本刊記者 李興然

9月27日，新三板掛牌公司寧波水表股份有限公司（以下簡稱“寧波水表”）成功通過第十七屆發(fā)行審核委員會2018年第153次發(fā)審委會議審核，首發(fā)獲表決通過。

寧波水表主要從事機械水表和智能水表的研發(fā)、生產、銷售。股市動態(tài)分析周刊記者細讀招股說明書后發(fā)現，寧波水表雖然成功過會，但仍有不少問題值得投資者注意。數據顯示，公司報告期各期末在手訂單逐期下降，應收賬款則持續(xù)增長，2017年上半年凈利潤大增但經營性現金流卻突然轉為負。此外，還有關聯交易及關聯方資金拆借的問題較為引人注目。

良好的財報背后現隱憂

寧波水表在此次過會前就已“成名”，原因是一筆“烏龍指”。2017年3月9日，寧波水表在26秒鐘的時間內突然出現兩筆1970元/股的協議成交，每次分別成交1000股，合計成交394萬元，振幅高達8901.87%。全國股轉系統公告稱此次異常價格成交系投資者誤操作所致，買家將原本19.70元的買價錯敲成了1970元。

此次沖刺IPO，寧波水表擬發(fā)行不超過3909萬股。募集資金擬用于年產405萬臺智能水表擴產項目、技術研發(fā)中心建設項目、營銷及服務網絡建設項目、信息化建設項目和補充流動資金。從募投項目來看，公司對發(fā)展前景感到樂觀，但從報告期各期末在手訂單的情況及盈利質量來看，就沒那么樂觀了。

2015年、2016年及2017年1-6月，寧波水表期末在手訂單分別為13376.67萬元、9524.08萬元及6148.04萬元，逐期下降。于此同時，公司的應收賬款卻逐期提升，2014年末、2015年末、2016年末和2017年6月末，公司應收賬款賬面金額分別為11093.58萬元、14989.94萬元、16177.28萬元和21004.71萬元，占同期公司總資產的比例分別為24.94%、30.98%、26.28%和 33.52%；公司應收賬款周轉率分別為6.63次、5.17次、4.82次和3.62次。

招股書披露，公司主要客戶為全國各地區(qū)水務公司及公司合作多年的經銷商，經營穩(wěn)定，商業(yè)信譽較好，應收賬款回收情況較好，但公司也承認，若市場環(huán)境發(fā)生不利變化或部分客戶出現經營風險而不能按期回款，則公司可能存在因大額計提壞賬準備導致經營業(yè)績下滑的風險。

根據招股書，寧波水表在2014年、2015年、2016年和2017年上半年分別取得營業(yè)收入7.98億元、7.35億元、8.26億元和3.72億元，2015年度營業(yè)收入較2014年略有下降，2016年度較2015年度略有上升。同期，凈利潤分別為8491.48萬元、9369.25萬元、13088.95萬元和5274.27萬元。經營活動產生的現金流量凈額為9812.21萬元、7591.21萬元、1.53億元和-1871.45萬元。

對于2017年上半年公司經營活動產生的現金流量凈額為負數，寧波水表在招股書中解釋稱，主要系公司應收賬款上半年回款相對較慢，同時支付2016年末計提的職工薪酬、所得稅以及材料采購款較多所致。

上述數據表明，在報告期內，寧波水表營收雖然不能持續(xù)增長，但相對穩(wěn)定，不過也有隱憂，主要是期末在手訂單的下降以及應收賬款的增加；而凈利潤則持續(xù)增長，只不過凈利潤的質量在下降，主要表現為2017年上半年凈利潤現金含量居然為負，也難怪公司需要募集資金補充流動性。

與關聯方“拉扯不清”

除上文的信息外，寧波水表招股書披露的信息中，還比較扎眼的要數關聯交易及關聯方資金拆借。

先來看關聯交易的問題。報告期內，寧波水表主要向普發(fā)蒙斯采購美式小口徑水表PPD5/8及少部分大口徑水表的零部件（計數器等），2017年上半年采購金額為11.98萬元。另一家關聯交易方為新源工貿，新源工貿負責零部件組裝、機芯裝配、整機組裝等工序，其中主要零部件（如表殼、接管等）由寧波水表提供，同時由于寧波水表具有集中采購的優(yōu)勢，部分非關鍵通用零部件由寧波水表集中采購后向其銷售。

新源工貿的實際控制人系寧波水表董事張琳的配偶，為減少關聯交易以及避免同業(yè)競爭，新源工貿于2015年8月將經營性資產轉讓給發(fā)行人子公司興遠儀表，不再與發(fā)行人發(fā)生相關業(yè)務。而寧波信弘輝進出口有限公司作為新源工貿對外采購銅零件和出口銷售水表產品的平臺，2015年8月新源工貿將其經營性資產轉讓給興遠儀表，為保持業(yè)務的平穩(wěn)過渡，由興遠儀表繼續(xù)與信弘輝進行合作。自2017年3月起，興遠儀表不再與其發(fā)生關聯交易，信弘輝于2017年10月注銷。

證監(jiān)會此前的反饋意見中，要求寧波水表補充與上述三家關聯方的采購定價依據及公允性，與關聯方是否潛在利益沖突和利益輸送的情況，此次發(fā)審委依然對關聯交易的定價公允性和是否為公司代墊費用、代為承擔成本的問題進行了詢問。寧波水表如何回答發(fā)審委的問題外界不得而知，但其在招股書中稱，公司與關聯方之間發(fā)生的經常性關聯交易主要為材料采購、商品銷售等，均以市場方式定價。

再來看關聯方資金拆借問題。招股書披露，寧波水表與關聯方的資金往來主要為2016年度子公司寧波興遠儀表科技有限公司與寧波市江北新源工貿有限公司的資金往來。寧波水表與新源工貿的資金往來發(fā)生在2016年度，主要系子公司興遠儀表根據生產經營所需，向新源工貿進行短期的資金拆借，新源工貿的主要資金來源為其自有資金，由于拆借金額較小且周期較短，因此雙方的往來拆借未計算相應的利息。

另外的關聯方資金拆借則是在2014年及2015年，寧波水表與寧波愛恩彼經貿股份有限公司的資金往來。2014年及2015年，寧波水表在中國工商銀行寧波鼓樓支行辦理網貸通循環(huán)借款，由于銀行要求每筆借款有明確的用途及支付單位，并實施每筆貸款支出的審批程序，因此公司在該模式下將相關借款通過愛恩彼經貿賬戶進行轉回公司賬戶進行統一管理使用，以達到公司貨款支付的及時性。不僅如此，寧波水表在生產經營過程中因短期資金的需求，與愛恩彼經貿也產生過部分短期資金拆借行為。

寧波水表既然已經過會，那么距離上市僅差證監(jiān)會下發(fā)IPO批文，公司是否是好的投資標的，相信不同的投資者已經有了不同的答案。