在A股低迷的時(shí)候，引入一家以做空為主的基金，證監(jiān)會(huì)看中了它的什么？

7月4日，根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站消息，橋水基金已經(jīng)完成備案登記，正式成為境內(nèi)私募管理人。曾經(jīng)做空歐洲的橋水基金進(jìn)軍中國(guó)了。這也意味著，橋水將在6個(gè)月內(nèi)在中國(guó)境內(nèi)發(fā)行私募產(chǎn)品，并且從境內(nèi)市場(chǎng)募資。

做空地球

現(xiàn)年69歲的瑞·達(dá)利歐是全球最大的對(duì)沖基金——橋水聯(lián)合基金的創(chuàng)始人。很多人一聽(tīng)到對(duì)沖基金，首先想到的就是做空。目前市場(chǎng)上有不少陰謀論，認(rèn)為橋水選擇在這個(gè)時(shí)刻進(jìn)入中國(guó)，一定是想做空中國(guó)股市，然后從中牟利。

做空，說(shuō)白了就是預(yù)先看到別人所看不到的災(zāi)難，然后利用這個(gè)災(zāi)難，賭相關(guān)的資產(chǎn)價(jià)格下跌。而橋水基金是以做空聞名于世界，也是國(guó)際最著名的對(duì)沖基金之一。就像上面所說(shuō)，橋水基金也總是看到別人看不到的風(fēng)險(xiǎn)。

2007年的時(shí)候，橋水預(yù)測(cè)債務(wù)危機(jī)泡沫即將崩潰，橋水基金創(chuàng)始人達(dá)利歐與美國(guó)財(cái)務(wù)部和白宮的人溝通，可是他們不信，因?yàn)樗型庠谯E象都顯示經(jīng)濟(jì)似乎一片繁榮，只有美國(guó)副總統(tǒng)表示了擔(dān)憂。結(jié)果2008年的金融危機(jī)刻人里程碑。

2010年，橋水又預(yù)測(cè)到了歐洲債務(wù)危機(jī)，國(guó)際貨幣基金總裁不予理睬，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)形勢(shì)表面上仍然很穩(wěn)定，直到2012年債務(wù)國(guó)陷入更深的蕭條。

2018年6月6日，橋水基金首席投資官Greg Jensen在最近的一份報(bào)道中“2019年已經(jīng)被設(shè)定為危險(xiǎn)的一年，因?yàn)樨?cái)政刺激在逐步減少，而美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣的影響將走向巔峰。”

貨幣的收縮直接影響的就是信貸，而信貸是經(jīng)濟(jì)的血液，同時(shí)美國(guó)政府的赤字也在歷史高位，一旦流動(dòng)性少了，很可能會(huì)發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退。

與之前一樣，這次橋水又做出了預(yù)警，而且我們相信橋水已經(jīng)做好了準(zhǔn)備。今年5月，橋水基金的美股凈多倉(cāng)的資產(chǎn)占比已降至10%左右，遠(yuǎn)低于今年年初120%的比例。

如何做空

做空和看空不一樣，只有看空了，你才會(huì)付諸行動(dòng)去做空。對(duì)沖基金做空市場(chǎng)，手段可謂是花樣百出。

做空個(gè)股是最普遍的做空方式，也可稱之為賣(mài)空。我們?cè)贏股所熟知的融券業(yè)務(wù)就是做空的一種。

融券是指證券公司將自有股票或客戶投資賬戶中的股票借給你，然后你拿著這些股票立馬去二級(jí)市場(chǎng)套現(xiàn)，比如10萬(wàn)股套現(xiàn)了100萬(wàn)。等融券到期后，如果股票跌了，10萬(wàn)股只值50萬(wàn)了。這時(shí)候你再花50萬(wàn)買(mǎi)回10股還給證券公司，其中差價(jià)的50萬(wàn)就是你的利潤(rùn)。這就是賣(mài)空。

但國(guó)際大鱷做空中國(guó)個(gè)股當(dāng)然不是簡(jiǎn)單的賺差價(jià)了。一般大鱷都會(huì)做空那些受中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響比較大的行業(yè)和個(gè)股，具體操作方法原理是一樣的。不過(guò)做空A股市場(chǎng)會(huì)受到嚴(yán)格限制，因此這些大鱷做空赴港上市中國(guó)公司股票，也就是我們說(shuō)的H股，是比較普遍的做法。

尤其是內(nèi)地地產(chǎn)股和建筑股，都是一些歐洲和美國(guó)的對(duì)沖基金做空的重要目標(biāo)之一。其中，中國(guó)最大的水泥制造商海螺水泥成為香港股市中被做空最多的中國(guó)公司。

但為了穩(wěn)定市場(chǎng)，目前國(guó)內(nèi)券商提供可做空的股票還是有限，而且每只股票的可供融出數(shù)量是有限的。

做空個(gè)股的難度并非易事，且非常容易暴露，還會(huì)受到監(jiān)管層和被做空上市公司本身的監(jiān)管和阻力，因此做空中國(guó)相關(guān)的股票指數(shù)也是一種主流選擇。

但由于資本管制，海外資金往往只能交易中國(guó)市場(chǎng)以外的股指期貨。目前，比較主流的股指期貨是新加坡交易所推出的新華富時(shí)A50股指期貨，以及芝加哥商業(yè)交易所（CME）推出的新華富時(shí)中國(guó)25股指期貨等。機(jī)遇還是威脅？

國(guó)際大空頭登陸中國(guó)，難免會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)一些疑慮，對(duì)此，私募排排網(wǎng)創(chuàng)始人李春瑜表示，這是我國(guó)金融開(kāi)放的必然結(jié)果，中國(guó)是全球第二大的市場(chǎng)，外資也看好中國(guó)市場(chǎng)。

“國(guó)內(nèi)大多數(shù)人對(duì)對(duì)沖基金的了解僅限于對(duì)沖基金‘大鱷索羅斯的老虎基金以及做空市場(chǎng)等感性認(rèn)識(shí)，其實(shí)對(duì)沖基金并沒(méi)有想象中那么可怕，其積極作用不可忽視。”諾亞財(cái)富首席研究官夏春認(rèn)為，對(duì)沖基金在國(guó)內(nèi)一般稱為私募證券投資基金（陽(yáng)光私募），其主要作用是通過(guò)低買(mǎi)高賣(mài)，平滑市場(chǎng)的波動(dòng)性。

與普通投資者熟悉的公募基金相比，對(duì)沖基金最大的特點(diǎn)正是可以采用復(fù)雜的策略和不同的杠桿體系來(lái)做空，這一點(diǎn)橋水也不例外。而公募基金的投資策略相對(duì)單一，且極少加杠桿。此外，對(duì)沖基金還有一個(gè)重要作用是，作為市場(chǎng)的“啄木鳥(niǎo)”，利用做空等手段讓造假、欺詐的公司現(xiàn)出原形，并發(fā)現(xiàn)公司的真正價(jià)值。業(yè)內(nèi)專家表示，許多企業(yè)在實(shí)施大宗交易時(shí)，如果沒(méi)有交易對(duì)手方，價(jià)格容易大起大落，而對(duì)沖基金在低買(mǎi)高賣(mài)中，也為市場(chǎng)提供了流動(dòng)性。

對(duì)外資而言，發(fā)行產(chǎn)品是一種試水，以求更了解中國(guó)市場(chǎng)，并開(kāi)始著手加碼布局中國(guó)市場(chǎng)。因此，今年，橋水也在中國(guó)展開(kāi)了密集宣傳活動(dòng)，但其對(duì)自己的投資策略閉口不談，聊的更多的只是情懷。今年2月，達(dá)利歐帶著自己的濃縮了過(guò)去幾十年生活、工作的“圣經(jīng)”——《原則》一書(shū)，開(kāi)啟了密集的中國(guó)行程，他認(rèn)為“沒(méi)有任何事情是確定的”，因此，竟橋水會(huì)在中國(guó)做什么？發(fā)什么產(chǎn)品？我們將在6個(gè)月內(nèi)見(jiàn)分曉。

此外，橋水也不是第一個(gè)吃螃蟹的人了。今年以來(lái)，外資發(fā)行產(chǎn)品的速度尤其之快。6月7日，全球最大資管公司貝萊德在中國(guó)成立并成功登記備案第一支境內(nèi)私募證券投資基金——貝萊德中國(guó)A股機(jī)遇私募基金1期。今年明17日，安本旗下的WFOE也在中國(guó)發(fā)行了首支境內(nèi)私募基金——安本標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)選股票一號(hào)私募基金。該基金主要投資于A股市場(chǎng)，旨在通過(guò)捕捉中國(guó)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力來(lái)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的投資回報(bào)。

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》綜合報(bào)道