融在解決廣大中小企業(yè)融資難融資貴方面作用的有效發(fā)揮。

2.4 在線供應(yīng)鏈金融的優(yōu)勢

在線供應(yīng)鏈金融有三種優(yōu)勢：第一是網(wǎng)絡(luò)化，第二是精準化，第三是數(shù)據(jù)化。在線供應(yīng)鏈金融將在供應(yīng)鏈各個環(huán)節(jié)、各個流程上的信息和交易全部線上化和數(shù)據(jù)化，進而利用大數(shù)據(jù)分析和監(jiān)控，準確的評估和監(jiān)控風險，大幅降低了金融機構(gòu)的風控成本，改善了放款時效。

2.5 供應(yīng)鏈金融發(fā)展歷程

供應(yīng)鏈金融本質(zhì)上不僅是金融業(yè)務(wù)，而是為產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈服務(wù)的手段，其宗旨是通過產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈運營，帶動資金流反過來又運用金融手段優(yōu)化產(chǎn)業(yè)。供應(yīng)鏈金融的運作的模式經(jīng)歷了三個階段：從起初由銀行業(yè)推動，到由供應(yīng)鏈核心企業(yè)主導，再演變?yōu)楫斍暗钠脚_化趨勢。正是對供應(yīng)鏈金融本質(zhì)的探索，促使供應(yīng)鏈金融主角不斷更迭。

（1）由銀行業(yè)為主導的供應(yīng)鏈金融1.0時代

在金融機構(gòu)的主導下，通過綁定核心企業(yè)授信，憑借其信用去開發(fā)上下游中小企業(yè)的融資業(yè)務(wù)，其中最典型的是基于核心企業(yè)授信的反向保理業(yè)務(wù)。這一模式下，銀行借貸風險得以控制，但其弊端是銀行并不了解產(chǎn)業(yè)特點，更無法全程把握供應(yīng)鏈運營的具體狀況，業(yè)務(wù)風控完全依賴于核心企業(yè)的配合協(xié)作。實際操作中，往往核心企業(yè)沒有動力配合，或者成為核心企業(yè)拉長付款賬期的工具。這與供應(yīng)鏈金融的初衷相背離，也難以避免的導致業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)失衡。

（2）由核心企業(yè)主導推動的2.0時代

由產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)搭建平臺整合自己的上下游企業(yè)，為供應(yīng)鏈上下游提供融資服務(wù)。這一模式下，核心企業(yè)有優(yōu)化供應(yīng)鏈的動力，同時清晰知曉產(chǎn)品、業(yè)務(wù)和物流狀態(tài)，因此成為風險控制的核心。

但是，單純由核心企業(yè)推動的供應(yīng)鏈金融有明顯的局限性。和一般借貸不同，供應(yīng)鏈金融風控特點要求業(yè)務(wù)閉合，收入自償，管理垂直和交易信息化等，這樣才能讓金融安全介入產(chǎn)業(yè)鏈。這對核心企業(yè)的供應(yīng)鏈管理體系建設(shè)和金融整合能力有很高要求，成本投入也非常大。

另外，由于單一企業(yè)只能惠及其相關(guān)上下游企業(yè)，該模式下形成了圍繞核心企業(yè)的相互獨立的供應(yīng)鏈金融孤島，一方面，不同核心企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)間信用無法傳遞和流通；另一方面，因產(chǎn)業(yè)鏈弱勢企業(yè)融資所依賴的增信措施依存于對應(yīng)的核心企業(yè)，其融資渠道也同樣受制于該核心企業(yè)合作的資方。而當同一弱勢企業(yè)面對不同的核心企業(yè)的供應(yīng)鏈金融平臺時，勢必面臨融資渠道的割裂和分散化，這同樣與供應(yīng)鏈金融的初衷相背離。

（3）垂直平臺或類平臺化的整合模式下的供應(yīng)鏈金融3.0時代

不同于傳統(tǒng)供應(yīng)鏈，供應(yīng)鏈金融3.0時代一改以往僅強調(diào)單個企業(yè)點對點之間的協(xié)同性管理與合作，轉(zhuǎn)而將供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)擴展到了產(chǎn)業(yè)集群，尤其是以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為支撐的虛擬產(chǎn)業(yè)集群。這種合作結(jié)構(gòu)既包括了上下游不同環(huán)節(jié)的垂直合作，也包括了同類節(jié)點之間的橫向協(xié)作，以及跨地區(qū)、跨行業(yè)的交叉協(xié)同。因此，供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)趨向于松耦合但是又高度組織化的網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)。

2.6 供應(yīng)鏈金融3.0時代的典型模式

互聯(lián)網(wǎng)平臺化是供應(yīng)鏈金融3.0時代的顯著特征。當前的典型模式有兩種：

（1）央企背景的中企云鏈基于央企信用推出的云信模式

云信著眼于解決供應(yīng)鏈金融面臨的應(yīng)收賬款確權(quán)和轉(zhuǎn)讓流轉(zhuǎn)難題。云信實質(zhì)就是經(jīng)核心企業(yè)簽發(fā)的應(yīng)收應(yīng)付電子憑證，結(jié)合了銀票的高可靠性（基于優(yōu)質(zhì)核心企業(yè)信譽和金融機構(gòu)保貼），商票的低成本簽發(fā)，現(xiàn)金的隨意拆分的優(yōu)點，同時又具有易追蹤的特點，解決了電子商業(yè)票據(jù)金額錯配問題，從而將優(yōu)質(zhì)企業(yè)信用量化、碎片化、流通化。讓供應(yīng)鏈條各弱勢參與方，均能借助核心企業(yè)的優(yōu)質(zhì)信用，降低自身融資成本。

（2）基于電商平臺衍生出的供應(yīng)鏈金融生態(tài)平臺模式

該模式典型平臺如綜合電商平臺的阿里供應(yīng)鏈金融、京東快銀，以及垂直行業(yè)電商供應(yīng)鏈金融平臺如鋼鐵行業(yè)里的找鋼網(wǎng)和歐冶云商等。此類平臺均依托其電商平臺對物流、信息流和資金流的整合，逐步涉足供應(yīng)鏈金融，形成‘電商+金融’模式。其優(yōu)勢在于擁有平臺生態(tài)圈，基于該圈內(nèi)信息的對稱和增信，特別是基于大數(shù)據(jù)融資具有一定優(yōu)勢。

a.鋼鐵行業(yè)這一供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)冗長、參與方眾多、資金需求旺盛的典型行業(yè)，為供應(yīng)鏈金融創(chuàng)新提供了巨大的發(fā)揮空間。歐冶云商和找鋼網(wǎng)等鋼鐵行業(yè)垂直電商平臺，將鋼材買賣方、物流商、承運商、軋鋼廠、加工廠和建材使用方等產(chǎn)業(yè)鏈各類利益主體納入到平臺上，使其供應(yīng)鏈金融覆蓋了供應(yīng)鏈的全交易環(huán)節(jié)和完整生態(tài)，并通過將鋼貿(mào)交易鏈條相關(guān)商流、物流、信息流和資金流整合，為供應(yīng)鏈金融風控提供了強力支撐。

b.阿里供應(yīng)鏈金融是由菜鳥網(wǎng)絡(luò)和網(wǎng)商銀行聯(lián)合建立的數(shù)據(jù)和技術(shù)驅(qū)動的供應(yīng)鏈金融服務(wù)協(xié)同平臺，進一步通過數(shù)據(jù)化，打通了企業(yè)線上線下各環(huán)節(jié)，將商流、物流、資金流、數(shù)據(jù)流、信用流“五流合一”，讓原本面向大宗商品、數(shù)碼家電為主的供應(yīng)鏈金融，實現(xiàn)了對快消品、生鮮品品類的全面支持。

顯然，當前的供應(yīng)鏈金融平臺，已經(jīng)朝著服務(wù)化、協(xié)同生態(tài)化的方向邁出了關(guān)鍵性的步伐。但深入金融平臺的微觀層面，平臺方對于供應(yīng)鏈金融的生態(tài)系統(tǒng)構(gòu)建能力如何，在更大程度上決定著平臺的活力和生命力。

2.7 供應(yīng)鏈金融當前主流模式的發(fā)展瓶頸

（1）云鏈金融的云信模式下，云信的融資能力和流通度，取決于簽發(fā)云信的核心企業(yè)的信用度以及金融機構(gòu)為云信授信的情況。但因其平臺的封閉性，如何將更多的核心企業(yè)和金融機構(gòu)引入平臺，成為其最大的發(fā)展瓶頸。云信模式需要基于復(fù)雜的非標準化的法律協(xié)議，也成為其引入合作機構(gòu)的障礙。另外，云信模式下，金融機構(gòu)對核心企業(yè)的授信仍未擺脫傳統(tǒng)的授信模式，授信效率并無實質(zhì)提升。

筆者認為，云信與電子商業(yè)匯票應(yīng)用場景接近，特點類似，是互為競爭的。但相對于電子商業(yè)匯票，云信平臺因其封閉性和非官方背景，受眾范圍方面的先天不足嚴重限制其平臺發(fā)展空間。但作為以核心企業(yè)為中心的供應(yīng)鏈金融解決方案，云信方案將核心企業(yè)信用轉(zhuǎn)換為可融資、可拆分、可流轉(zhuǎn)、易追溯的標準電子化憑證，有其可取之處。

（2）主流電商平臺和垂直行業(yè)電商的電商+物流+金融的平臺生態(tài)圈模式，因?qū)崿F(xiàn)了商流、物流、資金流、數(shù)據(jù)流、信用流的“五流合一”，在授信效率和風控技術(shù)上有了實質(zhì)的提升，在生態(tài)內(nèi)無疑是更為理想的解決方案。但其適用的行業(yè)和場景范圍有限，且受限于平臺方對生態(tài)系統(tǒng)的構(gòu)建能力，難以成為標準化的通用解決方案。

2.8 關(guān)于電子商業(yè)匯票未來應(yīng)用趨勢的思考

在供應(yīng)鏈金融的通用解決方案方面，圍繞電子商業(yè)匯票，國家現(xiàn)已建立起健全的法規(guī)和成熟的生態(tài)體系，在電子合約、支付安全、貿(mào)易背景審查等方面也具備更為成熟的體系，在信息保密和交易對手方的知情權(quán)之間的平衡也拿捏的恰到好處。電票已成為廣為認可的的供應(yīng)鏈通用支付憑證，假如能夠借鑒云信的可拆分等優(yōu)點，并基于電票的法規(guī)體系，將目前流行的區(qū)塊鏈和智能合約技術(shù)融入其應(yīng)用，相信未來電票的應(yīng)用場景和融資體驗會大幅提升。

未來供應(yīng)鏈金融更為可能的情況是改良后的電票與電商生態(tài)圈模式共存且互補的局面，電票作為通用的標準化解決方案，電商生態(tài)圈模式作為特定場景或特定垂直行業(yè)的深度專項解決方案。