(東北財經(jīng)大學會計學院/中國內(nèi)部控制研究中心，遼寧 大連 116025)

引言

可比性被認為是提高財務(wù)會計信息決策有用性的一個重要的增進質(zhì)量特征(葛家澍和陳朝琳，2011)[16]。較高的會計信息可比性表現(xiàn)為同一年度、行業(yè)中，針對相同或相似的經(jīng)濟業(yè)務(wù)，不同企業(yè)間的會計系統(tǒng)所生成的會計信息具有相似性；而當經(jīng)濟業(yè)務(wù)不同時，財務(wù)報表也能充分反映其差異。可見，會計信息可比性可以使財務(wù)報表使用者能夠識別兩類經(jīng)濟現(xiàn)象之間的異同(Barth，2013)[1]，增加可使用信息的質(zhì)量和數(shù)量，降低信息不對稱的程度，使投資者就項目優(yōu)劣情況做出正確選擇，引導各類資源高效配置，從而促進經(jīng)濟發(fā)展。

鑒于會計信息可比性在資本市場上所產(chǎn)生的重要經(jīng)濟后果，理論界和實務(wù)界日益關(guān)注其影響因素。既有國外文獻大多從國際財務(wù)報告準則(IFRS)執(zhí)行視角對會計信息可比性的影響進行了跨國研究(Barth et al.，2013；Yip and Young，2012)[1][8]，近期則有學者從審計師風格角度對會計信息可比性進行了拓展性研究(Francis et al.，2014)[6]。目前國內(nèi)關(guān)于會計信息可比性影響因素的研究尚處于起步階段，屈指可數(shù)的若干篇文獻基本上立足于中國資本市場的情境，考察企業(yè)外部審計師變更、任期、行業(yè)專長及會計師事務(wù)所合并對會計信息可比性的影響(曹強等，2016；謝盛紋和劉楊暉，2016；葉飛騰等，2017)[10][22][24]，近期雖有相關(guān)文獻立足于我國特殊轉(zhuǎn)型經(jīng)濟環(huán)境，考察了關(guān)系型交易模式下企業(yè)為了維持與主要供應(yīng)商、客戶之間戰(zhàn)略合作關(guān)系，需要通過私下溝通機制傳遞財務(wù)信息，進而降低了公開披露可比會計信息的動機(方紅星等，2017)[14]，但忽略了企業(yè)其他關(guān)系管理活動是否塑造了信息環(huán)境，進而影響會計信息可比性的研究。

投資者實地調(diào)研是上市公司日常投資者關(guān)系管理工作中極為重要的內(nèi)容，也是除了公開披露的定期報告和臨時公告之外，投資者與上市公司進行私下溝通的重要方式之一(賈琬嬌等，2015)[17]。《深圳證券交易所上市公司投資者關(guān)系管理指引》中“現(xiàn)場參觀”一節(jié)指出，“上市公司可盡量安排投資者、分析師及基金經(jīng)理等到公司或募集資金項目所在地進行現(xiàn)場參觀”“上市公司應(yīng)合理、妥善地安排參觀過程，使參觀人員了解公司業(yè)務(wù)和經(jīng)營情況”。顯然，在實地調(diào)研過程中，作為調(diào)研主體的機構(gòu)投資者、分析師等通過與企業(yè)高管面對面的溝通交流，實地考察企業(yè)廠房設(shè)備和研發(fā)中心，能夠深入了解其當前生產(chǎn)經(jīng)營狀況、未來戰(zhàn)略規(guī)劃、所處行業(yè)整體經(jīng)營狀況(如行業(yè)平均利潤率)及當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展水平(譚松濤和崔小勇，2015)[21]。與此同時，上述機構(gòu)投資者、分析師群體往往在同一行業(yè)內(nèi)投資或關(guān)注多家企業(yè)，通過將調(diào)研獲得的信息與行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)進行比較，就可以判斷企業(yè)財務(wù)狀況的真實水平。既有研究發(fā)現(xiàn)，在一些出于機會主義動機的活動中，如為獲取超額收益的企業(yè)高管通過私有信息進行證券買賣的內(nèi)部人交易、出于“掏空”或“支持”目的而進行的關(guān)聯(lián)方交易，為了躲避監(jiān)管，企業(yè)管理層很可能利用自身信息優(yōu)勢選擇相應(yīng)的會計政策和信息披露方式，執(zhí)行異于行業(yè)標準的會計信息系統(tǒng)，或者操控會計信息披露過程，從而削弱與行業(yè)中其他企業(yè)之間的會計政策和信息披露的可比性，借以增加監(jiān)管部門檢查的難度和成本，進而獲得預期收益。諸多經(jīng)驗證據(jù)表明，作為實地調(diào)研主體的機構(gòu)投資者和分析師在企業(yè)信息披露行為中具有治理功能，能夠約束管理層利用信息優(yōu)勢而進行的自利行為。那么，鑒于深入企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營一線獲得的調(diào)研信息有助于投資者、分析師將企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況與所處行業(yè)整體水平進行差異比較，從而削弱了管理層信息優(yōu)勢，這是否會抑制其出于自利動機的會計政策和信息披露方式選擇行為，進而提高企業(yè)會計信息可比性水平？

與既有的國內(nèi)外文獻相比，本文研究的增量貢獻在于：(1)拓寬了會計信息可比性影響因素研究的視角。目前，國外關(guān)于會計信息可比性影響因素的研究基本局限于從宏觀制度層面，即會計準則執(zhí)行視角進行跨國研究，鮮有發(fā)現(xiàn)從微觀經(jīng)濟主體出發(fā)考察該問題。尚處于起步階段的國內(nèi)研究大多從企業(yè)外部審計師視角進行了初步探討，雖有文獻考察了供應(yīng)鏈關(guān)系型交易模式下企業(yè)為了維持與大供應(yīng)商、大客戶之間戰(zhàn)略合作關(guān)系，需要通過私下溝通機制傳遞財務(wù)信息，進而降低了公開披露可比會計信息的動機，但對實地調(diào)研這一同樣是投資者與上市公司私下溝通重要方式，但又在資本市場上普遍發(fā)生的投資者關(guān)系管理活動能否對會計信息可比性產(chǎn)生影響缺乏關(guān)注，本文的研究則彌補了上述文獻的缺失。(2)投資者實地調(diào)研活動雖然普遍發(fā)生于資本市場，但限于數(shù)據(jù)，目前有關(guān)投資者實地調(diào)研的研究文獻相對較少?，F(xiàn)有的若干篇文獻研究了投資者實地調(diào)研上市公司的影響因素(Cheng et al.，2016)[2]，實地調(diào)研的經(jīng)濟后果僅限于市場反應(yīng)和對分析師預測準確性的影響(Cheng et al.，2016；賈琬嬌等，2015)[2][17]。本文則從企業(yè)會計信息可比性視角考察了投資者實地調(diào)研對公司管理層信息披露行為的影響，證實投資者實地調(diào)研活動具有公司治理功能，是企業(yè)外部重要的監(jiān)督機制之一，這與既往僅從參與調(diào)研人員(分析師)的盈余預測行為研究實地調(diào)研經(jīng)濟后果的文獻具有很大的區(qū)別。

理論分析與研究假設(shè)

會計信息可比性反映了企業(yè)與行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)在會計信息系統(tǒng)與經(jīng)營環(huán)境方面的相似性，其程度主要由企業(yè)外部宏觀經(jīng)濟制度因素、整個行業(yè)共同因素以及公司特有因素等條件決定，關(guān)注的是特定時期內(nèi)同行業(yè)多個企業(yè)間財務(wù)報告項目的相似度。對于處在一國之內(nèi)的企業(yè)而言，所面臨的宏觀經(jīng)濟制度環(huán)境(如統(tǒng)一的會計準則等)和行業(yè)環(huán)境基本一致，因此，會計信息可比性水平的高低更多地取決于企業(yè)層面的特有因素，其中最為重要的因素便是管理層的信息披露動機。既有經(jīng)驗證據(jù)表明，實務(wù)中，面對企業(yè)管理層出于機會主義動機而進行的有關(guān)活動，如為獲取超額收益的企業(yè)高管通過私有信息進行證券買賣的內(nèi)部人交易、控股股東出于“掏空”(侵占上市公司利益)或“支持”(向上市公司輸送利益)目的而與上市公司進行的顯失公平關(guān)聯(lián)方交易，監(jiān)管機構(gòu)常常利用與企業(yè)處于同一行業(yè)中的其他企業(yè)的類似經(jīng)濟業(yè)務(wù)所生成的可比會計數(shù)據(jù)進行比較、分析、判別(Sohn，2011)[7]。為了躲避監(jiān)管，企業(yè)管理層很可能利用自身信息優(yōu)勢選擇相應(yīng)的會計政策和信息披露方式，執(zhí)行異于行業(yè)標準的會計信息系統(tǒng)，或者操控會計信息披露過程，從而削弱與行業(yè)中其他企業(yè)之間的會計政策和信息披露的可比性，借以增加監(jiān)管部門檢查的難度和成本，進而獲得預期收益。除此之外，在日常經(jīng)營過程中，面對諸多資本市場壓力以及證券監(jiān)管部門的監(jiān)管政策，企業(yè)管理層出于獲取私有收益和自身利益最大化的目的，也常常利用自身信息優(yōu)勢，故意降低與同行業(yè)其他企業(yè)間的會計信息可比性水平。雖有學者注意到地區(qū)法制環(huán)境水平、機構(gòu)投資者持股、審計師等外部監(jiān)督機制對會計信息可比性具有積極治理效應(yīng)(方紅星等，2017；孫光國和楊金鳳，2017；葉飛騰等，2017)[14][20][24]，但鮮有文獻關(guān)注上市公司調(diào)研對會計信息可比性的影響。本文認為，投資者對上市公司的實地調(diào)研活動能夠發(fā)揮積極的監(jiān)督作用，約束管理層出于自利目的而采取的操縱會計政策選擇的行為，從而提高會計信息可比性。本文將投資者實地調(diào)研對會計信息可比性的影響機理歸納為以下兩個方面，概況來說，一是從參與實地調(diào)研的主體出發(fā)，具體分析機構(gòu)投資者、證券分析師等調(diào)研主體的外部治理功能如何有效監(jiān)督、約束管理層的信息披露行為，從而促使企業(yè)對外提供可比的會計信息；二是從實地調(diào)研活動本身的特點出發(fā)，論證實地調(diào)研可以為調(diào)研主體提供豐富、詳盡的企業(yè)個體生產(chǎn)經(jīng)營信息和企業(yè)所處行業(yè)信息，以及實地調(diào)研活動較為均勻的發(fā)生頻率等特點對上述機構(gòu)投資者、分析師等調(diào)研主體的治理功能的充分發(fā)揮提供了必要的、有利的外在條件。具體地，本文分述如下。

首先，從實地調(diào)研的參加者來看，參與機構(gòu)主要是基金、證券公司以及陽光私募等，參加調(diào)研的人員往往是基金經(jīng)理、證券分析師及其他機構(gòu)投資者，而上述調(diào)研機構(gòu)或人員可以促使企業(yè)向資本市場提供具有較高可比性的會計信息，這是因為：(1)高敬忠等(2011)[15]研究發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)投資者通過利用其巨大的信息、專業(yè)、資金優(yōu)勢發(fā)揮外部治理和監(jiān)督效應(yīng)，可以遏制管理層機會主義動機，從而提升會計信息質(zhì)量。表現(xiàn)在為了緩解資本市場上中小投資者與企業(yè)之間的信息不對稱程度，使?jié)撛谕顿Y者能夠在眾多備選企業(yè)中充分比較、認識和正確評估本企業(yè)價值，從而在企業(yè)的紅利增長與股價上漲中取得更多的經(jīng)濟利益，機構(gòu)投資者有著強烈的動機推動企業(yè)向外部資本市場提供具有較高可比性的財務(wù)會計信息。此外，機構(gòu)投資者具有信息中介效應(yīng)。一般來說，機構(gòu)投資者往往在某個特定行業(yè)選擇多家企業(yè)作為投資對象，出于提高投資決策效率的考慮，機構(gòu)投資者需要利用企業(yè)提供的可比會計信息把握企業(yè)所在行業(yè)的整體狀況，對投資企業(yè)與同行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的會計信息進行比較、分析、預測，據(jù)此判斷投資企業(yè)盈利狀況，并進行相關(guān)投資決策。因此，機構(gòu)投資者對可比會計信息也具有較高的需求，而企業(yè)因機構(gòu)投資者投資金額較大，往往也會滿足其信息需求，從而對外披露可比會計信息。既有文獻證實，機構(gòu)投資者持股對企業(yè)信息披露行為具有治理作用，能夠抑制企業(yè)盈余管理行為，提高企業(yè)會計信息可比性(薄仙慧和吳聯(lián)生，2009；孫光國和楊金鳳，2017)[9][20]。(2)調(diào)研人員的另一主要來源是證券分析師，而證券分析師對企業(yè)管理層具有監(jiān)督和治理作用，能夠降低信息不對稱問題。分析師之所以能夠成為企業(yè)外部監(jiān)督機制的重要組成部分，原因在于：一是分析師因擁有普通個人投資者所不具備的財務(wù)會計學、金融學和所跟蹤特定行業(yè)的專門業(yè)務(wù)知識而具有較強的監(jiān)管能力；二是對某個特定企業(yè)長期跟進、定期走訪和持續(xù)的關(guān)注，使得分析師能夠及時、準確發(fā)現(xiàn)管理層和企業(yè)財務(wù)報表中的任何異常之處；三是分析師面向資本市場所發(fā)布的分析報告，其使用者包括廣大股東、債權(quán)人、監(jiān)管者等等，這樣某個單一利益集團不太可能操控分析師發(fā)布故意歪曲事實的報告。此外，分析師也具有類似于上述機構(gòu)投資者的信息中介效應(yīng)，即分析師為了提高其預測的準確性，也需要利用所跟蹤企業(yè)提供的可比會計信息，與同業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的會計信息進行比較、分析，進而做出較為準確的預測(陳翔宇和萬鵬，2016)[12]。此時，分析師可以利用其監(jiān)督能力促使企業(yè)管理層提供具有較高可比性的會計信息。已有經(jīng)驗證據(jù)表明，分析師跟進能夠減少企業(yè)的盈余管理，增加企業(yè)的信息透明度(李春濤等，2014)[18]。

其次，從實地調(diào)研活動的本身特點來看，也為可比會計信息的生成提供了必要條件，表現(xiàn)在：(1)實地調(diào)研內(nèi)容往往涉及到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的方方面面，投資者可以實地考察企業(yè)廠房設(shè)備、生產(chǎn)線和研發(fā)中心，通過與高管面對面的溝通交流，還可以深入了解到企業(yè)未來發(fā)展前景、戰(zhàn)略規(guī)劃、所處行業(yè)整體經(jīng)營狀況以及當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展水平，甚至能夠感受到高管在描述如何應(yīng)對某些重大或突發(fā)事件時的語氣和語調(diào)等等(譚松濤和崔小勇，2015)[21]。一般來說，參與調(diào)研的機構(gòu)投資者、分析師往往在同一行業(yè)內(nèi)投資或長期跟蹤多家企業(yè)，他們可將實地調(diào)研而來的私有信息與行業(yè)內(nèi)其他具有類似經(jīng)濟業(yè)務(wù)的企業(yè)進行比較、分析，據(jù)此判斷企業(yè)財務(wù)業(yè)績的真實狀況及其會計信息與行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)之間是否具有可比性。有研究表明，實地調(diào)研能夠幫助分析師獲取更多的行業(yè)知識和經(jīng)驗(賈琬嬌等，2015)[17]。此時，對于上市公司管理層來說，由于實地調(diào)研活動使得機構(gòu)投資者、分析師獲得了更多、更為詳盡的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營信息和所處行業(yè)信息，削弱了管理層信息優(yōu)勢，這會抑制其出于自利目的而利用自身信息優(yōu)勢操縱會計政策選擇的行為，從而提高會計信息可比性。(2)實地調(diào)研活動的發(fā)生時間往往分散于每年的各個月份，例如，2016年伊利股份公司被投資者實地調(diào)研123次，平均每月要接待投資者調(diào)研10次以上。實際上，從調(diào)研時間來看，這些活動也都較為均勻地發(fā)生在每個月。這樣，包括機構(gòu)投資者、分析師、媒體記者及個人投資者在內(nèi)的調(diào)研參與人員可以形成對上市公司長期、持續(xù)的監(jiān)督。迫于外部持續(xù)監(jiān)督壓力，企業(yè)管理層也會如實且準確地執(zhí)行會計準則和信息披露要求，做到與行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)之間的會計信息可比。與此同時，深交所自2012年起要求上市公司將投資者實地調(diào)研的具體內(nèi)容在其網(wǎng)站“互動易”中的“投資者關(guān)系”平臺及時向社會公眾公開披露。也就是說，隨著投資者實地調(diào)研活動的進行，企業(yè)管理層受到外部監(jiān)督的機會也就越多，那么其操縱會計政策選擇的行為就會越少，此時會計信息可比性得以提升。根據(jù)以上分析，本文提出以下研究假設(shè)：

H1：投資者對企業(yè)的實地調(diào)研活動會顯著提升其會計信息可比性水平。具體地，根據(jù)實地調(diào)研活動的具體特點，表現(xiàn)在以下三個方面：

H1a：投資者對企業(yè)的實地調(diào)研頻度越高，其會計信息可比性水平越高；

H1b：投資者對企業(yè)的實地調(diào)研廣度越高，其會計信息可比性水平越高；

H1c：投資者對企業(yè)的實地調(diào)研深度越高，其會計信息可比性水平越高。

進一步地，本文考察在不同的企業(yè)內(nèi)部信息環(huán)境中，投資者實地調(diào)研活動對企業(yè)會計信息可比性的治理效應(yīng)。既有研究表明，在內(nèi)部信息環(huán)境較好的企業(yè)，各類公司治理機制比較健全，管理層潛在的機會主義行為能夠得到有效遏制(梁上坤，2017)[19]，此時，管理層的信息披露行為更加規(guī)范，能夠如實且準確地執(zhí)行相關(guān)會計準則和披露要求，那么對外公開披露的會計信息可比性水平也較高。相反，如果企業(yè)處于較差的信息環(huán)境，那么表明管理層信息披露行為受到有效的監(jiān)督機會較少，此時操縱會計政策選擇和信息披露方式的行為可能得不到有效的抑制，進而降低了類似經(jīng)濟業(yè)務(wù)下，企業(yè)與同行業(yè)其他企業(yè)間會計信息的可比性程度，即企業(yè)內(nèi)部信息環(huán)境越差，其會計信息可比性水平越低。而作為外部監(jiān)督機制之一的投資者實地調(diào)研活動可以深入、專業(yè)化地挖掘、傳播來自企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營一線的信息，并形成對企業(yè)管理層的持續(xù)監(jiān)督壓力。此時，實地調(diào)研能夠有效緩解投資者與上市公司之間信息不對稱程度，產(chǎn)生對企業(yè)管理層利用自身信息優(yōu)勢降低會計信息可比性的治理效應(yīng)，最終抑制較差信息環(huán)境對會計信息可比性的負面影響。綜上所述，本文提出以下研究假設(shè)：

H2：投資者實地調(diào)研活動能夠有效抑制較差的信息環(huán)境對企業(yè)會計信息可比性的負面影響。具體地，根據(jù)實地調(diào)研活動的具體特點，表現(xiàn)在以下三個方面：

H2a：投資者對上市公司的實地調(diào)研頻度越高，較差的信息環(huán)境對企業(yè)會計信息可比性的負面影響越小；

H2b：投資者對上市公司的實地調(diào)研廣度越高，較差的信息環(huán)境對企業(yè)會計信息可比性的負面影響越?。?/p>

H2c：投資者對上市公司的實地調(diào)研深度越高，較差的信息環(huán)境對企業(yè)會計信息可比性的負面影響越小。

研究設(shè)計

一、變量定義與模型構(gòu)建

1.會計信息可比性的度量

De Franco et al.(2011)[5]首次構(gòu)建了企業(yè)層面會計信息可比性的測度方法，本文也采用這種方法度量中國上市公司的會計信息可比性特征。按照De Franco et al.(2011)[5]的解釋，會計系統(tǒng)是經(jīng)濟業(yè)務(wù)生產(chǎn)財務(wù)報告的轉(zhuǎn)換過程，在兩家公司給定相同經(jīng)濟業(yè)務(wù)的情況下，如果兩者會計系統(tǒng)生成的財務(wù)報表越相似，則會計信息可比性越強。具體步驟如下：

首先，估算公司i和公司j的會計系統(tǒng)。為了使上述計算邏輯具有可操作性，分別使用股票收益、會計盈余代表經(jīng)濟業(yè)務(wù)對公司的凈影響和公司的會計信息，利用公司i第t期前的連續(xù)16個季度數(shù)據(jù)對模型(1)進行回歸估計，得到公司i會計系統(tǒng)轉(zhuǎn)換函數(shù)同理，可得到公司j會計系統(tǒng)轉(zhuǎn)換函數(shù)

模型(1)中，被解釋變量Earningsit為會計盈余(以季度凈利潤與期初權(quán)益市場價值比值計算)，解釋變量Returnit為季度股票收益率。

其次，利用公式(2)、(3)分別計算相同經(jīng)濟業(yè)務(wù)(均為Returnit)下，公司i和公司j的預期盈余。

公式(2)中，E(Earnings)iit為第t期根據(jù)公司i的會計系統(tǒng)轉(zhuǎn)換函數(shù)和公司i的股票收益率計算出的公司i的預期盈余；E(Earnings)ijt則為第t期根據(jù)公司j的會計系統(tǒng)轉(zhuǎn)換函數(shù)和公司i的股票收益率計算出的公司j的預期盈余。

再次，利用公式(4)計算公司i和公司j的會計信息可比性。

公式(4)中，CompAcctijt表示公司i和j之間的會計信息可比性，為兩者預期盈余差異絕對值平均數(shù)的相反數(shù)。顯然，CompAcctijt值越大，表示兩者會計信息可比性越強。

最后，計算公司i的年度會計信息可比性。公式(4)度量了兩個公司i和j之間的會計信息可比性，為了計算公司i的年度會計信息可比性，需要將公司i與所屬行業(yè)內(nèi)該年度所有其他公司進行一一配對組合，分別計算每一個組合的CompAcct，并通過取均值或中位數(shù)的方法最終估算出該公司相對于同行業(yè)其他公司的年度會計信息可比性水平。為了避免單一指標帶來的度量偏誤(De Franco et al.，2011)[5]，本文計算了下列會計信息可比性指標：對行業(yè)內(nèi)所有組合的CompAcct取均值和中位數(shù)，得到行業(yè)均值可比性指標CompMn及行業(yè)中位數(shù)可比性指標CompMd；另外，既有研究表明，投資者經(jīng)常會選擇行業(yè)內(nèi)可比性最高的幾家公司(4～6個)作為參照來評估會計信息可比性，所以本文對行業(yè)內(nèi)所有組合的CompAcct進行從大到小降序排列，取前4名的均值，得到行業(yè)前4名均值可比性指標CompMn4。在后續(xù)實證檢驗分析中，本文對上述會計信息可比性指標CompMn、CompMd、CompMn4均乘以100，以消除量綱的影響。

2.投資者實地調(diào)研特征的度量

本文在譚松濤和崔小勇(2015)[21]、曹新偉等(2015)[11]的研究基礎(chǔ)上，將投資者實地調(diào)研特征適當?shù)財U充為調(diào)研頻度、調(diào)研廣度及調(diào)研深度三個方面，以全面反映年度企業(yè)被調(diào)研的情況。具體如下：(1)調(diào)研頻度Visit_fre。以調(diào)研次數(shù)Visit_num表示，即年度上市公司被調(diào)研的次數(shù)加1取自然對數(shù)。(2)調(diào)研廣度Visit_scope。具體以調(diào)研的機構(gòu)數(shù)量Visit_ins和人員數(shù)量Visit_peo表示，前者為年度參與上市公司調(diào)研的機構(gòu)數(shù)量加1取自然對數(shù)；后者為年度參與上市公司調(diào)研的人員數(shù)量加1取自然對數(shù)。(3)調(diào)研深度Vist_depth。本文認為，在調(diào)研過程中，投資者向企業(yè)高管所提的問題數(shù)量、問題長度及高管答復的長度可以反映出就企業(yè)某個事項，投資者深入了解的程度。其中，調(diào)研問題數(shù)量Quest_num為投資者所提問題的數(shù)量加1取自然對數(shù)；調(diào)研問題長度Quest_len為投資者所提問題的長度加1取自然對數(shù)；調(diào)研問題答復長度Answe_len為上市公司針對投資者提問做出答復的長度加1取自然對數(shù)。上述長度的計算由計算機根據(jù)調(diào)研問題及其答復的文本字符數(shù)確定。

3.企業(yè)信息環(huán)境的度量

借鑒許年行等(2013)[23]、陳運森和鄭登津(2017)[13]的做法，本文從操控性應(yīng)計項目估計角度衡量企業(yè)的內(nèi)部信息環(huán)境。具體地，根據(jù)Dechow et al.(1995)[4]修正的Jones模型(模型(5))進行分行業(yè)、年度回歸，所得殘差值即為應(yīng)計盈余管理水平，在對其取絕對值之后記為AEM。顯然，AEM值越大，表示企業(yè)內(nèi)部信息環(huán)境越差。

其中，TAit為i公司第t年總應(yīng)計盈余，等于營業(yè)利潤減去經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量；TAit-1為i公司第t-1年年末總資產(chǎn)；ΔSALESit為i公司第t年的營業(yè)收入變動額；ΔRECit為i公司第t年的應(yīng)收賬款變動額；PPEit為i公司第t年的固定資產(chǎn)總額。

4.回歸模型

本文構(gòu)建模型(6)用于檢驗假設(shè)H1、H1a、H1b及H1c，模型(7)、(8)、(9)用于檢驗假設(shè)H2、H2a、H2b及H2c。

需要指出的是，依據(jù)前文的設(shè)計，模型右側(cè)解釋變量有調(diào)研頻度、廣度及深度三個維度。具體回歸檢驗時，每個維度下由若干指標分別進行。比如對于調(diào)研廣度Visit_scope，有調(diào)研機構(gòu)數(shù)量Visit_ins和人員數(shù)量Visit_peo兩個指標，其他以此類推。

本文借鑒方紅星等(2017)[14]的做法，在上述模型中加入了其他可能影響會計信息可比性的公司財務(wù)與治理特征等控制變量(Control)，包括：Size、Roa、Lev、Seo、State、Board、Indepen、H5、Msh、Year、Industry。具體變量定義見表1。

二、數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

目前，在深交所網(wǎng)站“互動易”中的“投資者關(guān)系”平臺能夠查詢到的上市公司實地調(diào)研情況數(shù)據(jù)最早年份是2012年，但樣本量相比其他年份要少很多。此外，鑒于手工收集該數(shù)據(jù)工作量非常大，因此本文將樣本期間限定在2013～2016年。本文收集了調(diào)研時間、地點、參與調(diào)研的單位與人員名稱、上市公司接待人員及投資者關(guān)系活動主要內(nèi)容介紹(包括了調(diào)研所提問題及答復詳細內(nèi)容)等數(shù)據(jù)。計算會計信息可比性、操縱性應(yīng)計項目水平、公司財務(wù)及相關(guān)治理特征所需的數(shù)據(jù)來自國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫和Wind資訊金融終端。在實證檢驗中，本文剔除了回歸所需變量數(shù)值缺失的樣本，并對連續(xù)變量進行了上下1%的縮尾處理。

實證結(jié)果與分析

一、主要變量的描述性統(tǒng)計與相關(guān)性分析

表2是主要解釋變量、被解釋變量的描述性統(tǒng)計和相關(guān)性分析結(jié)果。統(tǒng)計顯示，經(jīng)過量綱處理之后的會計信息可比性三個度量指標CompMn、CompMd、CompMn4的均值分別為-1.189、-0.953、-0.211，中位數(shù)分別為-1.003、-0.730、-0.108，這與既有文獻的統(tǒng)計結(jié)果高度一致。就投資者調(diào)研活動的特征而言，樣本期間內(nèi)，每家上市公司平均被調(diào)研5次，參與調(diào)研的機構(gòu)數(shù)為22家，參與調(diào)研的人數(shù)平均為39人，調(diào)研所提問題數(shù)量平均為37個，所提問題的長度平均為1628個字符(814個漢字)，企業(yè)管理層針對調(diào)研問題的答復長度平均為9694個字符(4847個漢字)。企業(yè)操縱性應(yīng)計項目水平AEM平均為0.054，與既有文獻基本一致。變量間的相關(guān)系數(shù)顯示，會計信息可比性的三個度量指標CompMn、CompMd、CompMn4均與Visit_num、Visit_ins、Visit_peo、Quest_num、Quest_len在1%水平上顯著正相關(guān)，這表明隨著投資者調(diào)研頻度、廣度及深度的加強，企業(yè)會計信息可比性水平也得以提升。相反，代表企業(yè)內(nèi)部信息環(huán)境水平高低的AEM與會計信息可比性卻在1%水平上顯著負相關(guān)，這意味著企業(yè)內(nèi)部信息環(huán)境越差，其對外公開披露的會計信息可比性表現(xiàn)也越差。

表1 變量定義

表2 主要變量描述性統(tǒng)計與相關(guān)系數(shù)表

二、多元回歸分析

表3 調(diào)研頻度與企業(yè)會計信息可比性

表3是利用模型(6)基于投資者調(diào)研頻度的視角對研究假設(shè)H1a進行檢驗的回歸結(jié)果。回歸結(jié)果顯示，在控制其他相關(guān)因素后，調(diào)研頻度Visit_num的回歸系數(shù)顯著為正，即Visit_num與CompMn、CompMd、CompMn4在1%水平上顯著正相關(guān)，表明投資者對上市公司的實地調(diào)研活動的確能夠發(fā)揮積極的監(jiān)督作用，并且隨著調(diào)研頻度的提高，調(diào)研活動帶來的持續(xù)監(jiān)督壓力越是能夠有效約束管理層出于自利目的而采取的操縱會計政策選擇的行為，從而使得企業(yè)會計信息可比性不斷得以提升，即投資者對企業(yè)的實地調(diào)研頻度越高，其會計信息可比性水平越高。因此，本文提出的假設(shè)H1a獲得了經(jīng)驗證據(jù)的支持。

表4給出了利用模型(6)從投資者實地調(diào)研活動的廣度視角對研究假設(shè)H1b進行檢驗的結(jié)果。第(1)、(2)、(3)列中，在控制其他相關(guān)因素后，調(diào)研機構(gòu)數(shù)量Visit_ins與CompMn、CompMd、CompMn4在1%水平上顯著正相關(guān)。第(4)、(5)、(6)列給出的是調(diào)研人員數(shù)量的變化對企業(yè)會計信息可比性影響的檢驗結(jié)果?？梢园l(fā)現(xiàn)，在控制其他相關(guān)因素后，調(diào)研人員數(shù)量Visit_peo與會計信息可比性三個指標CompMn、CompMd、CompMn4也在1%水平上顯著正相關(guān)。上述結(jié)果表明，隨著參與調(diào)研的機構(gòu)數(shù)量和人員數(shù)量的增加，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營信息和行業(yè)信息將會被越來越多的調(diào)研參與者獲取，這不但會進一步削弱管理層的信息優(yōu)勢，而且企業(yè)管理層所受到的外部監(jiān)督機會也越多，從而使其利用信息優(yōu)勢操縱會計政策的行為得到有效抑制，即投資者對企業(yè)的實地調(diào)研廣度越高，其會計信息可比性水平也越高。由此可見，上文提出的假設(shè)H1b也得以驗證。

表5是利用模型(6)對假設(shè)H1c進行檢驗的結(jié)果。第(1)、(2)、(3)列中，在控制其他相關(guān)因素后，年度企業(yè)調(diào)研活動中，投資者所提問題數(shù)量Quest_num的回歸系數(shù)為0.047、0.050、0.021，且均在1%水平上顯著為正，即Quest_num與會計信息可比性CompMn、CompMd、CompMn4顯著正相關(guān)。類似地，投資者調(diào)研所提問題的長度Quest_len、企業(yè)管理層針對調(diào)研問題所做的答復長度Answe_len也均與會計信息可比性三個替代指標CompMn、CompMd、CompMn4在1%水平上表現(xiàn)出顯著的正向關(guān)系。上述回歸結(jié)果表明，隨著調(diào)研深度的增加，調(diào)研參與人員獲得了更為詳盡的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營信息和所處行業(yè)信息，他們可將實地調(diào)研而來的豐富私有信息與行業(yè)內(nèi)其他具有類似經(jīng)濟業(yè)務(wù)的企業(yè)進行比較、分析，據(jù)此判斷企業(yè)財務(wù)業(yè)績的真實狀況及其會計信息與行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)之間是否具有可比性。顯然，調(diào)研深度越是增加，企業(yè)面臨的外部監(jiān)督壓力也就越大，這會迫使管理層如實且準確地執(zhí)行會計準則和信息披露要求，做到與行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)之間的會計信息可比。總之，投資者對企業(yè)的實地調(diào)研深度越高，其會計信息可比性水平也就越高。因此，假設(shè)H1c也得到了經(jīng)驗證據(jù)的支持。

表4 調(diào)研廣度與企業(yè)會計信息可比性

表5 調(diào)研深度與企業(yè)會計信息可比性

表6 信息環(huán)境、調(diào)研頻度與企業(yè)會計信息可比性

綜上所述，本文從投資者實地調(diào)研的頻度、廣度及深度三個視角考察調(diào)研活動對會計信息可比性的正面影響假設(shè)全部得到了經(jīng)驗證據(jù)的支持，至此假設(shè)H1也得以驗證，即投資者對企業(yè)的實地調(diào)研活動會顯著提升其會計信息可比性水平。

進一步地，本文檢驗了在企業(yè)內(nèi)部信息環(huán)境不同的情境下，上述投資者實地調(diào)研活動對企業(yè)會計信息可比性的影響。表6是利用模型(7)對假設(shè)H2a進行檢驗的結(jié)果?；貧w結(jié)果顯示，內(nèi)部信息環(huán)境AEM的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為負，這說明企業(yè)內(nèi)部信息環(huán)境越差，其會計信息可比性表現(xiàn)也越差。本文重點關(guān)注的是信息環(huán)境和調(diào)研頻度交叉項Visit_num*AEM的回歸系數(shù)。第(1)、(2)、(3)列中，Visit_num*AEM的系數(shù)為0.428、0.476、0.256，且至少在10%水平上顯著，這表明，在內(nèi)部信息環(huán)境較差的企業(yè)中，投資者的實地調(diào)研活動能夠深入挖掘相對更多的企業(yè)層面的私有信息，形成對企業(yè)管理層的持續(xù)監(jiān)督壓力，這會對管理層利用自身信息優(yōu)勢操縱會計政策選擇從而降低會計信息可比性的行為產(chǎn)生治理效應(yīng)，最終抑制較差信息環(huán)境對會計信息可比性的負面影響，即投資者對上市公司的實地調(diào)研頻度越高，較差的信息環(huán)境對企業(yè)會計信息可比性的負面影響越小。由此可見，本文提出的假設(shè)H2a得以證實。

表7是基于調(diào)研廣度視角，利用模型(8)對假設(shè)H2b進行檢驗的結(jié)果。在控制其他相關(guān)因素后，會計信息可比性指標CompMn、CompMd、CompMn4依然與調(diào)研機構(gòu)數(shù)量Visit_ins、人員數(shù)量Visit_peo顯著正相關(guān)，而與內(nèi)部信息環(huán)境AEM顯著負相關(guān)。調(diào)研機構(gòu)數(shù)量、人員數(shù)量與內(nèi)部信息環(huán)境交叉項Visit_ins*AEM、Visit_peo*AEM的回歸系數(shù)均至少在10%水平上顯著為正，這表明，雖然較差的信息環(huán)境會給企業(yè)會計信息可比性帶來一定的負面影響，但隨著參與實地調(diào)研活動的機構(gòu)數(shù)量和人員數(shù)量的增加，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營信息和行業(yè)信息將會被越來越多的調(diào)研參與者獲取，這不但會進一步削弱管理層的信息優(yōu)勢，而且企業(yè)管理層所受到的外部監(jiān)督機會也越多，從而使處于較差信息環(huán)境中的管理層利用信息優(yōu)勢操縱會計政策的行為得到有效抑制，即投資者對上市公司的實地調(diào)研廣度越高，較差的信息環(huán)境對企業(yè)會計信息可比性的負面影響越小。因此，本文提出的假設(shè)H2b也獲得了經(jīng)驗證據(jù)的支持。

表7 信息環(huán)境、調(diào)研廣度與企業(yè)會計信息可比性

表8是利用模型(9)對假設(shè)H2c進行檢驗的結(jié)果。以會計信息可比性指標CompMn、CompMd、CompMn4作為被解釋變量的回歸結(jié)果表明，調(diào)研問題數(shù)量、調(diào)研問題長度及管理層答復長度與內(nèi)部信息環(huán)境交叉項Quest_num*AEM、Quest_len*AEM、Answe_len*AEM的回歸系數(shù)均顯著為正，這表明，雖然較差的內(nèi)部信息環(huán)境會抑制企業(yè)披露具有較高可比性的會計信息，但隨著調(diào)研深度的增加，投資者獲得了更為詳盡的微觀企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營信息和企業(yè)所處行業(yè)宏觀信息，這些豐富的私有信息使得投資者有能力將之與行業(yè)內(nèi)其他具有類似經(jīng)濟業(yè)務(wù)的企業(yè)進行比較、分析，此時管理層出于機會主義動機降低會計信息可比性所面臨的外部監(jiān)督壓力和被發(fā)現(xiàn)的概率也就越大，這會迫使管理層如實、準確地執(zhí)行會計準則和信息披露要求，做到與行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)之間的會計信息可比，即投資者對上市公司的實地調(diào)研深度越高，較差的信息環(huán)境對其會計信息可比性的負面影響越小。至此，假設(shè)H2c得以驗證。

表8 信息環(huán)境、調(diào)研深度與企業(yè)會計信息可比性

鑒于根據(jù)投資者調(diào)研活動特點而提出的三個分項假設(shè)H2a、H2b及H2c均已得到經(jīng)驗證據(jù)的支持，本文提出的假設(shè)H2也得以證實，即投資者實地調(diào)研活動能夠有效抑制較差的信息環(huán)境對企業(yè)會計信息可比性的負面影響。

三、穩(wěn)健性檢驗

本文進行了以下穩(wěn)健性檢驗，以保證研究結(jié)論的可靠性。

1.反向因果導致的內(nèi)生性問題

本文研究結(jié)論可能存在一定的內(nèi)生性，表現(xiàn)在實地調(diào)研活動與會計信息可比性之間的正向關(guān)系可能是由于投資者在選擇實地調(diào)研活動對象時，更可能選擇信息披露規(guī)范、會計信息質(zhì)量較高的上市公司，即存在反向因果的內(nèi)生關(guān)系。為了緩解該問題，本文采用工具變量法和兩階段最小二乘法(2SLS)。參照李春濤等(2014)[18]的研究，本文選取了是否入選滬深300指數(shù)成份股(HSindex，如果每年的12月上市公司為成份股，則賦值為1，否則為0)這一虛擬變量作為實地調(diào)研的工具變量，理由是上市公司能否入選HS300取決于在行業(yè)中的影響力、交易量和流動性等特征，和企業(yè)的會計信息可比性沒有直接關(guān)系。然而，如果企業(yè)入選HS300，由于指數(shù)基金的存在，則會吸引更多的作為調(diào)研活動主體的分析師進行跟蹤，反之亦然。第二階段的回歸結(jié)果顯示，在控制了內(nèi)生性問題后，實地調(diào)研相關(guān)特征變量的系數(shù)依然顯著為正。

2.重新度量會計信息可比性

根據(jù)De Franco et al.(2011)[5]的做法，本文對公司i與行業(yè)內(nèi)所有其他公司配對組合計算的可比性數(shù)值取前10名均值，記為CompMn10，利用原有模型重新進行回歸檢驗，發(fā)現(xiàn)研究結(jié)論不變。

3.計算是否有投資者實地調(diào)研變量Visit_dum

如果當年有投資者對上市公司進行過實地調(diào)研活動，則Visit_dum賦值為1，否則為0。以Visit_dum為解釋變量，利用原有模型，重新進行回歸檢驗，研究結(jié)論依然不變。

4.重新度量企業(yè)內(nèi)部信息環(huán)境水平

考慮到單一操控應(yīng)計模型可能帶來的度量偏差，本文使用Dechow and Dichev(2002)[3]模型(即DD模型)重新計算應(yīng)計盈余管理水平AEM_DD。本文將AEM_DD替代原有信息環(huán)境水平變量AEM，重新進行回歸檢驗，發(fā)現(xiàn)原有結(jié)論不變。

鑒于上述穩(wěn)健性檢驗結(jié)果與主回歸高度一致，限于篇幅，這里不再詳細列示。

綜上可知，本文的研究結(jié)論十分穩(wěn)健。

研究結(jié)論

近年來，作為投資者關(guān)系管理活動的重要內(nèi)容，投資者對上市公司的實地調(diào)研活動越來越得到監(jiān)管部門的重視，如深交所于2003年發(fā)布的《深圳證券交易所上市公司投資者關(guān)系管理指引》、2006年發(fā)布的《深圳證券交易所上市公司公平信息披露指引》均就上市公司接受投資者、分析師、基金經(jīng)理到企業(yè)實地調(diào)研、訪談及其相關(guān)信息披露等事項做了明確的規(guī)定。自2009年起，深交所主板公司在其定期報告中披露投資者調(diào)研活動情況；2012年起，深交所在其網(wǎng)站“互動易”中的“投資者關(guān)系”平臺對上市公司投資者調(diào)研活動情況進行了及時、詳盡的披露。應(yīng)該說，監(jiān)管部門已充分認識到實地調(diào)研對于資本市場健康發(fā)展的重要性。遺憾的是，目前關(guān)于投資者實地調(diào)研活動的經(jīng)濟后果研究十分匱乏，并且這些少量的文獻僅限于實地調(diào)研的市場反應(yīng)和對分析師預測準確性的影響。本文則從企業(yè)會計信息可比性視角考察了投資者實地調(diào)研對公司管理層信息披露行為的影響，研究發(fā)現(xiàn)，投資者對企業(yè)的實地調(diào)研活動會顯著提升其會計信息可比性水平。進一步研究證實，投資者實地調(diào)研活動能夠有效抑制較差的信息環(huán)境對企業(yè)會計信息可比性的負面影響。

本文的實踐和政策價值在于，提示監(jiān)管部門鑒于投資者實地調(diào)研活動具有積極的公司治理功能，應(yīng)進一步加大對上市公司投資者實地調(diào)研活動的規(guī)范管理。同時，監(jiān)管部門應(yīng)繼續(xù)利用相關(guān)媒體平臺，加大對上述調(diào)研活動信息對外公開披露的及時性、規(guī)范性建設(shè)力度，讓資本市場廣大投資者更為深入、詳細地了解企業(yè)的一線生產(chǎn)經(jīng)營信息和所處行業(yè)信息，從而形成更強的外部監(jiān)督力量，以此約束企業(yè)管理層的信息披露行為。