本刊編輯部

摘 要：推動(dòng)金融市場(chǎng)一體化，促進(jìn)京津冀協(xié)同發(fā)展；雄安新區(qū)要借助監(jiān)管沙盒發(fā)展金融科技；布局不良資產(chǎn)處置，盤活實(shí)體落后產(chǎn)能；在金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面，必須按照創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的“五位一體”新發(fā)展理念，圍繞經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，選擇金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的具體對(duì)象，同時(shí)發(fā)揮金融在“去產(chǎn)能”“去庫存”“去杠桿”“降成本”“補(bǔ)短板”中的作用。

關(guān)鍵詞：金融市場(chǎng)一體化；京津冀協(xié)同發(fā)展；實(shí)體經(jīng)濟(jì)；研討會(huì)；摘編

中圖分類號(hào)：F127；F830.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-3890（2018）04-0014-06

近日，中共中央政治局常委、國(guó)務(wù)院副總理、京津冀協(xié)同發(fā)展領(lǐng)導(dǎo)小組組長(zhǎng)韓正主持召開京津冀協(xié)同發(fā)展領(lǐng)導(dǎo)小組會(huì)議，深入學(xué)習(xí)貫徹習(xí)近平總書記關(guān)于京津冀協(xié)同發(fā)展的重要講話和指示精神，討論有關(guān)文件，部署下一階段重點(diǎn)工作。韓正表示，推動(dòng)京津冀協(xié)同發(fā)展的核心任務(wù)、關(guān)鍵環(huán)節(jié)和重中之重，是有序疏解北京非首都功能。有序疏解北京非首都功能離不開金融業(yè)的大力支持。如何發(fā)揮金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用，促進(jìn)京津冀協(xié)同發(fā)展？近期民建北京市委金融委員會(huì)、民建天津市委財(cái)政金融委員會(huì)、民建河北省委經(jīng)濟(jì)金融委員會(huì)在石家莊聯(lián)合主辦，并由河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院承辦“新時(shí)代金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)研討會(huì)”，邀請(qǐng)京津冀三地金融專家獻(xiàn)計(jì)支招?，F(xiàn)將部分專家發(fā)言整理發(fā)表。

推動(dòng)金融市場(chǎng)一體化 促進(jìn)京津冀協(xié)同發(fā)展

陶曉峰

（一）京津冀區(qū)域金融發(fā)展?fàn)顩r

1. 金融發(fā)展水平差異化明顯。2016年末，北京市擁有4468家銀行機(jī)構(gòu)，僅占京津冀三地所有銀行營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)機(jī)構(gòu)數(shù)的23.8%，資產(chǎn)總額卻占65.1%，規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著。河北省擁有11 108家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，位于區(qū)域領(lǐng)先地位，占比達(dá)59.2%，從業(yè)人數(shù)占比超過49.2%，但資產(chǎn)總額占比卻只有20.6%，天津市各項(xiàng)指標(biāo)均無明顯優(yōu)勢(shì)，營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)機(jī)構(gòu)數(shù)量占比僅16.9%，從業(yè)人數(shù)、資產(chǎn)總額在區(qū)域中分別約占18.5%、14.3%的比重，均低于北京市和河北省。2016年北京市、天津市、河北省的金融業(yè)增加值占京津冀地區(qū)的比重分別為55.5%、22.5%、22%，占全國(guó)的比重分別為6.9%、2.8%、2.7%。北京市、天津市、河北省的金融業(yè)增加值占地區(qū)生產(chǎn)總值的比重分別為17.1%、9.7%、5.3%。

2. 金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的滲透和支持能力差異化明顯。北京市2016年社會(huì)融資規(guī)模增量為13 446億元，在全國(guó)各省市中排名第三，比天津市和河北省兩地合計(jì)還多3 525億元，天津市、河北省分別為3 594億元和6 327億元，分列第十七和第十。北京市融資方式最為豐富，人民幣貸款占融資規(guī)模的比重僅為40.1%，分別低于津、冀兩地32.3個(gè)和42.1個(gè)百分點(diǎn)，而債券融資的比重則達(dá)到38.9%，分別高于兩地12.1個(gè)和24.6個(gè)百分點(diǎn)。在北京市的帶動(dòng)下，京津冀三地新增債券融資在社會(huì)融資規(guī)模中的比重為22.4%，北京市除人民幣貸款和債券融資外，委托貸款、信托貸款、股票融資也都成為企業(yè)融資的有效手段，而津、冀兩地人民幣貸款+債券融資分別占到社會(huì)融資總量的95%以上，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資渠道相對(duì)單一。

2016年北京社會(huì)融資規(guī)模與地區(qū)生產(chǎn)總量之比為54%，遠(yuǎn)高于天津市的20.1%、河北省的19.9%，說明北京的金融市場(chǎng)化程度最高，金融對(duì)河北省經(jīng)濟(jì)的滲透和支持為三地最低。

3. 信貸資源規(guī)模和價(jià)格差異化明顯。從三地的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款余額來看，有88家央企云集的首都北京，2016年本外幣各項(xiàng)存款余額高達(dá)13.8萬億元，是天津市、河北省資金量合計(jì)的1.6倍，僅次于廣東省，居全國(guó)第二，天津市、河北省存款余額分列全國(guó)第十八和第八。從貸款余額來看，北京市2016年金融機(jī)構(gòu)貸款余額為6.4萬億元，接近天津市、河北省兩地貸款總量，北京市、天津市、河北省貸款余額分列全國(guó)第五、第十四和第八。從三地的存貸比來看，北京市的46%的存貸比是三地中最低的，河北省的67%的存貸比較全國(guó)平均水平低5個(gè)百分點(diǎn)，天津市的96%的存貸比高出全國(guó)平均水平24個(gè)百分點(diǎn)。另外，北京市的銀行貸款不良率為0.6%，低于1.7%的全國(guó)平均水平1.1個(gè)百分點(diǎn)，天津市、河北省的貸款不良率較全國(guó)平均水平分別高0.1個(gè)、0.5個(gè)百分點(diǎn)。從資金價(jià)格水平看，北京市的所有期限加權(quán)平均利率最低、天津市次之、河北省最高，所有期限加權(quán)平均后，北京市的貸款利率分別比天津市、河北省低25個(gè)和194個(gè)基點(diǎn)。

4. 證券和保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展水平差異化明顯。從證券業(yè)發(fā)展看，北京市的證券業(yè)機(jī)構(gòu)數(shù)量在區(qū)域內(nèi)極為突出，北京有18家證券公司、31家基金公司、19家期貨公司。總部在北京的上市公司北京的數(shù)量分別是天津市和河北省的6.2倍和5.4倍，債券籌資額分別為天津市、河北省的29.9倍和82.3倍。從保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展情況看，北京的保費(fèi)收入依舊顯示出強(qiáng)勁的優(yōu)勢(shì)，北京市的保險(xiǎn)深度比全國(guó)平均水平高出3.2個(gè)百分點(diǎn)，河北省與全國(guó)平均水平相當(dāng)，天津市的發(fā)展水平和地位有待提升。

（二）京津冀金融協(xié)同發(fā)展中存在的主要問題

京津冀金融協(xié)同發(fā)展中主要存在以下問題：經(jīng)濟(jì)一體化程度低；金融發(fā)展程度不平衡；金融競(jìng)爭(zhēng)大于金融合作，區(qū)域間金融互相開放的程度不夠，對(duì)待域內(nèi)域外金融機(jī)構(gòu)態(tài)度不同，對(duì)金融發(fā)展的重視程度存在差異；金融資源配置存在壁壘；金融市場(chǎng)一體化程度不夠；扶貧任務(wù)艱巨等。

（三）路徑探析和政策建議

根據(jù)《京津冀協(xié)同發(fā)展規(guī)劃綱要》，京津冀三地要實(shí)現(xiàn)錯(cuò)位發(fā)展，金融政策改革要深入貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求，深刻把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展與金融創(chuàng)新的互動(dòng)發(fā)展規(guī)律，努力支持京津冀三地協(xié)同發(fā)展。

1. 推進(jìn)金融市場(chǎng)一體化改革。建立符合“大市場(chǎng)”要求的區(qū)域金融競(jìng)爭(zhēng)、合作規(guī)則，實(shí)行評(píng)級(jí)、分類、準(zhǔn)入一體化機(jī)制，建立授信額度統(tǒng)一管理機(jī)制和異地信貸業(yè)務(wù)管理機(jī)制，有效促進(jìn)三地金融業(yè)務(wù)一體化。

2. 建立京津冀金融服務(wù)一體化平臺(tái)。一是搭建京津冀信用信息交流共享平臺(tái)。二是建立京津冀銀團(tuán)信貸合作平臺(tái)。三是建立公開、透明、統(tǒng)一的票據(jù)交易平臺(tái)。四是創(chuàng)新金融管理和服務(wù)機(jī)制，引導(dǎo)和支持股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行在京津冀地區(qū)拓展經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)。五是協(xié)調(diào)三地金融管理部門統(tǒng)一金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)互聯(lián)互通，加快區(qū)域支付清算、異地存儲(chǔ)、信用擔(dān)保等業(yè)務(wù)同城化發(fā)展，降低跨行政區(qū)域交易成本。搭建京津冀以廊坊為節(jié)點(diǎn)的同城清算體系，實(shí)現(xiàn)區(qū)域內(nèi)跨行資金支付電子化實(shí)時(shí)清算。推動(dòng)京津冀城市一卡通系統(tǒng)對(duì)接，實(shí)現(xiàn)三地一卡通用。推動(dòng)建立“京津冀金融產(chǎn)業(yè)園區(qū)”。

3. 協(xié)同做好產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的金融支持工作。由人民銀行等監(jiān)管部門牽頭組織，金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)介入，政府機(jī)構(gòu)全面配合，在實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域合作的過程中，形成多方聯(lián)動(dòng)，避免項(xiàng)目落地后因各方支持不到位影響項(xiàng)目進(jìn)展。北京、天津的高端金融資源應(yīng)與河北的產(chǎn)業(yè)融資需求有效對(duì)接，利用京津的金融政策優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮其輻射和帶動(dòng)作用，整體提升河北省金融發(fā)展的層次，使金融業(yè)能夠更好地支撐產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。

4. 改善金融生態(tài)環(huán)境。要建設(shè)區(qū)域征信服務(wù)大平臺(tái)，為企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)提供全方位的數(shù)據(jù)信息，更好地為京津冀協(xié)同服務(wù)。加強(qiáng)監(jiān)管，營(yíng)造良好的金融生態(tài)環(huán)境。建立平臺(tái)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控。推動(dòng)相關(guān)部門建立京津冀三地客戶信息查詢及預(yù)警信息發(fā)布平臺(tái)。加強(qiáng)區(qū)域協(xié)調(diào)合作，三地分行要加強(qiáng)溝通，建立信息共享機(jī)制，定期交流區(qū)域客戶和項(xiàng)目信息，全面掌握跨區(qū)域客戶情況，加強(qiáng)互相支持。

雄安新區(qū)要借助監(jiān)管沙盒發(fā)展金融科技

馬 立

雄安新區(qū)可以大膽試行監(jiān)管沙盒，大力發(fā)展金融科技，打造國(guó)際金融科技中心。

（一）金融科技是高端高新產(chǎn)業(yè)

按照金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）的定義，金融科技（FinTech）是指科技驅(qū)動(dòng)金融的模式、業(yè)務(wù)、流程和產(chǎn)品創(chuàng)新，是大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈和人工智能等科技應(yīng)用于銀行、證券、保險(xiǎn)、基金、期貨、信托、資產(chǎn)管理、消費(fèi)金融、征信服務(wù)等金融領(lǐng)域，演化出新的商業(yè)模式、業(yè)務(wù)流程和產(chǎn)品服務(wù)。金融科技是金融與科技融合衍生出的高端高新產(chǎn)業(yè)。

近年來，在金融改革、科技進(jìn)步、客戶變化等因素綜合影響下，中國(guó)金融科技快速發(fā)展，在提升金融服務(wù)質(zhì)量和促進(jìn)普惠金融發(fā)展等方面發(fā)揮了積極作用，具有很大的市場(chǎng)空間和發(fā)展?jié)摿Α?/p>

（二）監(jiān)管沙盒是制度創(chuàng)新

監(jiān)管沙盒（Regulatory Sandbox）是英國(guó)政府于2015年3月提出的制度創(chuàng)新。按照英國(guó)金融行為監(jiān)管局的定義，監(jiān)管沙盒是一個(gè)安全空間，金融科技企業(yè)在其中可以測(cè)試其創(chuàng)新的金融模式、業(yè)務(wù)、流程和產(chǎn)品。

監(jiān)管沙盒的特點(diǎn)：一是監(jiān)管沙盒有助于減少金融創(chuàng)新產(chǎn)品面世的時(shí)間和成本。監(jiān)管沙盒根據(jù)創(chuàng)新方案的實(shí)際需求適當(dāng)調(diào)整監(jiān)管規(guī)則，給創(chuàng)新提供了明確、寬松的環(huán)境，避免創(chuàng)新產(chǎn)品因監(jiān)管審批而延遲面世。二是監(jiān)管沙盒有利于金融科技初創(chuàng)企業(yè)的融資。英國(guó)經(jīng)驗(yàn)表明，監(jiān)管的不確定性將使初創(chuàng)企業(yè)的估值降低15%。監(jiān)管沙盒部分消除了投資者對(duì)金融科技創(chuàng)新方案的合規(guī)疑慮，有利于提高初創(chuàng)企業(yè)的估值。三是金融科技企業(yè)在監(jiān)管沙盒內(nèi)獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)和消費(fèi)者的反饋，為創(chuàng)新的完善和推廣積累市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。四是監(jiān)管機(jī)構(gòu)利用監(jiān)管沙盒，充分了解創(chuàng)新方案的金融本質(zhì)、風(fēng)險(xiǎn)特征和操作手法等，為制定相關(guān)政策措施積累經(jīng)驗(yàn)。監(jiān)管沙盒還讓不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)提前溝通，降低監(jiān)管協(xié)調(diào)成本。

監(jiān)管沙盒使金融科技企業(yè)可以在真實(shí)場(chǎng)景中測(cè)試其創(chuàng)新方案，不用擔(dān)心創(chuàng)新與監(jiān)管發(fā)生矛盾時(shí)，遭遇監(jiān)管障礙。監(jiān)管機(jī)構(gòu)在保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益和嚴(yán)防風(fēng)險(xiǎn)外溢的前提下，通過主動(dòng)合理地放寬監(jiān)管規(guī)定，減少金融科技企業(yè)創(chuàng)新的規(guī)則障礙，鼓勵(lì)更多的創(chuàng)新方案積極主動(dòng)地由想法變成現(xiàn)實(shí)，實(shí)現(xiàn)金融科技創(chuàng)新與有效管控風(fēng)險(xiǎn)的雙贏局面。

（三）雄安新區(qū)打造國(guó)際金融科技中心

《2017年全球金融科技公司百?gòu)?qiáng)》報(bào)告顯示，中國(guó)金融科技企業(yè)螞蟻金服、眾安保險(xiǎn)和趣店包攬了前三甲，印證了中國(guó)金融科技在全球的發(fā)展速度和成長(zhǎng)潛力。2017年入選前十的中國(guó)公司還包括陸金所（第六名）、京東金融（第九名），全球前十強(qiáng)半數(shù)來自中國(guó)，凸顯出中國(guó)金融科技產(chǎn)業(yè)迅猛崛起。金融科技是高端高新產(chǎn)業(yè)，符合雄安新區(qū)的發(fā)展規(guī)劃。

中國(guó)已經(jīng)具備實(shí)施監(jiān)管沙盒的基礎(chǔ)條件，一是現(xiàn)有監(jiān)管機(jī)制并不排斥監(jiān)管沙盒；二是互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管規(guī)則以及與之配套的第三方支付、P2P監(jiān)管規(guī)則都已經(jīng)出臺(tái)，為實(shí)施監(jiān)管沙盒積累了有益經(jīng)驗(yàn)。

因此，在雄安新區(qū)試點(diǎn)金融科技監(jiān)管沙盒，可以加速金融科技發(fā)展，促進(jìn)金融科技企業(yè)向雄安新區(qū)集聚，打造國(guó)際金融科技中心。

1. 設(shè)立工作小組，統(tǒng)籌試點(diǎn)工作。國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)已經(jīng)成立，作為國(guó)務(wù)院統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融穩(wěn)定和改革發(fā)展重大問題的議事協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)，可以在國(guó)務(wù)院金融委辦公室下設(shè)雄安新區(qū)試點(diǎn)金融科技監(jiān)管沙盒工作小組，明確工作職責(zé)，確立工作機(jī)制，負(fù)責(zé)監(jiān)管沙盒的頂層設(shè)計(jì)、實(shí)施管理和改進(jìn)完善。

2. 推出監(jiān)管沙盒，逐步健全法制。現(xiàn)有金融監(jiān)管法規(guī)是以傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和金融業(yè)務(wù)為適用對(duì)象制定的，對(duì)金融科技存在適用上的不匹配。應(yīng)該大膽試點(diǎn)，逐步完善，堅(jiān)定不移地將改革推向深入，借鑒限制性授權(quán)、監(jiān)管豁免、免強(qiáng)制執(zhí)行函等措施，對(duì)金融科技創(chuàng)新，先發(fā)展后規(guī)范，逐步構(gòu)建完整的監(jiān)管沙盒。

3. 開展投資者教育培訓(xùn)，加強(qiáng)消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)。

4. 擴(kuò)大有效供給，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。推動(dòng)金融科技產(chǎn)業(yè)聚焦我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)與結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生的有效金融需求，促進(jìn)金融與科技的深度融合、業(yè)務(wù)與場(chǎng)景的廣泛結(jié)合、技術(shù)與流程的有機(jī)整合，有效增加金融服務(wù)供給規(guī)模、效率和質(zhì)量，提高金融科技供給對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求變化的適應(yīng)性和靈活性。

5. 發(fā)展金融科技，實(shí)現(xiàn)金融普惠。我國(guó)社會(huì)主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾。在實(shí)現(xiàn)普惠金融方面，中國(guó)依然面臨服務(wù)不均衡、成本高、效率低、商業(yè)可持續(xù)性不足等問題。金融科技在降低金融交易成本、提高金融資源配置效率、擴(kuò)大金融服務(wù)輻射半徑等方面具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，為實(shí)現(xiàn)普惠金融提供了一條可行路徑?！禛20數(shù)字普惠金融高級(jí)原則》鼓勵(lì)各國(guó)依托先進(jìn)數(shù)字技術(shù)促進(jìn)普惠金融發(fā)展，金融科技是一個(gè)數(shù)字普惠金融的新模式，將會(huì)贏得更為廣闊的發(fā)展空間。

6. 遵循金融規(guī)律，提升風(fēng)控能力。金融科技本質(zhì)還是金融，沒有改變金融的功能屬性和風(fēng)險(xiǎn)屬性。引導(dǎo)金融科技企業(yè)充分認(rèn)識(shí)在信息化背景下金融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)可能產(chǎn)生的疊加效應(yīng)和擴(kuò)散效應(yīng)，遵循金融基本規(guī)律，形成正確的創(chuàng)新導(dǎo)向，建立有效的內(nèi)控制度和風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)等軟硬件條件，使金融科技創(chuàng)新可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)處于可管、可控、可承受范圍內(nèi)。

布局不良資產(chǎn)處置 盤活實(shí)體落后產(chǎn)能

申景奇

（一）創(chuàng)新安排融資路徑，促進(jìn)一級(jí)二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)和投融聯(lián)動(dòng)

在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，券商資管可以通過大力發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)（ABS）和資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，促進(jìn)一級(jí)二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)和投融聯(lián)動(dòng)，為企業(yè)提供一攬子綜合金融服務(wù)方案等方面引導(dǎo)企業(yè)募集資金脫虛向?qū)?，促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展。

如果將公司債、企業(yè)債和企業(yè)ABS視為企業(yè)主要融資工具，2017年前8個(gè)月企業(yè)ABS發(fā)行額在其中占比30.5%，僅次于公司債，成為第二大融資方式。

企業(yè)ABS是在交易所上市的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，非標(biāo)業(yè)務(wù)監(jiān)管為ABS帶來新機(jī)遇。資產(chǎn)端，非標(biāo)受阻后企業(yè)融資需求會(huì)向標(biāo)準(zhǔn)融資工具轉(zhuǎn)移；資金端，ABS為銀行理財(cái)資金提供了標(biāo)準(zhǔn)化投資資產(chǎn)。監(jiān)管層已經(jīng)出臺(tái)政策鼓勵(lì)A(yù)BS基礎(chǔ)資產(chǎn)擴(kuò)容：鼓勵(lì)發(fā)展住房租賃、綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)和PPP的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。

靈活運(yùn)用多種手段，可以提高資產(chǎn)證券化的適應(yīng)性。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品增加信用的方式是多種多樣的，不但包括質(zhì)押、抵押，還包括差額補(bǔ)足（未來收回的現(xiàn)金不足預(yù)期時(shí)，企業(yè)自身、大股東或者第三方機(jī)構(gòu)承諾拿出資金向投資者支付差額的部分）、分層優(yōu)先清償（基礎(chǔ)資產(chǎn)會(huì)劃分優(yōu)先級(jí)、劣后級(jí)，對(duì)于購(gòu)買優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品的投資者，即使資產(chǎn)包收回的現(xiàn)金來自于劣后級(jí)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，該部分現(xiàn)金也優(yōu)先支付給優(yōu)先級(jí)的投資者）、超額現(xiàn)金流覆蓋（選取的基礎(chǔ)資產(chǎn)包未來形成的現(xiàn)金流超過應(yīng)當(dāng)支付給投資者的現(xiàn)金流，即使有一部分收不回現(xiàn)金也不會(huì)影響投資者的利益，從而起到一個(gè)緩沖的作用），另外，通過律師與會(huì)計(jì)師檢查相關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)的合同、發(fā)票以及對(duì)收款權(quán)利的認(rèn)定，可以大幅降低投資者未來無法收回現(xiàn)金的風(fēng)險(xiǎn)，這也是消除融資者與投資者之間信息不對(duì)稱的一個(gè)重要手段。

（二）將守住金融風(fēng)險(xiǎn)底線落到實(shí)處

只有資本市場(chǎng)發(fā)展了，才能將資源有效配置到實(shí)體，而資本市場(chǎng)發(fā)展離不開具有風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力的專業(yè)機(jī)構(gòu)、豐富的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，良好的市場(chǎng)流動(dòng)性和多樣化的融資方式，這為證券公司提供了新的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。2018年對(duì)于證券行業(yè)的監(jiān)管天平，有望在“強(qiáng)化監(jiān)管”和“創(chuàng)新發(fā)展”上更加均衡。

當(dāng)前的金融風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：宏觀層面的金融高杠桿率和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；微觀層面的金融機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)；跨市場(chǎng)跨業(yè)態(tài)跨區(qū)域的影子銀行和違法犯罪風(fēng)險(xiǎn)。

為防控金融風(fēng)險(xiǎn)，需要我們一方面推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)改革開放（如引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)脫虛向?qū)?、提高直接融資比例、以開放倒逼改革），另一方面完善金融管理制度（如健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架、加強(qiáng)監(jiān)管的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)）。

作為券商資管機(jī)構(gòu)，應(yīng)該積極配合、堅(jiān)決執(zhí)行國(guó)家金融穩(wěn)定委員會(huì)和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)、交易所制定的監(jiān)管規(guī)則及指導(dǎo)意見，確保各項(xiàng)業(yè)務(wù)平穩(wěn)開展，積極維護(hù)證券市場(chǎng)穩(wěn)定。在內(nèi)部制度建設(shè)上，堅(jiān)持風(fēng)控前置，堅(jiān)守合規(guī)底線，從制度角度扎好籬笆，降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。運(yùn)用數(shù)量化模型和技術(shù)手段，從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等角度制定專業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)管理方案。針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高、有悖于宏觀調(diào)控方向的資金池業(yè)務(wù)、高杠桿業(yè)務(wù)要堅(jiān)決清理，不留后患。發(fā)展長(zhǎng)效激勵(lì)約束機(jī)制，避免短期激勵(lì)下的道德風(fēng)險(xiǎn)。

（三）布局不良資產(chǎn)處置，盤活實(shí)體落后產(chǎn)能

目前商業(yè)銀行的不良貸款仍然處在上升周期中，而且隨著供給側(cè)改革的進(jìn)行，僵尸企業(yè)和落后產(chǎn)能持續(xù)淘汰，未來銀行不良率將繼續(xù)提升。從資金成本端來看，伴隨著不良資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)的開展，不良資產(chǎn)管理行業(yè)會(huì)進(jìn)一步拓展融資渠道，降低資金成本。

從目前情況來看，市場(chǎng)上具有投資不良資產(chǎn)專業(yè)能力的機(jī)構(gòu)包括四大資產(chǎn)管理公司以及私募基金還有一些籌劃建設(shè)的地方性的資產(chǎn)管理公司。因此，作為金融機(jī)構(gòu)，如果有機(jī)會(huì)以比較低的價(jià)格獲得較好的資產(chǎn)，隨著經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，資產(chǎn)升值的空間也較大，經(jīng)過收購(gòu)、經(jīng)營(yíng)管理、處置后獲得可觀收益的機(jī)會(huì)較大，因此具有較好的業(yè)務(wù)前景。

在地方政府通過增加投資保持GDP增速表現(xiàn)政績(jī)的過程中，地方融資平臺(tái)成為地方政府負(fù)債擴(kuò)張的主要實(shí)體。2021年是城投債到期最高峰，總額將達(dá)到近1.2萬億元。另外，在近幾年信托廣泛通過政信合作的模式參與地方融資平臺(tái)的過程中，積累了大量的資金信托，信托融資在地方政府債務(wù)余額中的占比僅次于銀行貸款和債券達(dá)到8.0%，總額達(dá)到1.4萬億元。這些信托大部分期限在2～3年，收益率甚至高于城投債，能達(dá)到8%～10%，預(yù)計(jì)到2018年將有2 000億元基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)資金信托到期。在經(jīng)濟(jì)增速放緩的基調(diào)下，地方政府未來的償債能力將迎來考驗(yàn)，體現(xiàn)在銀行貸款、城投債、信托上的不良資產(chǎn)規(guī)模將在地方政府債務(wù)壓力的推動(dòng)下出現(xiàn)增長(zhǎng)。

從四大資產(chǎn)管理公司的具體實(shí)踐看，最簡(jiǎn)單的方式就是買斷，銀行將不良資產(chǎn)打包后，批量轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)管理公司。根據(jù)資產(chǎn)包的規(guī)模，資產(chǎn)管理公司可以采取一次性買斷或分期買斷的方式。分期買斷的方式可以從一定程度上減輕資產(chǎn)管理公司的資金壓力。第二種模式是合作處置?，F(xiàn)階段可以聯(lián)合同行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行重組，最終實(shí)現(xiàn)利益共享。第三種模式是反委托處置。資產(chǎn)管理公司買斷銀行的不良資產(chǎn)包后，將資產(chǎn)的收益權(quán)賣給信托計(jì)劃或券商資管計(jì)劃，資產(chǎn)的所有權(quán)仍歸屬于四大資產(chǎn)管理公司，同時(shí)資產(chǎn)管理公司繼續(xù)負(fù)責(zé)不良資產(chǎn)的處置。第四種模式是不良資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)管理公司從銀行買斷不良資產(chǎn)包后，通過測(cè)算現(xiàn)金流，采取折價(jià)的方式，以信托計(jì)劃作為SPV，然后發(fā)行重整資產(chǎn)支持證券，向投資者出售。至于不良資產(chǎn)后期的管理，仍然可以委托資產(chǎn)管理公司進(jìn)行管理。

金融應(yīng)該支持什么樣的實(shí)體經(jīng)濟(jì)

王延杰

實(shí)體經(jīng)濟(jì)應(yīng)該是指可以增加人類的使用價(jià)值，提高整個(gè)社會(huì)福利水平的物質(zhì)產(chǎn)品和精神產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售及提供相關(guān)服務(wù)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展是增加人類福祉的前提，是國(guó)家興旺發(fā)達(dá)的基礎(chǔ)。金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段和適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要而產(chǎn)生的，服務(wù)和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展是金融產(chǎn)生的根本原因。在現(xiàn)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件下，作為資金價(jià)值循環(huán)鏈上的金融，雖然被賦予了“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行血液”的功能，卻依然離不開持續(xù)新陳代謝的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，只有實(shí)體經(jīng)濟(jì)強(qiáng)健肌體，才能實(shí)現(xiàn)金融“血液”流通順暢，才能保障不出現(xiàn)“血栓”和“溢血”現(xiàn)象。

（一）金融應(yīng)該支持什么樣的實(shí)體經(jīng)濟(jì)

實(shí)體經(jīng)濟(jì)只有持續(xù)性新陳代謝，才能強(qiáng)健實(shí)體經(jīng)濟(jì)肌體，獲得持續(xù)健康發(fā)展。金融只有支持新陳代謝功能的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，才能實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融的良性互動(dòng)發(fā)展。在金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面，必須按照創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的“五位一體”新發(fā)展理念，圍繞經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，選擇金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的具體對(duì)象，同時(shí)發(fā)揮金融在“去產(chǎn)能”“去庫存”“去杠桿”“降成本”“補(bǔ)短板”中的作用。具體來講，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，應(yīng)重點(diǎn)體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

一是支持清理僵尸企業(yè)和淘汰落后產(chǎn)能。發(fā)揮金融資源流向的倒逼功能，停止對(duì)僵尸企業(yè)、落后產(chǎn)能的金融支持，控制和退出對(duì)高耗能、高污染、產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的“兩高一?！碑a(chǎn)業(yè)的金融支持。

二是支持企業(yè)壓縮庫存和提高資金利用效率。區(qū)分不同行業(yè)，制定企業(yè)庫存占用資金比例的具體標(biāo)準(zhǔn)，控制和壓縮對(duì)庫存積壓嚴(yán)重，占用資金過多的企業(yè)的金融支持，倒逼企業(yè)壓縮庫存，提高資金利用效率。

三是支持企業(yè)降杠桿，降低企業(yè)融資成本。區(qū)分不同行業(yè)和領(lǐng)域，制定企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率警戒線標(biāo)準(zhǔn)，控制和壓縮金融機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率較高企業(yè)的貸款支持，鼓勵(lì)和支持企業(yè)轉(zhuǎn)向股權(quán)融資。

四是支持企業(yè)降成本，提高資金利用效率。在控制和壓縮企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的基礎(chǔ)上，通過規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)，提高金融服務(wù)效率，降低企業(yè)財(cái)務(wù)成本，提高資金利用效率。

五是加大金融對(duì)節(jié)能環(huán)保和創(chuàng)新項(xiàng)目的支持力度。加快綠色金融產(chǎn)品與服務(wù)創(chuàng)新，著重將信貸業(yè)務(wù)向綠色產(chǎn)業(yè)傾斜，加快科技金融產(chǎn)品與服務(wù)創(chuàng)新，鼓勵(lì)支持信貸業(yè)務(wù)向創(chuàng)新項(xiàng)目和創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)傾斜。

六是完善金融監(jiān)管，引導(dǎo)金融資源流向。重點(diǎn)是加強(qiáng)房地產(chǎn)金融監(jiān)管，規(guī)范住戶消費(fèi)貸款行為，控制住戶居民杠桿率過快上漲勢(shì)頭。加強(qiáng)銀行、證券、保險(xiǎn)綜合監(jiān)管，規(guī)范銀行、證券、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)的金融行為，遏制資金流向上的“脫實(shí)向虛”現(xiàn)象，倒逼資金流向有發(fā)展前景的實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

（二）必須發(fā)揮制度、政策、管理多層功能

金融制度是規(guī)范金融行為的準(zhǔn)則體系，發(fā)揮著對(duì)金融行為的激勵(lì)和約束功能。從根本上講，發(fā)揮金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用，關(guān)鍵要靠創(chuàng)新體制機(jī)制和完善各項(xiàng)制度內(nèi)容。目前我國(guó)在金融監(jiān)管體制上已經(jīng)形成了金融委協(xié)調(diào)一行三會(huì)的格局，在監(jiān)管機(jī)制上形成了專業(yè)監(jiān)管與綜合監(jiān)管互動(dòng)機(jī)制，在完善各項(xiàng)制度方面，先后出臺(tái)了《互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管指導(dǎo)意見》和《金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，隨著其實(shí)施條例等內(nèi)容的繼續(xù)完善，有利于發(fā)揮遏制資金“脫實(shí)向虛”的制度導(dǎo)向功能。

金融政策是為了實(shí)現(xiàn)特定的目標(biāo)而采用各種組合式工具，調(diào)節(jié)社會(huì)資金總量、結(jié)構(gòu)和流通方向，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的各種方針和措施的總和，具有明確的導(dǎo)向功能、特定時(shí)效性和具體可操作性。在金融制度創(chuàng)新任務(wù)尚未完成的條件下，金融政策能夠發(fā)揮彌補(bǔ)制度缺陷的功能。就我國(guó)實(shí)踐上看，在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的過程中，制定和貫徹執(zhí)行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融政策，能夠發(fā)揮相應(yīng)的調(diào)控作用。

再好的金融制度和金融政策，如果離開了有效的管理，也難以發(fā)揮制度約束功能和政策調(diào)控功能。因而在理順金融監(jiān)管體制機(jī)制的前提下，必須明確金融監(jiān)管目標(biāo)和監(jiān)管責(zé)任，實(shí)施一體化、全覆蓋的金融監(jiān)管，更好地維護(hù)金融秩序，規(guī)范金融行為，防范和控制金融風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用。

（此文由本刊高鐘庭根據(jù)與會(huì)專家大會(huì)發(fā)言稿整理并經(jīng)專家審閱）

責(zé)任編輯：高鐘庭