本刊記者 楊 陽(yáng)

江蘇卓勝微電子股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“卓勝微”)近日在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露招股書(shū)，公司擬于創(chuàng)業(yè)板公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)2500萬(wàn)股，計(jì)劃募集資金12.06億元，投向射頻濾波器芯片及模組研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、射頻功率放大器芯片及模組研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、射頻開(kāi)關(guān)和LNA技術(shù)升級(jí)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、面向IoT方向的Connectivity MCU研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目和研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者通過(guò)研讀其招股說(shuō)明書(shū)，發(fā)現(xiàn)卓勝微存在不少瑕疵，或成為其后續(xù)過(guò)會(huì)的障礙。報(bào)告期內(nèi)，卓勝微業(yè)績(jī)出現(xiàn)一定增長(zhǎng)，但卻暴露出三大隱憂，制約后續(xù)卓勝微盈利的增長(zhǎng)。此外，在募投項(xiàng)目上，卓勝微募集資金主要用于研發(fā)，然而綜合各項(xiàng)分析來(lái)看，此次研發(fā)存重大不確定性，投資者需重點(diǎn)警惕。

警惕三大隱憂

卓勝微是一家以射頻前端芯片的研究、開(kāi)發(fā)與銷售為主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司，主要向市場(chǎng)提供射頻開(kāi)關(guān)、射頻低噪聲放大器等射頻前端芯片產(chǎn)品，并提供IP授權(quán)，應(yīng)用于智能手機(jī)等移動(dòng)智能終端。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，2015年至2018年一季度報(bào)告期，卓勝微主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為1.11億元、3.85億元、5.92億元和 1.27億元；各期末的總資產(chǎn)分別為7283.91萬(wàn)元、2.08億元、3.630億元和 3.78億元；扣非后的凈利潤(rùn)分別為1969.77萬(wàn)元、1.15億元、1.70億元和2404.68萬(wàn)元。

在業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，卓勝微暴露出三大隱憂。一是核心產(chǎn)品價(jià)格不斷下跌。卓勝微的主要產(chǎn)品射頻開(kāi)關(guān)平均單價(jià)分別為0.4089元/顆、0.4619元/顆、0.3372元/顆和 0.2841元/顆；射頻低噪聲放大器的平均單價(jià)分別為 0.2519元/顆、0.3474元/顆、0.2678元/顆和0.2137元/顆。值得注意的是，2015-2017年及2018年一季度，射頻開(kāi)關(guān)和射頻低噪聲放大器收入占公司營(yíng)業(yè)收入的比重分別為88.52%、97.09%、97.62%和97.96%。

對(duì)此，卓勝微的招股說(shuō)明書(shū)中表示，報(bào)告期內(nèi)主要產(chǎn)品價(jià)格存在波動(dòng)，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇和下游企業(yè)毛利率下滑，公司可能將面臨主要產(chǎn)品價(jià)格下降、盈利能力下滑和利潤(rùn)空間縮小的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)專業(yè)人士分析，國(guó)外廠商在射頻前端芯片領(lǐng)域擁有更強(qiáng)的整體實(shí)力和更高的市場(chǎng)份額，而本土企業(yè)提供的芯片則趨于同質(zhì)化。隨著5G技術(shù)趨于成熟，越來(lái)越多的廠商開(kāi)始為此進(jìn)行準(zhǔn)備。英特爾、三星、華為海思，以及領(lǐng)先的代工廠都在布局5G射頻產(chǎn)業(yè)。目前行業(yè)內(nèi)面臨價(jià)格戰(zhàn)的升級(jí)，短期內(nèi)卓勝微的核心產(chǎn)品價(jià)格下降趨勢(shì)或難以扭轉(zhuǎn)。不僅如此，由于卓勝微產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，因此受到射頻芯片領(lǐng)域的價(jià)格戰(zhàn)的影響更大。

在核心產(chǎn)品單價(jià)大幅下跌的同時(shí)，卓勝微能夠取到業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的關(guān)鍵在于對(duì)三星供貨量迅速增加，而對(duì)三星這單一客戶的嚴(yán)重依賴則是卓勝微的第二大隱憂。2015年至今，卓勝微的第一大客戶一直是三星。2015年度至2018年一季度，卓勝微對(duì)三星的銷售收入分別為4438.28萬(wàn)元、2.94億元、3.91億元和7,583.55萬(wàn)元，銷售額增長(zhǎng)極為迅速，在其當(dāng)年?duì)I業(yè)收入中的占比分別為40.01%、76.23%、66.14%和59.39%。然而2017年，三星卻過(guò)得并不“太平”，如：三星手機(jī)“爆炸門(mén)”、執(zhí)掌三星的李氏家族頻頻曝出丑聞等，三星手機(jī)銷量下滑或?qū)ψ縿傥⒌臉I(yè)績(jī)?cè)斐奢^大負(fù)面影響。智能手機(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)已進(jìn)入白熱化，市場(chǎng)空間面臨天花板，過(guò)度依賴單一客戶的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商風(fēng)險(xiǎn)較大。

卓勝微對(duì)此坦誠(chéng)，如果主要客戶自身經(jīng)營(yíng)情況的變化，而減少對(duì)公司有關(guān)產(chǎn)品的采購(gòu)，公司將面臨客戶重大變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽５唐趤?lái)看，公司單一大客戶的集中度難以快速降低。

第三大隱憂是卓勝微的原材料均海外尤其是美國(guó)進(jìn)口獲得。2015年至2018年一季度，公司自境外供應(yīng)商采購(gòu)原材料占原材料采購(gòu)總額比重分別為 99.92%、99.47%、95.23%和 97.51%,且美國(guó)為最大的采購(gòu)地。目前中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，芯片行業(yè)更是屬于其中的關(guān)鍵核心領(lǐng)域。對(duì)此卓勝微表示，由于全球技術(shù)、規(guī)模領(lǐng)先的晶圓代工廠商大部分位于境外，公司原材料主要自境外采購(gòu)?；谫Q(mào)易國(guó)現(xiàn)有出口政策，公司主要供應(yīng)商所在國(guó)對(duì)于射頻芯片領(lǐng)域均無(wú)出口限制，基于貿(mào)易國(guó)現(xiàn)有出口政策，公司面臨的的境外采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)有限。但就在近日，福建某知名芯片廠商便受到美國(guó)出口限制，不排除后續(xù)美國(guó)對(duì)中國(guó)高端領(lǐng)域的出口做進(jìn)一步限制，投資者需高度警惕。

研發(fā)存重大不確定性

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，卓勝微研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重分別為 23.22%、15.32%、8.09%及 10.51%，呈下降趨勢(shì)，然而卓勝微司此次IPO募集超過(guò)12億元，有7.33億元將直接用于研發(fā)費(fèi)用。股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者還注意到，過(guò)去卓勝微在功率放大器技術(shù)和MCU技術(shù)上的研發(fā)均以失敗并出現(xiàn)大幅虧損而告終，公司56人組成的研發(fā)團(tuán)隊(duì)及方法理念是否仍然值得市場(chǎng)及投資者信賴成為疑問(wèn)。

對(duì)于上述疑問(wèn)，卓勝微對(duì)股市動(dòng)態(tài)分析周刊表示，公司目前研發(fā)人員占員工總?cè)藬?shù)的54.90%，其中包括多名自國(guó)外引進(jìn)的高層次技術(shù)人才。公司通過(guò)提供行業(yè)內(nèi)有競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬以及員工持股計(jì)劃對(duì)研發(fā)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行激勵(lì)，極大地提高了研發(fā)團(tuán)隊(duì)的歸屬感和穩(wěn)定性。穩(wěn)定的技術(shù)團(tuán)隊(duì)為公司后續(xù)發(fā)展提供可靠的人才保證。

不難發(fā)現(xiàn)，卓勝微解釋的內(nèi)容較為空洞，并未對(duì)前期失敗的研究經(jīng)歷做相關(guān)回應(yīng)。過(guò)去對(duì)于研發(fā)短板的病急亂投醫(yī)，已讓卓勝微電子遭遇損失，此次公司又拋出共計(jì)12億元的研發(fā)募投計(jì)劃，能否獲得預(yù)期效果為未可知，以公司目前研發(fā)人員56人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，專業(yè)人士推斷僅消耗募資就需要10余年時(shí)間，后續(xù)能否取得回報(bào)存在重大不確定性。