張樂

截至2018年8月28日，相較2017年12月29日，境內(nèi)人民幣相對(duì)美元、歐元、日元、英鎊分別貶值4.15%、貶值1.95%、貶值5.81%和升值0.05%。其中，從6月底至今，人民幣兌美元中間價(jià)于雙向波動(dòng)中有明顯的貶值趨勢。

2018年8月24日，CFETS人民幣匯率指數(shù)為92.77，較2017年12月29日下降2.08，且6月底前，人民幣匯率指數(shù)呈現(xiàn)上行趨勢，白六月底下行趨勢明顯。

這樣的背景下，人民幣兌美元中間價(jià)是否破7引發(fā)關(guān)注。對(duì)于外匯市場存在的單邊預(yù)期，央行運(yùn)用逆周期宏觀審慎政策工具進(jìn)行應(yīng)對(duì)。

是否破7

對(duì)于近期人民幣匯率走勢，中信證券固定收益首席分析師明明在接受《中國經(jīng)濟(jì)信息》記者采訪時(shí)表示，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好、美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)收緊貨幣政策、新興市場貨幣危機(jī)導(dǎo)致資金流人美國的背景下，美元指數(shù)在期間實(shí)際上是一度走強(qiáng)的，甚至接近97的高位，這是導(dǎo)致人民幣匯率前期走弱的原因之一。

興業(yè)研究宏觀部總經(jīng)理郭嘉沂表示，“當(dāng)前影響中間價(jià)的因素有前一交易日市場供求（收盤價(jià)）、美元指數(shù)、人民幣匯率指數(shù)變化以及‘逆周期因子?！?/p>

8月10日，央行發(fā)布《2018年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，報(bào)告中提到，在保持匯率彈性的同時(shí)，必須堅(jiān)持底線思維，必要時(shí)通過宏觀審慎政策對(duì)外匯供求進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，維護(hù)外匯市場平穩(wěn)運(yùn)行。

“底線思維”是否意味著央行對(duì)于匯率有具體的點(diǎn)位控制？人民幣兌美元匯率是否會(huì)破7？

一位資金外匯交易人士表示，此輪貶值是境內(nèi)外市場因素的綜合反映，并非央行刻意引導(dǎo)，長期來看，匯率波動(dòng)幅度還會(huì)進(jìn)一步加大。至于央行是否有具體的點(diǎn)位控制，一定程度上會(huì)受美元指數(shù)的影響。

郭嘉沂認(rèn)為，當(dāng)前基本面下，破7概率不大?！?”本身并無任何宏觀意義，但從衍生品交易及技術(shù)分析層面可能導(dǎo)致短期內(nèi)市場情緒及倉位的巨大變化。

明明表示，人民幣兌美元匯率不會(huì)輕易破7。白2015年“8.11匯改”以來，7都是尚未跨過的關(guān)口，由于一旦跨過既缺乏支撐位、壓力位等基準(zhǔn)，也容易引起破位后較大的貶值恐慌。

中國金融四十人論壇高級(jí)研究員管濤表示，相信央行會(huì)做沙盤推演，測試容忍度和可以承擔(dān)的后果。上一輪人民幣匯率貶值的考驗(yàn)證明央行有能力、有條件“維穩(wěn)”。央行工具箱里有很多工具，且掌握高頻數(shù)據(jù)；吃過虧的人民幣空頭可能不敢輕舉妄動(dòng)。

逆周期調(diào)節(jié)

前期人民幣匯率快速貶值后，近段時(shí)間央行綜合運(yùn)用各種匯率工具，來應(yīng)對(duì)外匯市場存在的單邊預(yù)期，維護(hù)外匯市場平穩(wěn)運(yùn)行。

8月3日，央行宣布決定將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率調(diào)整為20%，從8月6日正式實(shí)施。這是2015年“8.11”匯改后，為抑制外匯市場過度波動(dòng)，于當(dāng)年10月正式引入的調(diào)節(jié)跨境資本流動(dòng)的宏觀審慎措施。2017年9月隨著外匯形勢好轉(zhuǎn)暫停使用，這次義重新啟用。

8月24日，中國外匯交易中心發(fā)布人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)價(jià)行重啟“逆周期因子”的消息。消息指出，近期受美元指數(shù)走強(qiáng)和貿(mào)易摩擦等因素影響，外匯市場出現(xiàn)了一些順周期行為。

“市場出現(xiàn)一定順周期性，使得中間價(jià)相對(duì)美元指數(shù)的彈性發(fā)生不對(duì)稱變化，因而‘逆周期因子在8月回歸?！惫我收f。

8月份以來人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)行陸續(xù)主動(dòng)調(diào)整了“逆周期系數(shù)”，以適度對(duì)沖貶值方向的順周期情緒，預(yù)計(jì)未來“逆周期因子”會(huì)對(duì)人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定發(fā)揮積極作用。

“逆周期因子”于2017年5月提出，當(dāng)時(shí)為了適度對(duì)沖市場情緒的順周期波動(dòng)，外匯市場自律機(jī)制核心成員基于市場化原則將人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)模型由原來的“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化”調(diào)整為“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”?！澳嬷芷谝蜃印钡挠?jì)算是先從上一日收盤價(jià)較中間價(jià)的波幅中剔除籃子貨幣變動(dòng)的影響，由此得到主要反映市場供求的匯率變化，再通過逆周期系數(shù)調(diào)整得到“逆周期因子”。逆周期系數(shù)由各報(bào)價(jià)行根據(jù)經(jīng)濟(jì)基本面變化、外匯市場順周期程度等白行設(shè)定?！澳嬷芷谝蜃印庇?jì)算過程中涉及的全部數(shù)據(jù)，或取白市場公開信息，或由各報(bào)價(jià)行白行決定，不受第三方干預(yù)。

2018年1月，隨著我國跨境資本流動(dòng)和外匯供求趨于平衡，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)行基于白身對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面和市場情況的判斷，陸續(xù)將“逆周期因子”調(diào)整至中性。外匯市場白律機(jī)制秘書處在答記者問時(shí)表示，未來若外匯市場情緒再出現(xiàn)明顯的順周期波動(dòng)，人民幣匯率脫離經(jīng)濟(jì)基本面，各報(bào)價(jià)行仍可能會(huì)根據(jù)形勢變化對(duì)“逆周期系數(shù)”進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，這也是在中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中引入“逆周期因子”的應(yīng)有之義。

此次重啟逆周期因子，“在‘逆周期因子的作用下，市場預(yù)期或會(huì)有所改變，短期內(nèi)人民幣匯率有望擺脫連續(xù)貶值格局，呈現(xiàn)雙向波動(dòng)特征?！苯煌ㄣy行金融研究中心首席金融分析師鄂永健表示。

結(jié)售匯情況

2018年1-7月，銀行累計(jì)結(jié)售匯順差251億元人民幣（等值44億美元）。其中，銀行代客累計(jì)結(jié)售匯順差2685億元人民幣；銀行自身累計(jì)結(jié)售匯逆差2435億元人民幣。同期，銀行代客累計(jì)遠(yuǎn)期凈售匯2628億元人民幣。

“雖然1-7月份累計(jì)結(jié)售匯錄得順差，但是2018年7月銀行結(jié)售匯逆差94億美元，結(jié)束了連續(xù)三個(gè)月的順差走勢，除了季節(jié)性因素以外，人民幣匯率的走弱還是對(duì)結(jié)售匯產(chǎn)生了一定的影響，特別是遠(yuǎn)期售匯的規(guī)模有所增加，7月遠(yuǎn)期售匯額達(dá)356億美元，比去年同期大幅度增長368.42%，傾向于持有外幣以避免人民幣匯率損失的企業(yè)有所增加。”明明表示，本輪人民幣匯率的貶值雖然即期變動(dòng)幅度較大，但是掉期點(diǎn)則出現(xiàn)了下降，這可能是央行通過遠(yuǎn)期市場有意為之，有助于遏制人民幣匯率預(yù)期的惡化。當(dāng)前，隨著多種匯率工具的綜合運(yùn)用，預(yù)計(jì)結(jié)售匯數(shù)據(jù)將有所好轉(zhuǎn)。

郭嘉沂認(rèn)為，此輪貶值與上一輪貶值期間市場結(jié)售匯行為差異較大，由于此輪市場化調(diào)整較為迅速，結(jié)售匯市場供求并未出現(xiàn)明顯失衡，購匯率小幅回升，但結(jié)匯率仍保持高位。此外，境內(nèi)掉期點(diǎn)數(shù)轉(zhuǎn)負(fù)情況下，遠(yuǎn)期購匯力量仍偏強(qiáng)，但20%風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金對(duì)此有所削弱。