文/林秀聞 編輯/張美思

作者系資深金融分析師

短期內(nèi)歐元受自身經(jīng)濟(jì)及貨幣政策影響將繼續(xù)承受一定的壓力，但繼續(xù)下行的空間有限。

進(jìn)入4月份以來(lái)，歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)意外不及預(yù)期，歐央行在議息會(huì)議上傳遞出較為鴿派的信息；與此同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面數(shù)據(jù)向好，美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)了加息步伐，使得美、歐經(jīng)濟(jì)和貨幣政策基本面對(duì)比形勢(shì)發(fā)生了變化，再加上意大利新政府組閣引起的政治風(fēng)險(xiǎn)，使市場(chǎng)對(duì)于歐元的看法急轉(zhuǎn)直下，由樂(lè)觀轉(zhuǎn)為悲觀，歐元承壓下行。那么，歐元的走勢(shì)前景真的異常悲觀嗎？

歐元短期仍具有下行的壓力

預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間，歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭、貨幣政策落后于美國(guó)的情況仍可能延續(xù)，因此，歐元仍具有一定的下行壓力。

先從經(jīng)濟(jì)基本面的對(duì)比看。就歐元區(qū)而言，呈現(xiàn)出兩個(gè)特點(diǎn)：一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步伐放緩。一季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速為2.5%，低于去年四季度的數(shù)據(jù)，且預(yù)計(jì)這種放緩的勢(shì)頭短期還會(huì)延續(xù)。4月，歐元區(qū)Markit綜合PMI為55.1，為連續(xù)第三個(gè)月走低；零售PMI指數(shù)為48.6，亦較前值有所下滑。此外，綜合歐元區(qū)進(jìn)出口總規(guī)模、增速等數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前歐元區(qū)內(nèi)外需皆有所放緩。這將制約歐元區(qū)接下來(lái)一段時(shí)間的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。二是通脹水平低迷。歐元區(qū)4月通脹與核心通脹均走弱，CPI同比增長(zhǎng)1.2%，而前值為1.3%，已連續(xù)兩個(gè)月走弱；核心CPI同比增長(zhǎng)0.7%，亦弱于前值1.0%。更值得關(guān)注的是，4月份葡萄牙、意大利、西班牙和德國(guó)的通脹都不及預(yù)期，分別為0.4%、0.6%、1.1%和1.4%，只有法國(guó)意外升至1.8%。

就美國(guó)而言，其一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)良好，GDP達(dá)到了超預(yù)期的2.3%。就業(yè)市場(chǎng)方面也已較好地恢復(fù)：從美聯(lián)儲(chǔ)高度關(guān)注的勞動(dòng)力市場(chǎng)指標(biāo)JOLTS看，3月JOLTS職位空缺猛增47.2萬(wàn)人至655萬(wàn)人，大幅高于預(yù)期的607.2萬(wàn)人，創(chuàng)歷史新高，顯示美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)在持續(xù)復(fù)蘇；而5月5日公布的失業(yè)數(shù)據(jù)也處于48年來(lái)的低位，進(jìn)一步佐證了這一結(jié)論。同時(shí)，稅改與基建等方面的刺激政策有助于進(jìn)一步提升美國(guó)經(jīng)濟(jì)的活力，使得二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體有望延續(xù)良好的擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。此外，近期原油價(jià)格的上漲，則推高了美國(guó)的通脹水平。當(dāng)前，美國(guó)通脹與核心通脹同比增長(zhǎng)均超過(guò)2.0%，而美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的核心PCE同比增長(zhǎng)也接近2.0%。5月10日公布的美國(guó)4月份CPI環(huán)比上升0.2%，雖不及預(yù)期，但同比上升2.5%，創(chuàng)2017年2月份以來(lái)的新高。

再?gòu)呢泿耪叩膶?duì)比看。歐洲央行在4月底議息會(huì)議上傳遞的信息，被市場(chǎng)解讀為偏于鴿派。筆者認(rèn)為，歐央行的謹(jǐn)慎可能源于兩方面的考量：一是當(dāng)前歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期。雖然歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉表示，當(dāng)前歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然穩(wěn)健，一季度歐元區(qū)數(shù)據(jù)疲軟主要?dú)w因于突發(fā)因素，但他同時(shí)也指出，在討論未來(lái)政策之前必須先理解目前的發(fā)展?fàn)顩r，必須先明確經(jīng)濟(jì)減速是臨時(shí)性還是永久性的，未來(lái)將會(huì)“謹(jǐn)慎看待”宏觀數(shù)據(jù)。二是對(duì)中美貿(mào)易戰(zhàn)前景的觀望。當(dāng)前，中美貿(mào)易戰(zhàn)前景不定，其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響引發(fā)廣泛關(guān)注，對(duì)于歐洲的影響也較為重要。因此，歐央行傾向于保持觀望的謹(jǐn)慎態(tài)度。歐洲央行在此次議息會(huì)議上表示，未來(lái)量化寬松結(jié)束后，歐央行仍將維持低利率，如果有必要還將延長(zhǎng)購(gòu)債。而與此同時(shí)，卻并未提及何時(shí)減少購(gòu)債規(guī)模。從這一系列的表態(tài)來(lái)看，歐央行接下來(lái)的一段時(shí)間仍會(huì)保持較為鴿派的態(tài)度。

美聯(lián)儲(chǔ)方面，預(yù)計(jì)將保持當(dāng)前的加息節(jié)奏。雖然近期有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)加息過(guò)快可能對(duì)市場(chǎng)造成負(fù)面影響的擔(dān)憂頗多，但市場(chǎng)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)仍有可能堅(jiān)持目前的加息步伐。美聯(lián)儲(chǔ)下一次的議息會(huì)議在6月，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在這次會(huì)議上宣布加息。而在6月份之后，按照美聯(lián)儲(chǔ)此前公布的信息，其在年底前仍有繼續(xù)加息的機(jī)會(huì)。即便其不會(huì)像一些市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的極端觀點(diǎn)那般過(guò)快加息，綜觀全球主要央行的貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)領(lǐng)先的局面在短時(shí)間內(nèi)也不會(huì)改變。除了歐洲央行偏于鴿派，日本央行、英國(guó)央行當(dāng)前都止步不前。日本經(jīng)濟(jì)當(dāng)前溫和復(fù)蘇，但政府波動(dòng)不斷，日本央行也多次表達(dá)維持當(dāng)前量化寬松政策的態(tài)度，貨幣政策正?；o(wú)進(jìn)展。英國(guó)央行一度被認(rèn)為今年有可能追上美聯(lián)儲(chǔ)加息的腳步，但近期英國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)良莠不齊，通脹水平不及預(yù)期，英國(guó)央行亦維持按兵不動(dòng)的態(tài)勢(shì)。此外，澳大利亞、加拿大、新西蘭等央行也都將利率維持在現(xiàn)有水平上。由此可見(jiàn)，雖然年初市場(chǎng)普遍認(rèn)為當(dāng)前全球主要國(guó)家的貨幣政策正朝著正?；~進(jìn)，但持續(xù)付諸實(shí)施的主要是美國(guó)。整體來(lái)看，未來(lái)一段時(shí)間全球的貨幣政策仍將會(huì)維持較為寬松的環(huán)境。美國(guó)與歐元區(qū)等國(guó)家利差擴(kuò)大的局面很可能會(huì)延續(xù)，從而繼續(xù)為美元提供支撐，打壓歐元等非美貨幣。

歐元的下行空間較為有限

雖然歐元仍有下行的壓力，但筆者認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于歐元的看法過(guò)于悲觀，歐元的實(shí)際下行空間有限。

第一，從歐元區(qū)自身的經(jīng)濟(jì)基本面看，雖然其近期增長(zhǎng)有所放緩，但整體增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)仍在繼續(xù)，失速甚至崩潰的可能性較小。其一，雖然一季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較去年四季度有所放緩，但因去年四季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平非常高，并不能代表當(dāng)前歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的平均水平。其二，從工資增長(zhǎng)等就業(yè)方面的數(shù)據(jù)看，歐元區(qū)的部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也仍在穩(wěn)步好轉(zhuǎn)。其三，從歐元區(qū)核心國(guó)家德國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，盡管一季度德國(guó)的工業(yè)產(chǎn)出和工業(yè)訂單數(shù)較去年四季度的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)有所放緩，但3月的數(shù)據(jù)已有所好轉(zhuǎn)，特別是資本貨物產(chǎn)出增長(zhǎng)突出。另外按照近期德國(guó)媒體和部分組織協(xié)會(huì)根據(jù)官方數(shù)據(jù)的估算，德國(guó)聯(lián)邦政府、各州政府以及各個(gè)地方政府在未來(lái)5年內(nèi)能多拿到約600億歐元的稅收。而稅收的增多正是源于良好的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭?？梢哉f(shuō)，作為歐元區(qū)核心的德國(guó)，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭仍較為穩(wěn)固，并沒(méi)有陷入如外界所說(shuō)的衰退之中。

第二，歐央行仍處在貨幣正常化的進(jìn)程之中。雖然近期歐央行的貨幣政策偏于鴿派，但其整體方向是在朝著結(jié)束量化寬松甚至收緊邁進(jìn)。歐、美當(dāng)前的利差雖有所擴(kuò)大，但并不可能無(wú)限擴(kuò)大。短期而言，雖然六月份美聯(lián)儲(chǔ)很可能迎來(lái)其年內(nèi)的第二次加息，但這一影響或已被市場(chǎng)提前消化。而相對(duì)于英國(guó)央行、日本央行等其他央行而言，歐元的貨幣政策也并非最為遲緩。在非美貨幣的比拼中，從貨幣政策這一角度看，歐元要遠(yuǎn)好于日元。

第三，美元強(qiáng)勁上漲的勢(shì)頭或難以長(zhǎng)期維系。從美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的形勢(shì)來(lái)看，并不支持美元長(zhǎng)期維持快速上漲的勢(shì)頭。其一，美國(guó)薪資上漲緩慢等問(wèn)題仍制約著通脹水平的持續(xù)恢復(fù)。當(dāng)前，美國(guó)通脹水平在很大程度上是由原油價(jià)格的上漲推動(dòng)的，經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)通脹的支撐尚難言充分。一旦油價(jià)因供應(yīng)形勢(shì)的變化而回落，美國(guó)通脹預(yù)期上漲的勢(shì)頭將有所降溫，薪資上漲對(duì)通脹的制約將會(huì)顯現(xiàn)。其二，中美貿(mào)易戰(zhàn)的前景將給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。如果美國(guó)對(duì)中國(guó)以及其他國(guó)家堅(jiān)持使用貿(mào)易保護(hù)措施，將會(huì)降低美元在全球的影響力，從而對(duì)美元匯率造成損害。其三，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)因雙赤字及美債收益率高企等因素受到損害，相信美聯(lián)儲(chǔ)在制定貨幣政策時(shí)也會(huì)對(duì)此進(jìn)行慎重考慮，放緩加息的速度。

第四，近期由意大利政府組閣引發(fā)的政治風(fēng)險(xiǎn)，加深了市場(chǎng)對(duì)歐元的悲觀情緒，但隨著這一事件取得進(jìn)展，將會(huì)緩解籠罩在歐元頭上的悲觀情緒。在今年3月4日舉行的意大利大選中，包括聯(lián)盟黨在內(nèi)的中右翼政黨聯(lián)盟贏得了37%的選票，五星運(yùn)動(dòng)黨獲得了32%的選票。由于沒(méi)有任何一個(gè)政黨或政黨聯(lián)盟獲得議會(huì)絕對(duì)多數(shù)席位，各方需協(xié)商聯(lián)合組閣事宜。但各黨派經(jīng)過(guò)多輪磋商，仍未能就組閣事宜達(dá)成一致。這一不確定性使得市場(chǎng)對(duì)意大利政局的前景充滿憂慮，影響了市場(chǎng)對(duì)意大利乃至歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景的信心，進(jìn)一步打壓了歐元走勢(shì)。不過(guò)，據(jù)意大利《晚郵報(bào)》5月12日?qǐng)?bào)道，意大利五星運(yùn)動(dòng)黨與聯(lián)盟黨在組閣談判方面取得重大進(jìn)展，持續(xù)兩個(gè)多月的意大利新政府“難產(chǎn)”局面出現(xiàn)曙光。目前，兩黨圍繞移民政策、減稅、養(yǎng)老金政策改革等主要議題，正在進(jìn)行最后磋商，雙方很快將就新任總理人選達(dá)成共識(shí)，指定一個(gè)“政治中立”的獨(dú)立人物出任新總理。這對(duì)于歐元而言，是一個(gè)利好。

綜上，筆者認(rèn)為，短期內(nèi)歐元受自身經(jīng)濟(jì)及貨幣政策的影響，將繼續(xù)承受一定的壓力，但繼續(xù)下行的空間有限。從技術(shù)分析的角度看，歐元/美元4月末跌破中期回調(diào)結(jié)構(gòu)的低點(diǎn)，至5月14日，又跌破至長(zhǎng)期關(guān)鍵支撐點(diǎn)1.2750附近，短線匯價(jià)受到一定的壓制，但也有小幅反彈的機(jī)會(huì)。如果日?qǐng)D突破并收于1.2100上方，有可能繼續(xù)上漲至1.2500的下一關(guān)鍵阻力位；若下行通道打開(kāi)，歐元匯價(jià)或下探至1.1822和1.1718。而在意大利組閣事件塵埃落定之后，籠罩在歐元頭上的悲觀情緒將會(huì)消散。以此預(yù)計(jì)，二季度歐元對(duì)美元將整體維持震蕩偏弱的態(tài)勢(shì)，下行底部或在1.17和1.18之間。