陳卓

近日，美爾雅期貨有限公司因資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)存多項違規(guī)行為，被湖北證監(jiān)局采取責(zé)令改正的監(jiān)督管理措施，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)分管高管被采取監(jiān)管談話行政監(jiān)管措施。

湖北證監(jiān)局官網(wǎng)表示，美爾雅期貨有限公司（以下簡稱“美爾雅期貨”）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)存在以下違規(guī)行為：通過證券客戶端直接進行股票交易，未經(jīng)系統(tǒng)風(fēng)控審核；交易員登陸投資經(jīng)理賬戶下達投資指令，未發(fā)現(xiàn)證據(jù)證明存在相關(guān)授權(quán)；通過公司官網(wǎng)向不特定對象宣傳具體資產(chǎn)管理計劃。

2018年是監(jiān)管大年，現(xiàn)如今，期貨資管業(yè)務(wù)遭處罰不是個案。近日，又有一家期貨公司遭地方證監(jiān)局責(zé)令改正。加上此前5家，10月份以來已有6家期貨公司遭監(jiān)管部門處罰，其中5家期貨公司均因為資管業(yè)務(wù)存在違規(guī)操作遭到懲戒。其中，德盛期貨、金信期貨因在資管計劃的銷售和宣傳過程中有違法行為被湖南證監(jiān)局處罰；倍特期貨因三成資管產(chǎn)品違規(guī)遭四川證監(jiān)會處罰。目前在整個金融嚴厲監(jiān)管的環(huán)境下，期貨、保險、證券、信托都受到了不同程度的沖擊。

“期貨的監(jiān)管主要在通道方面，在監(jiān)管下業(yè)務(wù)已經(jīng)萎縮很多了。萎縮背后是全行業(yè)正在去杠桿，從銀行的表外資產(chǎn)回縮到整個目前金融環(huán)境形勢不好，很多期貨產(chǎn)品本來要走通道，但是因為表現(xiàn)不好所以這一塊的產(chǎn)品規(guī)模正在變小，新的資本商在巨量減少，整個期貨資管通道的量在大幅度下降，像年初的場外期權(quán)這種創(chuàng)新業(yè)務(wù)都做不了了?！币患掖笮推谪浌窘?jīng)理在接受《投資與合作》采訪時表示。

資產(chǎn)縮水

實際上，美爾雅期貨一直在努力布局資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。據(jù)本刊記者根據(jù)公開資料梳理發(fā)現(xiàn)，自美爾雅期貨于2015年2月獲得期貨資管業(yè)務(wù)資格后，共發(fā)行資管產(chǎn)品70余只，累計管理規(guī)模近10億元，在整個期貨行業(yè)中發(fā)行的產(chǎn)品數(shù)量位于前列?，F(xiàn)如今，資管業(yè)務(wù)已經(jīng)是美爾雅期貨三大核心板塊之一。

資料顯示，美爾雅期貨2018年上半年利潤出現(xiàn)下滑。美爾雅期貨主要控股公司為湖北美爾雅股份有限公司（以下簡稱“美爾雅股份”）。美爾雅股份在2018年半年度報告中表示，公告顯示公司前三季度營業(yè)收入3億元，同比增加4.21%，前三季凈利虧損385萬元。對于前三季度投資收益的變動，美爾雅股份表示主要原因為其聯(lián)營公司美爾雅期貨本期凈利潤較上年同期減少所致。

2018年以來，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模不斷萎縮，期貨公司資管進入了休整期，資管業(yè)務(wù)規(guī)模大幅縮水。中國期貨業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月末，全國共有129家公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（其中10家以子公司形式開展業(yè)務(wù)），報備產(chǎn)品數(shù)量共計2889只，產(chǎn)品規(guī)模合計1629億元。相較2017年年底，期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模的2458億元，縮水幅度高達33.7%。

談及期貨資產(chǎn)管理下滑原因，業(yè)內(nèi)人士告訴本刊記者，不僅僅在于監(jiān)管，期貨公司本身也有特殊的問題?！跋衿谪涍@種商品ETF投資類工具在當(dāng)下存有缺失。目前有很多公募基金申請成立商品ETF，但是監(jiān)管機構(gòu)并沒有審批，與國外相比，商品ETF工具的缺失影響了期貨資產(chǎn)的市場規(guī)模?！?h3>堅守牌照“含金量”？

在期貨公司資產(chǎn)業(yè)務(wù)頻頻被查之際，證監(jiān)會2018年10月30日發(fā)布公告，就修訂《期貨公司分類監(jiān)管規(guī)定》（以下簡稱《規(guī)定》）向社會公開征求意見。此次修訂將加大違規(guī)成本，強化監(jiān)管威懾。在凈資本監(jiān)管、保證金安全、業(yè)務(wù)合規(guī)性等方面提高違規(guī)成本，強化監(jiān)管底線要求。

具體來看，此次《規(guī)定》將資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投向期貨市場情況納入評價。新設(shè)“資產(chǎn)管理產(chǎn)品日均衍生品權(quán)益”指標(biāo)，計算期貨公司自主管理的資產(chǎn)管理產(chǎn)品從事期貨、期權(quán)交易的保證金規(guī)模，該指標(biāo)能側(cè)面反映期貨資管利用期貨工具進行資產(chǎn)配置或管理風(fēng)險的情況。

國都期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)總部負責(zé)人屈曉寧在接受本刊記者采訪時表示，現(xiàn)在對期貨公司資管業(yè)務(wù)管理愈加重視?！胺诸惐O(jiān)管運行已經(jīng)7年了，對期貨公司影響很大。排名靠前的可以開展的業(yè)務(wù)會更多，很多大的產(chǎn)業(yè)公司明確要求至少是A級以上的評級才能合作。同時，資產(chǎn)管理帶入評級是趨勢，因為現(xiàn)如今有70%的期貨公司有資產(chǎn)管理牌照，擁有資產(chǎn)管理牌照的期貨公司至少有100家?！?/p>

實際上，從2017年開始，監(jiān)管層面對期貨公司資管的監(jiān)管力度日益加大，大部分都是通道業(yè)務(wù)被查到，業(yè)務(wù)建設(shè)不健全，比如下單制度、止損制度、結(jié)算制度或者交易管理制度不健全。監(jiān)管要求期貨資管業(yè)務(wù)去通道、去結(jié)構(gòu)化，這些監(jiān)管本質(zhì)在于完善資管業(yè)務(wù)。

實際上，對于目前期貨公司整體業(yè)務(wù)萎縮，資管業(yè)務(wù)頻頻被罰的現(xiàn)象，一期貨公司業(yè)務(wù)經(jīng)理認為這代表了整個監(jiān)管層面對期貨資管市場的認可，只有規(guī)范化才有進一步的發(fā)展。實際上，期貨的資管業(yè)務(wù)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)的風(fēng)控和合規(guī)還是很嚴格的，尤其是券商控股的期貨公司，比如中信期貨、國泰君安。

“但是期貨資管牌照相對來說含金量還比較高，即便資產(chǎn)縮水，期貨公司還會正常做下去。”屈曉寧認為。

實際上，對于目前期貨公司整體業(yè)務(wù)萎縮，資管業(yè)務(wù)頻頻被罰的現(xiàn)象，一期貨公司業(yè)務(wù)經(jīng)理認為這代表了整個監(jiān)管層面對期貨資管市場的認可，只有規(guī)范化才有進一步的發(fā)展。實際上，期貨的資管業(yè)務(wù)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)的風(fēng)控和合規(guī)還是很嚴格的，尤其是券商控股的期貨公司，比如中信期貨、國泰君安。

“整個期貨行業(yè)是一個小眾市場，目前只有一個4000多億元的保證金規(guī)模，但是在去杠桿、嚴監(jiān)管的大金融市場低迷的情況下，期貨的表現(xiàn)和現(xiàn)狀還是中規(guī)中矩的。期貨公司服務(wù)實體的宗旨還在維持著，服務(wù)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟，至少在農(nóng)業(yè)角度，期貨對實業(yè)的幫助比較大。從產(chǎn)業(yè)的角度來說，上市公司包括央企、國企參與期貨市場進行套保對創(chuàng)的比例也越來越多，這一塊是期貨市場的亮點之一，也是監(jiān)管規(guī)范期貨資管業(yè)務(wù)的前提?！?h3>探索轉(zhuǎn)型方向

談及行業(yè)轉(zhuǎn)型，業(yè)內(nèi)人士指出可堅持“保險+期貨”業(yè)務(wù)。

中期協(xié)副秘書長冉麗表示，“保險+期貨”自2016年交易所支持試點以來，在實踐中不斷驗證其有效性，并在精準扶貧方面發(fā)揮了重要作用。希望各家期貨公司未來能夠繼續(xù)積極探索，通過提供專業(yè)化的服務(wù)在服務(wù)國家脫貧攻堅戰(zhàn)略方面做出更大的貢獻。魯證期貨董事長陳方表示，“保險+期貨”模式是用市場機制取代行政手段，完善我國農(nóng)產(chǎn)品價格形成機制，保障農(nóng)民合理收入的有益創(chuàng)新。經(jīng)過幾年的實踐，證明了利用“保險+期貨”模式來穩(wěn)定農(nóng)民種糧預(yù)期、保障農(nóng)民合理收入的方法可行。他呼吁政府部門、交易所、金融機構(gòu)要共同努力，讓“保險+期貨”模式覆蓋更多的區(qū)域。

除了產(chǎn)品的探索，實際上，期貨公司分析師水平整體不佳、業(yè)務(wù)不精細已經(jīng)成為制約行業(yè)發(fā)展的主要原因之一，期貨公司自身需加強綜合實力。

作為老牌資深期貨公司，永安期貨在轉(zhuǎn)型中打造了衍生品綜合投研服務(wù)平臺。永安期貨研發(fā)總監(jiān)王金向記者介紹，2017年，永安期貨開發(fā)了投研平臺，把公司的投研力量產(chǎn)品化、模塊化，并適當(dāng)加入了一些永安周圍的投研力量；同時推出源點資訊，實現(xiàn)了研究成果最大價值化的突破。永安期貨研究部門分為杭州研究中心和北京研究院兩部分，總計研究人員50余人，其中博士、碩士學(xué)歷人員占比超過70%，分析師40余人。杭州研究中心成立于1994年，分為投研部和投研服務(wù)部，投研部包括金融品研究組和商品研究組，細分為宏觀組、黑色組、化工組、有色組、農(nóng)產(chǎn)品組。

與券商股東共建衍生品研究院也是期貨公司目前在進行的嘗試。2016年年底，東證期貨和東方證券共建的衍生品研究院正式掛牌，如今發(fā)展已步入正軌。東證衍生品研究院是以東證期貨研究所的原班人馬為主要班底，東方證券研究所輸入管理、研究、文化，雙方合作共建的衍生品研究機構(gòu)。東證衍生品研究院執(zhí)行副院長孫楓表示，東方證券研究所和期貨的合作，從公司層面來說，是想整合好內(nèi)部力量，共同服務(wù)好對金融產(chǎn)品和衍生品都有需求的客戶。另外，從客觀現(xiàn)實看，整個券商研究確實比衍生品研究走得更靠前，券商研究起步于21世紀初，后來隨著新財富評選的深入以及外資理念的影響，國內(nèi)券商賣方研究模型和盈利模式逐漸成型。“我們希望能借助券商研究發(fā)展經(jīng)驗，幫助衍生品研究快速走到行業(yè)前列?！?/p>