孫亞雄

“要致富，先修路”，作為鋪開5G的上游產(chǎn)業(yè)，光纖光纜將迎來(lái)高速發(fā)展的機(jī)會(huì)。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2010-2017年全球和中國(guó)光纖產(chǎn)量的復(fù)合年增長(zhǎng)率分別為14.42%和23.10%。

中國(guó)光纖產(chǎn)量增速遠(yuǎn)高于全球光纖產(chǎn)量增速，帶動(dòng)了全球光纖光纜市場(chǎng)的繁榮發(fā)展。根據(jù)公開數(shù)據(jù)整理發(fā)現(xiàn)，中國(guó)光纖光纜總長(zhǎng)在2013年呈現(xiàn)出高速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，從2013年的1745萬(wàn)公里增長(zhǎng)至2016年的3230萬(wàn)公里，期間年均復(fù)合增長(zhǎng)率為22.78%。

2013年國(guó)務(wù)院發(fā)布的“寬帶中國(guó)”帶動(dòng)了上一輪行業(yè)的快速增長(zhǎng)，而2017年印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大和升級(jí)信息消費(fèi)持續(xù)釋放內(nèi)需潛力的指導(dǎo)意見》，提出的力爭(zhēng)2020年5G商用化，將成為光纖光纜行業(yè)下一個(gè)“助燃劑”。

光通訊 垂直布局優(yōu)勢(shì)

行業(yè)兩大龍頭上市公司亨通光電（600487.SH）和中天科技（600522. SH）業(yè)務(wù)重合度高達(dá)50%。覆蓋面廣，涉及光通訊業(yè)務(wù)、電力業(yè)務(wù)、新能源業(yè)務(wù)、海洋業(yè)務(wù)，而長(zhǎng)飛光纖（601869. SH）基本專注于光棒、光纖和光纜行業(yè)。

核心業(yè)務(wù)上來(lái)看，亨通光電和中天科技都將重心放在了光通信和電力傳輸這兩大領(lǐng)域。在海纜業(yè)務(wù)上的拓展，也充分說(shuō)明兩家公司對(duì)海纜業(yè)務(wù)前景的看好。

在光通信領(lǐng)域，亨通光電采取光纖預(yù)制棒、光纖光纜以及光器件的縱向一體化的研產(chǎn)銷模式，擁有中國(guó)僅次于長(zhǎng)飛光纖光纜的預(yù)制棒產(chǎn)能。其光通信業(yè)務(wù)為亨通光電貢獻(xiàn)了六成以上的營(yíng)收，以及七成以上的凈利潤(rùn)。

從光纖光纜的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)中不難看出，目前原材料基管完全依賴進(jìn)口，亨通光電在光通信業(yè)務(wù)上除了基管，四氯化硅以及四氯化鍺依舊依靠對(duì)外采購(gòu)。

對(duì)于非化工行業(yè)的亨通光電來(lái)說(shuō)，布局高投入和高排污的上游領(lǐng)域，顯然不如將資源用于光棒的擴(kuò)產(chǎn)以及壓縮成本上。

亨通光電很明顯深諳其道，2017年亨通光電實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)21.09億元，同比增長(zhǎng)60.20%。而同樣是依靠對(duì)外采購(gòu)四氯化硅和四氯化鍺的中天科技，則是在2017年實(shí)現(xiàn)17.98億元，同比增長(zhǎng)12.67%，由此可見得益于原材料成本控制的亨通光電在凈利潤(rùn)增速上遠(yuǎn)超同行業(yè)。

長(zhǎng)飛光纖光纜采取的是垂直領(lǐng)域布局，是三家公司中唯一擁有光棒原材料四氯化鍺和四氯化硅的公司，因此長(zhǎng)飛在原材料成本上遠(yuǎn)低于亨通光電和中天科技，這是長(zhǎng)飛的優(yōu)勢(shì)之一。

海纜業(yè)務(wù) 兩強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)

全球信息高速互通，非常仰仗縱橫交錯(cuò)的海纜網(wǎng)絡(luò)。如今全球總共分布著約285條海纜系統(tǒng)，總長(zhǎng)超過(guò)90萬(wàn)公里，這些海纜承載著95%以上的國(guó)際數(shù)據(jù)的通信流量。

相對(duì)于陸地光纜壽命的20年，海底光纜的使用壽命更長(zhǎng)，但是大約20年左右為一個(gè)使用周期。根據(jù)Tele Geography公布的數(shù)據(jù)顯示，歷史上第一個(gè)海纜建設(shè)時(shí)期為1998-2002年，而根據(jù)海纜的使用周期進(jìn)行測(cè)算，下一個(gè)海纜鋪設(shè)高峰期會(huì)在2018-2022年爆發(fā)。

根據(jù)公開資料顯示，中天科技在2004年成立中天科技海纜有限公司，并開始籌建海纜業(yè)務(wù)，并衍生出一體化解決方案。

對(duì)比中天科技，亨通光電起步相對(duì)較晚，在2009年已經(jīng)開始布局海纜業(yè)務(wù)，經(jīng)過(guò)近十年的發(fā)展和技術(shù)積累，海纜訂單在近年來(lái)進(jìn)入了增長(zhǎng)期。但是其建立了目前國(guó)內(nèi)海纜生產(chǎn)廠家最大的專用碼頭，并擁有2個(gè)萬(wàn)噸泊位。碼頭擁有國(guó)內(nèi)外先進(jìn)設(shè)備，可滿足大長(zhǎng)度海纜裝船的需要。

從近年來(lái)的業(yè)績(jī)上來(lái)看，中天科技依舊處于市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者的地位，但是其業(yè)務(wù)規(guī)模的增長(zhǎng)表現(xiàn)一般，營(yíng)業(yè)收入僅從2016年的7.22億元增長(zhǎng)到2017年的8億元。

而亨通光電海纜業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，從2016年4.1億元的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)至2017年5.2億的營(yíng)業(yè)收入，同比增長(zhǎng)26.59%。

但是，從亨通光電和中天科技 2017年至今的招標(biāo)情況不難發(fā)現(xiàn)，中天科技大部分的招標(biāo)項(xiàng)目都是在2018年交付，總金額高過(guò)20億元?？傮w來(lái)看，中天科技海纜業(yè)務(wù)的領(lǐng)導(dǎo)地位無(wú)可撼動(dòng)，但是亨通光電在海纜業(yè)務(wù)的快速崛起，也將給中天科技帶來(lái)一定的威脅。

此外，從兩家公司的戰(zhàn)略層面上可以看出，亨通光電主要以發(fā)展新一代通信、量子保密通信、大數(shù)據(jù)、智慧社區(qū)、新能源汽車智控系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)；而中天科技則是布局在新能源產(chǎn)業(yè)，主要為光伏和鋰電池領(lǐng)域。

整體來(lái)說(shuō)，亨通光電在光通信領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯，主要得益于其對(duì)上游光棒的成本控制以及光棒的生產(chǎn)供給量充足。

盈利能力對(duì)比

從營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，亨通光電和中天科技的營(yíng)業(yè)收入均為長(zhǎng)飛光纖光纜的2倍以上，并且營(yíng)業(yè)收入的差距有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢(shì)。

從營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)情況來(lái)看，亨通光電在近兩年增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)超長(zhǎng)飛光纖光纜以及中天科技。

從凈利潤(rùn)率和毛利率的水平來(lái)比較，長(zhǎng)飛光纖光纜都具有壓倒性優(yōu)勢(shì)，主要因?yàn)槠錁I(yè)務(wù)集中在光纖、光纜以及光棒所致。

業(yè)務(wù)多元化的亨通光電和中天科技則由于業(yè)務(wù)占比較大，而利潤(rùn)率較低的銅導(dǎo)體和商品貿(mào)易等業(yè)務(wù)拉低了整體的利潤(rùn)率水平。

綜合來(lái)看，長(zhǎng)飛光纖光纜由于深耕光纖光纜垂直領(lǐng)域，其毛利率和凈利率都是三家公司中表現(xiàn)最為突出的，也是唯一擁有獨(dú)立生產(chǎn)光棒原材料四氯化鍺和四氯化硅的公司。

雖然5G的到來(lái)讓光纖行業(yè)再度興起熱潮，但是中興被制裁將延后中國(guó)5G業(yè)務(wù)的開展，作為上游產(chǎn)業(yè)的光纖光纜將會(huì)受到一定影響。另一方面，近年來(lái)光纖行業(yè)增長(zhǎng)出現(xiàn)下行，以及長(zhǎng)飛的核心客戶中國(guó)移動(dòng)對(duì)外采購(gòu)量的減少，都將影響長(zhǎng)飛短期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。