本刊研究員韋順

公司是國內(nèi)領(lǐng)先的計(jì)算機(jī)平臺與IT應(yīng)用解決方案供應(yīng)商，也是全球前三和中國第一的服務(wù)器生產(chǎn)廠商。公司主業(yè)很簡單，服務(wù)器是第一大業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)了97%的利潤。所以關(guān)于公司基本面的探析，其實(shí)就是圍繞服務(wù)器業(yè)務(wù)還能不能增長，能不能持續(xù)的盈利展開。

公司的成長邏輯實(shí)際上很清晰，一方面服務(wù)器的核心是數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于流量爆發(fā)，而根本原因是云計(jì)算、人工智能等新技術(shù)產(chǎn)業(yè)興起。公司下游對應(yīng)的行業(yè)云計(jì)算和人工智能在國內(nèi)剛剛起步，行業(yè)前景不錯，卡位的賽道已經(jīng)勝利一半。另一方面，公司通過開創(chuàng)性的JDM商業(yè)模式深度綁定BAT等核心客戶，形成自身護(hù)城河，市占率不斷提升，幫助公司國內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了高速增長；而通過加入三大國際服務(wù)器組織及海外設(shè)廠，在深耕海外核心客戶的同時積極開拓新客戶，海外業(yè)務(wù)去年也開始爆發(fā)式增長。

云計(jì)算和AI拉動需求暴漲

服務(wù)器簡單可理解為一臺個人電腦的主機(jī)，它的核心作用是儲存和處理數(shù)據(jù)，如果數(shù)據(jù)是水，那它就相當(dāng)于是蓄水池或者處理池。隨著云計(jì)算、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)興起，全球流量加速增長，數(shù)據(jù)處理的需求到2020年將增加20倍，服務(wù)器的需求也因此被推升。2008年后全球服務(wù)器單季出貨量震蕩走高，尤其是2014年一季度后，出貨量從240萬臺大幅躍升至300萬臺以上。

從全球市場格局看，2012-2014年全球X86服務(wù)器市占率前五名被IBM、惠普、戴爾、甲骨文等企業(yè)把持。2014年后格局變化，聯(lián)想通過收購IBM服務(wù)器業(yè)務(wù)，成功擠進(jìn)前五名，華為也于16年四季度超過聯(lián)想排名全球第四名。2017年三季度后，公司連續(xù)兩個季度擠掉聯(lián)想，排名第四位，2017年全年出貨量和銷售額增長率分別高達(dá)50.1%和84.7%。到今年一季度已經(jīng)上升至全球第三、國內(nèi)第一的位置。2018年Q1浪潮X86服務(wù)器出貨量位居全球第三，出貨量和銷售額蟬聯(lián)中國第一，其中8路服務(wù)器連續(xù)18個季度出貨量和銷售額中國第一；云服務(wù)器位居全球市場份額第一

浪潮的服務(wù)器爆發(fā)式增長主要運(yùn)用在云計(jì)算及AI領(lǐng)域，原因很簡單，公司86%以上的業(yè)務(wù)在國內(nèi)，而這幾年以百度、阿里和騰訊為主的互聯(lián)網(wǎng)巨頭持續(xù)加大對AI的投入，而AI的底層又在大數(shù)據(jù)和云計(jì)算領(lǐng)域。

云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈很抽象，但基本上分為IaaS、PaaS和SaaS，其中，IaaS說白了，就是基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)，由于重資產(chǎn)，這個市場是產(chǎn)業(yè)鏈中規(guī)模占比最高的領(lǐng)域，而服務(wù)器是IaaS中成本占比最大的部分，約為30%，也是整條產(chǎn)業(yè)鏈的核心所在。2017年全球市場已經(jīng)是千億規(guī)模的體量，IaaS是我國云計(jì)算的重頭戲，預(yù)計(jì)未來行業(yè)將保持40%的增速，2019年預(yù)計(jì)國內(nèi)規(guī)?？蛇_(dá)235億元。按此計(jì)算，單云服務(wù)器的市場規(guī)?？蛇_(dá)70億元以上。

另一個領(lǐng)域AI是2017年整個科技市場最火產(chǎn)業(yè)，蘋果、谷歌、華為、百度等巨頭紛紛戰(zhàn)略投入和產(chǎn)品布局，AI拉動的GPU、MIC等異構(gòu)產(chǎn)品在相當(dāng)長一段時間內(nèi)都保持高速增長態(tài)勢，最典型的是GPU的供應(yīng)商之一NVIDIA在過去兩年GPU業(yè)務(wù)保持40%以上的增長。據(jù)IDC預(yù)測，全球AI市場將從2016年約80億美金提升至2020年的約460億美金，年復(fù)合增速約為55%。

2016年公司開始布局AI服務(wù)器領(lǐng)域，去年開始銷售，時點(diǎn)比較晚，但規(guī)模增長極快，2017年AI收入高達(dá)20億元，而到了今年上半年該業(yè)務(wù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)16-17億元的收入，全年或?qū)⒎丁９灸芸焖僬碱I(lǐng)市場憑借的是出色的硬件研發(fā)和軟件開發(fā)能力，其開發(fā)的AGX-2是全球密度最高、性能最好的AI平臺，與百度合作研發(fā)的SR-AI整機(jī)柜服務(wù)器可以實(shí)現(xiàn)單節(jié)點(diǎn)16卡、單物理機(jī)群64卡的超密度擴(kuò)張能力。

值得留意的是，公司海外業(yè)務(wù)也呈現(xiàn)井噴之勢。2012-2016年公司海外營收規(guī)?；揪S持在7億元左右。2017年浪潮加速全球化進(jìn)程，海外營收暴增至30億元以上，營收占比提升至10%。公司計(jì)劃主要進(jìn)軍美歐市場,美國方面主要是向互聯(lián)網(wǎng)科技公司發(fā)力,歐洲方面主要面向傳統(tǒng)行業(yè)。公司在美國設(shè)有服務(wù)器工廠,產(chǎn)能可以滿足訂單需求。海外市場是塊增量業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)未來海外業(yè)務(wù)占比將從當(dāng)前的10%左右提升到50%左右的水平。

深度綁定云服務(wù)商

所有中游制造行業(yè)有一個弊端，就是行情不好時容易受到上下游的夾擊，比如新能源汽車的動力電池產(chǎn)業(yè)。服務(wù)器也屬于這一類型的產(chǎn)業(yè)。由于本身是技術(shù)含量不高的產(chǎn)品，加上國內(nèi)代工企業(yè)較多，所以毛利一直不高，2017年公司服務(wù)器國內(nèi)市占率第一，但毛利率只有10.4%，國外更是殺得遍體鱗傷，毛利率只剩下8個點(diǎn)。當(dāng)然，這種行業(yè)往往也有一個特點(diǎn)，那就是能綁定下游優(yōu)質(zhì)客戶企業(yè)能“以量換價”，實(shí)現(xiàn)逆行業(yè)周期成長，這類企業(yè)也常常是行業(yè)中的龍頭，比如說寧德時代，而浪潮信息頗有這類型企業(yè)的意味。

從下游客戶來看，國內(nèi)云計(jì)算行業(yè)處于發(fā)展初期，公司50%的業(yè)務(wù)來自互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，15%來自政府，客戶包括百度、阿里、京東、騰訊、萬億、奇虎、科大訊飛、搜狗、今日頭條等。如果站在客戶角度看，BAT等TOP級運(yùn)營商90%以上的AI服務(wù)器來自于浪潮，在地方政府云服務(wù)項(xiàng)目招標(biāo)，浪潮連續(xù)兩年排名第一。

公司切入大客戶的措施不是靠低價，而是基于JDM模式下的客戶綁定。JDM是聯(lián)合開發(fā)創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，通俗說就是與客戶共同參與研發(fā)，根據(jù)客戶真實(shí)需求來定制服務(wù)器。國外的亞馬遜、谷歌、Facebook等互聯(lián)網(wǎng)大廠都是貫徹這樣的技術(shù)路徑。目前公司的JDM模式已經(jīng)廣泛運(yùn)用在阿里、網(wǎng)易等互聯(lián)網(wǎng)巨頭中，在國內(nèi)AI領(lǐng)域市占率超過60%。

從上游角度看，服務(wù)器中內(nèi)存和芯片的成本占比較高，X86服務(wù)器的芯片基本上被英特爾壟斷，內(nèi)存價格自2016年以來大幅暴漲了3倍。目前芯片的破局產(chǎn)品是去年AMD發(fā)布的EPYC系列處理器，該處理器的成本只有英特爾芯片的60%，AMD入局有望加劇行業(yè)競爭。而在內(nèi)存方面，從去年四季度開始內(nèi)存價格已經(jīng)企穩(wěn)，三星的DRAM產(chǎn)量今年明顯回升，而且內(nèi)存國產(chǎn)化趨勢正在形成，包括合肥長鑫公司以及武漢新鑫的產(chǎn)能均以投建，國產(chǎn)化成本優(yōu)勢明顯。

數(shù)據(jù)來源：Gaitner