文/謝道星 編輯/王莉

健全的外匯衍生產(chǎn)品體系，是銀行為客戶提供“一攬子綜合金融服務(wù)方案”不可或缺的重要組成部分。

銀行外匯衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的發(fā)展，不僅可助力企業(yè)降低財(cái)務(wù)成本、規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)、更好地實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略；同時(shí)，也可助力銀行自身拓寬業(yè)務(wù)范圍、增加收入來(lái)源、改善銀企關(guān)系。通過(guò)遠(yuǎn)期、期權(quán)、掉期等外匯衍生產(chǎn)品的單獨(dú)或組合運(yùn)用，銀行可以為中國(guó)企業(yè)的全球發(fā)展“保駕護(hù)航”，從而實(shí)現(xiàn)高效、穩(wěn)健、可持續(xù)的發(fā)展。

案例解析

案例一

A企業(yè)是具有多年國(guó)際貿(mào)易經(jīng)驗(yàn)的進(jìn)口型企業(yè)，與海外出口商主要以美元進(jìn)行結(jié)算，在當(dāng)?shù)囟嗉毅y行均有授信。其中C銀行為其主要合作銀行。對(duì)于企業(yè)而言，進(jìn)口押匯等美元融資方案相較人民幣融資成本更低；對(duì)于銀行而言，具有真實(shí)貿(mào)易背景的貿(mào)易融資，有穩(wěn)定的還款來(lái)源，資產(chǎn)質(zhì)量更具保障。因此，A企業(yè)多以進(jìn)口押匯的形式在C銀行進(jìn)行提款：期初，銀行以進(jìn)口押匯的形式進(jìn)行放款，將美元匯至海外出口商；到期，企業(yè)購(gòu)匯歸還銀行融資。

在人民幣單向升值階段，該方案可使A企業(yè)降低融資成本，享受人民幣升值所帶來(lái)的購(gòu)匯成本下降；但在人民幣開啟雙向波動(dòng)后，該方案則存在潛在的匯率風(fēng)險(xiǎn)——若人民幣在3個(gè)月或6個(gè)月的融資期內(nèi)貶值，則A企業(yè)將面臨購(gòu)匯損失。例如，人民幣兌美元匯率由融資期初的6.3000下跌到6.5000，則企業(yè)的融資成本在原來(lái)的基礎(chǔ)上將增加近3.2%（年化利率）。而從境內(nèi)的情況看，截至11月21日，2018年人民幣貶值達(dá)6.7%左右（1月2日，人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)為6.5079；而11月21日，人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)6.9449）。

綜上，國(guó)內(nèi)企業(yè)在選擇敘做進(jìn)口押匯、內(nèi)?？缇持辟J等銀行外幣融資產(chǎn)品時(shí)，如果沒(méi)有穩(wěn)定的外匯收入來(lái)源而需購(gòu)匯歸還銀行融資，則建議敘做外匯遠(yuǎn)期，以鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，企業(yè)需進(jìn)行精細(xì)化的財(cái)務(wù)管理，在選擇外幣融資前，應(yīng)將人民幣融資成本與“外幣融資成本+遠(yuǎn)期鎖匯成本”進(jìn)行比較后，再作決定。

外匯遠(yuǎn)期（Forex Forwards）是交易雙方以約定的幣種、金額、匯率，在約定的未來(lái)某一日期（非即期起息日）交割的外匯交易，是金融衍生產(chǎn)品中歷史最長(zhǎng)、交易方式最簡(jiǎn)單的一種，也是其他幾種基本衍生產(chǎn)品的基礎(chǔ)。與外匯遠(yuǎn)期相對(duì)應(yīng)的是即期外匯交易，是指按即時(shí)匯率達(dá)成的一種貨幣交易，是最基本、最簡(jiǎn)單的外匯交易。

對(duì)于大部分中國(guó)企業(yè)而言，即期外匯交易是其第一選擇，企業(yè)可根據(jù)其自身資金使用需求，以當(dāng)天即期匯率進(jìn)行購(gòu)匯或結(jié)匯。自2015年以來(lái)，人民幣由單向升值轉(zhuǎn)為雙向波動(dòng)，無(wú)論是對(duì)出口商還是進(jìn)口商，受制于“慣性思維”影響，期間都或多或少遭受過(guò)匯兌的損失。針對(duì)這一情況，各家銀行積極為客戶配套外匯遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)；同時(shí)，配合銀行內(nèi)部系統(tǒng)升級(jí)，不斷提升通過(guò)電子渠道申請(qǐng)或發(fā)起外匯遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)的便利性，使客戶在足不出戶的情況下，也能敘做外匯遠(yuǎn)期，以更好地鎖定未來(lái)成本或收益，保值避險(xiǎn)。

目前，國(guó)內(nèi)銀行的外匯遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)一般包括遠(yuǎn)期結(jié)售匯和遠(yuǎn)期外匯買賣。外匯遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)應(yīng)以實(shí)需為原則。按照遠(yuǎn)期交割期限，外匯遠(yuǎn)期可分為固定期限交易和擇期交易；到期，客戶有合理原因無(wú)法按時(shí)交割的，可申請(qǐng)展期，一般可展期一次。因匯率變動(dòng)導(dǎo)致外匯遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)浮動(dòng)虧損超過(guò)履約風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施金額的50%時(shí)，需要求客戶追加擔(dān)保；虧損超過(guò)80%，銀行有權(quán)對(duì)交易合約進(jìn)行平倉(cāng)處理。

案例二

B企業(yè)為某地級(jí)市的納稅大戶，既有進(jìn)口業(yè)務(wù)又有出口業(yè)務(wù)，為各家銀行的重點(diǎn)營(yíng)銷對(duì)象。C銀行在上門營(yíng)銷時(shí)，針對(duì)企業(yè)實(shí)際情況，為客戶推薦了外匯掉期業(yè)務(wù)，以享受更好的結(jié)、購(gòu)匯價(jià)格。例如，在人民幣升值期，近端，以6.7000的匯率將美元兌換成人民幣，一方面，人民幣的定存價(jià)格較美元更優(yōu)；另一方面，如不敘做定存，結(jié)匯的人民幣也可及時(shí)用于支付企業(yè)的職工薪酬、資金周轉(zhuǎn)等。遠(yuǎn)端，以6.4000的匯率將人民幣兌換成美元，用于支付進(jìn)口貨款。從6.7000至6.4000，A企業(yè)不僅享受了人民幣升值的匯率紅利，而且還實(shí)現(xiàn)了與企業(yè)自身實(shí)際經(jīng)營(yíng)相結(jié)合，推進(jìn)其可持續(xù)發(fā)展。

外匯掉期（Forex Swap）指交易雙方約定在一前一后兩個(gè)不同的起息日，以不同的匯率進(jìn)行方向相反的兩次貨幣兌換。在第一次貨幣兌換中，一方按照近端匯率（Near-leg Exchange Rate）用貨幣A兌換貨幣B；在第二次貨幣兌換中，該方再按照遠(yuǎn)端匯率（Far-leg Exchange Rate）用貨幣B兌換貨幣A。根據(jù)《銀行辦理結(jié)售匯業(yè)務(wù)管理辦法實(shí)施細(xì)則》（匯發(fā)〔2014〕53號(hào)附件，下稱“〔2014〕53號(hào)文”）第八條第（二）款的規(guī)定，取得遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)資格后，銀行可自行開辦外匯掉期和貨幣掉期業(yè)務(wù)。

外匯掉期業(yè)務(wù)可認(rèn)為是一筆即期交易和遠(yuǎn)期交易的組合，在實(shí)際業(yè)務(wù)中可分為兩種情況，一種是近端結(jié)匯/遠(yuǎn)端購(gòu)匯，另一種是近端購(gòu)匯/遠(yuǎn)端結(jié)匯，企業(yè)可根據(jù)自身實(shí)際情況進(jìn)行選擇。根據(jù)〔2014〕53號(hào)文第三十五條第（二）款的規(guī)定，對(duì)于近端購(gòu)匯/遠(yuǎn)端結(jié)匯的外匯掉期業(yè)務(wù)，客戶近端可以直接以人民幣購(gòu)入外匯，并進(jìn)入經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶流程或按照規(guī)定對(duì)外支付。該點(diǎn)需要銀行人員注意，特別是要確認(rèn)資金是否已進(jìn)入經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶或按照規(guī)定對(duì)外支付，而非規(guī)定以外的其他類型賬戶或用途。

案例三

D企業(yè)多年來(lái)專注生產(chǎn)某小五金器材，已申請(qǐng)多項(xiàng)專利，各型號(hào)產(chǎn)品出口至美國(guó)、英國(guó)等多個(gè)國(guó)家，出口收入占到其總銷售收入的80%以上，是一家典型的出口導(dǎo)向型企業(yè)。自成立以來(lái)，D企業(yè)高度重視公司財(cái)務(wù)能力的提升，從外部引進(jìn)高端財(cái)務(wù)人才，對(duì)于銀行各類金融產(chǎn)品接受度較高，且關(guān)注外匯市場(chǎng)，對(duì)于人民幣匯率走勢(shì)有較強(qiáng)的判斷能力。因E銀行外匯衍生產(chǎn)品體系健全且做市經(jīng)驗(yàn)豐富，報(bào)價(jià)具有競(jìng)爭(zhēng)力，D企業(yè)一直與其進(jìn)行即期結(jié)匯、遠(yuǎn)期結(jié)匯等外匯業(yè)務(wù)的合作。但隨著雙邊合作的深入，遠(yuǎn)期結(jié)匯的劣勢(shì)也逐漸顯現(xiàn)，如保證金的長(zhǎng)期占用、到期必須按照鎖匯價(jià)格交割等，靈活度較小。在與E銀行溝通后，D企業(yè)轉(zhuǎn)而選擇敘做買入期權(quán)業(yè)務(wù)。

買入期權(quán)，并不需D企業(yè)繳納保證金，且到期可選擇是否行權(quán)；如到期即期結(jié)匯匯率高于期初選擇的執(zhí)行價(jià)，則可放棄行權(quán)，選擇以即期價(jià)格進(jìn)行交割；如到期即期結(jié)匯匯率低于期初選擇的執(zhí)行價(jià)，則可選擇行權(quán)并享受到比即期更好的匯率。例如，在業(yè)務(wù)期初，3個(gè)月的遠(yuǎn)期結(jié)匯價(jià)報(bào)6.7000；D企業(yè)選擇以6.7000為執(zhí)行價(jià)（Strike Price），向銀行繳納期權(quán)費(fèi)后，買入期權(quán)。3個(gè)月后，交割日當(dāng)天美元結(jié)匯價(jià)即期報(bào)6.6000，D企業(yè)選擇以6.7000進(jìn)行交割，較即期匯率高1.5%。

外匯期權(quán)（Forex Option）是一種權(quán)利合約，指買方在支付一定費(fèi)用（稱為期權(quán)費(fèi)）后，享有在約定的日期或約定的期限內(nèi)，按約定的價(jià)格購(gòu)買或出售一定數(shù)量外匯資產(chǎn)的權(quán)利。區(qū)別于外匯遠(yuǎn)期，企業(yè)敘做外匯期權(quán)，有較好的靈活選擇性，在匯率變動(dòng)向有利方向發(fā)展時(shí)，也可從中獲得盈利的機(jī)會(huì)。期權(quán)根據(jù)類型的不同，可分為看漲期權(quán)（Call Option）和看跌期權(quán)（Put Option）；根據(jù)行權(quán)時(shí)間不同，可分為歐式期權(quán)（European Style Option）和美式期權(quán)（American Style Option），其中歐式期權(quán)是指期權(quán)買方只能在期權(quán)到期日當(dāng)天才可以行權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)。

企業(yè)在敘做期權(quán)業(yè)務(wù)時(shí)，要重點(diǎn)關(guān)注以下三方面：首先，要對(duì)匯率市場(chǎng)有一定的判斷，以便能更合理地選擇執(zhí)行價(jià)。不同期限、不同執(zhí)行價(jià)以及匯率預(yù)期波幅的大小等因素，都會(huì)直接影響到期權(quán)費(fèi)的高低。企業(yè)可將同期限的遠(yuǎn)期匯率作為參考，進(jìn)而結(jié)合目標(biāo)匯率，再進(jìn)行執(zhí)行價(jià)的設(shè)定。其次，鑒于單一結(jié)構(gòu)的期權(quán)實(shí)務(wù)中在很多情況下并不能充分滿足企業(yè)的匯率避險(xiǎn)需求，應(yīng)注意外匯組合期權(quán)的運(yùn)用。外匯組合期權(quán)比較常見的有海鷗期權(quán)（Seagull）、領(lǐng)式期權(quán)（C o l l a r）、價(jià)差期權(quán)（Spread）等。第三，外匯期權(quán)雖然給了客戶更多的匯率避險(xiǎn)選擇，在鎖定匯率成本的同時(shí)，還有機(jī)會(huì)獲得更好的匯率報(bào)價(jià)；但與之相應(yīng)，其對(duì)于企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制及外匯衍生產(chǎn)品的專業(yè)了解也提出了更高的要求。因此企業(yè)在敘做期權(quán)業(yè)務(wù)前，需做好風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，“因地制宜”地選擇匯率避險(xiǎn)方案。

發(fā)展建議

國(guó)內(nèi)各家銀行之間的外匯衍生產(chǎn)品的發(fā)展水平并不均衡，無(wú)論是產(chǎn)品設(shè)計(jì)還是風(fēng)險(xiǎn)防范，均存在較大的差距。為更好地促進(jìn)外匯衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)“由點(diǎn)及面”的發(fā)展，銀行需重視保證金比例的設(shè)定、交易系統(tǒng)的搭建、實(shí)需原則的堅(jiān)持及專業(yè)人才的培養(yǎng)等四方面工作。

建議一：重視外匯衍生產(chǎn)品履約風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施的設(shè)定。履約風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施包括現(xiàn)金、準(zhǔn)現(xiàn)金（存單、銀行承兌匯票、國(guó)債等）及專項(xiàng)授信額度等，其中最常見的是以保證金的形式實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋。在外匯衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)中，遠(yuǎn)期、掉期、期權(quán)業(yè)務(wù)（賣出方向）均涉及保證金比例的設(shè)定。外匯衍生產(chǎn)品保證金比例的合理設(shè)置，不僅會(huì)直接影響客戶的體驗(yàn)，更對(duì)整個(gè)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的把控起到至關(guān)重要的作用。首先，應(yīng)摒棄單個(gè)業(yè)務(wù)保證金比例固定不變的做法。在業(yè)務(wù)發(fā)展初期，因?qū)ν鈪R衍生產(chǎn)品及外匯市場(chǎng)波動(dòng)認(rèn)識(shí)存在不足，各家行易對(duì)外匯衍生產(chǎn)品的保證金比例進(jìn)行“一刀切”，如遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)比例固定規(guī)定為5%或10%，而忽視了當(dāng)期外匯市場(chǎng)波幅、期限、客戶資質(zhì)等因素。其次，銀行人員應(yīng)充分意識(shí)到外匯衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)屬性。遠(yuǎn)期、掉期、賣出期權(quán)等外匯衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)因設(shè)定遠(yuǎn)端執(zhí)行價(jià)，客戶到期的交割意愿將明顯受到到期匯率走勢(shì)的影響，從而導(dǎo)致出現(xiàn)客戶不履約的情況。從實(shí)際情況看，類似的違約案例也并不鮮見。因此，期初在與目標(biāo)客戶對(duì)接時(shí)，應(yīng)充分考慮外匯衍生產(chǎn)品的波動(dòng)性，科學(xué)、合理地設(shè)定保證金比例，避免風(fēng)險(xiǎn)敞口的產(chǎn)生。

建議二：搭建交易系統(tǒng)。目前，對(duì)于國(guó)內(nèi)中小銀行而言，外匯衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)尚處于起步階段，缺乏完善的系統(tǒng)支持，需要建立兼顧綜合性、專業(yè)性及便捷性的外匯交易操作系統(tǒng)。這不僅有助于提高業(yè)務(wù)處理效率、提升客戶滿意度，更有助于加強(qiáng)過(guò)程管理、保留業(yè)務(wù)痕跡、降低業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)。首先，基于目前大部分銀行系統(tǒng)中已可實(shí)時(shí)查詢各貨幣對(duì)的即期報(bào)價(jià)，但遠(yuǎn)期結(jié)售匯或外匯買賣的報(bào)價(jià)，部分銀行還需通過(guò)電話向總行交易臺(tái)進(jìn)行詢價(jià)的現(xiàn)狀，應(yīng)盡快實(shí)現(xiàn)通過(guò)系統(tǒng)進(jìn)行查詢。這樣，一方面，可及時(shí)向客戶提供報(bào)價(jià)，形成在業(yè)務(wù)效率上的競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面，更加完善的交易系統(tǒng)功能，也有利于外匯衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的推廣和目標(biāo)客群的拓展。其次，針對(duì)外匯掉期、外匯期權(quán)等業(yè)務(wù)，在業(yè)務(wù)發(fā)展期初大都通過(guò)手工填單向總行金融市場(chǎng)部下達(dá)交割申請(qǐng)，時(shí)間成本和溝通成本較高的問(wèn)題，應(yīng)搭建包括遠(yuǎn)期、期權(quán)、掉期等業(yè)務(wù)在內(nèi)的一體化外匯衍生產(chǎn)品交易系統(tǒng)，以縮短業(yè)務(wù)流程，提升客戶體驗(yàn)。

建議三：銀行辦理外匯衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持實(shí)需交易原則，以避險(xiǎn)為目的。銀行外匯交易主要分為自營(yíng)和代客兩種。其中，代客交易應(yīng)以客戶日常實(shí)際經(jīng)營(yíng)需求為原則，引導(dǎo)客戶以避險(xiǎn)為目的，而非以投機(jī)為目的。首先，企業(yè)在敘做外匯衍生產(chǎn)品時(shí)，需設(shè)定成本目標(biāo)，如以什么匯率結(jié)匯或購(gòu)匯才能滿足其整體的成本核算，而不應(yīng)考慮從日常外匯衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)中能夠獲利多少。其次，過(guò)去幾年，人民幣由單向升值轉(zhuǎn)為雙向波動(dòng)，部分進(jìn)出口企業(yè)因未及時(shí)轉(zhuǎn)變對(duì)于人民幣匯率市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)，導(dǎo)致對(duì)匯率走勢(shì)的誤判，并遭受到匯兌損失，侵蝕了企業(yè)利潤(rùn)。銀行外匯衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)應(yīng)幫助企業(yè)總結(jié)教訓(xùn)，服務(wù)其避險(xiǎn)需求，運(yùn)用多種工具，協(xié)助企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)能更好地專注于主營(yíng)業(yè)務(wù)。

建議四：重視人才培養(yǎng)。區(qū)別于其他業(yè)務(wù)，外匯衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)對(duì)于銀行人員的專業(yè)水平提出了更高的要求。首先，銀行外匯條線業(yè)務(wù)人員要對(duì)外匯走勢(shì)有全面的了解和判斷，如美元指數(shù)的主要影響因素、歐元匯率的浮動(dòng)區(qū)間、避險(xiǎn)貨幣的走勢(shì)等，依靠專業(yè)能力獲得客戶的認(rèn)可，促進(jìn)業(yè)務(wù)的營(yíng)銷。其次，要熟悉銀行其他金融產(chǎn)品，能夠?qū)⑼鈪R衍生產(chǎn)品與其他融資產(chǎn)品靈活搭配。如將遠(yuǎn)期鎖匯與進(jìn)口類貿(mào)易融資相結(jié)合，一方面可協(xié)助企業(yè)鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，也可擴(kuò)大銀行外匯衍生產(chǎn)品的適用范圍。最后，通過(guò)外匯衍生產(chǎn)品專業(yè)能力的提高，對(duì)外，可協(xié)助企業(yè)做好匯率避險(xiǎn)；對(duì)內(nèi)，則可提升銀行外匯衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理水平。