沈燕

【摘要】由于我國風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)尚未發(fā)展成熟，還與發(fā)達(dá)國家的投資市場(chǎng)相差甚遠(yuǎn)，所以加快完善我國的投資退出機(jī)制，是促進(jìn)我國風(fēng)險(xiǎn)投資良性發(fā)展的良好方式，因此運(yùn)用靈活、有效的退出機(jī)制將會(huì)更好地促進(jìn)資本循環(huán)，使投資公司獲得更大的利潤。本文主要分析和比較了風(fēng)險(xiǎn)投資退出的五種方式，并對(duì)我國的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制提出了合理的建議。

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)投資 退出 渠道 IPO 兼并與收購

一、闡述風(fēng)險(xiǎn)投資簡介及企退出渠道的重要性

風(fēng)險(xiǎn)投資又叫做創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)資本，主要使用科學(xué)合理的評(píng)估，在嚴(yán)格的篩選之后，將資金投入有發(fā)展前景但被新創(chuàng)和市值所低估的公司、項(xiàng)目和產(chǎn)品當(dāng)中，為了更好地將投放的資金達(dá)到增值的目的，因此投資方還需用自身積累的豐富經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)來幫助企業(yè)盈利，主要是為了獲取資本增值的利益，不過還需投資公司或?qū)I(yè)人員承擔(dān)一定的投資風(fēng)險(xiǎn)作為其投資的前提。

風(fēng)險(xiǎn)投資退出，是指當(dāng)所投放資金的風(fēng)險(xiǎn)公司發(fā)展到一定的階段之時(shí)，投資公司認(rèn)為有必要將所投資金以公開上市、出售或回購的方式將資金從風(fēng)險(xiǎn)公司撤回，主要是為了投資公司能減少資本的虧損，因此當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)公司出現(xiàn)公司危機(jī)之前，還需投資公司做好預(yù)算，及時(shí)將資金收回，以求實(shí)現(xiàn)資本增值或減低虧損為主，或者是投資方將撤回的資金作為下一個(gè)投資項(xiàng)目的資本。

風(fēng)險(xiǎn)投資退出被當(dāng)作是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過程中的重要部分，其風(fēng)險(xiǎn)投資并不是僅僅為了獲取利息才一直持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份，投資公司的目的是為了賺取與高風(fēng)險(xiǎn)相匹配的高額利潤，其中就必須利用風(fēng)險(xiǎn)投資退出的手段來達(dá)成投資方的愿望。為了給投資方帶來更多的利潤，還需投資方在適合的時(shí)間用合適的方法了結(jié)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資和管理，及時(shí)收回現(xiàn)金和流動(dòng)的證券，方可利用風(fēng)險(xiǎn)投資退出的手段獲得更大的利益。與此同時(shí)將撤回的且增值的風(fēng)險(xiǎn)資本投入到新的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目、產(chǎn)品和公司當(dāng)中。因此風(fēng)險(xiǎn)投資的循環(huán)規(guī)律是：投資——退出——再投資。由于科學(xué)合理的資金退出方式能為投資方獲得更多的利潤，所以合理的退出渠道才是風(fēng)險(xiǎn)投資的變現(xiàn)渠道，因此風(fēng)險(xiǎn)投資又被稱為資本增值的活化器，風(fēng)險(xiǎn)投資的成功與否還在于是否能成功完成資本退出工作。

二、分析和比較風(fēng)險(xiǎn)投資中常見的幾種退出渠道

（一）闡明風(fēng)險(xiǎn)投資中常見的退出渠道的種類

風(fēng)險(xiǎn)投資常見的退出渠道主要由IPO、出售、回購、兼并收購和破產(chǎn)清算五種類型組成。

（1）IPO是公開上市的簡稱，公開上市的意思就是將投資方的資金放入公開市場(chǎng)，使個(gè)人資本成為公共股權(quán)，帶獲得市場(chǎng)認(rèn)可后，方可轉(zhuǎn)手，獲得增值。其中公開上市的退出渠道主要是將個(gè)人資本放入二板市場(chǎng)進(jìn)行再次投資，二板市場(chǎng)主要由中小型企業(yè)組合而成的股票市場(chǎng)，其進(jìn)入門檻較低，條件比主市場(chǎng)寬松，尤其適合于高科技企業(yè)的中小型企業(yè)。例如美國的納斯達(dá)克市場(chǎng)和溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)都是較為成功的二板市場(chǎng)。成功上市的二板市場(chǎng)有蘋果公司、微軟公司、英特爾公司和雅虎公司等皆是選擇股份公開上市的退出方式獲得資本增值的利潤。

（2）分析股票回購。如果當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展成為了一個(gè)有潛力的中型企業(yè)之后，仍然不能滿足IPO的退出條件時(shí)，投資方就會(huì)選擇以股權(quán)回購的形式進(jìn)行資本退出。

一般情況下，股權(quán)回購主要由創(chuàng)業(yè)者回購風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份這兩種方式組成。通常情況下，以股份回購的方式退出需要投資雙方在投入之時(shí)就需簽訂其回購條件、回購價(jià)格和回購時(shí)間等股份回購的協(xié)議。如果當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展不順利的時(shí)候，投資方會(huì)選用一個(gè)備選的退出方式來保證自己資本的安全。

（3）兼并與收購。一般收購和二期收購是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)兼并收購的兩種方式。其中一般收購是投資者和創(chuàng)業(yè)者完全將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)賣給其他公司，而二期收購風(fēng)險(xiǎn)投資者將目前持有的股份賣給其他公司，且在創(chuàng)業(yè)者不退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的同時(shí)還給風(fēng)險(xiǎn)提供后期投資。據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，一般收購所占比例較大，但是一般收購和二期收購加起來的資本增值不及IPO退出方式的五分之一。

（4）破產(chǎn)清算的含義。破產(chǎn)清算是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未能清償?shù)狡趥鶆?wù)時(shí)，經(jīng)過依法宣告破產(chǎn)，一切依照法律規(guī)定，組織股東成員、專業(yè)人員和單位清算組等成員進(jìn)行破產(chǎn)清算。這種方式雖然在一定程度上不能獲得相應(yīng)的資本增值，甚至還會(huì)出現(xiàn)虧損現(xiàn)象，但是從好的方面來說，從破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)公司推出投資，可以將資本再次投入其他風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)當(dāng)中，從而降低了機(jī)會(huì)成本。

（二）分析比較五種退出渠道優(yōu)劣

上述分析了幾種退出渠道類型，從退出渠道的整體來看，每一種退出渠道都有其優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)。其中公開上市的退出方式能夠獲得最高的利潤;兼并收購的退出方式可以到達(dá)最快的撤回速度，其操作也相對(duì)簡單;由于股份回購被當(dāng)成備選退出方式，能為投入資本提供一定的保障;而以破產(chǎn)清算的退出方式可以減少投資虧損。

三、分析和改善我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道現(xiàn)狀

（一）闡述我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道市場(chǎng)的現(xiàn)狀

雖然我國風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)歷了一定時(shí)間的探索和發(fā)展，但是依然沒有達(dá)到人們預(yù)期的效果，尤其是未能推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的良好發(fā)展，也未能達(dá)到預(yù)期的成果，因此基于目前的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)來說，其風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制還有待進(jìn)一步的完善，才能步入良好的發(fā)展前景之中。

（1）以IPO作為其退出方式相對(duì)困難。雖然我國曾經(jīng)在2004年開通了中小企業(yè)板，但是未能發(fā)展成門檻較低、條件較寬的二板市場(chǎng)，其進(jìn)入機(jī)制依然與主板市場(chǎng)的性質(zhì)一樣，因此在該種情況下，很難為處于高速成長期的中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供進(jìn)入證券市場(chǎng)進(jìn)行交易的機(jī)會(huì)。當(dāng)我國面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模小且收益低的局面時(shí)，很難實(shí)現(xiàn)以IPO作為其資本的退出方式。

（2）風(fēng)險(xiǎn)資本股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出受到牽制。想要實(shí)現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的退出方式，還需具備相應(yīng)的市場(chǎng)條件，例如成熟的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，才能完成風(fēng)險(xiǎn)資本股權(quán)的轉(zhuǎn)讓。然而我國現(xiàn)有的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)和資本市場(chǎng)皆面臨不發(fā)達(dá)的現(xiàn)狀，因此導(dǎo)致企業(yè)購并方式單一，從而增加了企業(yè)購并的難度系數(shù)和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，甚至還會(huì)出現(xiàn)反對(duì)購并的情況。

（3）管理層收購制度不完善。由于管理層收購基本上在明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度、蓋上公司治理結(jié)構(gòu)、建立合理的公司激勵(lì)機(jī)制上產(chǎn)生了積極的促進(jìn)作用，但是在實(shí)際使用過程，其弊端就顯而易見，尤其是其發(fā)展結(jié)果基本上達(dá)不到人們的預(yù)期，其中還可能與法律障礙和融資問題相關(guān)聯(lián)，也將對(duì)管理收購起阻礙作用。

（4）破產(chǎn)清算退出占比例較低。由于我國風(fēng)險(xiǎn)與投資業(yè)尚未發(fā)展到成熟的時(shí)期，其投資方獲得利潤自然不能與發(fā)展國家相比擬，但是從我國清算退出的整體比例來說，以清算破產(chǎn)退出的投資方少之又少，這就意味著投資方未能及時(shí)以清算破產(chǎn)的方式退出投資，其風(fēng)險(xiǎn)公司就已經(jīng)破產(chǎn)，從而導(dǎo)致投資方損失更多的資本。

（二）為我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道提出合理的建議

基于我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)仍然處于發(fā)展的初級(jí)階段，依然以探索前進(jìn)的方式進(jìn)行發(fā)展。雖然我國風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道多樣，但是依舊面臨退出機(jī)制不完善的局面，因?yàn)檫\(yùn)用良好的退出機(jī)制可以為投資方獲得更大的利潤，如果因?yàn)橥顺鰴C(jī)制尚未健全，將會(huì)增大投資方的損失。要想進(jìn)一步跟上發(fā)達(dá)國家的腳步，我國還需加大力度完善風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制。

（1）進(jìn)一步健全二板市場(chǎng)，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)運(yùn)用多渠道公開上市。由于我國仍未形成門檻較低、條件較寬的二板市場(chǎng)，因此要想盡快解決風(fēng)險(xiǎn)資本退出困難的問題，還需我國建立較為寬松的二板市場(chǎng)作為其風(fēng)險(xiǎn)資本的退出渠道。所以我國在完善退出機(jī)制的同時(shí)還需借鑒美國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)，從以注重利益為主轉(zhuǎn)變到注重其風(fēng)險(xiǎn)資本的成長和上市的機(jī)會(huì)。

（2）建立多層次風(fēng)險(xiǎn)渠道的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出機(jī)制。當(dāng)資金實(shí)力、規(guī)模和行業(yè)地位不一致時(shí)，利用多層次退出渠道可以促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。

（3）加快建立規(guī)范的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，鼓勵(lì)企業(yè)購并和回購。由于我國產(chǎn)權(quán)交易的市場(chǎng)不算成熟，因此要想進(jìn)一步以股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式獲得退出，還需不斷完善我國產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的規(guī)范。統(tǒng)一規(guī)章制度，規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易從而提高產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的服務(wù)水平;適當(dāng)建立風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)交易的平臺(tái)推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資本有效的回?cái)n到資本產(chǎn)業(yè)中，與此同時(shí)還要促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展，不斷提高資本市場(chǎng)的效率，使得股權(quán)在多元化的轉(zhuǎn)讓方式中獲得良好的發(fā)展。脫離單一的現(xiàn)金方式，轉(zhuǎn)變成股權(quán)置換的方式，從而運(yùn)用多元化的股權(quán)轉(zhuǎn)讓機(jī)制，豐富風(fēng)險(xiǎn)資本的退出渠道。

（4）不斷完善企業(yè)破產(chǎn)清算機(jī)制。破產(chǎn)清算就是當(dāng)被投資的公司快要面臨倒閉的情況下，投資方及時(shí)地將投入的資金以破產(chǎn)清算的退出方式，將資本收回，避免產(chǎn)生資本虧損，進(jìn)而將資本投入其他風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)當(dāng)中。由于我國清算破產(chǎn)機(jī)制尚未成熟，從而導(dǎo)致運(yùn)用破產(chǎn)清算的退出方式變得不現(xiàn)實(shí)，甚至更為困難，所以破產(chǎn)清算的失敗將會(huì)給投資公司帶來更大的損失，因此投資方需要極其注重清算過程中的工作程序和管理方法，不斷完善投資企業(yè)的破產(chǎn)清算相關(guān)法律法規(guī)，從而為風(fēng)險(xiǎn)投資獲得相應(yīng)的法律保障。

四、總結(jié)

綜上所述，由于我國的風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道仍然處于探索的發(fā)展階段，因此各方面的退出機(jī)制還有待完善?；谖覈L(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道發(fā)展不成熟，所以我國投資市場(chǎng)還需進(jìn)一步完善好相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，健全風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的法律法規(guī)，促進(jìn)投資方以良好的退出渠道獲得更大的利潤，從降低資本虧損，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的良性發(fā)展。

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