葉檀

杠桿轉(zhuǎn)了一圈，從地方政府、企業(yè)，很有可能轉(zhuǎn)到家庭。

8月8日，上財(cái)高等研究院的田國(guó)強(qiáng)、黃曉東、寧磊、王玉琴發(fā)布研究報(bào)告《警惕家庭債務(wù)危機(jī)及其可能引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)》。報(bào)告警示，家庭債務(wù)逼近家庭部門(mén)能承受的極限，從家庭債務(wù)占GDP的比重來(lái)看，截至2017年，比值不高，僅為48%，但已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他發(fā)展中國(guó)家。

按照研報(bào)，我國(guó)GDP與居民收入之間的相關(guān)性較弱，家庭部門(mén)加杠桿的主體一一城鎮(zhèn)居民收入增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于GDP的增速，這正是我國(guó)和其他國(guó)家的不同之處。

家庭流動(dòng)性命懸一線。衡量國(guó)內(nèi)家庭債務(wù)水平時(shí)，不能只看其他發(fā)達(dá)國(guó)家使用的指標(biāo)，應(yīng)該更多地關(guān)注適合我國(guó)的指標(biāo)，即家庭債務(wù)與可支配收入之比。截至2017年，我國(guó)家庭債務(wù)與可支配收入之比高達(dá)107.2%，已經(jīng)超過(guò)美國(guó)當(dāng)前水平，逼近美國(guó)金融危機(jī)前峰值。并且，由于隱藏的民間借貸等無(wú)法被統(tǒng)計(jì)的部分，實(shí)際上中國(guó)很多家庭已處于入不敷出的狀態(tài)。

居民財(cái)富有三大特色：一是GDP增長(zhǎng)，居民收入不怎么長(zhǎng)；二是居民財(cái)富主要集中在房地產(chǎn)。三是去杠桿債務(wù)一爆雷，居民財(cái)富沒(méi)人管，成為主要受害者。按照家庭金融數(shù)據(jù)最完善的西南財(cái)大甘犁團(tuán)隊(duì)的數(shù)據(jù)，工薪階層的負(fù)債確實(shí)在上升。

去年12月發(fā)布的報(bào)告，給出了工薪家庭的情況。甘犁團(tuán)隊(duì)將工薪階層定性為：指依靠務(wù)工獲取薪金收入的人員，受雇于他人或企業(yè)，并簽訂了正規(guī)勞動(dòng)合同的人群，無(wú)論收入高低均定義為工薪階層，工薪階層人數(shù)為2億。

在工薪家庭中，約有11.3%的工薪家庭債務(wù)收入比（債務(wù)/收入）大于4。粗略估算，如果將工薪家庭的這一比例等同于工薪人群，按照工薪階層為2億人測(cè)算，債務(wù)收入比大于4的這部分人估計(jì)在2280萬(wàn)。而非工薪家庭債務(wù)收入比大于4的占比為20.1%。

更在的災(zāi)害是，中國(guó)居民資產(chǎn)太集中，基本上都在房地產(chǎn)上。房地產(chǎn)價(jià)格動(dòng)一動(dòng)，直接影響中國(guó)居民財(cái)富。

工薪家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，房產(chǎn)占比78.2%，金融資產(chǎn)占比13.2%，工商業(yè)資產(chǎn)占比0.9%，其他資產(chǎn)占比7.7%，相比于美國(guó)，中國(guó)工薪階層家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，房產(chǎn)占比過(guò)重，金融資產(chǎn)占比過(guò)少。

一旦房?jī)r(jià)大跌，中產(chǎn)收入階層被消滅一大半。還有，哪些金融產(chǎn)品可以買(mǎi)？股票，還是網(wǎng)上理財(cái)產(chǎn)品？居民上的當(dāng)不少了。

房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生凍結(jié)現(xiàn)象，接下來(lái)可能有大轉(zhuǎn)型。《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》披露，今年4月份，房地產(chǎn)稅法草案曾在系統(tǒng)內(nèi)部征求過(guò)意見(jiàn)，省級(jí)人大、省級(jí)財(cái)政等相關(guān)部門(mén)參與其中。有參與人士表示，草案對(duì)各方面因素都有考慮。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，房地產(chǎn)稅立法將會(huì)加快。專家預(yù)計(jì)房地產(chǎn)稅法草案有望今年12月份初審。

稅收專家王長(zhǎng)勇認(rèn)為，“房地產(chǎn)稅法作為新稅種，按立法法規(guī)定，必須要經(jīng)過(guò)三審，甚至更多，預(yù)計(jì)到2020年表決通過(guò)?！?/p>

房地產(chǎn)稅立法現(xiàn)在確定的是兩級(jí)立法，全國(guó)人大完成立法后，地方開(kāi)征由地方省級(jí)政府起草實(shí)施細(xì)則，開(kāi)征也是由地方?jīng)Q定，中央不會(huì)統(tǒng)一決定。地方政府不能靠土地，要靠房產(chǎn)稅。

在經(jīng)濟(jì)上升時(shí)，我支持房產(chǎn)稅，問(wèn)題是，在去杠桿的過(guò)程中，無(wú)論是股市、P2P、基金，居民財(cái)富遭遇局部冰山融化，如果房產(chǎn)稅出臺(tái)，大部分居民的財(cái)富將遭遇嚴(yán)重縮水。一大批貧困群體，并不有利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型？

金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)像病毒一樣蔓延，中國(guó)的很多金融產(chǎn)品主要靠房地產(chǎn)抵押，一旦房地產(chǎn)崩盤(pán)，兜底的口袋就破了。

當(dāng)然，地方政府、企業(yè)負(fù)債率可能更高，社科院一直在提醒企業(yè)負(fù)債率，但企業(yè)尤其是國(guó)企、大型企業(yè)有政府這只手托著。大國(guó)企受到優(yōu)待，地方政府更是可以左右口袋倒騰，實(shí)在還不上，也就那樣了。哪像居民和中小企業(yè)，負(fù)債基本要還，一旦去杠桿，首當(dāng)其沖。

8月8日的新聞是，發(fā)改委、央行、財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)、國(guó)資委五部門(mén)聯(lián)合印發(fā)的《2018年降低企業(yè)杠桿率T作要點(diǎn)》，將建立健全企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，大家關(guān)注的是債轉(zhuǎn)股。要點(diǎn)提出，僵尸企業(yè)該死就死，提出推進(jìn)市場(chǎng)化法治化債轉(zhuǎn)股。壯大實(shí)施機(jī)構(gòu)隊(duì)伍、增強(qiáng)業(yè)務(wù)能力，拓寬實(shí)施機(jī)構(gòu)融資渠道，引導(dǎo)社會(huì)資金投向降杠桿領(lǐng)域，完善轉(zhuǎn)股資產(chǎn)交易機(jī)制，開(kāi)展債轉(zhuǎn)優(yōu)先股試點(diǎn)，推動(dòng)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股與完善現(xiàn)代企業(yè)制度有機(jī)結(jié)合，加強(qiáng)轉(zhuǎn)股股東權(quán)益保障。

一句話，大型企業(yè)、有系統(tǒng)重要性的企業(yè)會(huì)加快推進(jìn)債轉(zhuǎn)股。

中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)最新備案數(shù)據(jù)顯示，工銀金融資產(chǎn)投資有限公司成功拿下私募股權(quán)牌照，成為銀行業(yè)首家市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)成立的私募基金公司，注冊(cè)和實(shí)繳資本均為120億元。

從2017年開(kāi)始，原銀監(jiān)會(huì)先后批準(zhǔn)五家國(guó)有大型銀行分別設(shè)立債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)。債轉(zhuǎn)股跟當(dāng)初成立不良資產(chǎn)管理公司的初衷一樣，剝離不良資產(chǎn)，剝離壞帳，債轉(zhuǎn)股如果松一點(diǎn)，大企業(yè)用不著還債了。

中國(guó)鋁業(yè)、中國(guó)船舶已經(jīng)拉開(kāi)債轉(zhuǎn)股的大幕，現(xiàn)在輪到中國(guó)中鐵。今年6月，中國(guó)中鐵發(fā)布公告稱，引入9家投資機(jī)構(gòu)，對(duì)中鐵二局工程有限公司、中鐵三局集團(tuán)有限公司、中鐵五局集團(tuán)有限公司、中鐵八局集團(tuán)有限公司4家標(biāo)的公司增資實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，增資規(guī)模為115.966億元。

8月6日晚，中國(guó)中鐵再發(fā)公告，擬發(fā)行股份向9家投資機(jī)構(gòu)以116.5億元購(gòu)買(mǎi)前述4家子公司的股份?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》報(bào)道，一位審計(jì)人員表示，中國(guó)中鐵先是與9個(gè)公司債轉(zhuǎn)股交易，繼而通過(guò)股權(quán)置換對(duì)所屬公司全部股權(quán)進(jìn)行重組，實(shí)質(zhì)都是為了降低子公司的負(fù)債率。

今年下半年開(kāi)始基建大規(guī)模重啟，鐵路建設(shè)是重頭戲，中鐵一些線路會(huì)讓負(fù)債率再次上升。但義怎么樣呢，債轉(zhuǎn)股讓資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張。債轉(zhuǎn)股可以實(shí)行，問(wèn)題是約束邊界何在？

還有更搞笑的無(wú)還本續(xù)貸。

8月4日晚，權(quán)威媒體報(bào)道了一家位于山東省德州生產(chǎn)辣醬的企業(yè)，貸款到期后，通過(guò)無(wú)還本續(xù)貸的方式直接辦理了續(xù)貸，節(jié)省了500多萬(wàn)元的費(fèi)用。山東德州銀監(jiān)分局副局長(zhǎng)王國(guó)恩則表示，目前辦理無(wú)還本續(xù)貸業(yè)務(wù)后，還沒(méi)有發(fā)現(xiàn)一筆不良貸款。

德州市中小企業(yè)局的這篇微信文章，點(diǎn)擊10萬(wàn)+，大家搞不懂啊，都來(lái)看新鮮。無(wú)還本續(xù)貸本質(zhì)上就是展期，主要品種是借新還舊，從2014年開(kāi)始，現(xiàn)在成為個(gè)新名詞。以前按照原銀監(jiān)會(huì)要求，借新還舊，或者需通過(guò)其他融資方式償還的貸款，應(yīng)被列入關(guān)注類貸款。小微企業(yè)如果直接向銀行申請(qǐng)借新還舊，貸款會(huì)被降一級(jí)至關(guān)注類。

現(xiàn)在，表面上是為小微企業(yè)服務(wù)，實(shí)際上，銀行和企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)誰(shuí)來(lái)掌控？?jī)?nèi)外勾結(jié)、隱藏不良怎么辦？結(jié)果，轉(zhuǎn)了一大圈，還是居民真實(shí)的在加杠桿，現(xiàn)在真實(shí)的在去杠桿。

居民很無(wú)奈，勒緊褲腰帶減少消費(fèi)。

今年5月，社零總額增速8.5%，創(chuàng)出新低，引起大嘩。有研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，本次社零數(shù)據(jù)口徑出現(xiàn)調(diào)整，5月社零數(shù)據(jù)的新低有可能僅反映了—二線城市的消費(fèi)下滑，但對(duì)四五線城市的消費(fèi)情況是個(gè)“盲點(diǎn)”。

中國(guó)價(jià)格敏感群體數(shù)量上升，大家走兩里地，為了便宜一塊錢(qián)。接下來(lái)，消費(fèi)增速估計(jì)不會(huì)大幅上漲，因?yàn)槌司用褙?fù)債率上升，還有醫(yī)療教育價(jià)格上升，大家要留錢(qián)看病讓孩子接受好的教育。

國(guó)是直通車(chē)梳理2016年6月到2018年6月，從2017年1月起，醫(yī)療保健類消費(fèi)價(jià)格同比增幅站上“5時(shí)代”，居住價(jià)格與教育文化與娛樂(lè)處于高位。

發(fā)展經(jīng)濟(jì)最好的辦法，無(wú)外乎培育龐大的中產(chǎn)收入階層，無(wú)論是日本還是美國(guó)，還是我們，都不可能脫離中產(chǎn)收入階層大發(fā)展的階段。