蔣萍

[摘 要] 融資管理是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中最重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，企業(yè)融資管理的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)既定融資風(fēng)險(xiǎn)下的融資成本最小化，而現(xiàn)實(shí)中很多企業(yè)往往為了追求融資成本的最小，而忽略了融資風(fēng)險(xiǎn)的上升?；谄髽I(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)涵及現(xiàn)狀，分析了企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)源于企業(yè)內(nèi)部和外部?jī)煞矫妫驶蛘邊R率的波動(dòng)、國(guó)家的宏觀調(diào)控等外部因素會(huì)對(duì)在資本市場(chǎng)上進(jìn)行融資的企業(yè)都產(chǎn)生相應(yīng)的影響；企業(yè)是自負(fù)盈虧、自主經(jīng)營(yíng)的實(shí)體，受營(yíng)運(yùn)資金管理、風(fēng)險(xiǎn)承受力、資本結(jié)構(gòu)等內(nèi)部因素的影響。企業(yè)應(yīng)通過(guò)做好資金籌集運(yùn)用的規(guī)劃，適度進(jìn)行債務(wù)融資，合理安排資金的籌集與運(yùn)用策略，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)等措施，以此來(lái)規(guī)避企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)。

[關(guān)鍵詞] 企業(yè)融資；風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)策

[中圖分類(lèi)號(hào)] F720 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1009-6043（2018）09-0086-02

一、企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)概述

（一）企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵

企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中主要面臨兩方面的風(fēng)險(xiǎn)，一類(lèi)是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，這是由企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)的不確定性帶來(lái)的；另一類(lèi)的融資風(fēng)險(xiǎn)，主要是指企業(yè)使用債務(wù)融資，到期沒(méi)有足夠的現(xiàn)金流還本付息所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）我國(guó)企業(yè)融資現(xiàn)狀

企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表可以分為兩個(gè)部分，左邊是資金的使用，右邊是資金的來(lái)源。大多數(shù)企業(yè)的資金來(lái)源于兩個(gè)渠道：一個(gè)是債務(wù)融資，一個(gè)是權(quán)益融資。權(quán)益資金是可以永續(xù)使用的，因而不存在風(fēng)險(xiǎn)。因此企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)采用債務(wù)融資方式所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)債務(wù)融資的方式包括短期債務(wù)融資和長(zhǎng)期債務(wù)融資，短期債務(wù)融資一般是采用銀行貸款的形式，而長(zhǎng)期債務(wù)融資既可能采用長(zhǎng)期的銀行貸款也可能采用采用發(fā)行企業(yè)債券的方式。長(zhǎng)期債務(wù)和短期債務(wù)所帶來(lái)的融資風(fēng)險(xiǎn)是不同的，短期債務(wù)一般要求企業(yè)在一年內(nèi)還本付息，因而風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比長(zhǎng)期負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)更高。同時(shí)，長(zhǎng)期債務(wù)由于持續(xù)的時(shí)間比較長(zhǎng)，因而利息率也會(huì)更高。從另外一個(gè)角度來(lái)看，銀行在發(fā)放貸款的時(shí)候，一般會(huì)施加很多的限制性條款，這會(huì)影響企業(yè)的投資活動(dòng)以及現(xiàn)金流情況。并且在我國(guó)普遍存在中小融資難的問(wèn)題，信用度不高的民營(yíng)企業(yè)和中小企業(yè)是很難取得銀行的貸款，所以銀行貸款的隱性成本通常會(huì)很高，從而進(jìn)一步加大企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。而發(fā)放債券的手續(xù)較為復(fù)雜，而且我國(guó)缺乏公正客觀的債券評(píng)級(jí)中介機(jī)構(gòu)，這就導(dǎo)致債券的定價(jià)困難，加大企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。因此，根據(jù)上述的分析來(lái)看，除了具有債務(wù)融資的一些固有風(fēng)險(xiǎn)之外，我國(guó)的現(xiàn)實(shí)融資環(huán)境存在的一些問(wèn)題進(jìn)一步放大了我國(guó)企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源

大體上來(lái)講，企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于兩個(gè)方面，一是來(lái)源于企業(yè)外部，主要包括利率或者匯率的波動(dòng)，國(guó)家的宏觀調(diào)控等因素。這些因素會(huì)對(duì)在資本市場(chǎng)上進(jìn)行融資的企業(yè)都產(chǎn)生相應(yīng)的影響。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的條件下，企業(yè)是自負(fù)盈虧、自主經(jīng)營(yíng)的實(shí)體。因此另一方面，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部，這受到企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理政策、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、資本結(jié)構(gòu)等因素的影響。以下將從這兩個(gè)方面來(lái)綜合分析企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的成因。

（一）企業(yè)外部因素

1.利率以及外匯匯率的波動(dòng)。企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資的實(shí)際利率即代表了企業(yè)使用該筆債務(wù)資金的成本，因而利率的波動(dòng)會(huì)使得企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生變化。比如，企業(yè)在采用發(fā)行債券的方式融資的時(shí)候，通常會(huì)根據(jù)當(dāng)前相同期限的債券的市場(chǎng)利率來(lái)確定其發(fā)行債券的實(shí)際利率。這樣企業(yè)就面臨這市場(chǎng)利率可能上升或者下降帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)利率上升，而企業(yè)又是發(fā)行的短期債券，那么就失去了降低融資成本的機(jī)會(huì)，從而帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，市場(chǎng)利率下降，而企業(yè)之前采用了較高的市場(chǎng)利率發(fā)行債券，這時(shí)候企業(yè)還需要承擔(dān)較高的利率水平，這會(huì)對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流帶來(lái)較大的壓力，增加企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)在面向國(guó)際資本市場(chǎng)或者貨幣市場(chǎng)進(jìn)行融資的時(shí)候，比如向國(guó)際銀團(tuán)貸款進(jìn)行跨國(guó)工程建設(shè)，匯率的波動(dòng)也會(huì)影響企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。這種效用在國(guó)際貿(mào)易格局不太穩(wěn)定的今天顯得尤為明顯。

2.法律法規(guī)的調(diào)整。企業(yè)的任何行為都受到相應(yīng)的法律約束，與企業(yè)融資相關(guān)的法規(guī)主要有《證券法》、《公司法》等等。這些法律規(guī)定企業(yè)進(jìn)行某種融資方式應(yīng)該達(dá)到的條件，從而會(huì)影響企業(yè)的融資行為。比如，《證券法》規(guī)定企業(yè)上市必須連續(xù)三年盈利，那么不滿(mǎn)足這個(gè)要求的企業(yè)可能會(huì)做出兩種選擇：一是進(jìn)行利潤(rùn)平滑，使得財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)滿(mǎn)足證券法規(guī)規(guī)定的要求；或者放棄進(jìn)行IPO，轉(zhuǎn)向債券市場(chǎng)或者進(jìn)行銀行貸款融資。無(wú)論是選擇哪一種方式，都將會(huì)增加企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)。因此，法律法規(guī)的相應(yīng)調(diào)整能夠使得企業(yè)進(jìn)行融資可供選擇的方式發(fā)生變化，從而改變企業(yè)的融資行為，使得企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生變化。另外一個(gè)影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的法律便是稅法，而且?guī)啄陙?lái)“營(yíng)改增”全面推開(kāi)，不少法律法規(guī)仍然在試行階段，所以相應(yīng)的調(diào)整也比較頻繁。在這種情況下，企業(yè)面臨的不確定性也會(huì)增加。比如，建筑行業(yè)在“營(yíng)改增”全面推開(kāi)之前，主要繳納的是營(yíng)業(yè)稅，而“營(yíng)改增”之后，建筑行業(yè)也需要繳納增值稅，如果相關(guān)企業(yè)不能提前做好規(guī)劃，那么稅收成本將直線上升，從而導(dǎo)致企業(yè)的資金資金需求緊張，對(duì)企業(yè)的償債能力就會(huì)產(chǎn)生不利的影響，所以這也是影響企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。

（二）企業(yè)內(nèi)部因素

1.資本結(jié)構(gòu)不合理。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)整個(gè)資金來(lái)源中債務(wù)資本和權(quán)益資本所占的比例，權(quán)益資本相對(duì)于債務(wù)資本來(lái)講風(fēng)險(xiǎn)更小，但成本也更高。因此，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)在很大程度上決定了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一般對(duì)于企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)也主要是采用資產(chǎn)負(fù)債率這一指標(biāo)，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也更高。較高的財(cái)務(wù)杠桿意味著企業(yè)還本付息的壓力較大，會(huì)減少企業(yè)的稅后收益進(jìn)而影響企業(yè)所有者的收益。并且財(cái)務(wù)杠桿具有放大企業(yè)息稅前利潤(rùn)波動(dòng)的效應(yīng)，也就意味著一旦企業(yè)息稅前利潤(rùn)利潤(rùn)較少，股東的每股收益將以更大的幅度減少，從而使得股東的回報(bào)極不穩(wěn)定。因此資本結(jié)構(gòu)是影響企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的首要因素。

2.資金來(lái)源與資金運(yùn)用不匹配。債務(wù)資金需要還本付息，但是不同還本付息的期限有所不同。前面談到，短期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高，但成本很低；而長(zhǎng)期債務(wù)資金的風(fēng)險(xiǎn)較低，但成本很高。理想的情況是，企業(yè)的資金來(lái)源與資金運(yùn)用完全實(shí)現(xiàn)匹配，即長(zhǎng)期資金滿(mǎn)足長(zhǎng)期投資的資金需要；短期資金來(lái)源滿(mǎn)足企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的資金需要。但現(xiàn)實(shí)情況是，企業(yè)的資金來(lái)源于資金運(yùn)用并不能實(shí)現(xiàn)完全的匹配。這就導(dǎo)致兩種情況的出現(xiàn)：一種是，企業(yè)的短期資金還需要滿(mǎn)足企業(yè)長(zhǎng)期資產(chǎn)的資金需求；一種是企業(yè)的長(zhǎng)期資金比重過(guò)大，部分還投入到了短期資金項(xiàng)目。而第一種情況的出現(xiàn)就將給企業(yè)帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的短期資金來(lái)源比重過(guò)大，這些資金是需要在一年進(jìn)行支付的，而長(zhǎng)期資產(chǎn)的變現(xiàn)通常超過(guò)一年，這就可能使得企業(yè)在債務(wù)到期時(shí)沒(méi)有足夠的現(xiàn)金用于還債。尤其是對(duì)于一些難以臨時(shí)取得銀行借款的中小企業(yè)，這一風(fēng)險(xiǎn)將得到放大。

三、規(guī)避企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

（一）做好資金籌集運(yùn)用的規(guī)劃

針對(duì)影響企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的因素，外部因素通常是企業(yè)難以控制的。但企業(yè)可以做好合理的規(guī)劃來(lái)規(guī)避外部的不利沖擊。比如，企業(yè)的財(cái)務(wù)人員首先需要明確企業(yè)所處行業(yè)的特點(diǎn)，比如企業(yè)是資本密集型還是勞動(dòng)密集型或者知識(shí)密集型，對(duì)于資本密集型的行業(yè)企業(yè)通常具有價(jià)值較高的固定資產(chǎn)，而這些資產(chǎn)的投資回收期一般很長(zhǎng)，那么在進(jìn)行融資決策時(shí)，企業(yè)就應(yīng)該多采用權(quán)益融資或者長(zhǎng)期債務(wù)融資。而如果企業(yè)是勞動(dòng)密集型，那么企業(yè)的固定資產(chǎn)比重就較少，而需求更多的是人力資本的日常工資支付等的短期資金，那么從節(jié)約企業(yè)的融資成本的角度考慮，企業(yè)應(yīng)該多采用一些短期債務(wù)融資。再者，企業(yè)的財(cái)務(wù)人員應(yīng)當(dāng)提前做好對(duì)企業(yè)未來(lái)一年的資金需求的相關(guān)預(yù)測(cè)，在進(jìn)行融資時(shí)進(jìn)行適當(dāng)?shù)陌才?。最后，?cái)務(wù)人員還應(yīng)當(dāng)預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)期間的還款需求，提前進(jìn)行資產(chǎn)變現(xiàn)或者與銀行商洽安排臨時(shí)負(fù)債。以防止企業(yè)在需要還款的時(shí)候沒(méi)有足夠的資金。

（二）適度進(jìn)行債務(wù)融資

有一些企業(yè)的管理人員風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)，在進(jìn)行融資決策時(shí)主要考慮的是企業(yè)的融資成本，因此采用高財(cái)務(wù)杠桿的方式經(jīng)營(yíng)，造成企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高。管理人員應(yīng)當(dāng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)與成本的相關(guān)權(quán)衡，根據(jù)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)確定一個(gè)最佳的資本結(jié)構(gòu)，而不是一味的追求高杠桿、高回報(bào)。一個(gè)合適的資本結(jié)構(gòu)不僅能夠起到降低企業(yè)成本和風(fēng)險(xiǎn)的作用，而企業(yè)能夠放大企業(yè)的收益，保證企業(yè)的平穩(wěn)運(yùn)行。

（三）合理安排資金的籌集與運(yùn)用策略

有些情況下，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況非常好，每年的利潤(rùn)也很多，但還是會(huì)出現(xiàn)還款的問(wèn)題。原因在于企業(yè)沒(méi)有合理的安排好資金的償還工作。企業(yè)的短期資金需要在一年內(nèi)進(jìn)行還本付息，那么企業(yè)就應(yīng)當(dāng)在債務(wù)到期之前尋求現(xiàn)金的流入用于償還債務(wù)資金，否則企業(yè)將出現(xiàn)債務(wù)人提起訴訟的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然這個(gè)過(guò)程之中，企業(yè)與債權(quán)人之間的溝通和協(xié)調(diào)也很關(guān)鍵。合理安排好資金的籌集和運(yùn)用也要求企業(yè)盡可能實(shí)現(xiàn)匹配型的營(yíng)運(yùn)資金結(jié)構(gòu)，即將長(zhǎng)期資金投資到長(zhǎng)期資產(chǎn)上面，將短期資金用于流動(dòng)資產(chǎn)等項(xiàng)目。由于長(zhǎng)期資金的投資回報(bào)率一般很高，但變現(xiàn)周期較長(zhǎng)；而短期資金風(fēng)險(xiǎn)較小，但收益比較低。因此這種安排資金籌集與使用的方式，不僅可以降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還能夠最大化企業(yè)收益。

（四）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)

很多的企業(yè)管理人員只是一味地追求利潤(rùn)最大化的目標(biāo)，而并沒(méi)有對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)有足夠的重視。融資風(fēng)險(xiǎn)雖然具有不確定性，但是掌握相應(yīng)的規(guī)律就可以通過(guò)現(xiàn)實(shí)的途徑對(duì)其進(jìn)行較好的控制。企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立規(guī)范的融資風(fēng)險(xiǎn)管理制度，由專(zhuān)門(mén)的部門(mén)對(duì)宏觀政策、市場(chǎng)狀況進(jìn)行詳細(xì)的分析，同時(shí)加強(qiáng)融資風(fēng)險(xiǎn)的階段性、過(guò)程化控制，實(shí)現(xiàn)企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)管理的規(guī)范化。

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[責(zé)任編輯：潘洪志]